【公司研究】安达维尔-深度研究报告：厚积薄发拐点已现-20200821（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-20 收盘价（元） 17.07 总股本（百万股） 254.25 流通股本 （百万股） 132.77 总市值（百万元） 4339.97 流通市值 （百万元） 2266.34 净资产（百万元） 986.31 总资产（百万元） 1308.99 每股净资产 3.88 相关报告相关报告 分析师： 石康 S1220517040

2、001 黄艳 S0190517080007 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 552 762 998 1286 同比增长同比增长(%) 10.6% 38.0% 30.9% 28.9% 净利润净利润(百万元百万元) 73 99 131 171 同比增长同比增长(%) 31.9% 35.4% 32.7% 30.2% 毛利率毛利率(%) 53.8% 50.6% 49.7% 49.1% 净利润率净利润率(%) 13.2% 13.0% 13.2% 13.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 7.5%

3、 9.4% 11.7% 14.1% 每股收益每股收益(元元) 0.29 0.39 0.52 0.67 每股经营现金流每股经营现金流(元元) -0.02 0.05 0.12 0.37 投资要点投资要点 公司是集航空机载设备研制、维修、测控设备研制、信息技术等业务为一体 的航空技术解决方案综合提供商，客户为军方、商业航空、通用航空及航空 制造企业等，2019 年军民品比例约 7:3。包括董事长等多名公司董事、高管 及众多核心技术人员毕业于国内主要航空航天类院校，并在航空领域积累了 丰富的研发生产及管理经验。公司在企业管理和企业文化建设上展现出一个 卓越企业的特质，经营治理能力突出，未来有望获得长足

4、发展。 机载设备市场广阔，公司发展空间大。机载设备市场广阔，公司发展空间大。我国军机机载设备市场空间年均超过 350 亿元；民机机载设备年均市场空间约 825 亿元。其中，我国军用直升机航 空座椅年均市场容量约 2.054.10 亿元， 其他军机机型的航空座椅市场数倍于 此；民用航空座椅的年均市场容量约为 7.7 亿元。2017 年全球民航维修市场 总额为 756 亿美元， 其中中国市场总额为 75 亿美元， 约占全球份额的 10%。 预测显示中国民航市场未来十年维修支出的年均增长率高达 10.1%，维修市 场规模增加 160%以上，中国将成为全球维修支出增幅最大的地区。公司维修 业务有望随着

5、行业整体产值的扩张实现稳定增长。 测控及信息技术开发渐成规模，与机载设备研制维修共同发展，相互促进。 公司复合装甲防弹技术主要用于直升机座椅，并已应用到直升机机身，未来 该项技术或可应用到其他飞机机身乃至关键部位安全防护， 打开新的增长点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。受益于行业需求的快速提升，公司前期的投入即将进 入收获期，预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.99、1.31、1.71 亿元， 对应 8 月 20 日 PE 分别为 44/33/25 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：军品订单波动；毛利率下滑；新业务拓展不及预期：军品订单波动；

6、毛利率下滑；新业务拓展不及预期。 特别提示：公司自营持仓比例超过特别提示：公司自营持仓比例超过 1%。 安达维尔安达维尔 300719 厚积薄发厚积薄发 拐点已现拐点已现 createTime1 2020 年年 08 月月 21 日日 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、机载设备民企翘楚，研制维修全面发展 . - 4 - 1.1、公司简介：由修到研，由民到军 . - 4 - 1.2、人才聚集，激励到位 . - 6 - 1.3、经营治理优秀，助力公司卓越发展 . - 7 - 2、聚焦航空主业，稳步前行