轻工制造行业：以史为鉴基于股价复盘看本轮家居如何演绎？-241127（24页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|轻工制造 以史为鉴，基于股价复盘看本轮家居如以史为鉴，基于股价复盘看本轮家居如何演绎？何演绎？2024年11月27日2024年11月27日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/23 2024 年 9-11 月国家发布政策组合拳以调控地产，叠加省级行政区以旧换新细则加码家居，家居板块 9-10 月最高涨幅达 33.74%，估值有所修复，但近 5 年 PE 分位数仍处低位。回顾过去20 年市场上行阶段轻工板块表现，家居股价经历了 9 轮 30%+涨

2、幅，大盘上行阶段家居胜率较高，地产链后周期中家居股价弹性也相对更强。此外 2022 年 10 月底在宏观环境和政策表现等维度与今年 9 月底相似，但相较之下此轮政策可持续性或更强。我们认为，未来家居以旧换新政策有望延续，同时地产止跌企稳效果已有显现，或将带动 2025 年家居景气度回暖。管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/23 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 轻工制造 以史为鉴，基于股价复盘看本轮家居如何演绎？投资建议：强于大市（维持）上次建

3、议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、轻工制造：收储加速以旧换新扩容，关注家居龙头2024.11.10 2、轻工制造：2024Q3 轻工板块财报综述：业绩有望筑底，期待政策成效2024.11.06 行业事件 政策博弈，家居估值修复 2024 年 9 月央行围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等方面提供政策组合拳，叠加同期省级行政区以旧换新细则加码家居，家居板块9-10 月最高涨幅达 33.74%，估值有所修复，但从近 5 年 PE 分位数来看仍处低位。以史为鉴，家居股价复盘 回顾过去 20 年市场上行阶段轻工板块表现，家居股价经历了 9 轮 30%+涨幅，主要可分为两大

4、阶段：2019 年前地产上行期地产链的高速增长和 2019 年后家居积极探索供应链一体化及出口方向。90 年代住房供给商品化使得家居行业兴起，00年代家居公司快速扩张，10 年代互联网家装、精装修发展迅速，欧派家居、志邦家居、顾家家居、美凯龙等头部公司 2015 年后相继上市 A 股，带动家居估值提升至近二十年最高点，PE 最高达 80+倍；20 年代地产下行，家居开启探索上下游产业链协同模式，并积极布局出口，股价走势随地产政策和中美关系波动明显。整体来看，大盘上行阶段家居胜率较高，地产链后周期中家居股价弹性也相对更强。2022Q4 与本轮表现异同 纵观地产政策出台和家居股价表现，可以发现 2

5、022 年 10 月底在宏观和政策环境与今年 9 月底有所相似：宏观环境上，地产下行背景下 2022 年地产新开工/竣工/销售数据均较为疲弱，2024 年则受新开工疲软传导以及保交楼作用减弱影响，同比也维持-20%左右水平；政策表现上，2022 年底防疫政策转向叠加金融 16 条及信贷、民企债券融资支持工具、股权融资“三箭齐发”，地产政策催化家居估值修复；2024 年 9-11 月国家提供一揽子政策支撑地产止跌企稳，同时家居以旧换新补贴效果超预期，家居估值回暖。但相较之下我们认为，本轮行情可持续性或将更强。本轮行情可持续性或更强 1 1）可持续性：）可持续性：2022Q4 保交楼政策对竣工拉动

6、明显，但主要系政府托底房屋交付，其可持续性相对较弱；而当下家居首次参与以旧换新补贴，9 月至今自下而上加速拓展，广州等地表现超预期，后续可持续性值得期待。2 2）核心驱动力：）核心驱动力：2023 年初房屋交易数据改善使得市场存在较强预期，后继不足、交易数据恢复下滑后地产链股价回落趋势较强；但本轮行情除政策支撑地产、加速修复信心外，还有省市级补贴参与门槛规范化带来的集中度提升，因此渠道更强的头部家居上涨弹性更大。当前时点，家居如何演绎？未来家居有望遵循以下两条主线：1）近期广州补贴效果和企业参与积极性均超预期，且湖北等地可随政策效果动态调整补贴内容，我们认为 7 月国补未具体涉及家居品类或因家