兆威机电-公司深度研究报告：扬微型传动之帆向机器人、XR蓝海启航-240930（31页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2024 年年 09 月月 30 日日 兆威机电（003021）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）扬微型传动之帆，向机器人、扬微型传动之帆，向机器人、XR 蓝海启航蓝海启航 目标价：目标价：54 元元 当前价：当前价：41.71 元元 微型传动龙头企业，多行业拓展。微型传动龙头企业，多行业拓展。公司以技术创新为核心，在微型传动领域拥有深厚的技术积累和丰富的产品线，能够提供定制化的解决方案，

2、满足不同行业客户的需求。微型传动应用领域广泛，公司不断开拓下游应用领域，目前已经应用于汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子和工业设备、机器人等。受到升降式摄像头模组的式微，公司最主要应用领域从 2020 年前的通讯类调整为汽车电子，公司积极拓展下游行业，推动公司业绩企稳回升。人形机器人市场前景广阔，有望为公司产品打开新市场。人形机器人市场前景广阔，有望为公司产品打开新市场。人形机器人的灵巧手是高度复杂且至关重要的执行部件，它模仿人手设计，需要紧凑且高性能的电机来实现精细动作。特斯拉 Optimus 机器人的灵巧手采用空心杯电机和微型齿轮箱，具备高功率密度和精准控制能力，能够执行自适应抓取和负

3、重等任务。随着人形机器人行业的增长，预计到 2030 年，相关电机和齿轮箱市场将有望扩张至数百亿规模。公司专注于微型传动技术的创新，开发了适用于机器人的高精度、小体积电机和齿轮箱产品，公司还开发了高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁步进电机等，不断推进行星齿轮箱和蜗杆的技术升级和产品优化，以期满足人形机器人等高端应用的需求。硬件发展助力硬件发展助力 XR 行业，公司前瞻布局占先机。行业，公司前瞻布局占先机。XR 行业的发展紧密依赖于硬件技术的创新和迭代。2012 年，Oculus Rift VR 原型机的推出标志着行业进入公众视野，2023 年苹果推出 MR 头显 Apple

4、VisionPro，成为行业新标杆。IPD瞳距调节是 XR 的核心组件，改善观看效果，提升用户体验。公司 IPD 瞳距调节已经在 2023 年实现出货，占据行业先机。随着 XR 的硬件水平及内容生态的完善，XR 有望成为手机之后又一个重量级的智能设备终端。汽车电子基本盘稳定，新能源市场预期向好。汽车电子基本盘稳定，新能源市场预期向好。中国新能源汽车市场自 2021 年起显著增长，预计到 2024 年总销量将超过 3100 万辆，其中新能源汽车占 1150万辆。市场对智能化汽车接受度越来越高，公司已经和博世、比亚迪、长城等展开合作，微型传动系统已应用于智能座舱、车身、底盘和动力等多个领域。投资建

5、议：投资建议：公司是国内领先的微型驱动系统制造商，应用领域广泛。我们预计公司 24-26 年的收入分别为 15.20/20.89/26.74 亿元，归母净利 2.08/2.59/3.35 亿元。可比公司平均 25 年 PE 为 37xPE。公司同时布局机器人和 XR 两条高景气度赛道，XR的瞳距调节与机器人灵巧手方案与公司微型传动的技术同源性高，将来 XR 及机器人的发展有望带动公司收入快速增长，考虑到公司在微型传动领域的龙头地位，我们给予公司 25 年 50 倍 PE，对应目标价 54.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：人形机器人行业发展不及预期；XR 行业发展不及预期

6、；下游行业竞争加剧；地缘政治风险。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)1,206 1,520 2,089 2,674 同比增速(%)4.6%26.0%37.4%28.0%归母净利润(百万)180 208 259 335 同比增速(%)19.6%15.4%24.8%29.1%每股盈利(元)0.75 0.86 1.08 1.39 市盈率(倍)56 48 39 30 市净率(倍)3.2 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年9月27日收盘价 证券分析师：苏千叶证券分析师：苏千叶 邮箱： 执业编号：S036