人工智能行业专题：全球云厂商复盘AI驱动新一轮资本开支周期-241028（60页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1010月月2828日日优于大市优于大市人工智能行业专题人工智能行业专题全球云厂商复盘，全球云厂商复盘，AIAI 驱动新一轮资本开支周期驱动新一轮资本开支周期核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题计算机计算机优于大市优于大市维持维持证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚证券分析师：库宏垚021-61761067021-S0980519030002S0980520010001证券分析师：艾宪证券分析师：艾宪0755-S0980524090001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研

2、究所整理相关研究报告计算机行业 2024 年 10 月投资策略-化债政策超预期，深度关注 AI 基建 2024-10-22汽车智能化系列专题之决策篇（6）：特斯拉发布 Robotaxi，入华进程有序推进 2024-10-12人工智能行业专题：OpenAI 发布 GPT-O1，模型能力持续提升2024-10-11央行新货币政策点评-央行出台新货币政策支持股市稳定发展，关注金融 IT 投资机会 2024-09-26字节全新发布豆包 AI 视频模型，AI 多模态有望迎来爆发期2024-09-24全球云厂商复盘：政策驱动全球云厂商复盘：政策驱动+战略调整，拉动云厂商资本开支增长。战略调整，拉动云厂商资

3、本开支增长。从海外来看，亚马逊最先进入云计算领域，从IaaS 业务逐步向PaaS、SaaS业务拓展，为全球云计算领导者，在IaaS领域具有领先优势。微软、谷歌从PaaS、SaaS 业务逐步切入IaaS 业务领域，微软抓住混合云行业趋势，市场份额快速提升；谷歌 18 年实施“追赶战略”后，云计算业务开始快速发展。从国内来看，阿里巴巴为国内云计算领导者，得益于移动互联网流量快速增长，云计算业务快速发展。从资本开支增长维度来看：1 1）政策驱动）政策驱动2010 年美国制定“云优先”的发展战略，全球云厂商资本开支快速增长；2 2）战略）战略调整调整14 年微软提出“云为先”战略，18 年谷歌提出“追

4、赶战略”后，公司资本开支出现显著提升。自23 年以来，全球人工智能快速发展，云厂商大力进行AI 基础设施建设，驱动新一轮资本开支上升周期。支出侧：从支出侧：从 ROICROIC 维度观察云厂商资本开支变动。维度观察云厂商资本开支变动。资本开支持续上行，将对折旧摊销、利润、现金流、ROIC等财务指标产生影响。根据历史数据，资本开支增加后大约5 个季度对利润产生影响（从服务器采购到数据中心建成，存在时间差）；折旧及摊销费用占到营业利润25%左右可以作为一个转折点，此时费用对利润产生很大压力；在转折点之后资本开支预期还会上涨2-3 个季度，后续会同比下行，预计FY25Q2 资本开支将进入稳定期。回报

5、侧回报侧：云厂商云厂商AIAI云租赁回报率测算云租赁回报率测算。1 1）大型云厂商大型云厂商：仅考虑单卡采购成本和单卡电费，单卡H100 对应24-29 年回报率分别为51%、167%、257%、326%、379%、419%；若考虑智算中心建设的综合成本，则中性预期下24-29年对应回报率分别为-14%、52%、102%、140%、168%、189%；2 2）小型云厂商小型云厂商：根据各公司官网统计数据，小型云厂商租赁价格显著低于大厂，仅考虑单卡采购成本和单卡电费，24-29 年回报率分别为-50%、-4%、39%、79%、115%、148%。设备厂商业绩复盘设备厂商业绩复盘：云厂商资本开支先

6、验指标云厂商资本开支先验指标。设备厂商业绩波动与云厂商的资本开支直接挂钩，对比主要设备厂商思科、intel 等营收增速与云厂商资本开支增速，观测到设备厂商营收变化领先云厂商资本开支约2 个季度。格局演绎：云时代设备厂商群雄逐鹿，格局演绎：云时代设备厂商群雄逐鹿，AIAI 时代再迎新王。时代再迎新王。AI 驱动云设备厂商格局变化，部分厂商市占率快速提升，例如Arista、Supermicro；AI 芯片需求高速增长，英伟达以芯片性能、生态领先对手，占据统治地位。风险提示：风险提示：全球云厂商资本开支不及预期；AI应用商业化不及预期等。投资建议：行业趋势投资建议：行业趋势+公司战略，公司战略，AI