再鼎医药-港股公司研究报告-发展迎来拐点研发进入全球化新阶段-241227（34页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 【广 发 医 药【广 发 医 药&海 外】再 鼎 医 药海 外】再 鼎 医 药（09688.HK）发展迎来拐点，研发进入全球化新阶段发展迎来拐点，研发进入全球化新阶段 核心观点核心观点：*如无特殊说明，本报告货币为美元，美元兑换港元汇率按 7.78 布局全球差异化管线布局全球差异化管线，发展，发展迎来迎来重要重要拐点。拐点。再鼎医药成立于 2014 年，致力于成为全球领先的生物制药公司。公司通过“自主研发+外部合作”构建起具备全球差异化的产品管线，随着产

2、品销售快速放量，公司不断提升商业化和研发效率，净亏损持续减少。根据公司 2024 年中报，公司力争在 2025 年底前实现企业盈利，公司发展迎来重要拐点。商业化销售快速放量，核心重磅品种商业化销售快速放量，核心重磅品种步入步入收获期。收获期。2018 年以来，随着则乐、爱普盾、卫伟迦等多款产品陆续在国内获批，公司商业化销售增长强劲，2024 年前三季度产品销售收入达 2.89 亿美元（yoy+44%）。随着艾加莫德持续放量，KarXT、Bemarituzumab、肿瘤电场治疗（新适应症）等核心重磅产品有望在上市后贡献增量，根据 2024 年 11 月公司演示材料，公司 2023 年-2028

3、年营收 CAGR 有望达约 50%。全球权益管线展现治疗潜力，公司全球权益管线展现治疗潜力，公司研发步入全球化新阶段。研发步入全球化新阶段。根据公司演示材料，公司已有 3 款全球权益管线处于临床阶段。ZL-1310 是一款新型 DLL3 ADC，公司于 24 年 10 月公布其全球 Ia 期数据，初步展现出全球同类最优潜力。公司加快推进全球权益管线研发进度，ZL-1102（IL-17A）目前处于全球 II 期阶段，ZL-1218（CCR8）处于 I 期阶段，ROR1 ADC 和 IL-13/IL-31 双抗即将进入临床阶段。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司核心品种陆续获批上市有望助力

4、产品销售快速放量，全球权益管线在临床阶段展现治疗潜力推动公司发展进入新阶段，我们看好公司商业化和创新研发持续向好。我们预计公司 24-26 年分别实现收入 3.87、5.61 和 8.56 亿美元，采取风险调整 DCF法得到公司合理价值 33.70 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。新药研发失败风险、创新药销售放量不及预期风险、生产设施投产进度不及预期、全球创新推进不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:美元百万元美元百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 215 267 387 561 856 增长率（%）49.0%24.0%45.

5、0%44.9%52.8%EBITDA-452-379-297-195-8 归母净利润-443-335-263-146 41 增长率（%）-EPS（元/股）-0.45-0.34-0.24-0.13 0.04 市盈率（P/E）-71.4 ROE（%）-6.3%EV/EBITDA-数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 21.00 港元 合理价值 33.70 港元 报告日期 2024-12-27 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1094.28/1094.28 总市值/流通市值（百万港元）22979.96/22979.96 一年内最高/最低（港元

6、）25.65/10.62 30 日日均成交量/成交额（百万）2.08/44.90 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）16.54/56.48 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：袁泉 021-38003838 -50%-32%-14%4%22%40%12/2302/240