阿里巴巴-港股公司研究报告：价值属性为盾竞争格局企稳为矛-241114（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阿里巴巴阿里巴巴-W(9988 HK)港股通港股通 价值属性为盾，竞争格局企稳为矛价值属性为盾，竞争格局企稳为矛 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):133.90 2024 年 11 月 14 日中国香港 互联网互联网 首次覆盖阿里巴巴港股，给予“买入”评级。公司优厚的股东回报举措使其成为类“债券”型的稳健资产，而国内电商业务竞争格局的潜在趋稳态势以及非核心业务的减亏之势，或将支撑其兑现中期维度上稳健的利润复合增速，为持续的股东回报提供现金流

2、。内需修复与内需修复与竞争格局竞争格局潜在潜在趋稳为趋稳为核心核心驱动驱动 展望 2025 年，我们认为内需修复与板块竞争格局将是决定包括阿里巴巴在内的电商平台估值的核心因素。1）在复杂的外部环境以及积极的财政政策刺激下，电商平台或伴随宏观内需修复而展现内生增长动能，有望兑现好于市场预期的利润释放；2）电商子板块是当前主要互联网子板块中尚未形成稳定竞争格局的唯一子板块。考虑到互联网用户流量竞争缺乏新变量影响而正日趋稳定，我们认为若上游供给端库存水位有所优化，供需错配幅度进一步收窄，或将促使中游的电商平台间竞争格局趋稳，推动电商板块估值中枢抬升（参考美团 2024 年在本地生活竞争格局确定性趋稳

3、后，远期 PE 倍数由底部 11.7x（2 月 1 日）修复至 24.4x（10 月 4 日）。强有力的股东回报为估值提供一定强有力的股东回报为估值提供一定支撑支撑 凭借大力度的回购政策以及分红政策，阿里巴巴已成为互联网龙头标的中股东回报力度最大的公司，同时在横向比较中，相较其他港股高股息标的亦不逊色。过去 5 年阿里未来 12 个月滚动 PE 底部为 7 倍，彼时行业竞争格局尚未呈现趋稳迹象，且阿里自身正经历管理层及组织架构变革。在现有大力度的股东回报支持下，我们认为公司当前估值水平具备较好的防守属性（公司 PE 截止 11 月 13 日对应 FY25 华泰预测非 GAAP 利润为约 10.

4、0 x）。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 部分投资人认为电商竞争格局的趋稳缺乏支撑因素。而我们认为格局或将趋稳的根本原因在于中国互联网用户流量格局正日趋稳定，使得各电商平台间的动销效率差异收窄，提供给商户的附加价值逐渐趋同。在此基础上，伴随上游库存水位的变化，若供需错配幅度收窄，我们认为商户经营重心的转变将进而推动各电商平台的用户心智边界更加分明，竞争格局趋稳。盈利预测盈利预测与估值与估值 我们基于 SOTP 估值的目标价为 133.9 港币，对应 FY25/26/27 年非 GAAP PE 14.8/12.6/11.3x。我们预计阿里巴巴 FY25-27 非 GAAP 归母净利

5、润分别为 1,578/1,871/2,097 亿元，yoy-0.4/+18.6/+12.1%。公司有望在 FY26 实现稳健的利润增长，主要驱动力为国内电商变现率有望企稳回升，国际电商和非核心业务减亏。风险提示：广告商业化幅度不及预期；GMV 增速放缓；竞争加剧。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 联系人 曹卓铭曹卓铭 SAC No.S0570124020016 SFC No.BU

6、T776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 目标价(港币)133.90 收盘价(港币 截至 11 月 13 日)90.55 市值(港币百万)1,733,273 6 个月平均日成交额(港币百万)5,850 52 周价格范围(港币)64.60-118.70 BVPS(人民币)49.05 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)868,687 941,168 1,005,411 1,118,077 1,194,237+/-%1.83 8.34 6.