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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 世界之窗系列（二）出口如何应对“特朗普上台”2024 年 11 月 08 日 特朗普曾经的关税行动效果明显，未来贸易政策受的约束可能较小。上一个任期中，特朗普对中国的贸易制裁的法律依据是美国1974 年贸易法的“301条款”，根据针对性的“调查报告”可以很快推出行动。复盘其上一轮推出的 4 个“对中加税”清单，最终都达成了降低美国对中国进口依赖度的目的，而现有清单进一步压降依赖度的空间有限，这就加大了特朗普上台之后推出进一步关税行动的可能性，对比现任的拜登政府，特朗普贸易政策的特点是针对性弱，更注重以全面大规模关税换

2、取中国的让步。虽然特朗普的贸易政策比较“激进”，但其未来受约束的可能性其实较小，原因在于：（1）美国在全球属于进口关税较低的需求国，存在提升关税的空间；（2）美国居民福利是否因关税受损众说纷纭，历史经验来看，政府更倾向于维护其关税行动合理性，而非真正维护居民福祉和采纳利益相关者对豁免关税的要求；（3）国会虽然有对总统贸易政策的监督权，但当前共和党在参议院和众议院两院拿下多数席位的可能性较高，使这一限制减弱。过去 5 年，“关税行动”下，部分中国产品的竞争力得以充分体现。在 4 个关税清单中，有 36.3%的产品依然保持着高于整体的对美出口增速，10.3%的产品在美国进口该类产品总额的占比提高，

3、这些产品指示了中国制造的竞争力所在，主要是蓄电池及零件、机械零部件、电动摩托车、其他集成电路、其他塑料。在 2017-2019 年中，中国企业在面临额外关税施压时，采取的一个有效应对措施是降本增效，保持价格在加征关税之后仍然具备优势，当前来看，在出口型上市公司保持海外毛利率水平不低于国内毛利率的前提下，几乎不存在还能够承受额外 25%关税的行业；相较而言，具备更高关税承受能力的行业是钢铁、商贸零售、建筑材料、计算机和有色金属，细分领域包括医疗服务、IT 服务、光伏设备、环保设备、服装家纺、游戏、计算机设备和通用设备。总体来看，服务、设备、中间品能够承受更高的额外关税。“出海”的方向，东盟应是理

4、想的落脚点。应对中美贸易条件收紧而进行“出海”的生产基地，实际上是一个贸易链条的“桥梁”，它的特征应当是“地基稳健”（有制造业基础）、“双向车道宽敞”（中美都与之有较大规模的贸易交往）、并欢迎中方投资。我们对上述条件进行量化筛选之后，东盟是目前最佳的“出海”目的地，它能够成为我国受到关税行动影响较严重的汽车、印刷电路组装件、家具、开关和路由设备等产品与美国贸易的桥梁。不卑不亢，中国出口的未来机遇在资本品和中间品：在出口上，既不能轻视贸易保护主义盛行的程度，也不应过于夸大贸易保护措施的效果，过去几年已经验证了中国产品的国际竞争力，例如中间品（电池、塑料、机械零部件、部分集成电路）；此外，中国制造

5、业具有降本增效的能力，从目前的毛利率水平来衡量，资本品（光伏设备、环保设备）等不仅能承受相对产品更高的关税，还可能因美国“再工业化”的需求豁免于加征关税，更重要的是，以欧美国家为代表的“再工业化”将推动全球资本形成率上升，而中国在机械设备、运输设备上的产业链地位、市占率都较高，也将受益于资本品的新增需求，从中国资本品出口和全球投资周期的协同关系来看，2025 年伴随全球投资周期重启，中国资本品出口可能进入大年。如果从企业的战略决策角度考虑，“出海”建立生产基地规避关税也是一个可行的选择，目前来看对于汽车、家具等中国重要的出口产品而言，东盟能够起到承接产能、架起贸易桥梁的效果。风险提示：1）国内

6、产业升级不及预期的风险；2）国内企业经营效率下降的风险；3）海外环境变化超预期的风险。分析师 牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱： 分析师 王况炜 执业证书：S0100522040002 邮箱： 相关研究 1.行业信息跟踪（2024.10.28-2024.11.3）：10 月地产成交面积改善显著，挖掘机销量预计稳中向好-2024/11/05 2.资金跟踪系列之一百四十二：市场热度与波动率均处于高位，两融延续买入-2024/11/04 3.A 股策略周报 20241103：习惯无常-2024/11/03 4.策略专题研究：又一次“盈利底”：2024 年Q3 业绩深度解读-202