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1、 消费电子/行业深度分析报告/2024.09.27 请阅读最后一页的重要声明！智能眼镜行业深度 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报告 1.VST：MR 基石技术，助推空间计算时代到来 2023-07-13 2.硬件与生态共振，空间计算平台时代开启 2023-06-17 3.电子行业深度报告 2018-07-02 AI 引领应用侧创新，智能眼镜迎新机遇引领应用侧创新，智能眼镜迎新机遇 核心观点核心观点 智能眼镜是可穿戴市场的下一片蓝海智能眼镜是可穿戴市场的下一片蓝海：全球可穿戴产

2、品市场维持增长趋势，TWS 耳机与智能手表已完成了快速增长，智能眼镜品类目前尚处于快速发展阶段，有望成为可穿戴产品的下一片蓝海。雷朋-Meta 联名款眼镜发售首个季度销量超 30 万，发售两个季度销量超百万，成为智能眼镜品类的首个爆款产品。从产品力的角度分析，时尚的外观+舒适的佩戴体验是眼镜品类的基础，第一视角拍摄+AI 功能抬高了产品发展天花板。AR 眼镜是智能眼镜品类进化的下一个方向眼镜是智能眼镜品类进化的下一个方向：当前的智能眼镜品类具备多模态输入与语音输出能力，AR 眼镜则增加了光学显示功能，增添了多模态输出能力。Meta 作为行业巨头已在 VR 眼镜初步证明了其竞争力，而后续在消费级

3、 AR 眼镜的布局有望推动整个行业销量再上一个平台。从技术层看，反射光波导有望首次迎来大批量量产，带来显示效果的提升，实现对行业发展的再次助力。投资投资建议建议：我们看好智能眼镜品类在 AI 赋能下的长期发展趋势，建议关注品牌/整机+光学+其他核心零部件等产业链核心环节。整机组装：整机组装：歌尔股份（光学亦有布局）、立讯精密、华勤技术、佳禾智能、天键股份、龙旗科技、亿道信息。光学：光学：水晶光电、舜宇光学科技、蓝特光学、华灿光电。SoC：恒玄科技、瑞芯微、全志科技、晶晨股份、炬芯科技。风险提示：风险提示：智能眼镜行业发展不及预期；技术迭代风险；汇率风险；全球竞争风险。表表 1：重点公司投资评级

4、：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿（亿元）元）收盘价收盘价（09.27）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241 歌尔股份 715.55 20.94 0.32 0.70 0.99 65.76 29.95 21.06 增持 002475 立讯精密 2,915.90 40.48 1.52 1.89 2.35 26.62 21.43 17.24 增持 002273 水晶光电 240.72 17.31 0.43 0.66 0.79 40.10 26.08 21.80 增持 688608 恒玄科技

5、 212.46 176.98 1.03 2.83 4.49 171.86 62.49 39.42 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%消费电子沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 智能眼镜：可穿戴市场的下一片蓝海智能眼镜：可穿戴市场的下一片蓝海.4 1.1 从主流可穿戴产品空间看智能眼镜：行业处在起步阶段，潜力巨大从主流可穿戴产品空间看智能眼镜：行业处在起步阶段，潜力巨大.4 1.2 从爆品看智能眼镜产品趋势：外观从爆品看智能眼镜产品趋势：外观+舒适是基础，舒适是基础，AI+

6、生态决定上限生态决定上限.6 2 AR 是智能眼镜品类进化的下一步是智能眼镜品类进化的下一步.9 2.1 产品定义：产品定义：VR-虚拟现实，虚拟现实，AR-增强现实增强现实.9 2.2 AR 市场成熟较晚，市场成熟较晚，24 年将迎来巨头的首次入局年将迎来巨头的首次入局.11 2.2.1 AR 的天花板是手机，的天花板是手机，VR 的天花板是的天花板是 PC.11 2.2.2 Meta 入局有望推动入局有望推动 AR 量级再上一个平台量级再上一个平台.12 2.3 反射光波导显示效果佳，有望助力行业发展反射光波导显示效果佳，有望助力行业发展.14 3 投资建议投资建议.21 4 风险提示风险

7、提示.22 图图 1.全球可穿戴设备出货量持续增长全球可穿戴设备出货量持续增长.4 图图 2.全球全球 TWS 耳机出货量实现了快速增长耳机出货量实现了快速增长.4 图图 3.全球智能手表出货量实现了快速增长全球智能手表出货量实现了快速增长.5 图图 4.全球全球 VR 出货量短期承压但未来增长空间大出货量短期承压但未来增长空间大.6 图图 5.全球全球 AR 出货量基数低维持高增趋势出货量基数低维持高增趋势.6 图图 6.雷朋智能眼镜沿用了经典外观设计雷朋智能眼镜沿用了经典外观设计.8 图图 7.2 代眼镜可进行第一视角拍摄代眼镜可进行第一视角拍摄.8 图图 8.2 代眼镜接入代眼镜接入 M

8、eta AI.8 图图 9.眼镜品类发展历程眼镜品类发展历程.9 图图 10.VR 头显显示效果头显显示效果.10 图图 11.AR 眼镜显示效果眼镜显示效果.10 图图 12.AR 比比 VR 市场成熟晚，市场成熟晚，2024 年年 Meta 的入局或是关键性节点的入局或是关键性节点.11 图图 13.科技发展依赖硬件的普及科技发展依赖硬件的普及.12 图图 14.Meta 新款新款 Rayban 眼镜眼镜.12 图图 15.Meta AR 智能眼镜原型机智能眼镜原型机 Orion 采用分体式设计采用分体式设计.13 图图 16.Orion 硬件分析硬件分析.13 内容目录 图表目录 谨请参

9、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 17.Meta 占据占据 XR 市场多数份额市场多数份额.14 图图 18.2023 年中国年中国 AR 市场主要由市场主要由 AR 独角兽品牌主导独角兽品牌主导.14 图图 19.Meta AR Roadmap 相对清晰相对清晰.14 图图 20.AR/VR 成像原理对比成像原理对比.15 图图 21.衍射光波导（左）与反射光波导（右）成像效果衍射光波导（左）与反射光波导（右）成像效果.19 图图 22.肖特制造的肖特制造的 Lumus 反射波导反射波导.20 表表 1.广义智能眼镜分类广义智能眼镜分类.5

10、 表表 2.Meta 雷朋联名眼镜销量表现优异雷朋联名眼镜销量表现优异.6 表表 3.2 代眼镜相比代眼镜相比 1 代眼镜全方位升级代眼镜全方位升级.7 表表 4.VR/AR 产品形态分类产品形态分类.10 表表 5.2023 年年 AR 新品中光波导方案开始占据一定比例新品中光波导方案开始占据一定比例.16 表表 6.市场主要应用的光学方案市场主要应用的光学方案.18 表表 7.光波导方案对比：反射光波导能形成更好的显示效果光波导方案对比：反射光波导能形成更好的显示效果.19 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 1 智能眼镜智能眼镜：可穿戴市

11、场的下一片蓝海可穿戴市场的下一片蓝海 1.1 从从主流可穿戴产品空间主流可穿戴产品空间看智能眼镜：看智能眼镜：行业行业处在起步阶段处在起步阶段，潜力巨大，潜力巨大 以以 TWS 耳机与智能手表为代表的可穿戴产品在过去实现了快速增长耳机与智能手表为代表的可穿戴产品在过去实现了快速增长，是被证明是被证明的亿级可穿戴品类的亿级可穿戴品类。智能手机自 2017 年左右增长见顶，此后进入存量时代，年销量整体下滑，但以 TWS 耳机与智能手表为代表的可穿戴产品作为消费电子创新的代表方向仍旧表现出良好的增长势头。图1.全球可穿戴设备出货量持续增长 数据来源：IDC，财通证券研究所 TWS 耳机实现了快速增长

12、。耳机实现了快速增长。2016 年苹果发布了第一款 TWS 耳机 Airpods，2019年发布第 2 代 Aripods，根据 Canalys 数据，同年全球 TWS 销量也突破 1 亿量级，而 2023 年全球 TWS 耳机出货量达 2.95 亿部，2018-2023 年 CAGR 达44%，实现了快速增长。图2.全球 TWS 耳机出货量实现了快速增长 数据来源：Canalys，中国商产业研究院，财通证券研究所 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00全球可穿戴

13、设备出货量(百万部)增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%00.511.522.533.54201820192020202120222023TWS出货量（亿部）增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 智能手表智能手表也实现了快速增长。也实现了快速增长。2014 年苹果发布第一款 Apple Watch，2016 年发布Apple Watch S1，产品迭代更新开始进入常规节奏。根据 Counterpoint 数据，2021 年全球智能手表出货量达 1.26 亿部，2015-2021 年 CAGR 达

14、 28%，也实现了相对快速的增长。图3.全球智能手表出货量实现了快速增长 数据来源：Counterpoint，华勤技术招股书，财通证券研究所 智能智能眼镜眼镜可能是下一个可能是下一个高增长高增长的可穿戴细分品类的可穿戴细分品类。从广义的分类来看，智能眼镜可分为 VR/AR/AI 眼镜（又可称为狭义的智能眼镜、音频眼镜等），从功能性上看，VRARAI 眼镜，从便携性来看，VRARAI 眼镜。表1.广义智能眼镜分类 VR/MR AR AI 眼镜眼镜 时尚性 低 中高 高 便携性 低 中高 高 重量 较重 较轻 轻 应用场景 观影/游戏/办公 翻译/导航/观影/对话/摄影/提醒等 对话/摄影/提醒等

15、 全天候能力 低 中高 高 代表性产品 Vision Pro、Quest 系列 Xreal 系列 Rayban-Meta 销量 约 1000 万台（2021 年）约 50 万台（2023 年）约 100 万台（2023 年）数据来源：Wellsenn XR 微信公众号，IDC，财通证券研究所 VR 市场相对成熟，市场相对成熟，AR、AI 眼镜尚处于起步阶段。眼镜尚处于起步阶段。VR 目前已经初步实现了快速增长，行业出货量曾达到接近千万量级，但场景仍局限于游戏、观影等重度娱乐场景，有待应用侧进一步突破从而再次向上发展。AR 和 AI 眼镜则处于早期阶段，受制于应用侧与硬件侧的技术等因素，目前基数

16、仍较低，处于发展起步阶段。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0204060801001201402015201620172018201920202021智能手表出货量（百万部）增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 图4.全球 VR 出货量短期承压但未来增长空间大 图5.全球 AR 出货量基数低维持高增趋势 数据来源：Wellsenn XR 微信公众号，财通证券研究所 数据来源：Wellsenn XR 微信公众号，财通证券研究所 1.2 从从爆品看智能眼镜爆品看智能眼镜产品产品趋势趋

17、势：外观外观+舒适舒适是基础是基础，AI+生态决定上限生态决定上限 Meta 雷朋联名眼镜销量表现优异，雷朋联名眼镜销量表现优异，眼镜品类出现新增长趋势眼镜品类出现新增长趋势。Meta-雷朋联名款1 代智能眼镜 Ray-Ban Stories 销量平平，发售后的两年三个月累计销售 30 万部；2 代智能眼镜 RayBan-Meta 成为爆款产品，在发售后的首个季度销售超 30万部，两个季度销售超 100 万部。该眼镜接入 Meta AI，核心功能在于对话与识物，可作为对话助手回答问题、提供信息，调用摄像头翻译、识别物体的多模态 AI 功能。AI 功能的引入，促使眼镜品类呈现快速增长的势头。表2

18、.Meta 雷朋联名眼镜销量表现优异 Ray-Ban Stories（一代）（一代）Meta Ray-Ban（二代）（二代）发布时间 2021.9 2023.9 销量 生命周期 40 万部，月活不足 10%发售后两个季度卖出超过 100 万部 数据来源：abvr360，财通证券研究所 Meta 雷朋雷朋 2 代联名眼镜相比代联名眼镜相比 1 代升级较多。代升级较多。其中硬件部分升级主要体现在芯片、麦克风、摄像头，芯片的升级是为了带动 AI 功能与更高的摄像头像素，摄像头像素的升级则带来了更好的拍摄直播输出效果，麦克风的升级则提升了拾音准确度，对 AI 语音交互有重要加成作用。软件部分升级主要体

19、现在 2 代接入了Meta 自研的大模型 Llama3，同时直播功能可与 Facebook、Instagram 等 Meta 有的社交平台无缝衔接，打开了全新的应用场景空间。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0500100015002000250030003500VR出货量(万台)VR增速0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0100200300400500600AR出货量(万台)AR增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

20、标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 表3.2 代眼镜相比 1 代眼镜全方位升级 Ray-Ban Meta Ray-Ban Stories 发布时间 2023.9 2021.9 销量 发售后两个季度卖出超过 100 万部 生命周期 40 万部，月活不足 10%外观 主体延续了 Rayban 经典款 Wayfarer 的外观，比普通太阳镜只重 5g，一二代没有外观区别 主体延续了 Rayban 经典款 Wayfarer 的外观，比普通太阳镜只重 5g，一二代没有外观区别 款式 4 款框型，8 种颜色，共 32 种外观组合 3 款框型，5 种颜色，共 15 种外观组合 重量 镜框 48.6g

21、镜框 49.3g 镜盒 镜盒 133g，普通太阳镜盒子 总计可供眼镜充电 8 次，32h，充电盒单次充满时间 3.5h 镜盒 195g，圆柱形盒子 总计可供眼镜充电 4 次，12h，充电盒单次充满时间 4h 续航 充满电正常使用续航 4h 单次 75min 充满，22min 充 50%充满电正常使用续航 3h 单次 2h 充满 芯片 高通 AR1Gen1 高通骁龙 4100+麦克风 五个麦克风，对语音命令更加敏感，在嘈杂的环境中工作得非常好 三个麦克风 音频 升级，能力类似 300 元价位的耳机，声音明显更大、声音泄漏更少，低音有所改善 声音质量相对一般，漏音比较多，低音效果不好 Meta A

22、I 接入 Llama3 模型，从而作为对话助手回答问题、提供信息 多模态功能：调用摄像头翻译、识别物体 无 交互方式 两代基本一致，语音+镜腿触控+按钮拍照 拍照键按一次为拍照，长按为录像 两代基本一致，语音+镜腿触控+按钮拍照 拍照键按一次为录像，长按为拍照 隐私 白色 LED 灯，可在拍摄照片或视频时发出指示 白色 LED 灯，可在拍摄照片或视频时发出指示 价格 起价 299 美元，仅比传统眼镜贵 50 美金 起价 299 美元，仅比传统眼镜贵 50 美金 相机 12MPCamera 拍照：30244032 视频：1080P 5MPCamera 拍照：25921944 视频：720P 存储

23、容量 32GB 4GB 拍摄时长 定时拍摄：15,30,60s 定时拍摄：15,30s 长宽比 竖屏：19201440 方形：11841184 防水 有 无 直播功能 有 无 数据来源：abvr360，财通证券研究所 从外观上看，从外观上看，2 代眼镜沿用了雷朋经典款式，满足了基本佩戴需求。代眼镜沿用了雷朋经典款式，满足了基本佩戴需求。雷朋智能眼镜的基本款式、外观、重量和价格基本都是以 Ray-Ban 1950 年代推出的Wayfarer 这一最成功且经典的款式之一作为模板，Ray-Ban 在这方面占据了绝对的主导并为 Meta 提供了产品上最关键的赋能如何让用户习惯且乐于佩戴。谨请参阅尾页重

24、要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 图6.雷朋智能眼镜沿用了经典外观设计 数据来源：abvr360，财通证券研究所 从功能上看，从功能上看，第一视角第一视角拍摄与拍摄与 AI 是主要功能点。是主要功能点。2 代眼镜因摄像头升级为12MP，因此与主流手机摄像清晰度有所接近，从而可实现良好的摄影摄像质量，可随时随地、快速且直观地以第一视角记录生活和信息。2 代眼镜还接入了Meta 的 AI 大模型，可询问天气、时间、体育比赛、新闻结果等日常基础信息，可拍照并识别物体，可推荐衣服、菜品、景点等。图7.2 代眼镜可进行第一视角拍摄 图8.2 代眼镜接入 Meta A

25、I 数据来源：abvr360，财通证券研究所 数据来源：abvr360，财通证券研究所 综上所述，我们认为时尚的外观综上所述，我们认为时尚的外观+良好的佩戴舒适度是良好的佩戴舒适度是 AI 眼镜的基础，而生态眼镜的基础，而生态（拍摄等）（拍摄等）+AI 则是重要的功能卖点，因此则是重要的功能卖点，因此雷朋雷朋+Meta 的组合产品能够受到消费的组合产品能够受到消费者的欢迎。者的欢迎。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 2 AR 是是智能智能眼镜品类进化的下一步眼镜品类进化的下一步 科技赋能下，科技赋能下，智能眼镜品类发展迅速。智能眼镜品类发展迅

26、速。智能眼镜品类整体沿着音频、拍摄+音频、多模态 AI、AR 的加法路径演进，输入输出模态不断提升，下一个形态将是AR 眼镜。图9.眼镜品类发展历程 数据来源：雷朋官网，bose 官网，青亭网，财通证券研究所 2.1 产品定义：产品定义：VR-虚拟现实，虚拟现实，AR-增强现实增强现实 可穿戴智能可穿戴智能眼镜眼镜设备产品主要包含设备产品主要包含 VR、AR、MR 技术，统称技术，统称 XR。VR（虚拟现实），是实现计算机模拟虚拟环境从而给人以环境沉浸感的技术；VR 头显则是实现这一体验的核心硬件设备，主要形态包括一体机、分体机、VR 盒子。AR（增强现实），是实现虚拟信息与现实世界融合，在现

27、实世界的基础上叠加文字、图片等信息的技术；AR 眼镜是实现这一体验的核心硬件设备，主要形态包括一体机、分体机。MR（混合现实），是当前 VR 加入 VST(视频透视)功能后具备虚实交互能力的技术，与 AR 的区别进一步模糊，因此将具有虚实融合能力的设备统称 MR。XR，是 VR/AR/MR 的统称，在产品定义日益模糊的当下，行业更倾向于以 XR 代称所有类型的设备。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 表4.VR/AR 产品形态分类 VR AR 产品形态 一体机 分体机 盒子 一体机 分体机 示意图 简介 头显完整配置 VR所需全部硬件 头显连

28、接 PC/主机，头显负责显示与操控，PC 主机负责运算 自带光学模组的盒子插入手机实现 VR功能 眼镜配置 AR 所需所有硬件 眼镜负责显示操控，外接算力中心 算力中心 头显 PC/主机 手机 眼镜 手机/主机 显示中心 头显 头显 手机 眼镜 眼镜 优势 无需外接设备，便携性高 性能最佳，PC/主机端有丰富的 VR 资源 轻便，成本低 独立性更强 眼镜本体更轻便 劣势 性能不如分体机，轻便性不如盒子；需串流使用 PC 端VR 应用，但体验下降 全套设备配置成本高，有线连接+外置PC 导致诸多不便 性能弱，手机端 VR生态薄弱 轻便性不足 连接线缆不便 代表产品 Quest、PICO 4 HT

29、C VIVE、PS VR CardBoard、三星Gear VR Hololens Nreal Air 数据来源：前瞻经济学人，htc 官网，PICO 官网，新浪 VR，财通证券研究所 图10.VR 头显显示效果 图11.AR 眼镜显示效果 数据来源：Versus，AR 洞察与应用实践白皮书华为，Strategy Analytics，财通证券研究所 数据来源：smzdm，AR 洞察与应用实践白皮书华为，Strategy Analytics，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 2.2 AR 市场成熟较晚市场成熟较晚，24 年将迎

30、来巨头的首次入局年将迎来巨头的首次入局 AR 市场成熟市场成熟较较晚，晚，2024 年年 Meta 的入局或是关键性节点。的入局或是关键性节点。VR/AR 的首款雏形产品几乎同时在 2012 年启动，但相较于 2021 年就达到千万销量的 VR，AR 当前仍在起量的左侧阶段，核心是 AR 作为轻薄化的产品，对体积的容忍度更低，需要电子+光学两大模块达到可用临界值才具备起量可能。虽然在 2022-2023 年众多创业品牌已验证轻薄化 AR 的量产可能性，但行业缺乏巨头入局带来技术+市场的量能，因此 Meta 在 2024 年 Meta AR 的首次面世是一个关键性验证节点。图12.AR 比 VR

31、 市场成熟晚，2024 年 Meta 的入局或是关键性节点 数据来源：维深 Wellsenn XR，财通证券研究所 2.2.1 AR 的天花板是手机，的天花板是手机，VR 的天花板是的天花板是 PC 手机是手机是 AR 最好的参照物，最好的参照物，PC 是是 VR 最好的参照物。最好的参照物。PC/手机作为计算平台型产品，证明了硬件量级与生态是循环向上关系，突破一定量级后应用会自动聚集。手机以其普及性、便携性及成熟的生态系统，自然成为 AR 技术普及的基石；而PC 则凭借其强大的计算能力和丰富的软件资源，为 VR 技术的深入发展提供了有力支撑。这一过程中，硬件性能的提升与生态系统的繁荣形成了良

32、性循环。VR/AR作为计算与交互领域的新兴力量，更像是将 PC/手机的屏幕前移至眼前，占据更多的视觉空间/强化虚拟世界视觉体验，是升维性质的产品。具体而言，VR/PC 的结合，构建了一个重度计算平台，AR/手机的融合，则打造了一个轻量计算平台，前者性能强、适合深度应用、适合室内固定使用，后者便携性高、应用范围广、适合全天候使用。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012001400160020162017201820192020202120222023 2024E 2025E 2026EVR（万台）AR（万台）VR-yoyAR-y

33、oy 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 图13.科技发展依赖硬件的普及 数据来源：映维网，财通证券研究所 2.2.2 Meta 入局入局有望有望推动推动 AR 量级再上一个平台量级再上一个平台 行业巨头行业巨头 Meta 入局，推动入局，推动智能眼镜产品商业化智能眼镜产品商业化。近年来，Meta 在智能眼镜行业深度布局，Meta-雷朋联名款第 2 代智能眼镜 RayBan-Meta 成为爆款产品，在发售后的首个季度销售超 30 万部，两个季度销售超 100 万部。2024 年 9 月 26日 Meta 在其 Connect 大会发布升级 A

34、I 功能，可无缝接入更多 Meta 旗下应用生态，支持 AI 记忆、视频、实时翻译等更多功能，产品形态上新增透明款。图14.Meta 新款 Rayban 眼镜 数据来源：Theverge，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 Meta 在在 Connect 大会大会上演示上演示 AR 智能眼镜原型机智能眼镜原型机 Orion。Orion 为分体式设计，采用波导方案设计，重 98g。Orion 能与 Meta 自研的肌电手环相适配，拥有手部跟踪、眼部跟踪、头部追踪等多种交互方式。图15.Meta AR 智能眼镜原型机 Orion

35、采用分体式设计 数据来源：华尔街见闻，财通证券研究所 Orion 拥有高端的硬件性能。拥有高端的硬件性能。Orion 拥有 7 个传感器，采用 SiC 波导+Micro-LED光机可实现约 70 度视场角，拥有 6DoF 功能，图像可锚定在环境中，支持多窗口显示，支持眼动+手势交互。Meta 表示未来产品将持续提升显示质量，外观尺寸更加小型化，同时进一步降低成本。图16.Orion 硬件分析 数据来源：映维网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 Meta 计划于计划于 2027 年公开发布其第一副成熟的年公开发布其第一副成熟的

36、 AR 眼镜。眼镜。Meta 已经在 XR 市场具有较强的竞争力，2Q2024 其市场份额达到 74%，主要由 VR 产品贡献。Meta 计划在 2025 年发布其第一副带显示屏的第三代 Meta-雷朋智能眼镜，配“神经接口”带，允许佩戴者通过手部动作来控制眼镜。未来几年，Meta 计划推出多款 AR 设备，同时加大在 AR 内容开发方面的投入，其余终端品牌如苹果、华为、小米、OPPO、vivo、三星等也有望跟进，当前节点看供给侧的变化具有清晰的持续性。图17.Meta 占据 XR 市场多数份额 图18.2023 年中国 AR 市场主要由 AR 独角兽品牌主导 数据来源：Counterpoin

37、t，财通证券研究所 数据来源：IDC，财通证券研究所 图19.Meta AR Roadmap 相对清晰 数据来源：theverge，财通证券研究所 2.3 反射光波导显示效果佳，有望助力行业发展反射光波导显示效果佳，有望助力行业发展 AR 的核心是轻量化，电子元器件已完成小型化，光学是目前核心焦点的核心是轻量化，电子元器件已完成小型化，光学是目前核心焦点。AR 显示需要将现实世界与虚拟世界叠加，同时追求极致的小型化，因此同时需要极高PPI 的屏幕（光机）与极薄的光学方案，AR 的成像系统迭代也主要集中于这两大光学元件。0%20%40%60%80%100%120%1Q2023 2Q2023 3Q

38、2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024MetaApplePicoSonyOthers31.60%23.10%18.40%11.70%5.10%10.10%XREALRayneoRokidInmoHuaweiOthers 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 图20.AR/VR 成像原理对比 数据来源：雷锋网，财通证券研究所 BB 方案的方案的 AR 当前仍是主流产品，光波导轻薄化当前仍是主流产品，光波导轻薄化 AR 成重要发展方向。成重要发展方向。根据VR 陀螺不完全统计的 2023 年 AR 新品，Birdbath（简称 BB）光

39、学方案仍是主流形态，但其重量较重，主要应用于观影、游戏等场景，产品定义更接近于头戴近眼大屏显示器。同时各终端品牌已有部分光波导方案的 AR 眼镜推出，产品形态相对更加轻薄化，虽然在显示效果上不如现有 BB 方案产品，但具有了全天候佩戴能力，更有利于增加消费者粘性，并进一步拓宽应用场景的广度。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 表5.2023 年 AR 新品中光波导方案开始占据一定比例 产品产品 推出时间推出时间 产品形态产品形态 光显方案光显方案 FOV 单眼分辨率单眼分辨率 重量重量 售价售价 麦耘 maeiyun-xr1 代 1 月 分体

40、式 Micro-OLED+Birdbath 双目50 1280 x1440 90g 6999 元(颈部挂主机)nubiaNeovisionGlass 2 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目43 1920 x1080 799 529 美元 小米无线 AR 眼镜探索版 2 月 一体式 Micro-OLED+自由曲面 不详 不详 126g 未上市(骁龙 XR2)导光棱镜 荣耀观影眼镜 3 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目46 1920 x1080 80g 2499 元 RokidMax 3 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目50 1

41、920 x1080 75g 2999 元(选配主机盒子)INMOAir2 4 月 一体式 Micro-OLED+垂直阵 双目显示 640 x400 999 3999 元(紫光展锐W517)列光波导 单目26 雷鸟 AirPlus 5 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目49 1920 x1080 87g 2499 元(选配主机盒子)nubiaNeoAir 6 月 一体式 单绿 Micro-LED+树脂衍射光波导 双目28 640 x480 50g 未上市 联想晨星 G2light 6 月 分体式 Micro-OLED+自由曲面 不详 1920 x1080 不详 B 端 光学

42、 ARknowA1 7 月 分体式 Micro-OLED+自由曲面 双目 55 1920 x1080 68g 2988 元 钻石 ProR XranyX1 8 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目46 1920 x1080 89g B 端(标配主机盒子)RokidMaxPro 8 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目50 1920 x1200 76g 4999 元(选配主机盒子)MinimisGlass 8 月 一体式 Micro-OLED+衍射光波导 双目30 1920 x1080 90g 699 美元(高通QCM2290)联想 LegionGlass

43、es 9 月 分体式 Micro-OLED+自由曲面 不详 1920 x1080 142g 499 美元 XREALAir2 9 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目46 1920 x1080 729 2499 元(选配主机盒子)XREALAIr2Pro 9 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目46 1920 x1080 799 2999 元(选配主机盒子)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 表5.2023 年 AR 新品中光波导方案开始占据一定比例 产品产品 推出时间推出时间 产品形态产品形态 光显方

44、案光显方案 FOV 单眼分辨率单眼分辨率 重量重量 售价售价 INMOGo 9 月 一体式 单绿 Micro-LED+衍射光 单目30 640 x480 52g 1999 元 波导 Holoswim2S 9 月 一体式 OLED+全息树脂光波导 单目25 128x64 70g 990 元 DreamGlassLeadFLY 9 月 一体式 LCD+自由曲面离轴反射 双目90 1920 x1080 170g 2999 元 雷鸟 x2 10 月 一体式 单绿 Micro-LED+衍射光波 双目 25*640 x480 119g 4999 元(高通骁龙XR2)雷鸟 Air2 10 月 分体式 Mic

45、ro-OLED+Birdbath 双目46 1920 x1080 76g 2499 元(选配主机盒子)INAIRPro 10 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目51 1920 x1200 80g 3999 元(颈环挂主机)SeerLensTMIIB50R 10 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 472 1920 x1080 260g B 端 ProARGlasses 李未可 MetaLensS3 11 月 一体式 单绿 Micro-LED+衍射光 双目30 640 x480 93g 1999 元 波导 NimoGlass 套装 11 月 分体式 不详 双

46、目45 1920 x1080 不详 1299 美元(标配主机盒子)QIDIONE 11 月 一体式 LCoS+阵列光波导 双目30 1280 x720 80g 4999 元(骁龙 W5Gen1)MYVU 11 月 一体式 单绿 Micro-LED+树脂衍射光波导 双目30 640 x480 43g 2499 元 MYVUDiscovery 11 月 一体式 全彩 Micro-LED+树脂衍射光波导 双目30 640 x480 71g 9999 元(骁龙 W5Gen1)谷东科技 C2000 11 月 一体式 Micros-OLED+单目阵列光波导 不详 不详 不详 B 端 中国电信 5GAR 眼

47、镜 12 月 分体式 Micro-OLED+Birdbath 双目41 1920 x1080 70g 1999 元 数据来源：VR 陀螺，财通证券研究所 光波导是轻薄化光波导是轻薄化 AR 主流光学方案发展方向主流光学方案发展方向。目前市场上应用较多的光学方案有棱镜、自由曲面、Birdbath 以及光波导方案。棱镜方案由于在体积、视场角和亮度方面的劣势导致其目前逐渐淡出市场。自由曲面方案和 Birdbath 方案对于光学系统设计自由度较高，光学性能提升，且成本可控、工艺成熟，是当前消费级AR 眼镜的主要光学解决方案。光波导方案因其轻薄和光线的高穿透特性可以很 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票

48、和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 好地解决视场角与产品体积之间的矛盾，被认为是 AR 眼镜未来主流的发展方向。表6.市场主要应用的光学方案 光学方案光学方案 图示图示 原理原理 工艺工艺 优缺点优缺点 代表产品代表产品 棱镜+LCos 微型投影仪投射出的图像通过棱镜的半透半反结构反射至人眼视网膜中，与现实图像相叠加，形成虚实融合的视觉体验。传统透镜冷加工工艺 优点：成本低 缺点：体积与视场角存在矛盾、显示面积小、观看角度非正前方、画面存在畸变 Google Glass、GLXSS ME、Vuzix M300 等 自由曲面+Micro OLED 采用有一定反射/透射值的自由曲

49、面反射镜。显示器发出的光线直接射至凹面镜/合成器并反射回眼内，外界景物也透过镜面进入人眼，从而实现虚实景物的叠加。传统透镜冷加工工艺 优点：光学设计自由，可实现较大视场角，成本较低 缺点：体积与视场角存在矛盾、镜片上反射图像较强、外观不够自然 耐德佳、Rokid Glass、EpsonBT300、ODG、Nreal Light等 BirdBath+Micro OLED 将来自显示源的光线投射至 45 度角的半透半反分光镜上，分光镜的反射透射值（R/T）让用户能同时看到现实世界的物理对象和由显示器生成的数字影像。传统透镜冷加工工艺 优点：可实现较大视场角，成本较低 缺点：镜片较为厚重、透光率较低

50、、亮度较低 HoloLens、Magic Leap One、RokidVision 等 光波导+LCos/DLP 显示模组发出的光线被入耦合器件耦入光波导中，在波导内以全反射的形式向前传播，到达出耦合器件时被耦合出光波导后进入人眼成像。反射：研磨、抛光、镀膜和胶合 衍射：紫外线纳米压印光刻 体全息：全息干涉曝光 优点：轻薄，透光率高 缺点：存在色散问题、技术方案不成熟、生产工艺难度高 North Focals等 数据来源：灵犀微光，elecfans，亮风台 HiAR，新浪 VR，财通证券研究所 反射光波导能形成更好的显示效果。反射光波导能形成更好的显示效果。光波导方案进一步细分可分为几何(反射

51、)/衍射光波导，而衍射光波导可进一步分为表面浮雕光栅与体全息光波导。衍射光波 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 导使用衍射原理，光波通过衍射光栅时会产生多级衍射光，衍射光在传播过程中发生干涉和叠加，不同波长的光波在传播过程中发生分离，导致图像分辨率下降和彩虹纹现象。同时光效利用率较低，需要搭配 Micro-LED 等高亮光机，但高分辨率 Micro-LED 目前良率较低，生产成本高，因此限制了衍射光波导最终的成像效果。反射光波导则运用反射原理将光源投射到人眼，避免了衍射光波导中的衍射效应带来的分辨率损失和色散问题。同时反射过程中光线能量损失

52、较小，因此具有较高的亮度和清晰度。但反射光波导对加工工艺要求较高，量产难度高。表7.光波导方案对比：反射光波导能形成更好的显示效果 光波导方案光波导方案 厚度厚度 量产产能量产产能 量产良率量产良率 量产成本量产成本 光效光效 优点优点 缺点缺点 反射光波导 2mm 较低 较低 较高 15%图像质量好 无色散 一维扩瞳 工艺复杂 良率低 衍射光波导 表面浮雕光栅光波导 2mm 中 高 低 0.3%-1%二维扩瞳 光栅设计生产灵活 可大规模量产 彩虹色散问题 设计壁垒高 前期投入大 体全息光波导 2mm 中 低 0.3%-1%二维扩瞳 量产成本低 彩虹色散问题 效率和视场角较低 数据来源：abv

53、r360，映维网，财通证券研究所 图21.衍射光波导（左）与反射光波导（右）成像效果 数据来源：青亭网，财通证券研究所 反射光波导有望反射光波导有望实现首次实现首次量产量产，提升，提升 AR 眼镜成像效果眼镜成像效果。反射光波导具有轻薄、透明度高、视场角大等优点，被认为是 AR 眼镜的理想选择。德国特种玻璃材料公司肖特与 AR 光学方案供应商 Lumus 建立了长期合作关系，并在马来西亚开 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 设工厂制造光学元件，增加新的生产设施，并计划进一步扩大马来西亚先进光学中心，有望首次实现反射光波导技术的量产。量产将大

54、幅降低反射光波导的生产成本，使其更加普及和应用于 AR 眼镜中，进一步提升 AR 眼镜的分辨率和用户体验，推动 AR 行业的快速增长。图22.肖特制造的 Lumus 反射波导 数据来源：艾邦 VR 产业资讯，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 3 投资建议投资建议 我们看好智能眼镜品类在 AI 赋能下的长期发展趋势，建议关注品牌/整机+光学+其他核心零部件等产业链核心环节。整机组装：歌尔股份（光学亦有布局）、立讯精密、华勤技术、佳禾智能、天键股份、龙旗科技、亿道信息。光学：水晶光电、舜宇光学科技、蓝特光学、华灿光电。SoC：恒

55、玄科技、瑞芯微、全志科技、晶晨股份、炬芯科技。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 4 风险提示风险提示 智能眼镜行业发展不及预期：智能眼镜行业发展不及预期：智能眼镜行业尚处于早期阶段，短期在巨头入局+AI 的加持下实现了快速增长，但当前销量基数仍较低，长期发展仍有许多不确定性因素。技术迭代风险：技术迭代风险：AR 眼镜在光学路线上仍有不确定性，行业技术迭代较快，若相关产业链公司无法在新技术领域进行及时布局，则有可能无法跟上行业整体的发展步伐。汇率风险：汇率风险：目前在智能眼镜产品布局的公司多为海外科技巨头，国内产业链对海外销售收入可能受到汇率

56、的影响，汇率的波动可能对其业绩造成一定影响。全球竞争风险：全球竞争风险：国内产业链公司当前具备一定的行业竞争力，但考虑地缘政治以及全球竞争的影响，可能导致海外终端品牌对供应链的偏好发生改变，对国内供应链的市场份额或盈利能力造成一定影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本

57、报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性

58、指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来

59、源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者

60、争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露