【公司研究】金卡智能--中报深度点评：工商业气表经营拐点将至NB表出货持续高增-20200824（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 金卡智能金卡智能(300349)(300349) 工商业气表经营拐点将至，工商业气表经营拐点将至，NB 表出货持续高增表出货持续高增 金卡智能中报深度点评金卡智能中报深度点评 黄琨黄琨(分析师分析师) 李阳东李阳东(分析师分析师) 021-38674935 021-38031653 证书编号 S0880513080005 S0880520080007 本报告导读：本报告导读： 天信三、四季度订单增速有望回正，本部天信三、四季度订单增速有望回正，本部

2、NB 表出货持续高增，预计营收增速逐季提表出货持续高增，预计营收增速逐季提 升。升。 投资要点：投资要点： 结论：结论： 国内工商业投资陆续恢复， 预计天信三、 四季度订单增速有望回正， 本部 NB 表出货持续高增，预计营收增速逐季提升，进军水表领域拓宽产 品边界。考虑疫情对收入确认影响，下调 2020-22 年 EPS 至 0.95(-0.06)、 1.25(-0.06)、1.52(-0.06)元，基于可比公司估值，给予目标价 24.37 元，对 应 2020 年 25.65 倍动态 PE，增持。 工商业气表景气度有望底部反转。工商业气表景气度有望底部反转。2020 年上半年工商业气表营收

3、1.5 亿， 下滑 31.3%，我们测算 Q2 单季订单降幅环比收窄、营收基本持平，判断 订单 Q3、Q4 有望回正、营收增速逐季提升。国内制造业投资显著恢复， 以餐饮住宿为代表的商业活动陆续回升，我们认为工商业气表拐点将至。 另一方面，中俄东线一期通气，大幅缓解供气压力，管网资产重组拉开序 幕，天然气管道投资有望提速，工商业用气客户开拓有望提速。 民用表出货持续高增，民用表出货持续高增，NB 化趋势提速。化趋势提速。2019 年下半年起，昆仑、华润、 港华均启动大规模 NB 表招标， 采购比例快速提升， 2020 年公司 NB 表出 货占民用表比例提至 85-90%，预计全年民用表出货达 6

4、50 万只，规模扩 大，加之参股芯翼自产芯片，未来成本端将进一步降低。 积极扩张产品边界，云服务有望加成硬件。积极扩张产品边界，云服务有望加成硬件。2020 年初，公司以 8800 万元 收购工业水表企业天信科技，本部民用水表下半年有望批量出货，预计 2021 年可实现 40-50 万只出货，1-2 亿营收。云服务接入户数快速增长， 目前接入客户超 800 家，付费客单价 15-20 万。 风险提示：风险提示： 行业竞争加剧导致价格持续下行， 水表领域拓展进度不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,04

5、0 1,972 2,043 2,365 2,732 (+/-)% 21% -3% 4% 16% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 445 355 332 457 561 (+/-)% 32% -20% -6% 38% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 498 420 408 535 650 (+/-)% 43% -16% -3% 31% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.16 0.98 0.95 1.25 1.52 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021

6、E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 21.8% 18.0% 16.3% 19.3% 20.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.3% 11.4% 10.0% 11.6% 12.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.9% 8.4% 7.1% 8.6% 9.3% EV/EBITDA 13.45 15.45 17.45 11.99 8.86 市盈率市盈率 14.69 17.41 17.95 13.66 11.25 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 24.37 上次预测： 16.