南山智尚-公司深度报告：锦纶双轮驱动新材料业务再迈征程-241128（48页）.pdf

1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/4848 Table_Page 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 南山智尚（南山智尚（300918.SZ）超高纤维超高纤维+锦纶双轮驱动，新材料业务再迈征程锦纶双轮驱动，新材料业务再迈征程 核心观点核心观点：公司是国内精纺呢绒领军企业，近年来新型功能性化纤产品发展迅速。公司是国内精纺呢绒领军企业，近年来新型功能性化纤产品发展迅速。根据公司财报，2021 年以来，公司打造毛纺服装与新材料“双链协同”发展体系，建设 3600 吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目。传统主业：毛纺传统主业：毛纺/服装一体化布局，营收

2、有望稳健增长，盈利能力有望服装一体化布局，营收有望稳健增长，盈利能力有望稳中有升。稳中有升。根据公司财报，（1）公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，一体化协作优势显著，公司传统主业（精纺呢绒/服装）的营收有望稳健增长，技改项目和产品结构优化助力下，盈利能力有望稳中有升。（2）公司传统主业出口美国占比较小，受贸易摩擦风险影响较小。超高纤维业务：政策利好下游需求，盈利水平有望提升。超高纤维业务：政策利好下游需求，盈利水平有望提升。据公司财报，截至 2024H1，超高纤维项目 3600 吨已全面投入运营，应用领域持续拓宽；超高纤维出口政策明朗化、军队装备保障条例等政策发布助力销售。此外伴随超高项目二期产

3、能逐渐释放，以及裕龙石化项目落地有望进一步降低成本，公司超高业务盈利水平有望提升。高性能差别化锦纶长丝业务：下游需求景气度高，产能有望快速释放高性能差别化锦纶长丝业务：下游需求景气度高，产能有望快速释放贡献业绩。贡献业绩。根据公司公告（2024.11.5），PA6 产线逐步试生产，PA66产线预计于 2024 年 11 月中下旬逐步试生产，公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为 4.8/6.4/8 万吨，现有意向性订单量3 万吨，覆盖项目运营期第一年 60%+产能。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.58 元/股、0.82 元

4、/股、1.12 元/股。参考可比公司估值，同时考虑到公司传统主业竞争力强，新材料业务增速较快，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应合理价值 16.39 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。原材料价格波动、市场竞争加剧、新材料业务投产进度慢于预期、汇率波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1634 1600 1747 2655 3452 增长率（%）9.5%-2.1%9.2%51.9%30.0%EBITDA（百万元）256 292374 463 581 归母净利润（百万元）187 203 209 295 40

5、2 增长率（%）22.5%8.5%3.4%40.8%36.3%EPS（元/股）0.52 0.56 0.58 0.82 1.12 市盈率（P/E）19.77 18.45 20.06 14.24 10.45 ROE（%）10.3%10.0%9.4%12.1%14.7%EV/EBITDA 12.78 13.65 11.06 7.78 6.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 11.67 元 合理价值 16.39 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-11-28 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）3.60/3.60 总市值/流通

6、市值（亿元）42.02/42.02 一年内最高/最低（元）12.80/7.10 30 日日均成交量/成交额（亿）0.05/0.61 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）54.57/31.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021- 相关研究：相关研究：南山智尚（300918.SZ）:24H1 传统业务毛利率提升，超高纤维收入高增长 2024-08-30 联系人：董建芳 -32%-21%-10%0%11%22%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24南山智尚沪深300