华东医药-公司研究报告-跨越转型步入新成长-241227（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 1 跨越转型跨越转型，步入新成长步入新成长 公司评级：公司评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益(0.4)6.3 (25.6)绝对收益 2.7 25.2 (6.3)注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张德燕分析师：张德燕 证书编号：证书编号：S0500521120003 Tel：021-50295326 Email： 地址：上海市浦东新区银城路地址：上海市浦东新区银城路88号号中国人寿金融中心中国人寿金融中心10楼楼 核心要点核心要点：创新创新管线步入兑现期管线步入兑现期，存量风险基本

2、出清，存量风险基本出清 公司战略转型创新，聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域，通过自主研发、外部合作和产品授权引进等方式，布局差异化创新产品管线。目前创新管线陆续获批上市，步入业绩兑现期。2024 年共有 3 款产品获批上市，其中自免产品乌司奴单抗纳入新版医保目录。同时利拉鲁肽在降糖及减重适应症驱动下有望持续放量。存量集采产品经历近几年消化，恢复增长。医医美和工业微生物注入多元增长动力美和工业微生物注入多元增长动力 基于医疗深厚产业背景，公司积极向产业链下游消费市场和工业制造上游延伸，打造医美和工业微生物两大业务板块，为公司长期发展注入多元增长动力。随着宏观环境持续改善及公司医美产品管

3、线上市，医美业务有望恢复快速增长。工业微生物板块预计随着产能释放及动保产品放量，业务有望保持持续高增长。投资建议投资建议 公司具备优秀的运营能力，2009-2020 年公司 ROE 保持在 20%以上，产业步入新环境下，公司积极应对产品结构转型期，通过打造差异化创新产品管线和多元化业务板块，保障公司稳健发展。目前存量风险基本出清，创新管线步入兑现期，我们预计 2024-2026 年收入同比增速分别为5.8%、6.5%和 7.9%，归母净利润分别为 33.15 亿元、39.39 亿元、44.72亿元，增速分别为 16.8%、18.8%和 13.5%，EPS 分别为 1.89 元、2.25元、2.

4、55 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 20.17、16.98、14.95倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 创新管线推进及商业化低于预期；消费市场恢复低于预期；国内医药政策收紧风险；工业微生物板块市场拓展低于预期；地缘冲突风险。财务预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）40624 42971 45757 49355 同比 7.7%5.8%6.5%7.9%净利润 2839 3315 3939 4472 同比 13.6%16.8%18.8%13.5%毛利率 32.4%33.0%33.9%34.6%ROE 13.5%14.6%15

5、.4%15.6%每股收益（元）1.62 1.89 2.25 2.55 PE 23.56 20.17 16.98 14.95 PB 3.18 2.94 2.62 2.34 资料来源：天软科技、湘财证券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%华东医药沪深300证券研究报告证券研究报告 20202 24 4 年年 1212 月月 2 27 7 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 华东医药华东医药（00000960963 3.S.SZ Z）1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 转型创新，打造多元化成长

6、平台.3 1.1 深耕医疗产业，构建专科显著竞争优势.3 1.2 拥有优秀运营管理能力.6 2 创新管线步入业绩兑现期.8 2.1 内分泌：GLP-1 差异化布局，品牌效应强化竞争优势.10 2.1.1 GLP-1 潜在多适应症推动市场规模快速扩容.10 2.1.2 着力布局 GLP-1 靶点，构建丰富差异化产品管线.12 2.2 自身免疫：2 款产品上市，开启创新药业绩驱动期.14 2.3 肿瘤：打造差异化产品竞争优势，创新产品获批上市.17 3 医美和工业微生物注入多元增长动力，存量风险逐步出清.19 3.1 医美和工业微生物注入多元增长动力.19 3.2 工业板块恢复增长，存量产品风险逐