【研报】医药生物行业新冠疫苗专题报告：守以待时未来可期-20200830（43页）.pdf

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1、1 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱： 2020年8月30日 证券研究报告医药生物疫苗 2 写在前面的话 当前时间节点，市场处于新冠疫苗研发出现新进展和国内产品定价落地之前的“真空期“，国内外大规模 三期临床数据短期内无法得知（国外最乐观估在10月份会有三期临床数据披露，辉瑞公司计划10月寻求 监管部门对该公司新冠疫苗的评估等），虽然近期俄罗斯的新冠疫苗获批上市，国内方面灭活疫苗也于7 月22日开始紧急使用，但我们认为对于全球新冠疫苗整体研发进度并没有实质上影响。 价格（或利润）方面，国外公司定价各有千秋，同时考虑到国内外生产和研发投入成本不同，以及社

2、会经 济环境也不一样，我们认为国外定价对国内产品最终定价没有太大参考意义。国内方面定价方面，此前卫 健委官员表明国内新冠疫苗要以公共卫生安全产品定价，即成本加成模式，企业可获得合理的利润，这一 点我们认为符合市场预期。 市场关注度方面，前期市场对新冠疫苗的超高关注度似乎有所冷却，对新冠疫苗未来的商业化市场前景看 待的也更为理性，在当前时间节点，本篇报告我们想和市场分享我们对新冠疫苗的最新观点。 rQpMrMsPoMoPrNnQuMzQpMbRdNbRoMnNtRpPlOrRuMeRoNnM6MrRuNuOsQqMNZtPoQ 3 核心观点 市场关心的几个方面： 1）新冠疫苗为全球创新品种，研发

3、周期相比于过往也是大幅压缩，虽然目前已经披露的临床一、二期数据都 显示出不错的免疫原性和安全性，但最终可能会出现三期临床保护率远不及预期或出现重大不良反应事件的风 险，新冠疫苗研发存在失败可能吗？我们的观点：只要三期临床试验没有出现不可接受的严重不良反应（如 ADE反应等），同时保护率超过50%，最终成功获批上市的可能性会相当大。 2）新冠目前仍在全球肆虐，近段时间每天新增病例都超过20万人，但是假若随着未来各个国家加强疾病防控 措施，未来或存在新冠疫情得到控制，疫情在几年内或将消亡，新冠疫苗长期接种需求怎么看？我们的观点： 目前没有证据能表明新冠疫情会马上消失，考虑到新冠病毒与流感病毒相似性

4、，新冠病毒或存在与人类长期共 存的可能。 3）每支疫苗最终利润水平如何？我们的观点：预计国内大概率将采取成本加成的定价模式，考虑到新冠疫苗 的巨大需求量，相关疫苗企业依然有较大利润空间。 未来关键的时间节点： 1）三期临床数据披露；2）2020-2021年流行季新冠疫情情况；3）第一批新冠疫苗最终定价落地。 重点推荐标的： 从两个维度来考虑：临床进度和盈利确定性（成本+产能），重点推荐康泰生物、智飞生物等，建议关注沃森生 物。 风险提示：研发失败的风险；定价不及预期的风险；接种量不及预期的风险。 4 一、新冠疫苗市场关心的几个方面 二、相关投资标的梳理 三、风险提示 四、附录一：新冠疫苗技术路

5、线对比 五、附录二：新冠疫苗临床数据详解 目录 5 海外新冠疫苗研发进度最快的公司包括Moderna和 bioNtech，今年以来（截止2020.8.29，下同），两 家公司股价涨幅分别达到254%和70%，美股市值分别 达到266亿美元和152亿美元。 国内方面，康泰生物、智飞生物、沃森生物和康希诺 （港股）股价涨幅分别为128%、170%、99%和 190%，市值分别达到1388亿元、2289亿元、995亿 元和568亿港币。 今年以来新冠疫苗相关公司股价走势情况 2020年以来A股新冠疫苗公司股价涨幅情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截止2020.8.29） 2020年以来港股康

6、希诺股价涨幅情况 2020年以来美股新冠疫苗公司股价涨幅情况 6 新冠疫苗研发时间轴一览 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 W1W2W3W4W1W2W3W4W1W2W3W4W1W2W3W4W1W2W3W4 武汉所武汉所 /期 临床揭 盲 /期 临床数 据发 paper 申报上市 北京所北京所 /期 临床揭 盲 申报上市 科兴生科兴生 物物 /期 临床揭 盲 /期 临床数 据发 paper 申报上市 康希诺康希诺 II期临 床试验 揭盲 /期 临床数 据发 paper 进入三 期 智飞生智飞生 物物 完成二期临床 进入三期临床 沃