商社行业2025年度策略报告：把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会-241222（39页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告2024 年 12 月 22 日推荐推荐（维持）（维持）商社行业商社行业 2025 年度策略报告年度策略报告消费品/商业2024 年下半年社零大盘维持稳健增长，系列促消费政策驱动需求进一步释放年下半年社零大盘维持稳健增长，系列促消费政策驱动需求进一步释放，服务零售表现突出服务零售表现突出，展望展望 2025 年伴随内需持续回暖年伴随内需持续回暖，建议关注建议关注消费消费服务业顺周服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会。期及互联网龙头底部投资机会。电商零售板块，看好互联网龙头底部投资机会电商零售板块，看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态；及高效零

2、售业态；社服板块社服板块，休闲需求释放下旅游景气度延续，关注顺周期酒休闲需求释放下旅游景气度延续，关注顺周期酒店餐饮困境反转机会店餐饮困境反转机会，推荐阿里巴巴推荐阿里巴巴、京东京东、拼多多拼多多、携程集团携程集团、美团美团、滴滴滴滴、同程旅行同程旅行、万辰集团万辰集团、叮咚买菜叮咚买菜、名创优品名创优品、亚朵酒店亚朵酒店、百胜中国百胜中国、达势股份达势股份。宏观：需求释放，社零回暖，服务领先。宏观：需求释放，社零回暖，服务领先。2024 年下半年以旧换新补贴促进需求释放，社零增长有所回暖，系列促消费政策下服务零售延续较快增长态势；分品类来看，家电等以旧换新补贴相关类目表现突出，预计明年补贴延

3、续及品类扩张将进一步带动消费需求释放。从社服数据来看，出游需求恢复强劲，旅游收入及人次稳步增长，休闲需求释放下旅游高度景气度延续。电商零售：看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态。电商零售：看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态。1）电商：电商：竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升，推荐阿里巴巴、京东、拼多多。2）本地生活本地生活：线上渗透空间仍广，推荐增速快格局优、成长前景稳健的美团。3）零售零售：把握零售变革提效趋势，持续推荐高效零售业态。量贩零食持续高速拓店成长、行业份额加速向头部集中，推荐万店龙头万辰集团。前置仓行业竞争缓解、玩家盈利

4、明显改善，推荐运营效率及差异化能力兼备的叮咚买菜。兴趣消费市场广阔，IP消费趋势延续，推荐研发+制造+渠道能力均领先的名创优品。社会服务社会服务：休闲需求释放下旅游高度景气度延续休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店关注顺周期酒店、餐饮困境餐饮困境反转机会反转机会。1）OTA：2024 年国内旅游出行全面修复，24H1 出入境人次约恢复 19 年同期 8 成；展望 2025 年，我们认为居民旅游出行需求景气度仍有望延续，其中出境游有望成为增速最快的细分板块，推荐关注与休闲旅游需求&出境游增长高度相关的 OTA 行业，推荐携程集团、同程旅行。2）酒店酒店：随着供需错配逐步缓解，预计全年

5、酒店供给增速相较于 24 年将有所放缓，长期看好后续酒店估值企稳回升，推荐亚朵酒店。3）餐饮餐饮：24Q3 餐饮社零增速略显承压，龙头品牌开业放缓&竞争趋缓，Q3 同店降幅逐渐收窄，若未来宏观环境有所改善，同店修复弹性较强，推荐百胜中国、达势股份。投资建议投资建议：电商零售板块，看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态；社服板块，休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店、餐饮困境反转机会，推荐阿里巴巴、京东、拼多多、携程集团、美团、滴滴出行、同程旅行、万辰集团、叮咚买菜、名创优品、亚朵酒店、百胜中国、达势股份。风险提示：风险提示：宏观经济风险;行业竞争加剧;出行政策变化风险;地缘政治风

6、险。重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值公司简称公司简称公司代公司代码码24Nongaap 归归母净利母净利(百万百万)25Nongaap 归归母净利母净利(百万百万)24PE25PE阿里巴巴9988.HK1608481811198.97.9京东集团9618.HK44978492238.67.9拼多多PDD1267421599027.96.2携程集团9961.HK176282041619.717.0美团3690.HK436945139520.420.417.417.4资料来源：公司数据、招商证券；注：阿里巴巴分别对应 FY2025、FY2026 财年数据行业规模行业规模数量占比