【公司研究】宁德时代-中报点评：南枝独有花-20200827（17页）.pdf

1、宁德时代（300750）中报点评 证券研究报告公司研究电源设备 1 / 17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 南枝独有花南枝独有花 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 45,788 52,505 71,442 96,751 同比（%） 55% 15% 36% 35% 归母净利润（百万元） 4,560 5,542 7,670 10,160 同比（%） 35% 22% 38% 32% 每股收益（元/股） 1.96 2.38 3.29 4.36 P/E（倍） 9

2、9.30 81.71 59.04 44.57 投投资要点资要点 Q2 利润同比转正，龙头不断超预期：利润同比转正，龙头不断超预期：20H1 收入 188 亿，同比-7%，归 母净利润 19.4 亿，同比-7.9%，扣非利润 13.8 亿，同比-24.3%。单季度 看，20Q2 收入 98 亿，同环比-4.7%/+8.5%，归母净利润 11.95 亿，同环 比+13.3%/+61%；Q2 计提 3.5 亿，拉低利润。Q2 毛利率 29.05%，同环 比-1.8pct/+4.0pct；净利率 12.64%，同环比+0.7pct/+4.94pct。 出货降幅好于行业，强化出货降幅好于行业，强化 to

3、C 客户，份额维持客户，份额维持 50%：动力电池 20H1 收 入 134.8 亿， 同比-20%。 预计出货 15gwh， 同比降10%， Q1-2 分别 7.5gwh， 降幅好于行业。20H1 国内份额维持 50%，抵住 LG 冲击。其中铁锂市 场份额 65%，因客车市场份额提升。三元市占率 45%，在优质自主车企 的份额维持 70%以上，同时新势力、合资基本由宁德独供，强化在 ToC 车市场的优势。另 20H1 海外收入 22.4 亿，出货预计 2gwh。 Q2 毛利率恢复，好于预期：毛利率恢复，好于预期：20H1 电池毛利率 26.5%，同比-2.38pct，主 要由于 H1 产品降

4、价 10%及产能利用率下降。Q2 需求恢复，毛利率预 计恢复至 27-28%，幅度好于预期。 储能持续放量，其他业务大幅增长：储能持续放量，其他业务大幅增长：20H1 储能收入 5.7 亿，同比增长 136%， 预计装机 0.7gwh， 毛利率预计 40%以上， 全年出货有望 3-4gwh。 其他业务主要为技术许可等，20H1 收入 35.5 亿，同比+331%，占比总 收入 19%；其他业务毛利率 30%以上，提振整体盈利水平。 财务情况：财务情况：1）三费整体稳定，但 20H1 管理费用 8.1 亿，同比降 24%， 主要因员工薪酬大幅下降 42%。2）存货较年初下降 23.6 亿，主要为

5、原 材料库存减少 11.8 亿，以及发出商品减少 14.2 亿。3）应付款及预收款 减少，经营性净现金流微降，但仍保持超高质量的现金流。 全面领先，全球龙头地位确立，长期成长空间确定。全面领先，全球龙头地位确立，长期成长空间确定。宁德时代从技术储 备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看，已全面领先，全球龙头 地位确立。公司 18-19 年获得骄人定点成绩，包括特斯拉、宝马、大众、 通用、PSA、现代等，多点开花，未来 5 年订单可见度高。长期看，我 们预计宁德在国内份额 40%以上，海外份额 20%以上。预计 25 年出货 350gwh，较 19 年增长 7.8 倍，成长空间确定。 盈 利

6、预 测 与 投 资 评 级 ：盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 20-22 年 归 母 净 利 润 为 55.42/76.70/101.6 亿 元 ， 同 比 分 别22%/38%/32% ； EPS 分 别 2.38/3.29/4.36 元；对应现价 PE 分别 82/59/45 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：销量低于预期，政策低于预期 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 194.40 一年最低/最高价 68.28/224.29 市净率(倍) 11.41 流通 A 股市值(百 万元) 238254.52 基础数据基础数据 每股净资产(元) 1