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1、1 MN 2024 年年 12 月月 17 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|宏观策略宏观策略 2025 美国经济展望美国经济展望 开局乐观，渐趋谨慎开局乐观，渐趋谨慎特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。美国经济有望软着陆，实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.7%放缓至 2025 年的2.3%和 2026年的 2%。通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。货币政策仍在限制性状态，美联储可能在 2025 年底前降息三次，每次 25 个基点。由于特朗普政策预期，上半年美元将保持强势，但随着关税和移民政策削弱中期增长

2、前景，下半年美元可能有所回落。特朗普减税政策将提升需求和通胀；去监管将通过提高效率而促进经济增长并降低通胀；移民政策将同时减少劳工供应和消费需求，降低经济增长，但对通胀影响相对中性；关税政策将抑制需求并提高供应链成本，带来滞胀效应；特朗普对美联储干预可能削弱货币政策公信力，增加中期通胀预期不稳定性。在基准情景下，特朗普政策力度温和，合计将推升 2025-2027 年均 GDP增速0.2-0.3个百分点，降低2027年后年均GDP增速0.1-0.2个百分点，推升 2025-2028 年均核心 PCE 通胀 0.3-0.5 个百分点。经济可能实现软着陆，预计实际 GDP增速从 2024年的 2.7

3、%下降至 2025年的 2.3%和 2026 年的 2%。经济增速放缓原因包括经济周期进入扩张后期、特朗普政策带来不确定性和海外经济疲软。劳工市场可能继续温和放缓，大幅恶化的可能性较低。预计失业率将从2024 年的 4.2%升至 2025 年的 4.3%和 2026 年的 4.4%，实际工资将持续上涨。通胀下行趋势延续，但速度显著放缓。预计 PCE 和核心 PCE 通胀率将分别从 2024 年的 2.4%和 2.7%降至 2025 年的 2.2%和 2.3%。特朗普政策为 2026 年通胀前景带来一定不确定性。家庭消费仍是经济增长主要驱动力。预计家庭消费不变价增速将从 2024年的 2.6%降

4、至 2025 年的 2.4%和 2026 年的 2.2%。利率适度下降对耐用品消费有小幅提振作用，但劳工市场降温与消费信贷疲弱为消费带来一定下行压力。房地产市场温和改善。预计 2025 年房屋销售和库存分别增长 5%和10%，供求不平衡收窄。主要支撑因素包括经济韧性、按揭贷款利率下降、新建住房持续竣工和固定低利率房贷对二手房供应的冻结效应适度缓解。房价可能延续上涨，但涨幅回落。企业盈利增速小幅回升，但投资增速放缓。市场一致预测标普 500 指数EPS 增速从 2024 年 9.6%升至 2025 年 15%。由于特朗普政策不确定性和拜登时期政策透支效应，非住宅投资增速可能从 2024年的 3.

5、7%放缓至2025 年的 3.5%。美联储将采取渐进降息方式，预计政策利率从目前 4.5%-4.75%降至 2024年底 4.25%-4.5%、2025年底 3.75%-4.0%和 2026年底 3.25%-3.5%。预计美联储缩表计划可能在 2025 年第三季度结束，因届时准备金水平将从目前过剩状态降至合理状态。预计 10 年国债收益率将从 2024 年底 4.2%降至 2025 年底 4%和 2026 年底 3.75%。预计美元指数将从 2024 年底105.5 降至 2025 年底 104.5 和 2026 年底 102。叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 .hk刘泽晖刘泽晖 (

6、852)3761 .hk2024 年年 12 月月 17 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录目录 特朗普特朗普 2.0 时代时代.4 经济增长经济增长.9 就业就业.10 通胀通胀.12 消费消费.13 房地产房地产.15 企业盈利与投资企业盈利与投资.17 货币政策货币政策.19 2024 年年 12 月月 17 日日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图图 1:美国经济预测美国经济预测 资料来源：彭博,Wind,招银国际环球市场 注：GDP、消费、投资、出口、进口和政府支出增速均为不变价增速 2024F 2025F 2026F 2024F 2025F 2026F名义GDP(万亿美元)17.6