零跑汽车-港股公司深度研究报告：整车与核心零部件双轮驱动全球市场打开增量空间-240927（33页）.pdf

1、 零跑汽车（09863.HK）深度研究 整车与核心零部件双轮驱动，全球市场打开增量空间 2024 年 09 月 27 日 【投资要点投资要点】盈利能力大幅提升，加大新车型研发投入。盈利能力大幅提升，加大新车型研发投入。零跑汽车 2015 年成立，2022 年上市港交所。公司股权较集中，单一最大股东集团和Stellantis 合计持股 45.7%。23 年 Q3 毛利率首次转正，达到 1.2%，Q4 毛利率为 6.7%，24 年 H1 为 1.13%。2024 年 H1，公司实现营业收入 88.45 亿元，同比+52%，净亏损 22.12 亿元，同比基本持平，主要因为新车型的开发以及智能驾驶技术

2、的开发投入导致研发费用的增加。围绕纯电围绕纯电+增程双动力格局，车型矩阵不断优化。增程双动力格局，车型矩阵不断优化。公司目前在款 5 款车型，价格区间主要覆盖 1020 万元，C 系列车型均有增程版本。公司目前立项在研七款全新车型，现阶段聚焦 C 系列，稳扎稳打；到 2025年，公司预计有 B 系列 3 款车面世，定价在 10-15 万元；2026 年会推出 3 款以 20 万元为中心价格带的 D 系列产品。坚持全域自研坚持全域自研+垂直整合，车型发布战略清晰、竞争力强劲。垂直整合，车型发布战略清晰、竞争力强劲。公司全域自研打通了六大核心技术板块：整车架构、电子电气架构、智能电驱、智能电池、智

3、能座舱、智能驾驶，提升车型产品力和成本性价比。公司完善双动力、多尺寸车型布局。目前 C 系列四款车型在 10-20 万价格区间构成了针对不同细分市场客群的产品矩阵，包括两款5座SUV（C11、C10），一款 6 座 SUV(C16)，一款 5 座轿车(C01)。携手携手 StellantisStellantis 开启反向合资新模式，静待海外增量。开启反向合资新模式，静待海外增量。2024 年 5 月，Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际，9 月起在欧洲 9 国市场推出并开始交付 C10 和 T03，之后在中东、非洲等地销售。接下来的三年里，零跑国际每年至少推出一款全新车型，以具

4、有竞争力的价格聚焦主流销量细分市场。同时零跑国际计划在今年年底前拓展 200家销售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家。“中国市场“中国市场+海外市场海外市场+Tier1+Tier1”，未来增长潜力充足”，未来增长潜力充足。公司是一家具备全域自研自造能力的科技型造车新势力企业，凭借技术与性价比优势打造了 T03、C10、C11 等爆款车型。公司依靠核心领域全域自研自制和技术成本立足中国市场，依靠轻资产模式、领先的产品竞争力以及Stellantis 赋能来竞争海外市场，并且由于具备成本优势、三电核心零部件自研自制的能力以及经过市场长期验证的成熟产品，公司可以为 Stellanti

5、s 集团以及其他主机厂供应核心零部件。公司“中国市场+海外市场+Tier 1”的发展战略，将业务领域从整车拓展到零部件领域、市场从中国布局到海外市场，未来增长潜力充足。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾，贾国琛 电话：021-23586313 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）37368.20 流通市值（百万港元）31203.77 52 周最高/最低（港元）42.20/18.64 52 周最高/最低（PE）-5.15/-10.28 52 周最高/最低（PB）7.99/2.0

6、6 52 周涨幅（%）-24.66 52 周换手率（%）101.25 相关研究相关研究 毛利率显著提升，海外布局加速推进 2024.08.21 -47.33%-35.05%-22.77%-10.49%1.79%14.07%9/2611/261/263/265/267/269/26零跑汽车 恒生指数 挖掘价值 投资成长 公司研究/汽车行业/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 零跑汽车（零跑汽车（09863.HK09863.HK）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型造车新势力企业，凭借技术与性价比优势打造了