财税重塑系列之三：2025财政展望债要怎么花？-241223（20页）.pdf

1、 宏观深度报告/2024.12.23 请阅读最后一页的重要声明！2025 财政展望：债要怎么花？财税重塑系列之三 证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 相关报告 1.日本养老金都投些什么？养老金融系列之三 2024-12-17 2.取消最惠国待遇，影响有多大？“特朗普经济学”系列之贸易挑战 2024-12-13 3.M1 口径调整，还能定买卖么？货币知识点系列之一 2024-11-28 核心观点核心观点 中央经济工作会议明确，2025 年要实施更加积极的财政政策，且将消费摆在最首要的

2、位置，同时继续强调统筹推进财税体制改革。那么，明年财政政策强度会有多大？财政发力的节奏该怎么看？财税改革又会在哪些方面推进呢？发债规模增加，节奏如何变化发债规模增加，节奏如何变化？国债方面，国债方面，在赤字率为 3.5%、3.8%和 4%的三种情形下，中央赤字规模分别为 41600 亿元、45800 亿元和 48500 亿元；超长期国债用于支持“两重”和“两新”的规模或约 2 万亿元。节奏来看，2025 年年初国债发行或偏缓，为专项债前置发行让路，至三季度到达净年初国债发行或偏缓，为专项债前置发行让路，至三季度到达净融资年内高峰融资年内高峰。地方债方面，地方债方面，2025 年新增一般债额度或

3、仍为 7200 亿元，新增专项债限额或抬升至 4.5 万亿元，特殊再融资债发行规模明确为 2 万亿元。节奏来看，2025 年地方政府债发行节奏前置或较为明显，类似于年地方政府债发行节奏前置或较为明显，类似于 2022 年与年与2023 年，年，1 月或将开始发行和使用提前下达的部分债务额度，月或将开始发行和使用提前下达的部分债务额度，考虑到要尽早化解隐性债务并提高政策实施效能，特殊再融资债有望在上半年均匀发行完特殊再融资债有望在上半年均匀发行完毕毕。总的来看，2025 年上半年或为政府债供给高峰期，其中上半年或为政府债供给高峰期，其中 5 月和月和 6 月的供月的供给压力相对集中给压力相对集中

4、。积极财政如何积极财政如何支持支持消费消费？政策倾向转至消费，财政支出的投向结构或发生转变，政府消费支出占比近十年总体呈上升趋势，而政府投资消费从 2020 年开始逐年回落，2023 年政府投资占比已降至 34.5%，仅略高于消费支出占比的 34%。2025 年中央财政资金将继续为设备更新和消费品以旧换新提供主要支持，今年以旧换新补贴的乘数效应在今年以旧换新补贴的乘数效应在 5 以上以上，对于社消零售的带动较为可观，考虑到政策延续带来的边际效果或趋于下降，明年以旧换新补贴的范围或有所扩大，从近期地方“以旧换新”扩围的迹象来看，厨房升级改造、家庭厨房升级改造、家庭适老化改造和通讯器材是拓展的重点

5、，对应智能家居、小家电和手机等品类适老化改造和通讯器材是拓展的重点，对应智能家居、小家电和手机等品类。未来未来财税改革方向何在财税改革方向何在？长期来看，财税体制的改革始终是财政推进的重点工作，一方面要优化税收结构，提高直接税比重，另一方面要增加地方财力。未来的改革方向一是扩大直接税税基一是扩大直接税税基，如探索遗产税等新税种的设立；扩大房产税试点范围；二是二是调整税种结构调整税种结构，如优化个人所得税征税级次；增强直接税税收来源。我国四大税种中，仅有消费税为中央独享，可结合国际经验，考虑将消费税部分下划给地方政府将消费税部分下划给地方政府，以增加地方财政收入。此外，我国消费税主要在生产环节征

6、收，在消费税稳步下划到地方的同时，有必要将消费税将消费税的征收环节由生产的征收环节由生产下移至下移至批发零售环节批发零售环节，推动财税改革向更高效和公平的方向发展。风险提示：风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 发债规模增加，节奏如何变化？发债规模增加，节奏如何变化？.4 2 积极财政如何支持消费？积极财政如何支持消费？.8 3 未来财税改革方向何在？未来财税改革方向何在？.12 图图 1.历年赤字规模和赤字率历年赤字规模和赤字率.4 图图 2.2025 年国债净融资节奏预估（年国债净