食品饮料行业2025年度策略报告（二）：白酒：积极因素增加曙光渐现-241214（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月1414日日优于大市优于大市食品饮料行业食品饮料行业 20252025 年度策略报告（二）年度策略报告（二）白酒：积极因素增加，曙光渐现白酒：积极因素增加，曙光渐现核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略食品饮料食品饮料白酒白酒优于大市优于大市维持维持证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟联系人：张未艾联系人：张未艾021-S0980523090001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告白酒板块事件点评报告-积极性政策持续加码，板块底部信号增多 2024

2、-09-29食品饮料周报（24 年第 20 周）-白酒淡季聚焦市场秩序管控，啤酒短期催化因素增多 2024-05-272024 年春节白酒动销总结：消费倾向随人口返乡而提高，氛围好于节前跟踪 2024-02-19食品饮料 2024 年度策略报告（二）-白酒：需求扰动因素减少，在复苏中分化 2024-01-02白酒行业专题研究 1-长坡厚雪好赛道，底部静待价值回归2023-10-23回顾回顾2024 年年：复苏放缓复苏放缓，估值承压估值承压。2024 年宏观经济复苏节奏缓慢，居民和企业采购更加理性，白酒需求总量少于2023 年，尤其是宴席和礼赠场景降频明显。酒企基于年初增长目标约束，市场投放节奏

3、调整快于需求，白酒行业供需阶段性失衡，渠道出现库存上升和价格下跌，而电商渠道低质、低价现象频发，扰乱价格体系；多重因素造成飞天茅台酒价格年内几次急跌，放大了市场悲观情绪。年初至今（2024/12/11）申万白酒指数下跌6.6%，其中24年预测净利润增速下降7.2%，预测PE上涨2.2%，跑输沪深300 指数24pcts。展望展望 2025 年：积极因素增加，曙光渐现。年：积极因素增加，曙光渐现。展望2025 年，虽然需求复苏节奏仍有不确定性，但当前白酒板块 PE(TTM)处于 2019/2014 年以来 5.1%/23.1%分位数，处于历史较低水位，估值对业绩降速的预期消费较为充分，也不必过度

4、悲观，建议多关注长期和积极因素：行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。一方面，在内需政策刺激及“双春”等日历效应的共振下，行业需求或将出现向上拐点；另一方面，需求仍在磨底，多数酒厂增长工具减少，为保护战略性单品和长期发展质量，2025 年降速共识将进一步强化，供给端出现改善。贵州茅台增长目标环比降低，积极解决供需适配问题。贵州茅台增长目标环比降低，积极解决供需适配问题。公司增强消费需求培育，其中国内市场加强对新需求、新场景、新人群的触达和转化，国际市场从“产品出口”到“品牌出海”，我们预计2025 年将会初见成效。行业竞争仍然激烈，酒企

5、或聚焦提品质、增费用，优质产能将获取更多市行业竞争仍然激烈，酒企或聚焦提品质、增费用，优质产能将获取更多市场份额。场份额。酒企产能仍在逐步释放，需求压力下，提升产品品质和增加费用投入仍是酒企保存量的一致性竞争焦点。供给端驱动下，我们预计2025 年多数酒企开始局部600元价位，该价格带或将成为加速扩容。投资策略投资策略：行业景气度仍需行业景气度仍需关注飞天茅台批价关注飞天茅台批价，我们自下而上梳理出三条投资我们自下而上梳理出三条投资主线主线：1）品牌基因深厚、当前渠道风险较小、能够穿越本轮周期的稳健标的，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。2）顺周期属性较强，伴随渠道库存加速去化、需求磨底回暖，E

6、PS修复空间较大的弹性标的。3）短期积极调整组织、渠道、产品的改革预期标的，如口子窖等。对标海外奢侈品及烈酒龙头公司，高端白酒有能力保持业绩正增长、分红率指引积极，当前估值安全垫高。风险提示：风险提示：1）经济增速持续放缓，商务需求承压；2）消费税税收政策调整；3）食品安全问题等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资收盘价收盘价总市值总市值归母净利润归母净利润PEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿元）（亿元）2024E2024E2025E2025E2024E2024E2025E2025E600519.SH 贵州茅台买入1,546.619,428