【公司研究】远兴能源-深度报告：800万吨天然碱矿大发现纯碱十年新征程正起航！-20200901（29页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 桐昆股份(601233. sh)首次覆盖报告：配套PTA降成本效果显著，长丝绝对龙头稳中求胜！-截图. pdf 800 万吨天然碱矿大发现，纯碱十年新征程正起航！ 远兴能源（000683.SZ）深度报告 2020 年 9 月 1 日 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券

2、股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 800800 万吨天然碱矿大发现，纯碱十年新征程正起航万吨天然碱矿大发现，纯碱十年新征程正起航！ 2020 年 9 月 1 日 独占国内天然碱矿独占国内天然碱矿，盈利能力远超同行，盈利能力远超同行。公司主营业务之一为纯碱，公司拥有纯碱产能 180 万 吨，小苏打产能 100 万吨。我国纯碱产能 3337 万吨，占全球纯碱产能的 40%以上，其中化学 合成法（氨碱法、联碱法）产能占比达 94，天然碱法仅占 6%，公司目前可开采的天然碱矿仅 有河南桐柏县拥有安棚和吴城两个

3、天然碱矿区， 以及在内蒙古锡林郭勒盟拥有的查干诺尔碱矿， 全部为公司所有。天然碱法相较于化学合成法，不仅在成本上低 30-40%，具有显著的成本优 势，且产品品质高、环境污染小。目前，国内化学合成法天然碱企业的毛利率普遍在 10-30% 之间，而公司的毛利率持续维持在 50%以上，远超同行盈利能力！ 800 万吨天然碱矿大发万吨天然碱矿大发现现，三分天下格局大变，三分天下格局大变。2019 年 3 月 1 日，公司参股子公司银根矿业获 得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的矿产资源勘查许可证，共有六个天然碱普查 区块，勘查矿种为天然碱，总面积为 353.34 平方公里。根据公司大股东与中国化

4、学签订的合作 协议，该矿建设预计达到约 800 万吨纯碱，如果项目达产，加上公司现有的 180 万吨天然碱产 能，我国天然碱产能预计将由现在的 6%提高至近三分之一，国内纯碱行业将迎来行业格局的 大变化，一方面，高成本的化学合成法淘汰，另一方面，如果银根矿业装入公司，公司将成为 国内纯碱行业的绝对龙头，有望显著提升纯碱的议价能力！ 尿素盈利稳定尿素盈利稳定，煤炭有望得到改善，煤炭有望得到改善。除纯碱外，公司还有尿素、煤炭和甲醇业务。公司的尿素 业务保持相对稳定的销量和盈利能力，2020 年上半年，公司实现尿素产量 89.39 万吨，产量较 上期增幅 69.06%，销量增幅 57.27%。尽管受

5、到农化零增长政策的影响，但公司的尿素毛利率 持续保持在 20%以上。近三年来，公司主要受到煤炭开采受阻产量下降的影响，拖累了公司整 体的盈利， 根据公司 2020 年半年报， 公司二水平项目进展顺利， 预计 2020 年底建成投运， 2021 年恢复 450 万吨/年正常产能。随着煤炭产能的提升，煤炭盈利能力有望得到显著改善！ 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 75.87、87.51、90.86 亿 元，同比增长-1.37%、15.34%、3.83%，归属母公司股东的净利润分别为 2.51、9.37、10.12 亿元，同比增长-62.

6、7%、272%、8.08%，2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.06 元，0.24 元 和 0.26 元。对应 2020 年的 PE 为 39 倍、2021 年 PE 为 11 倍，由于 2020 年公司煤炭产能尚 未恢复，以 2021 年进行估值，行业平均为 14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：1、煤炭产能恢复不及预期的风险。2、纯碱价格大幅下跌的风险。3、纯碱项目开 发不及预期的风险。 证券研究报告 公司研究深度报告 远兴能源（000683.SZ） 0 20 40 60 80 100 120 140 远兴能源沪深300 远兴能源远兴能源相对沪深相对沪深