《光伏系列报告（83）：电池环节有望率先实现平衡技术变革与专利维护都促使机会向领先企业集中-241128（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光伏系列报告（83）：电池环节有望率先实现平衡技术变革与专利维护都促使机会向领先企业集中-241128（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）电池电池环节环节有望率先实现平衡，技术有望率先实现平衡，技术变革与专利维护都变革与专利维护都促使机会向促使机会向领先企业领先企业集中集中 中游制造/电力设备及新能源 N/P 快速切换，快速切换，PERC 电池产能正在大量出清；电池产能正在大量出清；考虑考虑盈利情况盈利情况、新建产能能耗新建产能能耗约束约束等等因素，因素，后续新增产能会相对后续新增产能会相对有限，有限，光伏主材中电池片环节光伏主材中电池片环节有望率先实现有望率先实现供需平衡。供需平衡。光伏制造领域正在展开一轮新的技术迭

2、代光伏制造领域正在展开一轮新的技术迭代，但但主要主要的的变革变革仍然仍然集中集中在电池环节在电池环节，例如，例如 BC、TOPCon+、无银化浆料等，领先企业将享受红利。另、无银化浆料等，领先企业将享受红利。另一方面，领先企业纷纷开始在海外维护一方面，领先企业纷纷开始在海外维护知识产权知识产权，有，有望改变行业生态望改变行业生态。电池将电池将快速快速市场化出清市场化出清。行业快速实现向 N 型电池的切换，年初电池片1200GW 的总产能中，350GW 左右的 P 型产能正在被动出清。此外，不同企业 N 型电池效率、成本差异大（一线与行业均值差异在 1-2 分，与尾部最大可至 3-4 分），下半

3、年以来电池企业开工形成明显梯次，过去 2 年新进入者的二三线电池厂逐步调降排产停产，甚至转售资产。新增产能新增产能相对有限相对有限，将率先靠近供需平衡，将率先靠近供需平衡，已经迎来已经迎来价格价格拐点拐点。在融资环境收紧、电池低盈利、技术迭代风险等多种背景因素作用下，2024 年电池片产能扩张节奏大幅度放缓。11 月 20 日工信部修订光伏制造行业规范条件和光伏制造行业规范公告管理暂行办法，对新增产能的技术指标要求大幅提高，预计 2025 年具备扩张条件的电池项目也极为有限。在行业需求平稳的假设下，电池片有望在 2025 年率先实现供需平衡，预计其盈利状况将修复至合理区间。微观上，今年 10

4、月以来，低库存的电池片环节已由底部 0.26 元/W 涨至当前 0.28 元/W 上下，迎来价格拐点。本本轮轮光伏技术光伏技术变革集中在电池环节，领先企业有红利变革集中在电池环节，领先企业有红利。光伏领域目前的主要变革仍集中在电池领域：1）BC 路线在提升效率获得突破，参考头部企业披露数据当前量产效率在 27%上下，组件效率超过 24%，未来将在屋顶等市场形成竞争力；2）TOPCon 还有较大的升级空间，0BB、Poly/LECO 优化、金属化方案升级等还有望带来比较明显的进步和提升。3）无银化浆料有望开始应用，有望大幅降低非硅成本。但本轮升级进一步进入“无人区”，二三线将继续掉队，领跑的企业

5、有更长的红利。在海外开始维护在海外开始维护知识产权，知识产权，有望改变行业生态有望改变行业生态。近几年以来，国内领先企业开始重视专利保护，已经开始在海外通过专利诉讼、337 调查等维护知识产权。对知识产权的重视，有望深刻改变行业生态。投资建议：投资建议：电池片供需格局更优，盈利情况有望率先恢复；长期来看，领先企业将在技术变革与知识产权维护的过程中更受益。电池：钧达股份、爱旭股份、仕净科技，组件：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份；配套：聚和材料、海目星、帝尔激光、帝科股份、宇邦新材等。风险提示：风险提示：行业需求与价格战风险；海外专利技术风险；新技术不确定性行业需求与价格战风险；

6、海外专利技术风险；新技术不确定性。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）303 6.0 总市值（十亿元）5299.8 6.3 流 通 市 值（十 亿元）4574.9 6.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 6.7 9.5 0.1 相对表现 9.5 2.6-8.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、下游需求强劲，六氟供需态势好转迎来价格拐点动力电池及电气系统系列报告（108）2024-11-25 2、BC、TOPCon 等 N 型电池都获 得 显 著 提 升 光 伏 系 列 报 告（82）2024-11-11 3、国网输变电设备 2024 年第五批、特高压 20

7、24 年第五批中标公示点评电力设备系列报告（32）2024-11-10 游家训游家训 S1090515050001 张伟鑫张伟鑫 S1090521070003 -30-20-100102030Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)电力设备及新能源沪深300光伏系列报告（光伏系列报告（8 83 3）敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 钧达股份 002865.SZ 14.7 3.6-1.0-63 4 强烈推荐 爱旭股份 600732

8、.SH 26.0 0.4-1.1-12 4 强烈推荐 仕净科技 301030.SZ 5.9 1.5 3 强烈推荐 晶科能源 688223.SH 84.9 0.7 0.2 44 3 强烈推荐 隆基绿能 601012.SH 136.4 1.4-0.9-20 2 强烈推荐 晶澳科技 002459.SZ 55.7 2.1-0.2-107 2 强烈推荐 天合光能 688599.SH 51.3 2.5 0.3 88 2 强烈推荐 通威股份 600438.SH 118.4 3.0-1.0-25 2 强烈推荐 聚和材料 688503.SH 12.3 2.7 2.3 22 3 强烈推荐 海目星 688559.S

9、H 9.7 1.6 0.6 68 3 增持 帝尔激光 300776.SZ 19.5 1.7 2.1 33 6 未予评级 帝科股份 300842.SZ 6.6 3.8 3.8 12 4 未予评级 宇邦新材 301266.SZ 4.4 1.5 1.0 42 3 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，部分参考 Wind 一致预期）敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文正文目录目录 一、电池环节有望最先达到供需平衡，已经迎来价格拐点.5 1、市场化出清进程最快，有望率先实现平衡.5 2、电池片价格迎来拐点.6 二、本轮光伏技术变革集中在电池，领先企业享受红利.7 1、

10、BC 效率获得突破，有望在屋顶等市场形成竞争力.7 2、TOPCon 仍有显著的升级潜力.9 3、无银浆料有望开始应用.10 三、领先企业开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态.12 投资建议投资建议.13 风险提示.13 图表图表目录目录 图 1：2024 年组件招标结构.5 图 2：N 型招标比例大幅提升.5 图 3：2024 年初电池产能结构（GW）.6 图 4：TOPCon 电池盈利估算（元/W）.6 图 5：2022 年以来硅料价格变化（元/kg）.6 图 6：2022 年以来主产业链价格变化（元/W）.6 图 7 三方报价升至 0.27-0.28 元/W.6 图 8：隆基股份 P

11、BC 电池及组件效率大幅提升.7 图 9：BC 电池效率趋势图.7 图 10：电池单位投资强度对比（亿/GW）.7 图 11：电池单位投资强度变化（万元/MW）.7 图 12：ABC 降本提效路线图.8 图 13：BC 技术提升晶硅电池效率.8 图 14：BC 成本摊薄效果估算（元/W）.8 图 15：分布式场景下 ABC 组件与 PERC 组件对比.8 图 16 TOPCon 核心参数变化.9 图 17：0BB 组件结构示意.9 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 18：焊带/栅线设计排布与功率损耗构成变化.9 图 19：边缘钝化示意.10 图 20：非银金属化.10 图 21 L

12、ACE 激光辅助 Poly 减薄设备及示意.10 图 22 电池非硅成本构成.10 图 23：聚和材料防氧化相关思路.11 图 24：快速烧结成型后的栅线高宽比有较大提升空间.11 图 25：快速烧结后的扫描电子显微镜图（公司的客户提供）.11 图 26：聚和材料参与的无银化金属研究的对比.11 表 1：xBC 等效发电量正面效率提升幅度测算.8 表 2：Maxeon 相关诉讼梳理.12 表 3：近期部分国内企业技术专利事项.12 表 4：重点公司主要财务指标.13 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、电池电池环节有望最先达到供需平衡，已经迎来价环节有望最先达到供需平衡，已经迎来

13、价格拐点格拐点 1、市场化出清进程最快、市场化出清进程最快，有望率，有望率先实现平衡先实现平衡 电池片总产能约 1200GW，包含 P 型约 350GW、TOPCon 750-800GW、xBC+HJT 合计 100GW 上下。电池正在快速市场化出清电池正在快速市场化出清。电池是主材差异最大的环节，包括 N/P 路线、入库效率档位、成本控制水平等等，经营差异大，出清更有效：前三季度国内 N 型招标比例已经超过 90%，市场全面转向意味存量 P 型产能的被动出清，主流 TOPCon 目前已披露产能在 750-800GW，总量相对硅料、硅片而言最小。N 型电池单 W 现金成本仍然存在不小差异，尤其

14、开工率调整后，折旧费用、启停费用等进一步放大生产成本差异，一线与行业均值差异在 1-2 分，与尾部最大可至 3-4 分上下。大部分三方电池体量偏小，企业资金储备、筹资能力有量级上的不同，运营持续性差。下半年以来电池企业开工形成明显梯次，低报价下一线企业亏利润不亏现金，二三线电池企业已经出现较大面积减产/停产、甚至转售资产等。新增产能新增产能相对有限相对有限，将率先靠近供需平衡，将率先靠近供需平衡。在融资环境收紧、电池低盈利、技术迭代风险等多种背景因素作用下，2024 年电池片产能扩张节奏大幅度放缓。11 月 20 日工信部修订光伏制造行业规范条件和光伏制造行业规范公告管理暂行办法，对新增产能的

15、技术指标要求大幅提高，预计 2025 年具备扩张条件的电池项目也极为有限。在行业需求平稳的假设下，电池片有望在 2025 年率先实现供需平衡，预计其盈利状况将修复至合理区间。图图 1：2024 年组件招标结构年组件招标结构 图图 2：N 型招标比例大幅提升型招标比例大幅提升 资料来源：光伏资讯、招商证券 资料来源：智汇光伏、光伏资讯、北极星太阳能、招商证券 0%20%40%60%80%100%2022-12-62023-1-62023-2-62023-3-62023-4-62023-5-62023-6-62023-7-62023-8-62023-9-62023-10-62023-11-6202

16、3-12-6N型比例 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 3：2024 年初年初电池产能结构（电池产能结构（GW）图图 4：TOPCon 电池盈利估算（元电池盈利估算（元/W）资料来源：Solarzoom、PVinfolink、公司公告等、招商证券 资料来源：盖锡咨询、招商证券 2、电池片价格迎来拐点电池片价格迎来拐点 10 月以来，在市场化出清及自律限产的预期影响下，电池价格领先硅料、硅片率先由底部 0.26 元/W 涨至当前 0.28 元/W 上下，迎来价格拐点。10 月中旬 CPIA 举行“防内卷”座谈，提出 0.68 元/W 的最低成本价，近期标杆型项目的中标价格逐步回升，

17、11 月中旬出口退税率下调对海外市场价格形成支撑，提供产业链的整体上浮空间。相较硅料、硅片，电池无法长期保存，本身库存压力并不大，价格反馈更敏感；老旧 p 型产能退出、部分新投产但高成本产能停产，行业开工率下降，且年末淡季复产难度大。图图 5：2022 年以来硅料价格变化（元年以来硅料价格变化（元/kg）图图 6：2022 年以来主产业链价格变化（元年以来主产业链价格变化（元/W）资料来源：盖锡咨询、招商证券 资料来源：盖锡咨询、招商证券 图图 7 三方三方报价升至报价升至 0.27-0.28 元元/W 资料来源：PVinfolink、招商证券 -0.08-0.06-0.04-0.020.00

18、0.020.040.06单W盈利产能50%利用率 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 二二、本本轮轮光伏光伏技术技术变革变革集中在电池集中在电池，领先企业享受，领先企业享受红利红利 1、BC 效率获得突破，有望在屋顶等市场形成竞争力效率获得突破，有望在屋顶等市场形成竞争力 BC 是全新的平台技术方案，底层发电原理与 PERC、TOPCon、HJT 等兼容。因此各类 BC 的区分度主要在于衬底选择、界面钝化方案等，形成 PBC、TBC、HBC 等多种 xBC 结构。在过去 2 年 N 型电池的产业化迭代过程中，硅片、钝化接触方案、浆料等都在优化提升，同时 BC 领先企业持续投入优化，BC

19、路线不断刷新晶硅电池效率新高，参考头部企业披露数据当前量产效率在 27%上下，组件效率超过 24%。图图 8：隆基股份隆基股份 PBC 电池及组件效率大幅提升电池及组件效率大幅提升 图图 9：BC 电池效率趋势图电池效率趋势图 资料来源：隆基股份、招商证券 资料来源：隆基股份、爱旭股份、CPIA 等、招商证券 BC 电池制造增加多道工序，以主流 TOPCon 及 TBC 作对比，TBC 增加 P 区Poly 钝化、多道激光开槽/掩膜图形化等工艺环节，且在组件封装环节增加绝缘胶涂覆等，设备及耗材用量整体有所增加，造成当前 BC 电池成本高于TOPCon 等方案。近年来 BC 提效降本取得明显进展

20、，结合目前调研粗略估算BC 单 W 成本增量可能在 8 分-1 毛上下。参考本月爱旭 Bifi PV 珠海论坛数据，未来 ABC 技术仍有清晰的升级路径，包括图形优化、钝化工艺升级等，效率向晶硅极限靠拢，成本进一步优化。图图 10：电池单位投资强度对比（亿：电池单位投资强度对比（亿/GW）图图 11：电池单位投资强度变化（万元：电池单位投资强度变化（万元/MW）资料来源：爱旭股份、CPIA、招商证券（不同企业方案存在较大差 资料来源：CPIA、招商证券 20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%电池效率组件效率隆基HPBC2.0 2024-7-19隆基HPBC1.0 2022-11-7

21、24.0%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%27.0%27.5%202220232024参考效率1参考效率20.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5PERCTOPConHJTBC 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 异）图图 12：ABC 降本提效路线图降本提效路线图 图图 13：BC 技术提升晶硅电池效率技术提升晶硅电池效率 资料来源：爱旭股份、招商证券 资料来源：爱旭股份、招商证券 有望在屋顶等市场形成竞争力。有望在屋顶等市场形成竞争力。BC 电池正面效率高而双面率低于 TOPCon 等电池方案，理论上可以通过高正面转换率抵减背面发电量短板。从光伏

22、系统应用角度，相同版型下 BC 组件较 TOPCon 功率更高形成溢价，参考目前 BC 电池实际成交价格，在部分场景已经形成全周期的回报率优势。综合考虑其产品特点，BC 电池可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。表表 1：xBC 等效发电量正面效率提升幅度测算等效发电量正面效率提升幅度测算 TOPCon双面率双面率 xBC 双面双面率率 差值差值 反射率假设反射率假设 10%15%20%25%30%85%50%35%0.87%1.31%1.75%2.19%2.63%85%55%30%0.75%1.13%1.50%1.88%2.25%85%60%25%0.62%0.94%1.25%1.

23、56%1.88%85%65%20%0.50%0.75%1.00%1.25%1.50%85%70%15%0.37%0.56%0.75%0.94%1.13%85%85%0%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%资料来源：公司公告、企业官网产品数据等、招商证券（注：以 25%入库效率为参考基准）图图 14：BC 成本摊薄效果估算（元成本摊薄效果估算（元/W）图图 15：分布式场景下：分布式场景下 ABC 组件与组件与 PERC 组件对比组件对比 资料来源：企业官网（爱旭股份等企业产品数据）、招商证券（注：电池效率、封装条件、光照条件等影响测算结果）资料来源：爱旭股份、招商证券

24、xBC26.0%26.3%26.6%26.9%27.2%TOPCon25.0%25.3%25.5%25.8%26.1%xBC24.2%25.0%25.3%25.6%25.8%TOPCon23.3%23.5%23.8%24.0%24.3%效率差0.9%1.5%1.5%1.6%1.6%0.90.030.050.050.050.0610.040.060.060.060.061.10.040.070.070.070.071.20.050.070.070.070.071.30.050.080.080.080.081.40.050.080.080.090.09xBC26.3%27.2%27.5%27.8%

25、28.1%TOPCon26.4%26.7%27.0%27.3%27.6%效率差-0.1%0.5%0.5%0.5%0.6%0.90.000.020.020.020.0210.000.020.020.020.021.10.000.020.020.020.021.20.000.020.020.020.021.3-0.010.020.020.030.031.4-0.010.030.030.030.03电池效率单面组件效率BOS成本假设（元/W）双面双面综合效率折算（BSI取BOS成本假设（元/W）敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 2、TOPCon 仍有仍有显著的显著的升级升级潜力潜力 自 20

26、22 年下半年以来，N 型招标比例逐步提升，2023 年 8 月以来，大部分项目 N 型比例在 70%以上，部分项目要求全部 N 型，而 2024 年 1-9 月 N 型招标比例近 9 成，成为当前市场主力方案。继续升级有继续升级有比较显著的比较显著的潜力潜力。过去 2 年 TOPCon 快速迭代升级，主要迭代包括LP 双插、SE、LECO/LIF 等。TOPCon 后续迭代可能包括 0BB、边缘钝化、Poly 层及金属化优化等，对应检测效率或由当前再提升 1pct，同时成本进一步压缩。图图 16 TOPCon 核心参数变化核心参数变化 资料来源：企业官网（晶科能源、钧达股份等）、招商证券 图

27、图 17：0BB 组件结构示意组件结构示意 图图 18：焊带焊带/栅线设计排布与功率损耗构成变化栅线设计排布与功率损耗构成变化 资料来源：SolarTech、招商证券 资料来源：ResearchGate、招商证券 24.0%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%27.0%电池效率20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%组件效率020406080100120140银浆（mg）0.00.51.01.52.02.5设备投资（亿元）8090100110120130140150160硅片厚度（m）敬请阅读末页的重要说明 1

28、0 行业深度报告 图图 19：边缘钝化示意：边缘钝化示意 图图 20：非银金属化非银金属化 资料来源：光伏技术、招商证券 资料来源：Solar、招商证券 图图 21 LACE 激光辅助激光辅助 Poly 减薄设备及示意减薄设备及示意 资料来源：公司公告、招商证券 3、无银浆料有望开始应用、无银浆料有望开始应用 浆料在电池环节成本占比高，TOPCon 时期以银体系为主。电池非硅成本中浆料占比高，以 TOPCon 电池为例，银浆的单瓦成本约为 0.07-0.08 元（银价7000-8000 元/kg、单位用量 10mg/W），而 TOPCon 电池整体非硅成本约为0.14 元/W。在电池提效要点中

29、，浆料对电池提效的影响也比较大。TOPCon 时期浆料以银体系为主，其正面、背面均需要银浆，因此用量高于 PERC，同时，制造难度也在提升。图图 22 电池电池非硅非硅成本成本构成构成 资料来源：CPIA、招商证券 代银浆料可能是电池重要的降本方向。浆料在电池非硅成本中占比较高，降低银耗甚至去银化一直是行业重点降本方向，过去主要通过降低细栅宽度，以及41%8%3%24%8%16%银浆主栅网版电力人工其他 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 加主栅数量但缩窄宽度进而降低银耗。随着 TOPCon 等路线的不断迭代优化，现有体系下，银耗继续显著降低已很困难，因此，用成本更低的金属替代银可能是

30、降本的主要方向。铜浆降本空间突出，后续仍有优化空间，产业化加快。铜浆降本空间突出，后续仍有优化空间，产业化加快。如果在现有丝网印刷基础上采用铜浆替代银浆，即便只在背面使用，都能大幅度降低电池片非硅成本。从聚和披露的测试数据看，其铜浆经过特殊的烧结，已实现较低的电阻率，产品内部形成了较致密的网络，但密度仍有提升空间。快速烧结形成的栅线样貌较其他栅线约低 40%、可比宽度增加约 70%，在高宽比方面仍有较大提升空间，即可以增加栅线高度提升电池效率。总体看，快速烧结后，材料密度有提升空间，若能充分利用铜的可塑性，这一技术或能同时实现降本与提效。图图 23：聚和材料防氧化相关思路聚和材料防氧化相关思路

31、 图图 24：快速烧结成型后的栅线高宽比有较大提升空间快速烧结成型后的栅线高宽比有较大提升空间 资料来源：少银/无银技术创新论坛上聚和材料演讲资料、招商证券 资料来源：少银/无银技术创新论坛上聚和材料演讲资料、招商证券 图图 25：快速烧结后的快速烧结后的扫描电子显微扫描电子显微镜图（公司的客户提镜图（公司的客户提供）供）图图 26：聚和材料参与的无银化金属研究的对比聚和材料参与的无银化金属研究的对比 资料来源：少银/无银技术创新论坛上聚和材料演讲资料、招商证券 资料来源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Sc

32、ale Photovoltaic、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 三三、领先企业开始在海外维护知识产权，有望改变领先企业开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态行业生态 知识产权与技术进步是行业的出路与真正的底层驱动力，部分企业在研发方面投入较大并引领了数轮技术变革，但国内不关注知识产权的行业生态，业主与装备企业都快速抄袭和复制领先企业的成果，导致新技术的红利期偏短。近几年，国内企业更加重视知识产权保护，在专利申请、侵权诉讼、人员激励上的投入明显加大。特别是 2024 年以来，国内领先企业开始在美国、欧洲维护知识产权，有望深刻改变行业生态。表表 2：Maxeon 相关诉讼

33、梳理相关诉讼梳理 时间时间 专利专利 对象对象 地区地区 状态状态 202005 叠瓦 企业 A 中国 维持 Maxeon 专利有效 202009 叠瓦 企业 B 日本 胜诉 202306 叠瓦 企业 C 欧洲 起诉 202311 BC 爱旭 欧洲 败诉+上诉 202403 TOPCon 企业 D 美国 起诉 202404 TOPCon 企业 E 美国 起诉 202404 TOPCon 企业 F 美国 起诉 202406 BC 爱旭 欧洲 起诉 202406 BC 爱旭 欧洲 起诉 202410 叠瓦 企业 C 中国 维持 Maxeon 专利有效 202410 叠瓦 企业 C 中国 维持 Ma

34、xeon 专利有效 资料来源：Maxeon、PVtech、招商证券 表表 3：近期近期部分国内企业技术专利事项部分国内企业技术专利事项 日期日期 事项事项 地区地区/机构机构 申请方申请方 被告方被告方 技术方向技术方向 May-24 专利诉讼 美国特拉华 天合 润阳 TOPCon Jun-24 专利诉讼 中国 天合 中清光伏 TOPCon Jul-24 专利诉讼 欧洲 晶澳 正泰 TOPCon Sep-24 专利诉讼 美国加州 天合 润阳 TOPCon Oct-24 专利诉讼 美国特拉华 天合 阿特斯 TOPCon Sep-24 337 调查 美国 ITC 天合 Runergy、Adani

35、Solar TOPCon 资料来源：ITC、光伏 Time、智汇光伏等、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 投资建议投资建议 N/P 快速切换，PERC 电池产能正在大量出清；考虑盈利情况、新建产能能耗约束等因素，后续新增产能会相对有限，光伏主材中电池片环节有望率先实现供需平衡。光伏制造领域正在展开一轮新的技术迭代，但主要的变革仍然集中在电池环节，例如 BC、TOPCon+、无银化浆料等，领先企业将享受红利。另一方面，领先企业纷纷开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态。电池片供需格局更优，盈利情况有望率先恢复；长期来看，领先企业将在技术变革与知识产权维护的过程中更受益。电池

36、：钧达股份、爱旭股份、仕净科技，组件：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份；配套：聚和材料、海目星、帝尔激光、帝科股份、宇邦新材等。表表 4：重点公司主要财务指标：重点公司主要财务指标 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 评级评级 钧达股份 002865.SZ 14.7 3.6-1.0-63 4 强烈推荐 爱旭股份 600732.SH 26.0 0.4-1.1-12 4 强烈推荐 仕净科技 301030.SZ 5.9 1.5 3 强烈推荐 晶科能源 688223.SH 84.9 0.7 0.2 44 3 强烈推荐 隆基绿能 601012.SH 136.4 1.4-0.

37、9-20 2 强烈推荐 晶澳科技 002459.SZ 55.7 2.1-0.2-107 2 强烈推荐 天合光能 688599.SH 51.3 2.5 0.3 88 2 强烈推荐 通威股份 600438.SH 118.4 3.0-1.0-25 2 强烈推荐 聚和材料 688503.SH 12.3 2.7 2.3 22 3 强烈推荐 海目星 688559.SH 9.7 1.6 0.6 68 3 增持 帝尔激光 300776.SZ 19.5 1.7 2.1 33 6 未予评级 帝科股份 300842.SZ 6.6 3.8 3.8 12 4 未予评级 宇邦新材 301266.SZ 4.4 1.5 1.

38、0 42 3 未予评级 资料来源：公司公告、Wind、招商证券（部分参考 Wind 一致预期）风险提示风险提示 1、行业需求与价格战风险。2、海外专利技术风险。3、新技术不确定性。参考报告：参考报告：光伏系列报告之（82）：BC、TOPCon 等 N 型电池都获得显著提升，2024-11-11 光伏系列报告之（81）：代银浆料发展提速，2024-11-01 光伏系列报告之（80）：下游需求向好，光伏玻璃有望涨价 2024-04-01 光伏系列报告之（79）：国内需求有超预期潜力，关注 N 型电池及核心辅材 2024-03-12 光伏系列报告之（78）：需求恢复产业链涨价在即，N 型电池盈利修复

39、空间较大2024-03-04 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 光伏系列报告之（77）：美国光伏市场分析 2023-11-13 光伏系列报告之（76）：国内外装机态势与产业利润分配都显著变化，光伏板块大幅调整但积极因素在出现 2023-09-27 光伏系列报告之（75）：绿证全覆盖及 2023 年电力消纳责任权重政策分析 2023-08-08 光伏系列报告之（74）：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现 2023-07-18 光伏系列报告之（73）：领先企业兑现红利，TOPCon 壁垒被低估 2023-05-17 光伏系列报告之（72）：欧盟发展新能源决心坚定，中国企业机会大于危机

40、 2023-04-04 光伏系列报告之（71）：靶材作为核心材料，有望在钙钛矿未来的发展中壮大 2023-02-14 光伏系列报告之（70）：钙钛矿与叠层电池产业化论坛点评 2023-01-30 光伏系列报告之（69）：产业链降价一步到位并企稳，排产装机将不断上行 2023-01-30 光伏系列报告之（68）：高纯石英砂供需紧张可能超预期 2023-01-10 光伏系列报告之（67）：钙钛矿的产业探索加速，几大核心问题仍有待突破 2023-01-05 光伏系列报告之（66）：光伏背板差异化发展，PET 基膜用量与价值得到提升 2023-01-03 光伏系列报告之（65）：硅料降价带动制造业价格

41、大调整，板块迎来布局契机 2022-12-26 光伏系列报告之（64）：TOPCon 加速推广，浆料龙头显著受益 2022-12-15 光伏系列报告之（63）：三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善2022-12-06 光伏系列报告之（62）：N 型发展推动 POE 胶膜应用，POE 产业链进入红利期2022-11-23 光伏系列报告之（61）：欧盟光伏审批有望简化，集中式项目大规模放量在即2022-11-17 光伏系列报告之（60）：电池片盈利行业性修复，新技术逐步进入红利期 2022-10-16 光伏系列报告之（59）：受天然气供需变化与极端天气影响，欧洲电价波动较大 2022

42、-10-16 光伏系列报告之（58）：TOPCon 产业化推动 POE 胶膜渗透率加速提升 2022-09-26 光伏系列报告之（57）：欧盟电价限制影响有限，发展新能源决心坚定 2022-09-19 光伏系列报告之（56）：TOPCon 正在进入新技术推广的红利期 2022-09-08 光伏系列报告之（55）：逆变器需求强劲，IGBT 供给宽松后出货增长或超预期 2022-07-13 光伏系列报告之（54）：PECVD 有望规模应用，相关供应商可能会显著受益 2022-07-04 光伏系列报告之（53）：硅料供需仍然紧张，头部企业经营可能持续超预期 2022-敬请阅读末页的重要说明 15 行

43、业深度报告 07-04 光伏系列报告之（52）：受益细线化、薄片化，金刚线需求增速将高于光伏行业增速 2022-06-14 光伏系列报告之（51）：TOPCon 规模推广加快，有望带来新一轮电池装备需求2022-06-12 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地

44、市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）

45、编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。