【研报】新能源汽车行业造车新势力研究系列：资本开支对比-20200908（17页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 造车新势力研究造车新势力研究系列系列 资本开支对比资本开支对比 20202020年年9 9月月8 8日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 行业评级行业评级 新能源汽车新能源汽车强于大市（维持）强于大市（维持） 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060516080002 ZHUDONG615PINGAN.COM.CNS1060516080002 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 余兵余兵投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060511010004 YUBING006PINGAN.COM.CNS106

2、0511010004 YUBING006PINGAN.COM.CN 王德安王德安投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060511010006 WANGDEAN002PINGAN.COM.CNS1060511010006 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060518100001 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CNS1060518100001 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 2 2 mNoNtOqNsQmNtPsPuMwPmPbRaO7NmOoOnPqQjMrRvMjMrRzQaQpPzRN

3、ZsPrRuOrMnM 投资要点投资要点 造车新势力：新能源赛道后起之秀。造车新势力：新能源赛道后起之秀。截至2Q20，蔚来/小鹏/理想累计交付量为4.6/1.8/1.1万辆，特斯拉超百万辆。从资本运作方面来看，蔚来 IPO募资约67亿元人民币，上市前通过5轮融资募集超过220亿元，目前市值243亿美元；小鹏IPO募资约89亿元，上市前通过7轮融资募集超过150 亿元，目前市值137亿美元；理想IPO募集约103亿元，上市前通过5轮融资募集约120亿元，目前市值141亿美元。 蔚来：营销投入较大，但有放缓趋势。蔚来：营销投入较大，但有放缓趋势。截至2020年上半年，蔚来总共投入约370亿元，平

4、均单车投入约80万元，其中资本开支约76亿元，研发费 用约136亿元，销售行政及一般费用约160亿元。公司早期研发费用占比最大；从18年开始，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项；19年在保 持研发费用稳步增长的同时，销售费用的增加有所放缓，同时资本开支缩减。公司曾在18年计划未来三年资本开支总计120亿元，继续体验店和 充换电设施的建设。 小鹏：推行智能化发展方向，目前进入营销攻坚期。小鹏：推行智能化发展方向，目前进入营销攻坚期。截至2020年上半年，小鹏总共投入约98亿元人民币，平均单车投入约54万元；其中资本开支 约34亿元，研发费用约38亿元，销售行政及一般费用约26亿元。18年研发费

5、用和资本开支占投资的比例较大；20年上半年，销售行政费用大幅上 升成为最大的投入项。公司资本开支主要用于肇庆工厂的建设，未来的资本开支预计将主要用于设备生产和产品开发。公司在研发方面主要着眼 于自动驾驶和辅助驾驶系统，公司员工中43%为研发人员。 理想：资本开支阶段性下滑，未来有望重新扩大。理想：资本开支阶段性下滑，未来有望重新扩大。截至2020年一季度，理想总共投入约53亿元人民币，平均单车投入约138万元；其中资本开支 约20.5亿元，研发费用约21.5亿元，销售行政及一般费用约11.4亿元。18年公司资本开支占投资的比例较大；从19年开始，研发费用和销售行政 费用的投入占比提升，资本开支

6、的比例阶段性下滑。公司预计未来三年资本开支104亿元人民币，用于未来车型制造设施的开发、生产能力的提 高以及销售和服务网络的扩张，工厂和销售网点建设两手抓。 三家造车新势力在投入产出上存在差异。三家造车新势力在投入产出上存在差异。蔚来在销售行政方面的资金投入较大，注重客户的服务体验；小鹏在自动驾驶等汽车智能化方向上的投 入较多；理想在制造基地的建设和车型的研发投入方面有比较均衡的分配。从产出上来看，蔚来在营收、销量、单车售价等方面处于领先，但亏 损额也是三家企业中最高的；理想单车毛利已经转正，有望率先实现盈利。 投资建议：投资建议：蔚来、理想和小鹏作为国内具有代表性的造车新势力，先后在美国上市