华东医药-公司研究报告：医药+医美航母稳健发展三十余载-241028（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分医药医药+医美航母，稳健发展三十余载医美航母，稳健发展三十余载华东医药（000963.SZ）化学制药证券研究报告/公司研究简报2024 年 10 月 28 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：曹泽运分析师：曹泽运执业证书编号：执业证书编号：S0740524060002Email：分析师：郑澄怀分析师：郑澄怀执业证书编号：执业证书编号：S0740524040004Email：分析师：张前分析师：张前执业证书编号：执业证书编号：S0

2、740524080002Email：分析师：穆奕杉分析师：穆奕杉执业证书编号：执业证书编号：S0740524070001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,754.26流通股本(百万股)1,751.10市价(元)34.55市值(百万元)60,609.77流通市值(百万元)60,500.38股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）37,71540,62443,10846,21848,751增长率 yoy%9%8%6%7%5%归母净利润（百万元）2,4992,8393,639

3、4,3215,173增长率 yoy%9%14%28%19%20%每股收益（元）1.421.622.072.462.95每股现金流量1.362.244.740.335.50净资产收益率13%13%15%15%15%P/E24.321.416.714.011.7P/B3.32.92.52.11.8备注：股价截止自2024 年 10 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要保持收入利润双增长，业务结构持续优化。保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023 年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达 8%、11%的水平，2024

4、上半年，营收为 210 亿元（+3%），归母净利润为 17 亿元（+18%）。在 2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为 7%、75%、84%。2021-2023 年及 2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为 30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为 3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在 2021 年的新版医保目录中，阿

5、卡波糖支付标准降价 38%，；百令胶囊降价超 30%，与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧：2024 年 1 月佐力药业收到百令胶囊药品注册证书，就阿卡波糖片而言公司则在 2020 年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自 2020 年开始明显下滑，至 2024 年第一季度，两款产品的样本医院销售额（PDB 全渠道放大数据库口径）分别为 6.4、2.0 亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研

6、发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品 elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。医美：再生产品为基，注射医美：再生产品为基，注射+EBD+EBD 设备国内加速商业化。设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外 Sinclair23 年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司 Sinclair 以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品 40 款，其中已上市 26 款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类