扬州金泉-公司深度报告：户外装备迎来补库拐点期待扩产+品类拓展-241202（28页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 户外装备迎来补库拐点，期待扩产+品类拓展 Table_Title2 扬州金泉（603307）投资建议投资建议 公司作为户外露营装备制造龙头，深耕行业 20 余年，在越南、扬州、缅甸拥有 5 个生产基地，截止 21 年公司共拥有帐篷 38 万顶、睡袋 160 万条、服装 26 万套、背包 110万件的自产产能。公司具备优秀的研发创新能力及优质海外客户资源，在 21-22 年户外制造出口及国内露营火爆时期收入实现高速增长，近两年受海外品牌去库影响营收承压，但通过控费、产品结构改善等，盈利能力保持稳定。我们分析，1）短期来看，我们认为户外行业品牌去库逐步进入尾

2、声，期待 24Q4 至明年迎来订单拐点；2）中期来看，公司募投“25 万顶帐篷项目”逐步投产，随着产能利用率提升，帐篷收入快速增长，同时公司自产比例将有所提升，产品质量、产品成本可控性进一步提升；3）长期来看，子公司阿珂姆赋能帐篷拓品类发展，及飞耐时经营向好有望贡献新增量。预计 24-26 年收入分别为 8.47/9.94/11.86亿元，预计归母净利分别为 1.49/1.79/2.33 亿元，对应 2426 年 EPS为 2.22/2.67/3.48 元，2024/11/28 日收盘价33.31 元对应 24-26 年 PE为 15/12/10X，首次覆盖，给予买入评级。户外用品行业户外用品

3、行业：国内户外用品存在较大增长潜国内户外用品存在较大增长潜力，户外代工出口期待订单拐点力，户外代工出口期待订单拐点 1）23 年户外用品零售规模超 270 亿元，近 20 年CAGR25%，但对比海外仍有较大增长潜力；2）2023 年受下游品牌进入去库存阶段影响，帐篷出口金额下降，我们预计随着行业去库结束，24 下半年至明年户外用品制造端订单有望迎来拐点；3）竞争格局较为分散，对比国内户外代工公司，扬州金泉在露营火爆期享受更高增速，得益于高端客户资源，较强控费能力，盈利能力高于同业。公司优势公司优势：研创能力强研创能力强、客户黏性高客户黏性高 1）公司研发优势主要体现在：专业研发团队、专利与核

4、心技术及技术创新机制，公司 19-21 年 ODM占比从 35%提升至 44%，带动毛利率进一步提升。2）公司创始人为意大利商人，依托其海外背景公司拥有的客户基本稳定且大多属于国际知名户外用品企业公司，21 年前六大客户占比达82.6%。成长驱动成长驱动：短期看去库节奏短期看去库节奏，长期产能扩建长期产能扩建+拓拓品类品类+拓业务拓业务 1）短期来看，我们分析去库节奏改善趋势明显，预计 24 年底到明年公司有望迎来订单拐点。2）IPO 募集项目“年产 25 万顶帐篷生产线技术改造项目”预计全部达产后可增加销售收入 7500 万元、税前利润 1353.13 万元，对应净利率 18%。扩建后公司自

5、产产能占比将有所增加，产品质量、生产速度、生产成本可控性进一步提升，规模效应进一步显现；3）子公司阿珂姆赋能帐篷拓品类发展，期待飞耐时净利贡献增量。风险提示风险提示：产能利用率不及预期；募集项目建设不及预期；帐篷新品类拓展不及预期风险；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：33.31 Table_Basedata 股票代码：股票代码：603307 52 周最高价/最低价：48.5/26.13 总市值（亿）总市值（亿）22.32 自由流通市值（亿）5.66

6、自由流通股数（百万）17.00 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：-40%-28%-16%-4%9%21%2023/112024/022024/052024/082024/11相对股价%扬州金泉沪深300 证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2024 年 12 月 02 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务摘要 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E