天宇股份-公司首次覆盖报告：天非沙坦类原料药加速增长CDMO、制剂协同发展-241213（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天宇股份天宇股份（300702）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 18.33 元 目标目标价格价格 22.83 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)347.98 流通 A 股股本(百万股)211.16 A 股总市值(百万元)6,378.42 流通 A 股市值(百万元)3,870.64 每股净资产(元)10.16 资产负债率(%)45.02 一年内最高/最低(元)2

2、3.29/13.16 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 非非沙坦沙坦类类原料药原料药加速增长加速增长，CDMO、制剂协同发展、制剂协同发展 天宇股份成立于 2003 年，专业研发、制造、销售原料药及高级医药中间体药品，是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一。原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种 全球沙坦类原料药需求持续增加，同时供给端竞争激烈。考虑到公司原料药规范市场占比持续

3、提升，沙坦类价格逐步企稳，主要品种缬沙坦价格已稳定在 600-700 元/千克的区间内。公司官网数据显示，公司非沙坦类的覆盖品种日益丰富，其中有 39 个品种已实现商业化，待验证有 6 个，研发中的有 13 个，有望成为公司第二增长曲线。CDMO：项目储备充足项目储备充足，需求趋势向好，需求趋势向好 公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期、稳定的合作关系，2021 年出色完成默沙东紧急项目研发后，开加速扩建研发和业务团队，随着药品的持续推广和客户产品的持续放量，公司的 CDMO 业务有望保持稳定增长。制剂：制剂：批文贮备丰富，业绩有望批文贮备丰富，业绩有望实现实现高增长高增长 带量采购提升了制剂

4、企业与原料药企业的关联度，“原料药+制剂”一体化战略趋势明显。经过公司 2019-2024 年的积累，制剂目前的批文数量、集采情况以及销售渠道的建立都在逐渐向好，已获批制剂批件 46 个，涉及品种 30 个（截至 2024H1），2024 年有望迎来快速发展阶段。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 27.08/32.40/39.48 亿元，同比增长分别为 7.15%/19.66%/21.84%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.83/2.54/3.51 亿元。考虑到：（1）原料药及中间体业务规范市场销售占比持续提升，沙坦类价格已基本稳定，非沙坦类

5、规模优势有望持续扩大；（2）CDMO 业务大客户稳定，同时正推动拓展新项目合作；（3）制剂获批产品持续增长，“原料药+制剂”一体化发展存在成本优势。未来三大业务均有增量的机会，看好公司进入加速发展阶段，同时考虑到原料药价格因素，公司近期业绩波动较大，不适合采用 PE 估值，应选择 PB 估值，给予公司 2025 年 2.1 倍PB，目标价 22.83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险；存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万

6、元)2,666.68 2,527.27 2,707.91 3,240.35 3,948.01 增长率(%)4.78(5.23)7.15 19.66 21.84 EBITDA(百万元)523.98 900.14 575.18 676.38 789.11 归属母公司净利润(百万元)(118.95)27.36 82.70 253.95 351.20 增长率(%)(158.12)(123.00)202.28 207.06 38.30 EPS(元/股)(0.34)0.08 0.24 0.73 1.01 市盈率(P/E)(53.62)233.14 77.13 25.12 18.16 市净率(P/B)1.8