【公司研究】新凤鸣-公司首次覆盖报告：深耕细作稳扩张长丝龙头将启航-20200909（30页）.pdf

1、化工化工/化学纤维化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 新凤鸣新凤鸣（603225.SH） 2020 年 09 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/8 当前股价(元) 11.30 一年最高最低(元) 12.90/9.41 总市值(亿元) 158.15 流通市值(亿元) 133.34 总股本(亿股) 14.00 流通股本(亿股) 11.80 近 3 个月换手率(%) 28.0 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 深耕细作稳扩张，长丝龙头将启航深耕细作稳扩张，长丝龙头将启航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金

2、益腾（分析师） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 张晓锋（联系人）张晓锋（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790119120025 证书编号：S0790120080059 深耕细作稳步扩张，长丝龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级深耕细作稳步扩张，长丝龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为在涤纶长丝领域精耕细作 20 年的行业龙头，产能扩张计划明确，新项 目建设掷地有声。 公司公司二期二期220万吨万吨PTA产能预计将于产能预计将于9月末月末投产投产； 2020H2-2022 年，公司计划投放约年，公司计划投放约 200 万吨涤纶长丝产能。万吨涤

3、纶长丝产能。我们认为，公司成长动能充足且具 有较强的后发优势， 产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合， 将助力公司增 强盈利能力，开启新一轮腾飞。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 5.44 亿元、17.70 亿元、23.33 亿元，EPS 分别为 0.39、1.26、1.67 元/股，当前股价对 应 2020-2022 年 PE 为 29.1、8.9、6.8 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司在独山港生产基地打造“在独山港生产基地打造“PTA-涤纶长丝”涤纶长丝” 生生产基地产基地，成本优势突出成本优势突出 独山能源二期 220 万吨 PTA 项目投产后，公司 PTA

4、生产能力将达 500 万吨，基 本实现涤纶长丝重要原材料 PTA 的自给自足。公司 PTA 生产装置采用 BP 公司 最新一代 PTA 工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，具备较强的后发优势。同 时，PTA 装置采取余热发电方案，并装置采取余热发电方案，并规划了规划了 210 万吨万吨涤纶长丝产能，涤纶长丝产能，其中其中 60 万万 吨吨预计将于预计将于 2021 年投产， 届时年投产， 届时涤纶长丝生产装置可利用涤纶长丝生产装置可利用 PTA 装置余热发电产生装置余热发电产生 的电量，进一步优化涤纶长丝生产成本的电量，进一步优化涤纶长丝生产成本。公司在独山港打造一体化“PTA-涤纶 长丝” 生

5、产基地， 将进一步提升公司涤纶长丝产品的市场竞争力， 增强盈利能力。 公司公司涤纶长丝、涤纶短纤涤纶长丝、涤纶短纤产能产能持续扩张，助力公司开启新一轮腾飞持续扩张，助力公司开启新一轮腾飞 公司公司横向发展战略雏形已现横向发展战略雏形已现，未来成长动能充足，未来成长动能充足。2020 年 H2 公司计划新增 30 万吨涤纶长丝产能；2021 年公司计划新增 100 万吨涤纶长丝产能，届时公司涤 纶长丝总产能将达 600 万吨；未来公司将继续保持每两年 5 套或者每年 2 套的 投放速度。根据公司公告，公司将投资 65.50 亿元建设 200 万吨涤纶短纤产能， 其中包括 7 套聚酯短纤装置，38

6、 条短纤纺丝生产线，待公司 200 万吨产能完全 投放后，将一举成为涤纶短纤行业龙头。公司横向扩张有助于发挥现有优势，完 善产业链结构，进一步提升公司盈利水平，助力公司开启新一轮腾飞。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 32,659 34,148 33,244 46,767 57,273 YOY(%) 42.2 4.6 -2.6 40.7 22.5 归母净利润(百万元) 1,423 1,355 544 1,770 2,333 YOY(