2025年宏观经济展望：奋楫笃行 迎难而上-241129（37页）.pdf

1、 宏宏 观观 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 宏宏 观观 经经 济济 定定 期期 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 体体宏观宏观研究研究 able_Title 奋楫笃行奋楫笃行 迎难而上迎难而上 2025 年年宏观经济宏观经济展望展望 Table_Author 分析师：分析师：杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱： GDP 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 M2&社融社融 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 Table_Report 相关报告相关报告 1 内需温和尚

2、待发力 政策落地亟需提速 2 通胀低于预期 政策加快发力9 月物价数据点评 3供需结构改善 政策效应显现10 月经济数据点评 2024 年年 11 月月 29 日日 内容提要：内容提要：始于 2021 年的全球大通胀近一年来持续缓解，虽然部分国家的通胀韧性尚存，压力依然存在，但全球抗通胀已经取得较好成果。此外，尽管前两年多数国家同步大幅收紧了货币政策，但在整个通胀下行的过程中，全球经济保持了韧性。未来，全球经济增长总体平稳，但也面临政策不确定性带来的影响：一是与货币政策相比，财政政策放松的空间有限；二是如果多国（如美国等）转而实施不可取的贸易和产业政策，那么产出可能会显著回落；三是全球地缘政治

3、影响并未缓和。2024 年经济呈现 U 型复苏走势。针对国内有效需求不足、市场预期偏弱，9 月下旬政策加大发力，多部门密集发布一揽子增量政策，释放了稳增长的强烈信号，提振了市场信心，经济也因此出现积极变化，多数指标边际改善。展望 2025 年，在政策齐同发力下，经济增长总体平稳，内需或好于外需。从投资端看，政策支持下的基建投资温和反弹，制造业（尤其是高科技制造业）投资保持韧性，政策从商品房、土地两端发力减轻房地产投资对投资端的拖累。从消费端看，居民资产负债表继续修复、“两新”或加码叠加通胀回升有助于消费信心回暖。从出口看，海外需求（尤其是制造业）衰减叠加贸易摩擦/冲突升温或拖累出口，同时国内需

4、求上升带来进口回暖，从而净出口对经济的贡献或有所下降。从政策端看，为了夯实复苏基础，2024 年 9 月政策持续发力，涉及政府化债、房地产市场、基建投资、消费等，2025 年政策仍将加码发力，在海外普遍宽松的背景下国内仍将降准降息，财政发力可能从提升赤字率、扩容专项债等方式展开。此外，2025 年通胀或有所修复，有助于增强市场信心。随着经济平稳增长以及物价指数回暖，名义 GDP 增速有望较2024 年上行，企业盈利增速有望得到进一步改善。后续若加征关税影响增大，增量政策或继续加码发力。短期而言，稳字当先、稳中求进而非大水漫灌是优先选择，各方奋楫笃行才能以时间换空间，为转型争取更多机会。中长期来

5、看，则需要将深化改革与加速转型落实到位。风险提示：风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。02468102021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%GDP:当季同比46810121416182016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07

6、2020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10%M2:同比社会融资规模存量:同比 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 36 目录目录 1全球经济：增长总体稳定，通胀回落，政策已全球经济：增长总体稳定，通胀回落，政策已然落地然落地.4 1.1 通胀总体回落.4 1.2 多数主要央行转向宽松.5 1.3 全球经济增长总体稳定，但仍面临政策不确定性带来的影响.6 2.国内经济：奋楫笃行国内经济：奋楫笃行，迎难而上，迎难而上.8 2.1 2024 年经济总体 U 型