天岳先进-公司研究报告：车规级衬底批量供给行业领先产能释放持续增强盈利能力-241108（39页）.pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1半导体材料半导体材料天岳先进（天岳先进（688234.SH）增持）增持-A(首次首次)车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力2024 年年 11 月月 8 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 11 月月 7 日日收盘价（元）：66.00总股本（亿股）：4.30流通股本（亿股）：2.64流通市值（亿元）：174.49基础数据：基础数据：2024 年年 9 月月 30 日日每

2、股净资产（元）：12.29每股资本公积（元）：11.87每股未分配利润（元）：-0.36资料来源：最闻分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：投资要点：投资要点：聚焦碳化硅衬底产品，订单交付带动营收增长、业绩转盈。聚焦碳化硅衬底产品，订单交付带动营收增长、业绩转盈。公司专注碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。随着上海临港工厂的产能爬坡，公司已实现导电型衬底的批量供应，产销量逐步提高，订单交付能力持续增强，带动营业收入持续增长，2021-202

3、3年 CAGR 为 59.14%。随着下游应用场景的加速渗透，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，公司具有较强的客户资源优势，车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，规模效应下带动 2024 年前三季度净利润扭亏为盈，主营毛利率持续提升。供给供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二。尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二。随着电动汽车/充电桩、光伏新能源等下游需求爆发，大尺寸碳化硅衬底可以实现降本增效，全球碳化硅市场由 6 英寸向 8 英寸转换进展超预期，随着国内厂商的迅速扩产，未来 8 英寸市场中国厂商将迎来更多产能释放。Y

4、ole预计 2027 年全球导电型碳化硅衬底市场规模将增长至 21.6 亿美元，并占据市场主要份额。2023 年，全球导电型衬底材料市场集中度高，公司和天科的市占率分别位列第二、第四，而 Wolfspeed、Coherent 市场份额下降明显。公司凭借产品质量、产能规模、稳定供应能力，成为国际一线大厂的主供货商，同时实现了国产替代。随着国际市场对 8 英寸衬底需求持续增加，公司在 8英寸衬底技术和产品品质方面优势显著，2023 年已经实现 8 英寸衬底的批量销售，出货量行业领先。需求需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先。碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业

5、领先。碳化硅功率器件有利于提升电动汽车的性能和效率、降低电池成本，Yole 预计2029 年市场规模达到近 100 亿美元，其中七成主要应用于电动汽车领域，供应商市场集中度高（CR5 约 95%）且均为国际知名厂商。受益于成本降低与规模化生产，800V 高压平台+碳化硅电驱系统的最佳搭配加速上车。公司是全球大规模量产导电型碳化硅衬底的领军企业，车规级导电型衬底的产品质量和批量供应能力行业领先。截至 2023 年末，公司累计衬底出货量超过 70万片。技术方面，公司在液相法制备 8 英寸产品上具备先发优势。公司与英飞凌、博世等国际知名客户合作稳定，协议供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。

6、目前公司在手订单超过 20 亿元。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：车规级衬底批量供应推动业绩增长，车规级和车规级衬底批量供应推动业绩增长，车规级和 8 英寸产品方面优势领先。英寸产品方面优势领先。公司在衬底大尺寸、技术平台和供应链方面具备领先优势，通过多年的技术、客户、市场积累，目前已处于行业领先地公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2位，并依托先发布局优势推动行业向 8 英寸衬底转型。继半绝缘型衬底市占率连续 4 年位居全球前三以来，根据日本富士经济报告测算，2023 年全球导电型碳