阜丰集团-港股公司研究报告-味精底部有望回升氨基酸景气持续-241225（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阜丰集团阜丰集团(546 HK)港股通港股通 味精味精底部有望回升底部有望回升，氨基酸，氨基酸景气持续景气持续 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):5.88 2024 年 12 月 25 日中国香港 化学制品化学制品 首次覆盖阜丰集团并给予增持评级，给予 25 年 6xPE 估值，目标价 5.88 港元。公司主要从事食品饲料添加剂业务，23 年味精/黄原胶/苏氨酸/赖氨酸年产能居全球第1/第1/前3/前8，未来伴随味精新产能释放及海外基地布局

2、，规模优势将巩固，同时公司保持较高分红率，17-23 年分红率均高于 30%，24H1 约 40%分红率，并积极探索合成生物产品。粮食安全背景下，豆粕减量替代、出口增长及行业洗牌完毕下竞争格局优化等助力氨基酸景气改善。味精全球领先地位巩固，黄原胶供需格局较好支撑盈利中枢味精全球领先地位巩固，黄原胶供需格局较好支撑盈利中枢 味精作为调味品需求相对刚性，且近年来对东南亚/非洲等出口量稳步增长，2016 年以来国内产能 CR3 维持 80%以上，虽 24 年头部企业阜丰和梅花生物新增扩产计划，但竞争格局保持相对有序，且头部企业话语权增强，我们认为伴随 24Q2 以来价格回落至近 5 年较低位置，味精

3、未来有望逐步复苏，24/25/26年价格有望达7000/7100/7200元/吨，且公司40万吨/年产能24H1试生产，领先优势进一步巩固。公司 8 万吨/年黄原胶产能全球居首，23H2以来因油价中枢下移及行业开工提升等，黄原胶价格回归理性，考虑其 CR4占比亦达到 80%以上，竞争格局较好有望支撑未来盈利。豆粕减量替代助力氨基酸景气，小品种豆粕减量替代助力氨基酸景气，小品种/高档氨基酸助力竞争力提升高档氨基酸助力竞争力提升 粮食安全背景下，氨基酸有望逐步替代豆粕，且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价或回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦

4、有望助力氨基酸需求。11-20 年赖/苏氨酸产能虽然无序扩张但随着供需两端调整，行业目前维持平衡状态，部分产能陆续退出下行业供给格局逐渐优化，供需共振下景气有望上行，同时公司加快海外基地布局扩充产能，规模优势有望增强。公司不断扩充色氨酸/缬氨酸等小品种氨基酸等合成生物产品布局，亦助力竞争力提升。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧味精扩产导致价格持续下跌，我们认为味精需求相对刚性，且近年来对东南亚/非洲等出口量稳步增长，伴随 24Q2 以来价格回落至近 5 年较低位置，味精未来有望逐步复苏，且公司新产能投产后规模优势进一步巩固。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司24-

5、26年归母净利润为19/23/25亿元，同比-38%/+19%/+9%，对应 EPS 为 0.77/0.91/0.99 元。参考可比公司 25 年平均 10 xPE 的 Wind一致预期，考虑公司氨基酸占比偏低及港股流动性等因素，给予 25 年 6xPE估值，目标价 5.88 港元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、新项目进度不及预期。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(

6、86)10 6321 1166 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)5.88 收盘价(港币 截至 12 月 24 日)5.46 市值(港币百万)13,762 6 个月平均日成交额(港币百万)21.21 52 周价格范围(港币)3.99-6.44 BVPS(人民币)6.96 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)27,475 28,007 26,215 27,84