被动资金定价与风格研究系列二：被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头-241017（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究策略研究 A股股策策略略专专题题 证券研究报告证券研究报告 策略研究/Table_Date 2024.10.17 被动资金边际定价：被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头从价值蓝筹到成长龙头 Table_Authors 方奕方奕(分析师分析师)021-38031658 登记编号登记编号 S0880520120005 田开轩田开轩(分析师分析师)021-38038673 登记编号登记编号 S0880524080006 Table_Report 相关报告相关报告 周期的钟摆：中国产能周期历史与现状 2024.10.08 日本：低迷期的决策得失与微观行为

2、2024.09.30 10 月金股策略：先蓝筹后成长 2024.09.30 国资重组整合：聚焦国家战略，优化产业布局 2024.09.22 被动资金的定价权与风格塑造 2024.09.15 被动资金定价与风格研究系列二被动资金定价与风格研究系列二 本报告导读：本报告导读：随着机构化程度提升与竞争加剧，股票随着机构化程度提升与竞争加剧，股票 ETF 正成为增量资金入市的重要工具正成为增量资金入市的重要工具。股票股票ETF 显著超配科技显著超配科技/消费消费/金融，低配中游制造与周期，且金融，低配中游制造与周期，且持仓持仓集中度更高。集中度更高。本轮行情本轮行情中科技中科技 ETF 迎大幅申购，被

3、动化迎大幅申购，被动化趋势趋势下下市场市场风格有望从蓝筹价值向蓝筹成长切换。风格有望从蓝筹价值向蓝筹成长切换。投资要点：投资要点：Table_Summary 股票股票 ETF 正成为增量资金入市重要工具，被动资金对市场影响力正成为增量资金入市重要工具，被动资金对市场影响力已与主动资金旗鼓相当。已与主动资金旗鼓相当。近年以来，金融产品的持续创新深刻影响到了 A 股不同阶段的定价环境与市场风格。股票 ETF（被动资金）在 2024 年以来屡次展现出显著的边际定价能力，上半年中央汇金持续增配宽基 ETF，支撑了蓝筹价值股走强，国庆后居民大幅申购双创 ETF 也带动了成长股的快速上涨。当前被动资金对市

4、场的影响力较主动资金的差距持续缩窄，从持仓市值差异来看，24Q2 股票 ETF的 A 股持仓市值已达到主动的 68%，且对部分龙头权重股的持仓市值已大于主动基金。从发展节奏看，2019 年后股票 ETF 进入快速发展期，并经历了 19-21 年扩数量，22 年至今扩规模两个阶段，其成交额占比也从一阶段的 2.5%提升至约 6%。目前来看，股票 ETF 主要有宽基与行业主题两大类产品，前者单只规模大，平均规模近 90亿元，后者数量多但资产规模较小，约在 10-30 亿元。海外镜鉴：海外镜鉴：美股美股金融危机后金融危机后被动产品被动产品加速扩容，加速扩容，A 股仍有较大提升股仍有较大提升空间。空间

5、。美国被动产品在 2000 年后兴起，并于金融危机后加速扩容。随着美股机构化程度的提升，以及资管市场竞争加剧下投资者对基金费用率愈发敏感，指数基金成为了市场的重要选择，美股资金在2014 年后持续流入被动产品，流出主动产品。美股基金产品中 ETF规模、数量占比至 2011 年提升至约 11%，并在 2023 年接近 35%。2014 年后股票 ETF 在美股的成交比例维持在 25%-30%，这意味着当前 A 股股票 ETF 的交易活跃度和资管规模仍有较大提升空间。被动资金将强化蓝筹风格，消费被动资金将强化蓝筹风格，消费/科技科技/金融金融产业产业龙头龙头有望有望受益被动受益被动资金流入。资金流

6、入。2021 年后股票 ETF 行业配置趋于稳定，整体显著超配消费、金融与 TMT，显著低配中游制造与周期。超配食品饮料（白酒）/电子（半导体）/电力设备（电池）/非银（券商/保险）/银行（股份行）/医疗器械。近几个季度明显环比增配的行业包括银行/公用/家电/有色/食饮/通信，减配中游制造/电子/非银。与主动基金对比来看，二者超配的交集是电子/食饮/电新/医药/家电，而这也将是下阶段最受益增量资金的方向。个股配置层面，我们发现被动资金更倾向于配置权重龙头，24Q2 股票 ETF 重仓个股 CR20 为 57.5%，且稳中有升，而主动基金为 28.1%。我们认为，这主要是因为指数构建时会进行市值