【公司研究】文灿股份-收法国铝业名企铸精良轻质底盘-20200827（17页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 文灿股份（文灿股份（603348603348） ： 收法国铝业收法国铝业 名企，铸精良轻质底盘名企，铸精良轻质底盘 2020 年 08 月 27 日 强烈推荐/首次 文灿股份文灿股份 公司公司报告报告 文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业法国上市公司百炼集团之后，结法国上市公司百炼集团之后，结 合原主营的压铸，整体实力有望大幅提升。合原主营的压铸，整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“

2、双积 分”和欧洲碳排放法规东风，文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。 百炼百炼 80%的营收为铝合金底盘零部件的营收为铝合金底盘零部件，成长前景好于一般轻量化零部件，成长前景好于一般轻量化零部件。我 们在 2018 年的轻盈伴“铝” ，铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 深度报告中即已指出：底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目 前铝底盘的渗透率仅为 9%左右，底盘是轻量化所剩不多的蓝海。 百炼百炼的的铝底盘铝底盘业务业务拥有客户、技术和体量优势。拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部 Tier1，终端客户中奔驰、宝马和大众占 55%。公司铝底盘业务年营收 20 亿 左右，

3、是国内竞争对手的数倍，在供销两端均有明显的体量优势。 百炼百炼与文灿压铸业务在地域上互补与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和 天津，而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后，文灿收购百炼后，文灿几乎覆盖了国内所几乎覆盖了国内所 有整车产能集中地，有整车产能集中地，响应响应客户客户的能力的能力有望再提升。有望再提升。 文灿原压铸业务的客户中，蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。 公司于 8 月 13 日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。 其中考核目标包 括：2021 年营收（不含百炼）增速不低于 30%，或净利润增长不低于 80%。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：

4、我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为24.8、 48.4 和 58.4 亿元，归母净利润分别为 0.71、1.55 和 3.21 亿元，对应 EPS 分别 为 0.32、0.7 和 1.45 元。考虑新能源车、 “双积分”对轻量化的拉动将持续 至 2025 年，预计公司 2022-2025 年利润仍然将维持高速增长。参考可比公 司， 给予公司 2022 年 26.4x PE， 目标价 38.3 元， 相比目前股价有 56%空间。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：国内外汽车需求不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 202

5、0E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,620 1,538 2,476 4,842 5,836 增长率（%） 4.1% -5.1% 61.0% 95.6% 20.5% 归母净利润（百万元） 125 71 71 155 321 增长率（%） -19.4% -43.3% 0.0% 118.5% 106.5% 净资产收益率（%） 6.1% 3.1% 3.4% 6.9% 13.0% 每股收益(元) 0.62 0.32 0.32 0.70 1.45 PE 39.5 76.6 76.3 34.9 16.9 PB 2.64 2.39 2.56 2.42 2.19 资料来源：公司财报、东兴证券研

6、究所 公司简介：公司简介： 主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生 产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发 动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系 统、车身结构件及其他汽车零部件。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020 年 10 月：披露 2020 年三季报 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 文灿转债（113537.SH） ，发行规模 8 亿元， 当前余额 5.69 亿元 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 26.67-15.6 总市值（亿元） 58.73 流通市值（亿元） 20.01 总股本/流通 A股 （万股） 23,950/8,16