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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 26 日 推荐推荐（维持）（维持）影视影视行业深度报告行业深度报告 TMT 及中小盘/传媒 本篇报告首先回顾了本篇报告首先回顾了 2013 到到 2024 年电影票房、春节档及院线情况年电影票房、春节档及院线情况，展望展望 2025年春节档有望迎来行业复苏。年春节档有望迎来行业复苏。分析分析 Sora、海螺、豆包等、海螺、豆包等 AI 文生视频技术有望文生视频技术有望驱动影视行业变革。驱动影视行业变革。当前当前电影市场供需失衡导致多部影片亏损，促使影院线行电影市场供需失衡导致多部影片亏损，促使影院线行业业深度调整，行

2、业龙头凭借规模效应和市场集中度提升而受益，同时观众对电深度调整，行业龙头凭借规模效应和市场集中度提升而受益，同时观众对电影内容质量的要求提高，推动电影产业链向内容精品化和市场优化方向发展。影内容质量的要求提高，推动电影产业链向内容精品化和市场优化方向发展。2013 年到年到 2024 年年影视行业影视行业回顾回顾，2025 年年春节档有望带来票房复苏提振市场春节档有望带来票房复苏提振市场信心。信心。2013 年至 2019 年，全国票房从 218 亿元增长至 641.48 亿元，年复合增长率超过 20%。特别是春节档，逐渐成为最重要的票房来源之一，2019年春节档票房达到 59 亿元，代表作如

3、流浪地球等创造了票房奇迹。2020年，受新冠疫情影响，全国票房骤降至 203 亿元，春节档电影全部撤档。随着形势的好转，2021 年和 2022 年市场逐步恢复，2021 年春节档票房更是创下了 78.42 亿元的历史新高。2024 年，春节档票房再次突破 80 亿元，观影人次达到 1.63 亿，显示出强劲的复苏势头。24 年电影市场整体票房低于上年同期，截至 10 月 30 日，2024 年国内电影市场总票房 383 亿元，而 2023 年1-10 月电影票房达 493.17 亿元，同比下降 22.34%。主要由于头部爆款影片较 2023 年有所减少，电影行业整体表现相对平淡。后续 2025

4、 年春节档即将迎来一系列备受瞩目的影片，涵盖了喜剧、动作、武侠、科幻、动画等多种类型，有望带来票房复苏提振市场信心。其中，封神第二部：战火西岐作为封神三部曲承上启下之作正式定档 2025 年大年初一；由徐克执导，肖战与庄达菲领衔主演的武侠电影射雕英雄传：侠之大者也宣布将于大年初一与观众见面；此外，熊出没重启未来同样定档在 2025 年的春节档。AI 文生视频技术驱动影视行业变革。文生视频技术驱动影视行业变革。随着 ChatGPT 等大语言模型以及 Sora等文本到视频生成大模型的涌现，人工智能生成内容（AIGC）技术取得了显著进展。这一技术领域的突破性发展，引领了应用层面的广泛变革。生成式AI

5、 在文本创作、图像处理及视频生成等视听媒介中的应用日益兴起，正悄然重塑现代传播环境，成为推动传播生态深刻变化的关键因素。2024 年 2 月 15日，全球人工智能模型的领先者 OpenAI 正式推出 Sora。MiniMax 于 8 月 31日发布首款 AI 高清视频生成模型技术：拥有电影感镜头移动，并且支持带文字元素，该视频生成模型应用于海螺 AI，目前视频时长最高支持 6 秒，未来或支持 10 秒，动作生成效果领先。9 月 24 日，2024 火山引擎 AI 创新巡展全新发布豆包视频生成模型，包括图生视频及文生视频模型，在动画教育应用场景，豆包视频生成模型可以大幅降低动画的制作成本，具备影

6、视级视觉效果。千秋诗颂作为 CCTV-1 与人教社联合推出的创新之作，将小学语文课本中的经典诗词以动画故事的形式重新演绎，开创了中国文生视频 AI系列动画片的先河。去产能引领电影产业链革新，内容精品化与市场并进。去产能引领电影产业链革新，内容精品化与市场并进。2024 年的多部影片出现了不同程度的亏损，这不仅反映了观众观影习惯的变化，也暴露了电影市场供需失衡的问题。在这种背景下，影院线行业正经历着一轮深刻的调整与出清，部分小型或经营不善的影院面临着关闭的命运。2024 年春节档票房创 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）152 3.0 总市值（十亿元）1558.1 1.9 流通市值（十亿元）

7、1399.6 1.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 11.0 21.5 1.5 相对表现 13.8 14.7-7.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、传媒互联网行业周报全球 AI应用持续更新，上海电影拟收购上影元 19%股权2024-11-26 2、互联网行业周报阿里巴巴整合电商事业群，谷歌被美国司法部要求出售 Chrome 浏览器2024-11-25 3、爱奇艺 2024Q3 业绩速览会员及广告收入承压，关注微短剧等优质储备2024-11-25 顾佳顾佳 S1090513030002 谢笑妍谢笑妍 S1090519030003 刘玉洁刘玉洁 研究助理 -

8、40-30-20-100102030Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)传媒沪深300春节档春节档蓄势待发蓄势待发，AIAI 文生视频技术有望驱动文生视频技术有望驱动影视行业变革影视行业变革 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 历史新高，进一步推动了行业龙头的市场份额提升，万达院线和中影数字等头部院线的市场占有率继续提高，显示出明显的规模效应和行业集中趋势。同时电影市场面临挑战，多部高成本制作的电影未能达到预期的票房成绩，导致行业整体出现了较多的亏损。不仅反映了市场供需失衡的问题，也揭示了观众对电影内容质量要求的提升。在这样的背景下，电影产业链正在经历一场深刻的去产能过

9、程，只有那些质量较高、内容创新的电影才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得内容溢价。相关标的相关标的：【万达电影】（直营影院市占率第一，储备项目丰富）、【博纳影业】（精品项目值得期待）、【幸福蓝海】（积极拓展影视制作业务）、【光线传媒】（动画作品储备丰富）、【上海电影】（“影院+领先科技/跨界品牌/创新体验”模式）、【横店影视】（下沉市场基本盘稳固）、【猫眼娱乐】（参与发行出品数量持续提升，影片储备丰富，AI 赋能创作和宣发）、【阿里影业】（全产业链平台，垂直于阿里巴巴文化娱乐集团）风险提示：风险提示：影片上映不及预期风险影片上映不及预期风险、AI 技术发展不及预期技术发展不及预期风险风险、政策

10、风险等、政策风险等 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文正文目录目录 一、2013-2024 年影视行业回顾，2025 年春节档有望迎来行业复苏.5 1、2013-2024 年电影票房、春节档及院线情况回顾.5 2、2025 年春节档影片阵容强大，有望迎来行业新曙光.6 3、政策引领影视繁荣，文化传承彰显国力.7 二、AI 文生视频：技术驱动的影视行业变革.8 1、智能化生成助力影视行业多模态融合.8 2、操作便捷优化影视制作流程提升效能.11 3、满足个性创作，深度共创催生全新影视娱乐形式.12 三、去产能引领电影产业链革新，内容精品化与市场优化并进.14 1、影视院线行业加速整合

11、，转型创新成为发展新动力.14 2、电影产业链面临深度调整，去产能与精品化成为主流.15 四、相关标的.18 1、万达电影.18 2、博纳影业.19 3、幸福蓝海.20 4、光线传媒.21 5、上海电影.22 6、横店影视.23 7、猫眼娱乐.23 8、阿里影业.24 五、风险提示.25 图表图表目录目录 图 1：2013-2024 年电影总票房（单位：亿元）.5 图 2：2013-2024 年春节档票房（单位：亿元）.6 图 3：Sora 生成视频内容.9 图 4：太空人的冒险故事内容.9 图 5：火山引擎 AI 创新巡展.10 图 6：海螺 AI 文生视频生成的一位女性的面部特写视频.11

12、 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 7：度加剪辑功能.12 图 8：别董大片段.13 图 9：过故人庄片段.13 图 10：春夜喜雨杜甫形象.13 图 11：2019-2024 年万达院线市占率.14 图 12：国家关于印发“十四五”中国电影发展规划的通知.15 图 13：万达电影优质内容代表.16 图 14：“时光青春跃幕计划”监制阵容.17 图 15：国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集.17 图 16：博纳影业优质内容代表.18 图 17：万达电影 2018-2024Q3 影院及银幕数量柱状图.19 图 18：博纳影业 2021-2024H1 影院及银幕数量.20 图

13、 19：幸福蓝海 2018-2024H1 影院及银幕数量.21 图 20：上海电影 2018-2024H1 影院及银幕数量.23 图 21：横店影视 2018-2024Q3 影院及银幕数量.23 表 1：春节档待上映影片.6 表 2：文化强国与影视行业相关政策历程.7 表 3：万达影视电影储备情况.19 表 4：博纳影业重点电影/电视剧项目储备.20 表 5：幸福蓝海重点电影/电视剧项目储备.21 表 6：光线传媒重点储备项目.22 表 7：2024 年猫眼娱乐部分发行出品电影.24 表 8：阿里影业影片储备.24 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、2013-2024 年影视行

14、业回顾年影视行业回顾，2025 年年春节档春节档有有望迎来行业复苏望迎来行业复苏 1、2013-2024 年电影票房、春节档及院线情况回顾年电影票房、春节档及院线情况回顾 从从 2013 年到年到 2024 年，中国电影市场经历了显著的增长和波动。年，中国电影市场经历了显著的增长和波动。2013 年至 2019年，全国票房从 218 亿元增长至 641.48 亿元，年复合增长率超过 20%。特别是春节档，逐渐成为最重要的票房来源之一，2019 年春节档票房达到 59 亿元，代表作如流浪地球等创造了票房奇迹。2020 年，受新冠疫情影响，全国票房骤降至 203 亿元，春节档电影全部撤档。然而，随

15、着形势的好转，2021 年和 2022年市场逐步恢复，2021 年春节档票房更是创下了 78.42 亿元的历史新高。2024年，春节档票房再次突破 80 亿元，观影人次达到 1.63 亿，显示出强劲的复苏势头。图图 1：2013-2024 年电影总票房（单位：亿元）年电影总票房（单位：亿元）资料来源：猫眼专业版、招商证券 历年春节档表现尤为突出。历年春节档表现尤为突出。2013 年，西游降魔篇以 12.46 亿的票房成绩成为当年春节档的冠军，标志着周星驰电影强大的票房号召力。随后几年，春节档的票房纪录不断被刷新，例如 2016 年的美人鱼以 33.91 亿的成绩登顶，2018年的红海行动以 3

16、6.5 亿的票房再次刷新纪录，而 2019 年的流浪地球更是以 46.87 亿的票房成为中国科幻电影的里程碑。进入 2024 年，春节档不仅延长到了 8 天，总票房达到了 80.51 亿元，观影人次 1.63 亿，刷新了多项历史记录，其中热辣滚烫以 34.6 亿的票房领先，显示出观众对高质量内容的强烈需求。与此同时，随着票价的合理调整和影院服务的改善，观影人数显著增长，表明中国电影市场的活力和潜力巨大。此外，随着数字技术的发展，线上观影也成为趋势，为电影行业带来了新的增长点。总体而言，这一时期中国电影市场呈现出内容多样化、技术现代化、观影习惯数字化的趋势，春节档作为一年中最重要和最具影响力的档

17、期之一，持续引领着中国电影市场的发展方向。218296437.73454.47558.52606.98641.48203.12470.34299.39549.21391.97-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024票房（亿元）YOY（%）敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 2：2013-2024 年春节档票房（单位：亿元）年春节档票房（单位：亿元）资料来源：猫眼专业版、招商证券 从 2013 年至 2024 年，中国院

18、线行业经历了快速发展和深刻变革。2013 年起，随着中国经济的持续增长和人民生活水平的提高，电影市场迎来了前所未有的发展机遇，银幕数量迅速增加，影院建设向三线及以下城市下沉，推动了电影市场的普及与扩展。这一时期，万达电影、横店影视、博纳影业等头部院线企业通过并购重组等方式，不断提升自身市场份额和行业集中度，形成了以资本和供片为纽带的多元化、差异化的竞争格局。2024 年，虽然全国影院总数达到约 1.28 万家，但电影市场出现了票房增速放缓的现象，2024 年截至目前票房不及去年同期。这背后反映出市场对于高质量内容的需求日益增长，而缺乏具有吸引力的新片成为了制约票房增长的关键因素。2、2025

19、年年春节档影片阵容强大，有望迎来行业新曙光春节档影片阵容强大，有望迎来行业新曙光 1）春节档影片陆续定档。春节档影片陆续定档。2025 年春节档即将迎来一系列备受瞩目的影片，为影视行业带来期待已久的反转与新的活力。封神第二部：战火西岐作为封神三部曲承上启下之作正式定档 2025 年大年初一；由徐克执导，肖战与庄达菲领衔主演的武侠电影 射雕英雄传：侠之大者 也宣布将于大年初一与观众见面；此外，熊出没重启未来同样定档在 2025 年的春节档。陈思诚执导的热门系列新篇章唐探 1900，王宝强、刘昊然等原班人马回归，哪吒之魔童闹海等都有望为明年票房带来可观增量。预计 2025 年春节档的影片阵容强大，

20、涵盖了喜剧、动作、武侠、科幻、动画等多种类型，有望带来票房复苏提振市场信心。表表 1：春节档待上映影片春节档待上映影片 电影名 导演 演员 类型 出品方 封神第二部 乌尔善 费翔、黄渤、于适 奇幻、战争、古装 北京京西文化旅游股份有限公司、世纪长生天影业（北京）有限公司 唐探 1900 陈思诚 王宝强、刘昊然 剧情、喜剧、悬疑 北京壹同传奇影视文化有限公司 射雕英雄传：侠之大者 徐克 肖战、庄达菲、梁家辉 武侠 中国电影股份有限公司、天津联瑞影业有限公司、电影工作室有限公司、浙江横店影业有限公司 7.7914.4918.130.8234.1957.7159.0378.4260.3967.658

21、0.51-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070809020132014201520162017201820192021202220232024票房（亿元）YOY（%）敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 熊出没重启未来 林永长-科幻、喜剧、冒险、动画 华强方特（深圳）动漫有限公司 哪吒之魔童闹海 饺子-剧情、动画 北京光线影业有限公司 资料来源：猫眼专业版、招商证券 熊出没熊出没、封神系列封神系列 IP 拥有强大拥有强大号召力。号召力。熊出没系列自 2014 年开始每年春节档上映以来，已经成为国内动画电影品牌的佼佼者。截止 2024 年，该系列前

22、九部累计票房已经超过 57 亿元人民币，特别是 2024 年春节档上映的 熊出没：逆转时空更是取得了 20.06 亿元的票房佳绩，不仅力压同期上映的多部大片，也证明了其在家庭观众中的深厚基础。另一方面，封神系列虽然起步较晚，但凭借其宏大的世界观、精良的制作水平以及对中国传统文化的深刻挖掘，第一部封神第一部：朝歌风云在 2023 年暑期档取得了 26.34 亿票房的优异成绩，为续集的推出奠定了坚实的基础。随着封神第二部：战火西岐定档2025 年春节档，加之哪吒 2等其他多部重量级影片的加入，预计 2025 年春节档将成为电影市场的又一高峰，展现出中国电影市场的巨大潜力和多元化发展趋势。3、政策引

23、领影视繁荣，文化传承彰显国力政策引领影视繁荣，文化传承彰显国力 国家政策支持影视行业高质量发展。国家政策支持影视行业高质量发展。随着文化强国战略的深入实施，国家对文化产业的支持力度不断加大，特别是在影视行业，政策扶持措施愈发具体有力。“十四五”中国电影发展规划明确提出了构建现代化电影产业体系的目标，推动电影高质量发展。为此，国家设立了电影事业发展专项资金，加大对优秀电影项目的扶持力度，覆盖从剧本创作到后期制作的各个环节。同时，国家还出台了多项税收优惠政策，减轻电影企业的运营成本，激发创作活力。版权保护方面，国家不断完善相关法律法规，严厉打击盗版侵权行为，保护原创者的合法权益，营造良好的市场环境

24、。此外，国家通过设立影视学院和举办专业培训，培养了一批高水平的电影创作人才和技术人才，为行业持续发展提供智力支持。国际交流方面，国家鼓励国产电影走出去，通过参加国际电影节、合拍片等方式，提升中国电影的国际影响力和竞争力。表表 2：文化强国与影视行业相关政策历程文化强国与影视行业相关政策历程 时间 部门 政策来源 政策重点内容 2014 年 5 月 财政部 关于支持电影发展若干经济政策的通知 出台多项税收优惠政策税收优惠政策，减轻电影企业的运营成本，激发创作活力。对符合条件的电影企业给予增值税即征即退、企业所得税减免等政策支持。2017 年 1 月 国务院 关于实施中华优秀传统文化传承发展工程的

25、意见 明确提出到到 20252025 年，中华优秀传统文化传承年，中华优秀传统文化传承发展体系基本形成，具有中国特色、中国风格、发展体系基本形成，具有中国特色、中国风格、中国气派的文化产品更加丰富中国气派的文化产品更加丰富。2020 年 10 月 第十九届中央委员会第五次全体会议 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 明确提出到 20352035 年建成文化强国年建成文化强国的目标。强调了文化在国家发展中的重要地位，并对未来一段时间内的文化发展方向和重点任务作出了规划。2021 年 11 月 国家电影局“十四五”中国电影发展规划 明确20352035年年,

26、我国将建成电影强国我国将建成电影强国,中国电影中国电影实现高质量发展。实现高质量发展。规划强调了从剧本创作、拍摄制作到后期制作的各个环节的扶持措施，旨在提升中国电影的整体水平。敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 2024 年 7 月 第二十届中央委员会第三次全体会议 中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定 明确提出聚焦建设社会主义文化强国，健全文聚焦建设社会主义文化强国，健全文化事业、文化产业发展体制机制，推动文化繁化事业、文化产业发展体制机制，推动文化繁荣荣。2024 年 10 月 中共中央政治局 中共中央政治局就建设文化强国进行第十七次集体学习 习近平指出围绕提高文化

27、原创能力，改进文艺围绕提高文化原创能力，改进文艺创作生产服务、引导、组织工作机制，孕育催创作生产服务、引导、组织工作机制，孕育催生一批深入人心的时代经典，构筑中华文化的生一批深入人心的时代经典，构筑中华文化的新高峰新高峰。资料来源：国务院、财政部、国家电影局、新华网、招商证券 影视作品传承与弘扬中华优秀传统文化。影视作品传承与弘扬中华优秀传统文化。在国家政策的引导和支持下，影视行业在传承和弘扬中华优秀传统文化方面取得了显著成效。博纳影业制作军事题材影片、弘扬爱国主义精神：红海行动和蛟龙行动等作品，不仅展现了中国军人的英勇形象，还深刻诠释了爱国主义精神。红海行动以真实的撤侨事件为背景，展现了中国

28、海军在国际救援中的高效行动和无私奉献。蛟龙行动则聚焦特种部队的反恐行动，传达了中国军人的坚定信念和职业精神。光线传媒结合古典文学与现代审美，弘扬中国传统文化：小倩以古代文学作品聊斋志异为蓝本，通过细腻的情感描写和精美的画面设计，再现了蒲松龄笔下的奇幻世界。哪吒之魔童降世不仅在技术层面上达到了国际水准，还在内容上深入挖掘了哪吒的叛逆精神和成长历程，弘扬了中华传统文化中关于勇敢和正义的价值观。二、二、AI 文生视频：技术驱动的影视行业变革文生视频：技术驱动的影视行业变革 1、智能化生成助力影视行业多模态融合智能化生成助力影视行业多模态融合 随着 ChatGPT 等大语言模型以及 Sora 等文本到

29、视频生成大模型的涌现，人工智能生成内容（AIGC）技术取得了显著进展。这一技术领域的突破性发展，引领了应用层面的广泛变革。生成式 AI 在文本创作、图像处理及视频生成等视听媒介中的应用日益兴起，正悄然重塑现代传播环境，成为推动传播生态深刻变化的关键因素。OpenAI 正式推出正式推出 Sora，开启，开启 AI 文生视频新纪元。文生视频新纪元。2024 年 2 月 15 日（美国当地时间），全球人工智能模型的领先者 OpenAI 正式推出 Sora。这是一款能根据文字指令即时生成短视频的模型，它的问世标志着 AI 在视频生成技术领域的巨大飞跃，也开启了该领域的新纪元。Sora 的亮点功能主要包

30、括以下几个方面：1）文本到视频的转换：Sora 能够将用户输入的文本描述迅速转化为高质量的动态视频内容。这一过程涉及复杂的图像生成和视频编辑技术，但 Sora 能够在短时间内完成，从而极大地提高了视频制作的效率。2）多角色和复杂背景生成：用户可以通过文本指定场景中的元素，如人物、物体和背景，Sora 将这些元素组合在一起，生成连贯且富有故事性的视频内容。3）物理模拟：在生成视频时，Sora 能够尝试模拟现实世界的物理规则，从而为用户带来更加真实和引人入胜的视觉体验。例如，当食物被咬时，Sora 能够模拟出留下的痕迹；当柔软的物体被挤压时，它能够展现出形变的细节。4）视频编辑和扩展：Sora 不

31、仅能够从头开始生成视频，还能够对现有视频进行编辑和扩展。用户可以通过文本指令来填补缺失的帧或增加新的内容，从而使视频内容更加完整和丰富。5）适应性强：Sora 能够处理不同持续时间、分 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 辨率和宽高比的视频和图像，这种灵活性使得 Sora 能够在不同的应用场景中生成适应性强的视频内容。图图 3：Sora 生成视频内容生成视频内容 资料来源：Sora 官网、招商证券 在 Sora 生成的 17 秒电影预告片 太空人的冒险故事 里，一位 30 岁的太空人、太空舱、盐渍沙漠等场景，包括预告的整体视觉风格，并非源自实地拍摄，而是完全由 AI 智能创造。这一技术超

32、越了物理限制，如空间、时间及道具的局限。文生视频 AI 不仅能够生成虚拟人物替代真人演员，还能重现已消失或尚未存在的物品与场景，无论是让过往情景再现，还是预演未来景象，都成为可能。这一进步极大地拓宽了影视内容创作的边界，赋予用户前所未有的创意空间与自由。图图 4：太空人的冒险故事内容太空人的冒险故事内容 资料来源：Sora 官网、招商证券 字节豆包发布字节豆包发布 AI 视频模型实现多方面突破，多模态能力再升级。视频模型实现多方面突破，多模态能力再升级。豆包发布全新更新，视频模型实现不俗突破。9 月 24 日，2024 火山引擎 AI 创新巡展在深圳举办，发布豆包大模型最新进展，全新发布豆包视

33、频生成模型、豆包音乐模型及豆包 同声传译模型，其中视频模型包括 PixelDance（图生视频）及 Seaweed（文生视频）模型，实现多方面能力突破：1）精准的语义理解及多动作多主体交互，能遵从复杂 prompt，解锁时序性多拍动作指令与多个主体间的交互能力；敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 2）强大动态与酷炫运镜，拥有变焦、环绕、平摇、缩放、目标跟随等多镜头语言能力，灵活控制视角，带来真实世界的体验；3）一致性多镜头生成，10 秒讲一个完整故事，成功攻克多镜头切换时一致性的技术挑战，在一个 prompt 内实现多个镜头切换，同时保持主体、风格、氛围的一致性；4）高保真高美感，多风

34、格多比例。强大画面效果的背后，是字节在视频大模型技术研发的不断投入，包括高效的 DiT 融合计算单元、全新设计的扩散模型训练方法、深度优化的Transformer 结构。图图 5：火山引擎火山引擎 AI 创新巡展创新巡展 资料来源：IT 之家、招商证券 海螺上线图海螺上线图生视频功能在海外迅速崛起，成为生视频功能在海外迅速崛起，成为 AI 视频领域新宠儿。视频领域新宠儿。自今年 8 月底 MiniMax 推出文生视频模型 abab-video-1 并应用于海螺 AI 后，这款视频生成应用的搜索热度持续攀升。其画质方面最高支持 1280*720 的 25fps，“拥有电影感镜头移动”，并且支持带

35、文字元素，该视频生成模型应用于海螺 AI，目前视频时长最高支持 6 秒，未来或支持 10 秒。MiniMax 还拥有 AI 伴侣产品星野（国内版）/Talkie（海外版），为国内外 AI 伴侣领域头部产品。情绪表现优秀，动作生成效果领先。情绪表现优秀，动作生成效果领先。根据新加坡电影导演 EHuanglu 使用海螺AI 文生视频（T2V）生成的一位女性的面部特写视频来看，其表情从快乐到悲伤，最后捂脸哭泣，情绪变化演绎非常生动，该视频已有近 30 万次观看。根据海外YouTube 博主对海螺 AI、Runway、国内快手的可灵进行的比较，在生成运动方面，海螺 AI 明显更加领先，尤其是人体动作的

36、流畅性和逼真性，比 Runway、Luma AI 等竞对都要好。此外，海螺 AI 生成的视频中所有的画面主体，几乎不会发生剧烈形变或者崩坏，生成的颜色也更为艳丽，且文生视频的整体能力比可灵更好。敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 6：海螺海螺 AI 文生视频生成的一位女性的面部特写视频文生视频生成的一位女性的面部特写视频 资料来源：机器之心 Pro、招商证券 2、操作便捷优化影视制作流程提升效能操作便捷优化影视制作流程提升效能 相较于传统方式，相较于传统方式，AI 文生视频在影视制作的整个流程中展现出的优势具体而实文生视频在影视制作的整个流程中展现出的优势具体而实用。用。在素材准

37、备阶段，文生视频 AI 技术通过深度学习算法，能够自动生成与剧本或导演意图相契合的素材内容。此外，AI 还能根据需求智能推荐相关素材，为创作者提供丰富的选择空间。同时，AI 平台还会紧跟网络热点，为创作者提供创作灵感和参考，如某部热门电影中的经典场景或某个流行文化符号，都能被 AI捕捉到并转化为可用的素材。进入素材处理与剪辑阶段，文生视频 AI 技术的灵活性得到了充分展现。创作者可以自定义视频的纵横比、风格、滤镜以及镜头运动轨迹等参数，轻松实现个性化创作。AI 平台已经集成了音频、文字编辑等功能，创作者无需再切换多个工具，即可在一个平台上完成多模态内容的创作。例如，度加剪辑平台，通过一站式聚合

38、 AI 技术，如字幕生成、素材库管理、模板应用等，可将原本需要数周时间的后期制作周期缩短至数天。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图 7：度加剪辑功能：度加剪辑功能 资料来源：度加剪辑官网、招商证券 在素材整合与成片阶段，它能够生成高分辨率的视频，镜头语言专业且景别切换自然流畅，运镜效果更是堪比专业摄影师的手笔。这种高质量的渲染效果不仅提升了影视作品的视觉效果，还使得创作者无需具备专业的剪辑技能和硬件支持，就能快速获得高质量的作品。在成片修改与优化环节，创作者无需进行繁琐的逐帧修改，而是可以通过局部动画笔刷等工具，轻松实现对视频特定区域的修改。这种修改不仅精准且高效，还能确保修改后

39、的内容与原始视频完美融合。文生视频 AI 技术在影视行业的应用不仅降低了制作门槛，还鼓励了更多创作者参与影视创作事业中。通过提供丰富多样的素材、高效便捷的剪辑工具以及高质量的渲染效果，AI 技术正在推动影视行业向更加智能化、高效化的方向发展。未来，随着技术的不断进步和应用的深入拓展，文生视频 AI 技术有望在影视行业发挥更加重要的作用。3、满足个性创作，深度共创催生全新影视娱乐形式满足个性创作，深度共创催生全新影视娱乐形式 文生视频文生视频 AI 技术的突破性应用满足了个性创作的多样化需求，催生出了一系列技术的突破性应用满足了个性创作的多样化需求，催生出了一系列全新的影视娱乐形式全新的影视娱乐

40、形式，为行业注入了新的活力与可能性，共同开创了一种人工智能与人类智慧深度融合的现代视听内容创作模式。千秋诗颂作为 CCTV-1 与人教社联合推出的创新之作，将小学语文课本中的经典诗词以动画故事的形式重新演绎，不仅开创了中国文生视频 AI 系列动画片的先河，更以其独特的艺术风格和深厚的文化底蕴，赢得了广泛好评。该项目巧妙地将 AI 技术与传统文化相结合，通过高度还原具有国风韵味的人物、场景和道具，如别董大中精致细腻的熏香炉、过故人庄中古朴典雅的七星盘茶具等，让观众在享受视觉盛宴的同时，也能深刻感受到传统文化的魅力。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 8：别董大片段：别董大片段 图图

41、 9：过故人庄片段：过故人庄片段 资料来源：CCTV1、招商证券 资料来源：CCTV1、招商证券 文生视频 AI 技术的运用，极大地丰富了个性创作的手段与途径。它不仅能够大规模提取和整合实物数据，还能根据创作者的个性化需求，将传统文化的实物形态转化为虚拟世界中的新形态，生成大量精确且富有创意的视觉内容。在千秋诗颂的制作过程中，文生视频 AI 技术与人类智慧实现了深度融合。AI 技术负责提供初步的视觉素材，如人物造型、场景布局等，而创作者则在此基础上进行细部深描和个性化加工，如调整人物的神态、动作，优化场景的细节等。以春夜喜雨中的杜甫形象为例，首先由人工智能采集扮演杜甫的演员的服饰及相貌数据，并

42、转化为动画形象；随后，后期制作团队进一步雕琢人物的面容、神态等细节，使形象更加栩栩如生。图图 10：春夜喜雨杜甫形象：春夜喜雨杜甫形象 资料来源：CCTV、招商证券 这种深度共创模式不仅充分发挥了人工智能在效率上的优势，能够快速生成汇聚乃至超越人类经验的视听形态；同时也彰显了人类智慧的审美情趣和创意表达能力。通过文生视频 AI 技术的运用，影视行业得以在保持高效生产的同时，不断提升作品的艺术品质和文化内涵，为观众带来更多优质的视听体验。敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 三、三、去产能引领电影产业链革新，内容精品化与市场去产能引领电影产业链革新，内容精品化与市场优化并进优化并进 1、影

43、视院线行业加速整合，转型创新成为发展新动力影视院线行业加速整合，转型创新成为发展新动力 全球经济变化下的电影市场面临挑战，影院线行业正通过深刻调整寻求新的发展全球经济变化下的电影市场面临挑战，影院线行业正通过深刻调整寻求新的发展出路出路。随着近年来宏观环境对全球经济的影响，尤其是对需要人群聚集的娱乐行业，如电影院线造成了巨大的冲击。尽管随着外部形势的好转，部分国家和地区营业状态逐步恢复，但整体来看，电影市场并未能迅速恢复至之前的繁荣景象。2024 年的多部影片出现了不同程度的亏损，这不仅反映了观众观影习惯的变化，也暴露了电影市场供需失衡的问题。在这种背景下，影院线行业正经历着一轮深刻的调整与出

44、清，部分小型或经营不善的影院面临着关闭的命运。万达院线引领行业集中趋势，万达院线引领行业集中趋势，行业龙头行业龙头市场份额持续扩大。市场份额持续扩大。2019 年，全国票房达到 641 亿元，万达院线以 13.77%的市占率位居首位。2020 年，受宏观环境影响，全国票房大幅下降，但万达院线的市场占有率逆势上升，达到了 15.52%。2023 年，万达电影的市场份额进一步提升至 17.37%，较上年提高 3.57pct，横店影视、上海电影等其他院线公司的市场份额也有所增长，但增速不及万达。2024年春节档票房创历史新高，进一步推动了行业龙头的市场份额提升，万达院线和中影数字等头部院线的市场占有

45、率继续提高，显示出明显的规模效应和行业集中趋势。图图 11：2019-2024 年年万达院线万达院线市占率市占率 资料来源：灯塔专业版、招商证券 院线企业开始探索新的发展模式院线企业开始探索新的发展模式，如通过数字化转型提高运营效率，利用大数据分析优化排片策略，以及与电商、旅游等行业跨界合作，拓展增值服务，提升观众体验。同时，国家层面出台了一系列政策支持电影产业发展，包括“十四五”中国电影发展规划等，旨在促进电影制作、发行、放映等环节的优化升级，鼓励技术创新和内容创作，推动中国电影的国际化进程。在技术层面，高格式电影技术、虚拟现实(VR)、增强现实(AR)等新技术的应用，不仅提升了电影的制作质

46、量，也为观众带来了更加沉浸式的观影体验。13.77%15.52%13.88%13.80%17.37%17.25%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201920202021202220232024万达院线市占率（%）YOY（%）敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 12：国家关于印发：国家关于印发“十四五”中国电影发展规划“十四五”中国电影发展规划的通知的通知 资料来源：国家电影局、招商证券 行业并购整合加速，大型影院收购行业并购整合加速，大型影院收购优化市场布局优化市场布局。2022 年，横店影视以

47、30 亿元人民币的价格收购了星轶影院，这是近年来中国电影行业规模较大的一次并购。横店影视作为国内领先的院线运营商，希望通过此次并购进一步扩大其在院线市场的份额，提升自身的竞争力。星轶影院在多个城市拥有优质的影院资源，尤其是在二三线城市的布局较为广泛，这与横店影视的发展战略高度契合。并购完成后，横店影视的影院数量大幅增加，市场占有率进一步提升，成为仅次于万达电影的第二大院线运营商。此次并购不仅提升了横店影视的业务规模和市场竞争力，优化了在全国范围内的布局，特别是在下沉市场的渗透能力得到了显著提升，也促进了双方在管理和运营方面的深度融合，实现了资源共享和优势互补。2、电影产业链面临深度调整，去产能

48、与精品化成为主流电影产业链面临深度调整，去产能与精品化成为主流 2024 年，中国电影市场面临着前所未有的挑战，多部高成本制作的电影未能达到预期的票房成绩，导致行业整体出现了较多的亏损。不仅反映了市场供需失衡的问题，也揭示了观众对电影内容质量要求的提升。在这样的背景下，电影产业链正在经历一场深刻的去产能过程，只有那些质量较高、内容创新的电影才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得内容溢价。电影产业链去产能与精品化趋势。电影产业链去产能与精品化趋势。电影制作环节开始更加注重内容的创新和质量。制片方不再单纯依赖明星效应或大场面特效来吸引观众，而是更加重视剧本的深度、情节的紧凑性和主题的深刻性。发行渠道

49、也在不断优化，以适应市场变化。传统院线依然是电影发行的主要渠道，但随着互联网技术的发展，网络平台成为重要的补充渠道。爱奇艺、腾讯视频等在线视频平台与多家知名电影制作公司建立了合作关系，共同投资拍摄了一系列高品质的网络电影，取得了良好的市场反响。这种模式不仅丰富了观众的选择，也为电影创作者提供了更多展示才华的机会，进一步推动了电影内容的精品化。电影产业链上下游企业开始寻求更紧密的合作，共同打造高质量的电影产品。内容制作成为关键环节，越来越多的投资流向了剧本创作、导演选择、演员搭配等前期准备工作，力求从源头上保证作品的质量。敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 行业龙头产业链布局。行业龙头产

50、业链布局。1）万达电影）万达电影深耕内容制作，深耕内容制作，布局影视产业链布局影视产业链。万达影视传媒作为万达电影内容业务的核心经营主体，多年来在影视剧制作领域深耕细作，积累了丰富的产业资源、人才培养机制及内容制作经验。自 2019 年正式纳入万达电影以来，万达影视不仅继承了自 2011 年成立以来的深厚底蕴，还通过一系列战略性收购与合作，进一步强化了其在影视产业链上的布局。例如，2014 年联合多家知名院线成立五洲发行公司，2016 至 2017 年间连续收购骋亚影视、新媒诚品、互爱互动等企业，业务范围拓展至电影、电视剧乃至游戏等多个领域。万达影视在内容制作方面始终坚持高标准严要求，致力于打

51、造具有高票房和良好口碑的作品。诸如唐人街探案系列、误杀系列等电影，以及唐人街探案网络剧、三大队等剧集的成功推出，充分展示了其在优质内容创造上的卓越能力。图图 13：万达电影优质内容代表：万达电影优质内容代表 资料来源：猫眼专业版、招商证券 人才培育人才培育助力助力内容创新内容创新。自 2017 年起，公司启动了“菁英+电影人计划”，旨在发掘和培养新一代的导演、编剧等专业人才，为行业注入新鲜血液。至今，“菁英+”计划已成功签约 11 位导演和超过 100 名青年编剧，形成了强大的内容创作后备军。另外，“时光青春跃幕计划”是万达电影与时光网共同发起的青年电影人扶持计划，该计划实行项目公开征集机制，

52、从中甄选优质电影项目，以“1+1”的创作模式对年轻导演、演员进行指导。10 月 11 日，万达电影与时光网公布青年电影人扶持计划“时光青春跃幕计划”的主视觉海报与监制阵容，包括陈思诚、大鹏、陈正道在内的 10 位著名导演以监制身份加盟。与此同时，该计划在新浪微博和时光网官网开通报名通道，诚邀希望在类型片领域有所建树的青年电影人加入。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 14：“时光青春跃幕计划”“时光青春跃幕计划”监制阵容监制阵容 资料来源：界面新闻、招商证券 2）博纳影业）博纳影业科技赋能科技赋能产业链产业链，引领行业新趋势。，引领行业新趋势。公司在手已出品影片超 300 部，总

53、票房突破 600 亿元，成为中国电影市场的领军者，近期国内新兴多模态大模型崛起，影片内容具有语料库的功能，内容制作效率也将加快，AI 视频大模型将带来版权价值及 IP 价值重估。公司今年已进入短剧方向，7 月 8 日，由公司出品制作的国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集三星堆未来启示录在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名，该剧是影视科技赋能大环境下的新赛道，也是电影长片的试金石。图图 15：国内首部国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集生成连续性叙事科幻短剧集 资料来源：百度图片、招商证券 注重“内容为王”，人才合作机制助力优质内容创作注重“内容为王”，人才合作机制助力优质内容

54、创作。影史票房榜前十五名中 20%为公司发行影片，长津湖更是荣登中国影史票房冠军宝座。特别是“长津湖系列”影片，吸引了 2.3 亿人次观影，累计票房超过 98 亿元，成为中国影史票房最高的系列电影。公司与众多优秀的导演、监制、演员和编剧建立了长期合作关系。为应对影视行业去产能的挑战，博纳影业采取了前瞻性的策略，通过签订长期合作协议，确保与核心创作团队的深度合作与持续产出。这一机制不仅确保了多部电影项目的稳定推进，还促使部分核心导演和制片人承诺担任多部影片的核心主创，有效避免了内容生产上的产能过剩。此外，博纳影业创新的影视艺人持股机制，进一步提升了合作的忠诚度和稳定性，为公司在激烈的市场竞争中赢

55、 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 得了显著优势。例如，林超贤、陈凯歌、徐克等导演因持股机制而更加紧密地与博纳合作，他们共同执导的 长津湖 成为内地票房冠军，林超贤的 红海行动和徐克的长津湖之水门桥也同样跻身内地票房前十，充分展示了博纳影业在内容创新与产能优化方面的卓越能力。图图 16：博纳影业优质内容代表：博纳影业优质内容代表 资料来源：猫眼专业版、招商证券“主旋律主旋律+商业化商业化”新模式助力新模式助力去产能去产能。经过长期探索，博纳影业成功打造出一套主旋律与商业元素相结合的“新主流”电影制作策略，不仅提升了经济效益，也赢得了社会认可。2015 年，智取虎威山作为首部试水作品，

56、以 8.8 亿票房佳绩问鼎当年元旦档，标志着博纳影业去产能、提质增效的初步成功。此后，公司延续这一高效模式，推出“中国胜利”、“中国骄傲”及“山河海”系列，通过系列化运作深化 IP 价值，有效避免了内容同质化导致的产能过剩。这些系列中的 11 部力作，累计票房高达 230 亿，单片均超 20 亿，展现了强大的市场号召力。同时，这些作品在豆瓣上平均 7.1 的评分，进一步巩固了博纳影业在观众心中的良好口碑，实现了去产能与提升内容质量的双赢。四、四、相关标的相关标的 1、万达电影万达电影 直营影院规模直营影院规模居居榜首，储备项目丰富榜首，储备项目丰富。截至 2024 年 9 月 30 日，公司国

57、内拥有已开业影院 894 家，7,468 块银幕，其中直营影院 707 家，6,149 块银幕，轻资产影院 187 家，1,319 块银幕。公司国内直营影院实现票房 46.1 亿元（不含服务费），同比下降25.9%；观影人次1.1亿，同比下降25.8%，累计市场份额14.7%。2024 年以来公司加强私域运营，目前全国私域社群已超过 2 万个，票房转化增长明显。公司累计自有会员约 6,500 万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。目前万达电影拥有已完成拍摄待上映影片误杀 3、有朵云像你和“骗骗”喜欢你，以及储备影片唐探 1900 转念花开 我们生活在南京等，项目储备丰富。敬请阅读末页的重要说明 1

58、9 行业深度报告 图图 17：万达电影万达电影 2018-2024Q3 影院及银幕数量柱状图影院及银幕数量柱状图 资料来源：公司年报、招商证券 表表 3：万达影视电影储备情况万达影视电影储备情况 影片名称 类型 公告进度 导演 主演 误杀 3 犯罪/悬疑 预计于 2024Q4 上映 甘剑宇 肖央/佟丽娅 有朵云像你 爱情/奇幻 2024.12.31 上映 姚婷婷 屈楚萧/王子文“骗骗”喜欢你 爱情/喜剧 2024.12.31 上映 苏彪 金晨/孙阳 唐探 1900 剧情/喜剧 储备 陈思诚 王宝强/刘昊然 转念花开 剧情/犯罪 储备 贾玲 贾玲/孙小斐 我们生活在南京 科幻/剧情 储备 路阳

59、蛮荒行记 预计 2025 年上映 寒战 预计 2025 年上映 千万别打开那扇门 预计 2025 年上映 资料来源：公司公告、招商证券 2、博纳影业博纳影业 电影业绩承压，精品项目值得期待电影业绩承压，精品项目值得期待。公司是首家从事电影发行业务的民营企业，业务延伸至电影投资和院线影院等业务板块，最终实现全产业链的完整布局。截至 2024 年 6 月 30 日，公司院线旗下已加盟 131 家影院，公司电影院业务实现营业收入 5.0 亿元，同比下滑 15.89%。据拓普数据显示，2024 年上半年，博纳院线票房收入在全国院线中排名第 15，市场份额占比为 1.96%（剔除服务费口径）。目前博纳影

60、业重点储备影片蛟龙行动以及克什米尔公主号，储备剧集上甘岭 狩猎时刻，筹备剧集明月几时有等。5956567007908529058945,2795,806609967506972754674680100020003000400050006000700080002018201920202021202220232024Q3影院（个）银幕数量（个）敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 18：博纳影业博纳影业 2021-2024H1 影院及银幕数量影院及银幕数量 资料来源：公司年报、招商证券 表表 4：博纳影业重点电影博纳影业重点电影/电视剧项目储备电视剧项目储备 影片名称 类型 公告进度

61、导演 主演 蛟龙行动 剧情/动作 后期制作 林超贤 黄轩/于适 克什米尔公主号 剧情/悬疑 开机 刘伟强 朱亚文/欧豪 上甘岭 战争/革命 2024/10/14 开播 刘伟强 黄轩/王雷 狩猎时刻 剧情/爱情 开机 刘闻洋 明月几时有 筹备 钦差大臣林则徐 筹备 资料来源：公司年报、招商证券 3、幸福蓝海幸福蓝海 把握电影产业复苏机遇把握电影产业复苏机遇，积极拓展影视制作业务，积极拓展影视制作业务。公司采用签约加盟为主，直营院线为辅的经营模式。截至 2024 年 6 月 30 日，累计实现票房（含服务费）9.75亿元。幸福蓝海院线旗下影城累计 596 家、3564 张银幕。其中，院线加盟影城共

62、计 463 家、2690 张银幕；自有直营影城共计 133 家、874 张银幕。幸福蓝海院线全国排名第七，江苏省内市场稳居第一。电视剧方面公司有储备 甲午战争磐石 大江歌罢 等多个重大题材项目，电影方面全力推进 闪闪的卡车 早高峰 人间囍事 黑皮的旅行等影片的制作。108118127131905882892888010020030040050060070080090010002021202220232024H1影院（个）银幕数量（个）敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 19：幸福蓝海幸福蓝海 2018-2024H1 影院及银幕数量影院及银幕数量 资料来源：公司年报、招商证券 表表

63、 5：幸福蓝海重点电影幸福蓝海重点电影/电视电视剧项目储备剧项目储备 影片名称 类型 公告进度 甲午战争 剧集 储备 磐石 剧集 储备 大江歌罢 剧集 储备 闪闪的卡车 积极推进 早高峰 积极推进 人间喜事 积极推进 黑皮的旅行 积极推进 刺客小白 悬疑 积极推进 深潜 科幻 积极推进 资料来源：公司年报、招商证券 4、光线传媒、光线传媒 2024 年前三季度年前三季度公司营收利润同比增长迅速。公司营收利润同比增长迅速。前三季度公司参与投资、发行并计入票房的影片包括大雨 第二十条 草木人间 扫黑决不放弃以及于 24 年三季度上映的 从 21 世纪安全撤离，2023 年上映并有部分票房结转的影片

64、包括照明商店 怒潮 你的婚礼（复映），总票房约为 29.27 亿元。电影电视剧动画作品储备丰富。电影电视剧动画作品储备丰富。真人电影方面，公司尚储备有“小”人物 她的小梨涡 透明侠侣 墨多多谜境冒险 莫尔道嘎 四十四个涩柿子等众多电影项目。电视剧方面，山河枕目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；春日宴 我的约会清单等剧集项目的开发也在继续推进中。目前，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品小倩已制作完成，待确定合适的档期即可安排上映。30939844752255859159619632478281532173368353335640500100015002000250030003500400

65、02018201920202021202220232024H1影院（个）银幕数量（个）敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 表表 6：光线传媒光线传媒重点储备项目重点储备项目 影片名称 类型 公告进度 导演 主演“小”人物 剧情 储备 周铨 章宇/辛柏青 她的小梨涡 喜剧/爱情 储备 蔡聪 张哲华/漆昱辰 透明侠侣 喜剧/奇幻 储备 章迪沙 史策/王皓 墨多多谜境冒险 奇幻/冒险 储备 王竞 秦昊/莫玺杨 莫尔道嘎 爱情 储备 曹金玲 王传君/齐溪 四十四个涩柿子 剧情 储备 蔡成杰 沈佳妮/肖鼎臣 山河枕 古装/爱情 后期制作 周靖韬 宋茜/丁禹兮 春日宴 古装 开发 章若楠/王安宁

66、我的约会清单 剧情 开发 小倩 动画/爱情 择机待映 毛启超 边江/张惠霖 哪吒之魔童闹海 动画 稳步推进 饺子 三国的星空 动画 稳步推进 于孟 去你的岛 动画 稳步推进 大鱼海棠 2 动画 稳步推进 张春 相思 动画 稳步推进 朔风 动画 稳步推进 非人哉 动画 稳步推进 涿鹿 动画 稳步推进 西游记之大圣闹天宫 动画 稳步推进 资料来源：公司年报、招商证券 5、上海电影上海电影 公司电影放映业务的主要收入来自旗下联合院线，自营影院为辅。2024 年上半年，上海电影下属联和院线累计实现票房 17.61 亿元（含服务费），位居全国第4，市占率为 7.41%，累计实现观影人次 3,745.00

67、 万。公司通过“影院+”统筹布局，整合“电影IP空间”资源，围绕电影整合营销、品牌活动定制以及会员流量运营等内容，打造影院场景营销和渠道融合新模式，促进非票创新型业务增长。通过“影院+领先科技/跨界品牌/创新体验”的方式，与不同类别合作伙伴共同打造具有创新性和市场价值的产品体验，将影院打造成为线下文化娱乐消费综合体。敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 20：上海电影上海电影 2018-2024H1 影院及银幕数量影院及银幕数量 资料来源：公司年报、招商证券 6、横店影视横店影视 重点布局二线城市，下沉市场基本盘稳固。重点布局二线城市，下沉市场基本盘稳固。公司采用直营院线为主，签约

68、加盟为辅的经营模式，截至 2024 年三季度，公司旗下共拥有 534 家已开业影院，银幕3,357 块；其中资产联结型影院 449 家，银幕 2,869 块。2024 年上半年新开 23家影院，新增银幕 146 块。2024 年前三季度公司实现票房收入 13.53 亿元，其中资产联结型影院票房收入 11.8 亿元，市场占有率为 3.76%。公司在二线城市进行重点布局的同时，抓住国家大力发展文化产业的机遇，前瞻布局三四五线城市，占比达 70%。图图 21：横店影视横店影视 2018-2024Q3 影院及银幕数量影院及银幕数量 资料来源：公司年报、招商证券 7、猫眼娱乐猫眼娱乐 参与发行出品数量持

69、续提升参与发行出品数量持续提升。2024 上半年参与发行和出品 31 部影片，其中主控652678698724769796789415542054482465349495101503101000200030004000500060002018201920202021202220232024H1影院（个）银幕数量（个）4024514564754935145342470278028312958309932253357050010001500200025003000350040002018201920202021202220232024Q3影院（个）银幕数量（个）敬请阅读末页的重要说明 24 行业深

70、度报告 发行 15 部，影片数量和票房表现均较历史同期有显著提升，一闪一闪亮星星年会不能停！金手指位列元旦档票房前三名，飞驰人生 2以 33.98 亿元票房位居春节档票房亚军，延续公司在春节档的强势表现，末路狂花钱 我才不要和你做朋友呢分别为五一档、端午档票房冠军，2024 上半年票房前 5部的国产影片中，猫眼娱乐参与了 4 部影片的发行/出品。影片储备丰富，内容持续开发影片储备丰富，内容持续开发。公司参与开发的项目已超过 20 部，类型与题材丰富多样，暑期档上映的默杀取得 13 亿元的票房成绩。持续技术创新，持续技术创新，AI 赋能影视创作与宣发赋能影视创作与宣发。公司进一步推动“科技+大数

71、据”战略，自主开发 AI 相关影视创作软件，探索 AI 技术在动画制作、视觉故事、宣发产品等领域的应用。表表 7：2024 年猫眼娱乐部分发行出品电影年猫眼娱乐部分发行出品电影 电影名称 类型 票房（亿元）一闪一闪亮星星 爱情、奇幻 7.02 年会不能停 喜剧、剧情 12.92 金手指 剧情、犯罪 5.74 飞驰人生 2 喜剧、剧情 33.98 末路狂花钱 喜剧、剧情 7.81 我才不要和你做朋友呢 喜剧、青春 2.03 默杀 犯罪、悬疑、剧情 13.51 资料来源：猫眼专业版、招商证券 8、阿里影业阿里影业 票务业务受益于收购大麦，实现大幅增长票务业务受益于收购大麦，实现大幅增长。阿里巴巴影

72、业集团，是以互联网为核心驱动的影视实业公司，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、衍生品授权及综合开发、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，是阿里巴巴文化娱乐集团重要的垂直业务纵队。参与了逾 60 部电影的出品和发行（其中主宣发项目近30 部、自制及合制项目 6 部），其票房占总票房比例超过 60%，其中十五部影片进入同期票房前 20。电影票务及科技平台分部收入约人民币 9.2 亿元，较 2023年收入人民币 5.22 亿元，增幅约 76%。储备影片包含 封神第二部、东极岛、群星闪耀时、无悔追踪等。表表 8：阿里影业影片储备：阿里影业影片储备 影片名称 类型 公告进度 导演 主演 封神第二部

73、 神化/史诗 2025/1/29 上映 乌尔善 东极岛 剧情 储备 管虎 朱一龙/吴磊 群星闪耀时 科幻 储备 章迪沙 黄渤/吴磊 无悔追踪 储备 镖人：风起大漠 武侠 储备 袁和平 吴京/谢霆锋 欢迎来龙餐馆 剧情 储备 文牧野 蒋奇明 资料来源：猫眼专业版、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 五、五、风险提示风险提示 1、影片上映不及预期风险影片上映不及预期风险 由于市场竞争激烈、宣传效果不佳、内容质量不达标、市场定位偏差、外部环境变化等因素，可能导致上映影片票房收入和观众反响低于预期；2、AI 技术发展不及预期技术发展不及预期风险风险 AI 技术属于前沿技术，发展速度难

74、以预测，AI 文生视频的具体应用工具目前仍然处于早中期阶段，若技术的发展进度不及预期，有可能影响在影视行业的推进速度；3、政策风险政策风险 如果影视行业相关政策调整或监管措施加强超出预期，可能会对影片的制作、发行和放映产生一定影响，从而影响行业发展速度和市场表现。敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12

75、个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招

76、商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。