券商行业2025年年度策略：政策大利好不断券商板块静待进攻-241215（38页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券证券强于大市强于大市维持2024年12月15日（评级）分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001联系人 李昕恬券商行业券商行业2025年年度策略：政策大利好不断，券年年度策略：政策大利好不断，券商板块静待进攻商板块静待进攻行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24年前三季度业绩略有承压，但年前三季度业绩略有承压，但Q3显著好转，自营业务收入弹性凸显；显著好转，自营业务收入弹性凸显；1）24年年Q3上市券商整体收入和利润水平大幅回暖但前三季度整体小幅下滑，上市券商整体收

2、入和利润水平大幅回暖但前三季度整体小幅下滑，ROE水平略有下降：水平略有下降：2024年Q3单季/前三季度，上市券商调整后营业收入分别同比+21.6%/-6.3%；归母净利润分别同比+41.6%/-6.1%；上市券商平均年化ROE5.5%，较23年同期下降0.7Pct；2）24年年Q1-3自营业务收入大幅提升，其余各业务条线收入均有所下滑：自营业务收入大幅提升，其余各业务条线收入均有所下滑：2024年前三季度，自营、资管、经纪、信用和投行业务收入同比增速分别为+28.5%、-3.6%、-13.5%、-28.2%和-38.7%，自营业务收入大幅提升。竞争格局：马太效应下头部券商集中度进一步加强；

3、业绩弹性角度：竞争格局：马太效应下头部券商集中度进一步加强；业绩弹性角度：自营业务增速的大幅攀升为业绩高增的主要推手。自营业务增速的大幅攀升为业绩高增的主要推手。利好资本市场政策信号不断发出，成交量放大叠加互换便利工具，有望增厚券商净利润弹性空间，建议关注经纪利好资本市场政策信号不断发出，成交量放大叠加互换便利工具，有望增厚券商净利润弹性空间，建议关注经纪+两融业务占比较高、两融业务占比较高、互换便利下利润弹性较大及有兼并重组预期的头部券商（中国银河互换便利下利润弹性较大及有兼并重组预期的头部券商（中国银河/中信证券中信证券/国泰君安国泰君安/海通证券），同时建议关注弹性较大的互联海通证券），

4、同时建议关注弹性较大的互联网券商（指南针）；网券商（指南针）；1）beta层面行情：层面行情：央行降息等央行降息等政策大利好信号不断发出，券商板块的“反身性”在当下时点拥有较明确的顺逻辑，自营业务的弹性已凸显，整政策大利好信号不断发出，券商板块的“反身性”在当下时点拥有较明确的顺逻辑，自营业务的弹性已凸显，整体板块静待进攻。体板块静待进攻。2）alpha层面层面1：成交量快速放大改善券商基本面，经纪业务：成交量快速放大改善券商基本面，经纪业务+两融业务收入占比高的高弹性券商较为受益：两融业务收入占比高的高弹性券商较为受益：预计经纪+两融两类直接受益于交投活跃度提升的业务较为受益，建议关注经纪+

5、两融业务收入占比高（中国银河（中国银河/光大证券）光大证券）及弹性较大的互联网券商（指南针）（指南针）。3）alpha层面层面2：互换便利下券商加杠杆逻辑放大净利润弹性空间：互换便利下券商加杠杆逻辑放大净利润弹性空间：央行创设的新的货币政策工具“证券、基金、保险公司互换便利”支持股票市场稳定发展，提振投资者信心。互换便利下券商加杠杆能力增加，净利润弹性空间放大，有望增厚净利润提升ROE水平，建议关注：中信中信证券中国银河证券中国银河/国泰君安。国泰君安。4）alpha层面层面3：“推动头部券商做强做优”信号发出，利好头部及有兼并重组预期的券商：“推动头部券商做强做优”信号发出，利好头部及有兼并

6、重组预期的券商：支持头部券商通过兼并重组等方式，做大做强，打造航母级别头部券商，建议关注国泰君安国泰君安/海通证券海通证券。风险提示风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。摘要24年三季报综述：年三季报综述：24年前三季度业绩略有承压，但年前三季度业绩略有承压，但Q3大幅好转，自营业务弹性凸显大幅好转，自营业务弹性凸显13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1 收入及利润：收入及利润：24年前三季度业绩略有承压，但年前三季度业绩略有承压，但24年年Q3显著好转显著