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1、证券研究报告2024年9月27日行业：商贸零售增持黄金珠宝长期景气度高，线下零售韧性依旧商贸零售行业2024年半年报总结分析师：张洪乐 SAC编号：S08705230400042主要观点2024上半年社零同比增长上半年社零同比增长3.7%，6月增速趋缓月增速趋缓 2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓：2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比+3.7%；2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、

2、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6%，乡村消费品零售额同比增长4.5%。2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，较2024Q1减少0.108个百分点。2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.37亿元，较24Q1环比减少50%。2024Q2贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.0

3、87个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。分行业看分行业看，黄金珠宝短期终端销售受金价扰动黄金珠宝短期终端销售受金价扰动，线下零售表现分化线下零售表现分化 24H1金价处于高位，加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪，营收和业绩均受到不同程度的扰动。24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消

4、费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。建议关注高股息低估值，静待盈利修复的周大生周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥老凤祥；高端珠宝差异化定位，产品持续迭代的中国古法金第一品牌老铺黄金。线下零售表现分化，百货及便利店增长优于行业。建议关注经营承压，胖东来帮扶，加快转型步伐的永辉超市；永辉超市；深耕山东市场，多业态协同发展的家家悦家家悦；经营稳健，坚持“商品+服务”的差异化竞争策略的红旗连锁红旗连锁。风险提示：风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期SECTION目录Content一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二

5、、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示41.1 行情回顾：今年以来商贸零售板块表现弱于大盘 截至截至2024年年9月月27日，商贸零售指数日，商贸零售指数下跌下跌14.61%，跑输沪深300指数22.55个百分点，表现弱于大盘。30个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第27位位，其中有11个行业上涨。零售板块子行业中，零售板块子行业中，家电3C、专业市场经营、百货涨幅靠前。图图1 1 年初至今商贸零售指数跑

6、输沪深年初至今商贸零售指数跑输沪深300300资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所图图2 2 年初至今年初至今CSCS商贸零售板块位居第商贸零售板块位居第2727位位图图3 3 年初至今年初至今CSCS商贸零售板块子行业涨跌幅商贸零售板块子行业涨跌幅资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所3.78%-0.10%7.94%-0.31%-14.61%-20%-15%-10%-5%0%5%10%今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%

7、10%20%CS家电家电3CCS专业市场经营专业市场经营CS百货百货CS贸易贸易CS超市及便利店超市及便利店CS其他连锁其他连锁CS综合业态综合业态CS珠宝首饰及钟表珠宝首饰及钟表CS电商及服务电商及服务CS医疗美容医疗美容今年以来零售子版块涨跌幅今年以来零售子版块涨跌幅-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%银行银行(中信中信)非银行金融非银行金融(中信中信)交通运输交通运输(中信中信)电力及公用事业电力及公用事业(中信中信)石油石化石油石化(中信中信)汽车汽车(中信中信)电力设备及新能源电力设备及新能源(中信中信)食品饮料食品饮料(中信中信)国防军工国防军工(中信中信)

8、机械机械(中信中信)基础化工基础化工(中信中信)传媒传媒(中信中信)计算机计算机(中信中信)商贸零售商贸零售(中信中信)医药医药(中信中信)51.2 社零数据回顾：24H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 24H1社零同比增长社零同比增长3.7%，6月增速趋缓月增速趋缓。2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比增长3.7%。2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。线上消费线上消费、服务消费引领增长服务消费引领增长。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分

9、别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6%，乡村消费品零售额同比增长4.5%。资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所图图5 5 社零总额社零总额6 6月同比增长月同比增长2.0%2.0%图图6 餐饮消费带动社零增长餐饮消费带动社零增长资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所图图4 4 24H124H1社零总额同

10、比增长社零总额同比增长3.7%3.7%8.20 7.30 7.00 6.80 6.90 7.20 7.20 5.50 4.70 4.10 4.10 3.70(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.002023-062023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-06社零总额社零总额:累计同比（累计同比（%）2.00 3.00 0246810122023/62023/72023/82

11、023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6社零总额：当月同比（社零总额：当月同比（%）社零总额：除汽车外当月同比（社零总额：除汽车外当月同比（%）4.60 5.40(20)(10)010203040502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023/122023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024

12、-06商品零售商品零售:当月同比增速（当月同比增速（%）餐饮收入餐饮收入:当月同比增速（当月同比增速（%）SECTION目录Content一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示7 2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，在在30个中信一级行业中排第个中信一级行业中排第28名名，较较2024Q1减少减少0.108个百分点个百分点。2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.3

13、7亿元，较24Q1环比减少50.01%。2.1 基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元图图7 2024Q2中信一级行业重仓股票市值占基金持股总市值的比例中信一级行业重仓股票市值占基金持股总市值的比例（单位：（单位：%）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，上海证券研究所，上海证券研究所024681012141624Q2公募基金配置比例公募基金配置比例8 2024Q2贸易贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%

14、和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.087个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。2.2 基金持仓：2024Q2贸易、其他连锁配置比例环比提升图图8 商贸零售商贸零售子版块子版块24Q1/24Q2重仓股票市值占持股总市值的比例（单位：重仓股票市值占持股总市值的比例（单位：%）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，上海证券研究所，上海证券研究所资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究

15、所，上海证券研究所图图9 商贸零售商贸零售版块版块2024年二年二季度前季度前十大重仓股（单位：十大重仓股（单位：%）小商品城名创优品厦门国贸重庆百货老凤祥周大生王府井菜百股份中国黄金富森美00.020.040.060.080.10.1224Q124Q2SECTION目录Content一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示103.1 黄金珠宝行业2024年上半年受金价扰动，终端销售承压（1/3）图图10 2024Q

16、2行业整体总收入同比增速行业整体总收入同比增速为为1.59%资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所图图11 2024Q2行业整体业绩同比行业整体业绩同比-32.31%图图12 2024Q2行业平均毛利率为行业平均毛利率为20.59%资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所 2024H1金价涨势迅猛或可能抑制短期放量金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪消费者多处于观望情绪。据中国黄金协会，24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。其中，黄金

17、首饰消费量为270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。主要系金价上涨叠加经济增长放缓致消费者情绪低迷及居民金饰购买力下降，但实物黄金投资需求与金价呈正相关，上半年总需求达到自2013年以来的最高水平。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。2024H1受金价扰动受金价扰动，业绩下滑明显业绩下滑明显。我们选取黄金珠宝行业11家主要上市公司（下称“行业整体”），行业整体Q1/Q2分别实现营收776.91亿元/543.0

18、1亿元，分别同比+11.21%/1.59%。行业整体Q1/Q2分别实现归母净利润22.65亿元/24.02亿元，分别同比-1.09%/-32.31%。行业平均毛利率水平Q1/Q2分别为21.67%/20.59%。我们认为，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。27.8528.6025.7726.1127.6427.2124.5023.5124.1023.7423.6223.6221.6720.5905101520253035行业平均毛利率行业平均毛利率228.18%64.00%-6.94%13.10%-0.63%-24.86%-4.13

19、%2.66%-3.48%55.16%-1.62%-58.97%-1.09%-32.31%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0510152025303540行业总归母净利润行业总归母净利润YOY25.39%20.68%60.90%6.27%46.83%40.15%17.77%26.49%12.46%-7.33%9.59%-12.04%22.93%18.50%8.80%21.83%11.21%1.59%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900行业总收入（亿元）行业总收入（亿元）YOY113.1

20、黄金珠宝短期营收及业绩受金价扰动，长期景气度犹存（2/3）24H1金价处于高位金价处于高位，加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪，营收和业绩均受到不同程度的扰动营收和业绩均受到不同程度的扰动。菜百股份/中国黄金/潮宏基/周大生/豫园股份/老凤祥/迪阿股份24H1营收分别增长31.44%/18.90%/14.15%/1.52%/0.47%/-0.95%/-37.31%，归母净利润分别-3.00%/+10.64%/+10.04%/-18.71%/-48.53%/+10.28%/-38.56%。我们认为，黄金珠宝短期受金价扰动，品类表现分化，长期来看，黄金兼具投资与避

21、险属性，行业景气度有望维持，建议关注拓店步伐稳健、品牌认可度高、业绩兑现强且低估值的龙头公司。周大生周大生高股息低估值高股息低估值，静待盈利修复静待盈利修复。24H1实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%。分产品看，黄金品类收入占比继续提升，24H1素金类产品营业收入 69.62 亿元，同比增长 3.43%，收入贡献为84.93%；镶嵌类产品营业收入 3.72 亿元，同比下降 29.18%，营收贡献为4.54%，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。分渠道看，全渠道齐发力，加盟为主要收入

22、来源；2024年上半年净增124家门店，截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店 4887家，自营门店 343 家。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。老凤祥老凤祥经营稳健经营稳健，百年黄金品牌消费者心智较强百年黄金品牌消费者心智较强。24H1实现营业收入399.59亿元，同比减少0.95%；实现归母净利润14.04亿元，同比增长10.28%。我们认为，受金价上涨影响，毛利率提升，盈利能力改善，24H1毛利率同比增长0.75个百分点至9.21%。截至24年上半年末，公司共计拥有营销网点6022家（含境外银楼15

23、家），较年初净增加28家。24H1进一步深化实施改革任务，释放经营活力。老铺黄金老铺黄金高端珠宝差异化定位高端珠宝差异化定位，产品持续迭产品持续迭代代。24H1实现营收35.20亿元，同比大幅增长148.3%；实现归母净利润5.88亿，同比高速增长198.8%。老铺黄金是中国古法金第一品牌，品牌影响力扩大，带来存量店铺营收包括线上线下整体营收的增长，24H1线下收入31.29亿（+149.6%），占比88.9%；线上收入3.91亿（+138.9%），占比11.1%。截至24年上半年末，公司在14个城市共开设了33家自营门店，全部位于skp系和万象城系等知名商业中心，较23H1新增门店6家，扩容

24、门店1家，产生增量营收贡献。公司品牌产品持续优化、推新、迭代，促进营收持续增长，公司是国内第一家推出足金镶嵌钻石、金胎烧蓝产品的品牌，通过全面的产品设计传承中国经典文化与花丝镶嵌、珐琅、金银错等非物质文化遗产的金属工艺，专注于打造既有文化又具有时尚感的高品质产品。展望未来，公司坚持高端品牌定位，市场空间和市场份额有望持续扩大。123.1 黄金珠宝短期营收及业绩受金价扰动，长期景气度犹存（3/3）图图13 24H1金价处于高位，营收和业绩均受到不同程度的扰动金价处于高位，营收和业绩均受到不同程度的扰动资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所2024Q1YOY2024Q

25、2YOY2024H1YOY2024Q1YOY2024Q2YOY2024H1YOY周大生50.7023.01%31.27-20.89%81.971.52%3.41-6.61%2.60-30.51%6.01-18.71%老凤祥256.304.36%143.29-9.22%399.59-0.95%8.0212.00%6.028.07%14.0410.28%潮宏基17.9617.87%16.3510.33%34.3114.15%1.315.47%0.9916.76%2.2910.04%中国黄金182.5113.08%169.0525.89%351.5518.90%3.6321.09%2.31-2.58

26、%5.9410.64%菜百股份63.1625.01%46.7341.26%109.8931.44%2.7216.15%1.27-28.31%4.00-3.00%豫园股份172.2112.56%103.51-14.77%275.720.47%1.80-43.48%9.62-49.38%11.42-48.53%迪阿股份4.26-39.52%3.52-34.41%7.79-37.31%0.29-70.81%0.03107.06%0.33-38.56%明牌珠宝13.5610.24%10.7714.69%24.3412.17%0.21-55.14%-0.06-128.59%0.14-79.10%曼卡龙5

27、.0045.12%7.2749.91%12.2747.92%0.3221.07%0.250.64%0.5711.30%力量钻石2.3844.99%1.42-27.52%3.815.53%1.0642.15%0.42-56.82%1.48-13.95%中兵红箭8.8614.13%9.83-13.62%18.69-2.37%-0.1460.14%0.58-58.27%0.45-57.66%细分板块细分板块公司简称公司简称营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）黄金珠宝黄金珠宝13 百货及便利店业态零售增长优于行业百货及便利店业态零售增长优于行业。2024年上半年社零

28、总额同比增长3.7%，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%。2024H1线下零售行业表现分化线下零售行业表现分化，营收和业绩有不同程度下滑营收和业绩有不同程度下滑。我们选取线下零售行业12家主要上市公司（下称“行业整体”），2024Q1行业整体实现营收771.27亿元（-1.00%），Q2实现营收678.79亿元（-1.68%）。2024Q1实现归母净利润31.21亿元（-13.65%），Q2实现归母净利润11.05亿元，比去年同期减少6.41亿元。2024Q1行业平均毛利率水平为26.46%，

29、Q2为25.21%。据CCFA数据，2023年，连锁Top100企业销售规模为2.03万亿元，门店总数22.66万个，分别比上年的连锁Top100增长4.6%和8.3%。连锁Top100企业中，综合零售46家，超市23家，便利店15家，专业店16家。3.2 线下零售中便利店专业店增长优于大盘，个股表现分化（1/3）图图14 2024Q2行业整体总收入同比增速为行业整体总收入同比增速为-1.68%资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所图图15 2024Q2行业整体业绩同比行业整体业绩同比减少减少6.

30、42亿元亿元图图16 2023年中国连锁零售年中国连锁零售TOP100门店数为门店数为22.66万家万家资料来源：资料来源：ccfaccfa，上海证券研究所，上海证券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,200行业总收入行业总收入(亿元）亿元）同比增速同比增速(10)(5)0510152025303540行业总利润（亿元）行业总利润（亿元）1920.9222.6610.11%8.32%0%2%4%6%8%10%12%17181920212223202120222023连锁零售连锁零售Top100门店数（万）门店数（万）

31、yoy143.2 线下零售行业表现分化，龙头经营韧性强（2/3）线下零售行业表现分化线下零售行业表现分化，龙头经营韧性强龙头经营韧性强。公司营收角度来看，24H1小商品城/名创优品/孩子王/红旗连锁/家家悦/爱婴室/王府井/永辉超市/重庆百货分别+31.10%/25.01%/8.68%/3.67%/2.98%/1.67%/-5.40%/-10.11%/-11.56%；归母净利润角度来看，24H1 小 商 品 城/名 创 优 品/孩 子 王/红 旗 连 锁/家 家 悦/爱 婴 室/王 府 井/永 辉 超 市/重 庆 百 货 分 别-27.54%/+16.45%/+14.68%/+3.81%/-8

32、.81%/+2.20%/-43.36%/-26.34%/-21.06%。永辉超市永辉超市经营承压经营承压，胖东来帮扶胖东来帮扶，加快转型步伐加快转型步伐。24H1实现收入377.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润2.75亿元，同比下降26.34%；扣非归母净利润2986万元，同比下降69.94%。门店持续优化，H1新开门店5家、闭店62家，期末门店总数943家，储备门店86家，储备面积65.53万平米。线上收入78.4亿元，占比20.8%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元，日均单量30.6万单，月平均复购率为47.3%；第三方平台到家业务已覆盖878家

33、门店，实现销售额36.2亿元，日均单量19.7万单。永辉积极向胖东来学习，在商品、价格、环境、员工福利等方面进行全面改造，初步调改成效显著，建议持续关注调改门店后续的动销以及同店提升效率。家家悦家家悦深耕山东市场深耕山东市场，多业态协同发展多业态协同发展。24H1实现营业收入93.62亿元，同比增长2.98%；归母净利润1.70亿元，同比下降8.81%，净利润下降主要是综合毛利率同比下降约0.52%，公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，同时带动了可比超市门店客流量增长 13.69%。公司多业态协同发展，24H1公司新开门店 69 家，其中直营门店 27 家、加盟店42 家，二季度

34、末公司门店总数 1097 家，其中直营门店 997 家，加盟店 100 家，悦记零食店 104 家；持续推进线上线下融合，相互引流，提高线上的服务体验，线上销售比同期增长了 20%以上。红旗连锁红旗连锁经营稳健经营稳健，坚持坚持“商品商品+服务服务”的差异化竞争策略的差异化竞争策略，在打造 5 分钟到店、5 分钟选购、5 分钟回家的一刻钟便民生活圈的基础上探索多种销售模式，公司以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成的网络布局优势。24H1实现收入51.86亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.67亿元，同比增长3.81%；其中，主营业务净利润 2.07 亿，同比增长6.14%。24H1完

35、成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至二季度末，公司共有门店3655家。153.2 2024H1线下零售行业表现分化（3/3）图图17 2024H1线下零售行业表现分化线下零售行业表现分化资料来源：资料来源：windwind，上海证券研究所，上海证券研究所2024Q1YOY2024Q2YOY2024H1YOY2024Q1YOY2024Q2YOY2024H1YOY永辉超市216.65-8.98%161.14-11.58%377.79-10.11%7.364.57%-4.61-39.53%2.75-26.34%家家悦51.895.73%41.73-0.24%93.622.98%1.477.

36、10%0.22-53.78%1.70-8.81%红旗连锁26.714.55%25.152.75%51.863.67%1.6315.95%1.03-10.95%2.673.81%小商品城26.8126.42%40.8534.36%67.6631.10%7.13-41.66%7.35-5.31%14.48-27.54%重庆百货48.50-4.63%41.30-18.52%89.80-11.56%4.35-15.07%2.77-28.93%7.12-21.06%王府井33.08-1.74%27.27-9.49%60.35-5.40%2.02-10.86%0.91-68.65%2.93-43.36%百

37、联股份88.29-6.99%63.44-7.40%151.73-7.17%1.93-7.73%0.82-34.12%2.74-17.58%武商集团19.56-4.79%16.870.99%36.43-2.20%1.395.12%0.15201.72%1.5431.30%新华都14.02106.90%6.868.55%20.8859.43%0.9447.06%0.5248.83%1.4547.68%华致酒行41.3310.42%18.10-14.77%59.431.30%1.3028.24%0.25-49.10%1.552.77%孩子王21.944.64%23.2712.78%45.208.68

38、%0.1253.55%0.689.91%0.8014.68%爱婴室8.066.42%8.88-2.30%16.941.67%0.06135.29%0.36-6.99%0.422.20%传统零售与传统零售与专业专卖专业专卖公司简称公司简称细分板块细分板块营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）SECTION目录Content一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示17四、风险提示1.经济

39、复苏不及预期：经济复苏不及预期：宏观经济影响国内居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受抑制，零售行业复苏承压。2.行业竞争加剧：行业竞争加剧：若行业竞争加剧，使得市场空间进一步被切割，可能对企业战略转型及业绩增长造成压力。3.门店扩张不及预期：门店扩张不及预期：黄金珠宝和线下超市板块，公司依托门店扩张带动营收规模增长，若新开和改造门店不达预期，可能导致公司营收增速放缓。18分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观

40、点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义行业评级与免责声明股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他

41、原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用

42、的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。19免责声明免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所

43、发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。行业评级与免责声明