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1、期待下半年业绩恢复 医药行业2024年半年报总结 西南证券研究发展中心 2024年9月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 我们选取了353家医药上市公司(包含科创板），2024H1收入总额11345亿元(-1.3%）；归母净利润1022亿元(-7.4%）；扣非归母净利润959亿元(-5.5%），分别占申万医药全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024H1实现收入正增长的公司有181家，占比51%；归母净利

2、润正增长的公司有178家，占比50%。分季度来看，24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降。24Q1/Q2单季度实现收入5750/5595亿元(-0.4%/-2.2%）；实现归母净利润510/512亿元(-8%/-6.8%）；实现扣非归母净利润482/477亿元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏观环境影响，2024H1业绩有所承压。24H1板块分化加大。创新药及制剂：药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率呈逐季上升趋势。医疗器械剔除新冠相

3、关标的后，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏。血制品2024H1经调整归母净利润增速约为14%。基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。原料药2024H1收入持续修复，利润端增速高于收入端，收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）。医疗服务2024年H1收入总额272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%）。中药2024年H1收入总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%），扣非归母净利润211亿元（-5.8%

4、）。2024年H1收入端承压，下半年高基数影响消除。零售药店二季度普遍受到消费力疲软，客流量下滑，同时医保政策监管趋严，药店端上线比价政策，进一步导致药店端业绩受损。2024上半年归母净利润20.5亿元（-15.9%）。医药分销受23H1高基数影响有所下滑，同时医药反腐、药品和器械集采常态化也对该板块有一定影响。疫苗受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，板块各企业业绩多有所下滑。CXO新冠大订单基数效应减弱，2024H1板块表观业绩逐季修复。生命科学上游终端需求有所恢复收入端同比增长，利润端受费用投入较大影响仍有下滑。制药装备及耗材板块收入、利润有所下滑，主要系行业需求波动。风险提示：药品降价预

5、期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。核心观点 1 分行业来看：创新药及制剂(89家）：药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。分季度看，板块23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006.2亿元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为50.9/127/128.1亿元(-33.1%/+9.1%/+13%）。从盈利能力看，2024上半年板块毛利率为55%(+0.6pp），净利率为14.1%(+1.3pp），四费率为38.4%(-1.6

6、pp）。2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。医疗器械(72家）：器械板块(72家样本公司，剔除新冠业务占比较高的公司，含科创板）,24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%），主要系1）2023年初诊疗活动仍未完全恢复；2）部分新冠相关产品存在库存积压问题，导致23H1基数偏低。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏，器械板块经营趋势向好。血制品(7家）：剔除

7、华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024H1收入总额约为118亿元(+4.4%)，归母净利润总额约32亿元(+11.8%)，扣非归母净利润29亿元（+12.9%）。若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润28亿元（+13.9%）。2024H1多数公司收入增长平稳，主要系去年同期行业清库存带来的基数影响。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2的收入总额分别为54/64亿元，分别同比增长-3.8%/12.5%，经调整归母净利润分别为13/14亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系去

8、年同期投浆量受限。从净利率维度看，2023年血制品集采影响部分公司利润率；2024H1血制品市场需求结构发生变化，各公司采取不同的销售策略，对利润率的影响各异。原料药(38家）：2024H1原料药板块实现收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%），扣非归母净利润62.6亿元（+5.4%）。分季度看，板块2023Q4实现收入272亿元（+8.1%），归母净利润39.1亿元（+23.9%），扣非归母净利润34亿元（+10.9%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。从盈利水平看，2024H1原料药板块毛利率（34.3%，-0.1pp）、净利率（1

9、0.1%，-1.9pp）触底修复，其中管理费率（6.3%，-0.2pp）、销售费率（6.6%，-0.8pp）均有下降；2024Q2利润端持续修复，毛利率（34.5%，环比+0.5pp）、净利率（14.4%，环比+2.9pp）环比均持续提升。2024H1维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 2 分行业来看：医疗服务(12家）：2024年H1收入总额272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%），扣非归母净利润21.9亿元（-13.7%）。2

10、024Q1/Q2收入130.8/141.2亿元（+1.9%/+2.9%），归母净利润9.4/15亿元（-19.1%/+1.7%）。上半年受到外部消费疲软，以及医保控费趋严，DRG/DIP政策进一步推进等政策影响，收入端对医疗服务企业有所影响。24年Q1/Q2医疗服务板块的毛利率为36.9%/39.5%，同比下降1/1.5pp。毛利率下滑的原因我们推测跟部分手术如屈光、视光等消费医疗类业务的受到外部环境竞争加剧影响，价格有所下降。此外部分医疗机构新拓展部分医院还处于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有所下滑。24年Q1/Q2四费用分别为26.2%/26.9%（+0.8/1.6pp）。在行业竞争

11、格局加剧背景下，医疗服务企业加大销售费用的投入，导致费用率有所增加。中药(65家）：2024年H1收入总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%），扣非归母净利润211亿元（-5.8%）。2024Q1/Q2收入973.6/849亿元（-0.7%/-6.1%），归母净利润126.3/94.7亿元（-7.8%/-10.6%），扣非归母净利润120.3/90.7亿元（-6.6%/-4.7%）。收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数，此外中药集采进一步扩面导致院内端价格下降，二季度以来药房的客流量下降以及药店比价政策的出台也有一定影响。24年Q1/Q2中药板块的毛利率为2

12、7.7%/29.3%，同比下降2.6/1.6pp，我们认为主要是产品结构变化以及中药材价格涨价所致，24年上半年毛利率较高的呼吸系统产品收入占比有所下降，导致毛利率有所回落。此外部分涨价的中药材在2023年有所上涨，因此2024年上半年成本相对较高，进一步导致毛利率降低，随着部分新增药材逐步降价，药材持续高位的现象也将逐步得到缓解，牛黄进口使用试点或将有望缓解国内牛黄需求压力，降低下游原材料成本压力。品牌中药的提价可以进一步转移成本压力，从中药CPI指数来看，中药CPI指数持续领先全国CPI指数。零售药店(5家）：2024上半年收入总额454亿元（+7.7%），归母净利润20.5亿元（-15.

13、9%），扣非归母净利润20.2亿元（-14.4%）。分季度来看，5家公司2024Q1/Q2的收入总额分别为230.2（+10.2%）/223.4（+5.3%）亿元，二季度收入端增速有所回落。二季度普遍药店受到消费力疲软，客流量下滑，同时医保政策监管趋严，药店端上线比价政策，进一步导致药店端业绩受损。随着后续药店门店统筹在全国逐步扩面，进一步推动处方药外流，后续有望将迎来改善。2024Q1/Q2的归母净利润分别为11.9亿元（-6%）/8.6亿元（-26.7%），二季度受到行业竞争加剧，新店亏损等因素影响，利润端下滑幅度更大。医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 3 分行业来看：医药分销(

14、22家）：2024上半年收入总额4526亿元（-1.0%），归母净利润86.1亿元（-5.1%），扣非归母净利润80.7亿元（-2.4%）。分季度来看，22家公司2024Q1/Q2的收入总额分别为2301.7（+0.1%）/2224.2（-2.1%）亿元，2024H1受23H1高基数影响有所下滑，同时医药反腐、药品和器械集采常态化也对该板块有一定影响。展望下半年，23年三季度相对基数小，下半年业绩增速有望改善。疫苗(10家）疫苗板块2024年上半年收入248亿元（-29.4%），归母净利润34.5亿元（-55.7%），扣非归母净利润31.2亿元（-58.1%），板块2024年Q1/Q2单季度收

15、入分别为142.6/105.1亿元（-15%/-42.6%），归母净利润分别为19.3/15.2亿元（-52.1%/-59.6%）。2024年上半年板块利润端下滑主要系智飞、万泰HPV疫苗以及其他部分厂商新生儿疫苗销售下滑所致。2024年Q2，板块收入105.1亿元（-42.6%），归母净利润15.2亿元（-59.6%），扣非归母净利润12.7亿元（-64.1%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，24年Q2受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，板块各企业业绩多有所下滑。从盈利能力来看，2024年上半年板块毛利率为41.3%（-6.2pp），四费率为23.

16、9%（+3.3pp），净利率为14.3%（-8.2pp）。2024Q2板块毛利率为46.7%（+1.4pp），净利率为14.4%（-6.1pp），四费率为30.8%（+10.5pp）。上半年板块毛利率同比下降主要系智飞生物9价HPV疫苗占比提升所致。CXO(20家）：CXO板块共选取20家公司，2024H1实现收入402.3亿元（-11.2%，其中剔除新冠大订单贡献后预计-1.6%）；归母净利润约71亿元（-36.1%，其中剔除新冠大订单贡献后预计-25.6%）；扣非净利润总额为约65.6亿元（-32.2%）。分季度看，板块24Q2收入为210.2亿元（-9.7%），其中剔除新冠收入贡献后预计

17、同比下滑0.6%；归母净利润43亿元（-31.4%），其中剔除新冠收入贡献后预计同比下滑21.8%；扣非归母净利润增速为-31%。2023Q2同期新冠大订单交付进入尾声，2024H2关注基数效应减弱后常规业务的恢复性增长。从盈利水平看，2024H1板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力，24H1毛利率水平（37.8%，-4pp）仍有承压；销售费率（2.3%，+0.5pp）、管理费率（9.4%，+0.9pp）、研发费率（6%，+0.6pp）均有小幅提升，财务费率（-1.8%，-0.3pp）略有下降，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续

18、提升及汇兑影响所致，经营效率改善、规模效应等有望拉动板块整体盈利能力持续修复。医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 4 分行业来看：生命科学产品及服务(8家）：生命科学上游板块2024年上半年收入40亿元（+7.1%），归母净利润2.8亿元（-17.3%），扣非归母净利润1.6亿元（-14.3%），分季度看，板块2024Q1/Q2收入分别为18.7/20.8亿元（+1.9%/+12.3%），归母净利润分别为1.2/1.6亿元（-22.1%/-13.2%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。2024年Q2收入20.8亿元（+12.

19、3%），归母净利润1.6亿元（-13.2%），扣非归母净利润1亿元（-9.8%），24Q2板块收入恢复增长，利润端降幅收窄，行业复苏逐渐回暖。从盈利能力看，2024年上半年板块毛利率为45.2%（-0.8pp），净利率为7.1%（-1.9pp），四费率为39%（+0pp），板块盈利能力下降主要系各家企业加大研发投入所致。制药装备及耗材(5家）：选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2024H1收入总额58亿元（-16.1%），归母净利润1.1亿元（-86.4%），扣非归母净利润0.6亿元（-92.1%）。分季度来看，5家公司2024Q1/Q2的收入总额分别为28.1/29.5亿元，24H1板

20、块收入同比下降，预计主要系行业需求未恢复。医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 5 数据来源：Wind，西南证券整理 我们选取了353家医药上市公司(包含科创板），2024H1收入总额11345亿元(-1.3%）；归母净利润1022亿元(-7.4%）；扣非归母净利润959亿元(-5.5%），分别占申万医药全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024H1实现收入正增长的公司有181家，占比51%；归母净利润正增长的公司有178家，占比50%。2010-2024H1

21、医药行业上市公司收入总额及增速 2010-2024H1医药行业上市公司归母净利润总额及增速 6 1.1 全行业(包括科创板公司）医药行业2024H1业绩速览 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 收入增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数519181172占比1%5%51%49%归母净利润增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数4767178175占比13%19%50%50%-1.3%-7.4%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1营收（

22、亿元）同比增速-10%0%10%20%30%40%0500100015002000归母净利润（亿元）同比增速 6 18Q324Q2单季度医药行业上市公司 收入总额及增速 18Q324Q2单季度医药行业上市公司 归母净利润总额及增速 数据来源：Wind，西南证券整理 分季度来看，24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降。24Q1/Q2单季度实现收入5750/5595亿元(-0.4%/-2.2%）；实现归母净利润510/512亿元(-8%/-6.8%）；实现扣非归母净利润482/477亿元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏观环境影响，2024H1业绩有所承压。1.1 全行业(包括科创板公司）2

23、3Q1-24Q2分季度看医药行业整体表现 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现（亿元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 单季度收入 5771.1 5718.9 5437.2 5625.8 5749.9 5595.4 同比增速 13.2%10.9%0.6%0.8%-0.4%-2.2%归母净利润 553.6 549.5 479.7 214.0 509.6 512.0 同比增速 16.0%2.6%-4.5%-27.3%-8.0%-6.8%扣非归母净利润 513.9 500.7 442.5 190.2 481.8 477.2 同比增速 11.6%6.6%-4.1%-19

24、.5%-6.3%-4.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000单季度收入（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600归母净利润（亿元）同比增速 7 2024H1医药行业子板块收入占全行业比例 收入端来看，2024H1子行业中收入占比最大的为医药分销板块，占比高达40%；占比第二、第三的分别为药品板块、中药板块，占比分别为18%、16%。利润端来看，2024H1子行业中利润占比最大的为药品板块，占比高达25%；占比第二、第三的分别为中药、医疗器械

25、板块板块，占比分别为22%、20%。1.1 全行业(包括科创板公司）2024H1医药行业子板块归母净利润占全行业比例 数据来源：Wind，西南证券整理 2018-2024H1医药行业整体表现 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现（亿元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 全年营收 13920.8 16077 17030.6 19299.8 21238.5 22454.6 11345.2 同比增速 19.4%15.5%5.9%13.3%10.0%5.7%-1.3%归母净利润 1030.9 1094.4 1469.8 1750.1 1809.8 1796

26、.3 1021.6 同比增速 0.5%6.2%34.3%19.1%3.4%-0.7%-7.4%扣非归母净利润 874.9 904.0 1236.9 1477.3 1630.7 1649.9 959.0 同比增速 4.4%3.4%36.8%19.4%10.4%1.2%-5.5%药品,25%中药,22%医疗器械,20%医药分销,8%CXO,7%原料药,7%疫苗,3%血制品,3%医疗服务,2%零售药店,2%生命科学上游,0.3%制药装备,0.1%医药分销,40%药品,18%中药,16%医疗器械,8%原料药,5%零售药店,4%CXO,4%医疗服务,2%疫苗,2%血制品,1%制药装备,0.5%生命科学上

27、游,0.3%8 2024H1 主要增量贡献：收入：药品、零售药店、医疗器械 毛利：药品、医疗器械、零售药店 净利润：药品、医疗器械、原料药1.1 全行业(包括科创板公司）数据来源：Wind，西南证券整理 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 亿元收入同比额度毛利润变动净利润变动药品41.3 33.9 25.4 CXO-50.9-37.5-40.1 疫苗-103.2-64.4-43.4 医疗器械28.1 23.4 7.4 血制品3.8 3.7 2.8 零售药店32.4 9.4-3.9 医疗服务6.3-0.9-2.0 医药分销-44.6-31.0-4.6 原料药13.4 4.3 6.0 中药

28、-62.9-67.0-21.8 生命科学上游2.6 0.8-0.6 制药装备-11.1-7.9-6.8 全行业-144.7-133.4-81.6 9 结构分化更加明显。从收入增速看，2024H1零售药店(+7.7%）、生命科学上游(+7.1%）、血制品(+4.4%）等板块稳健增长。数据来源：Wind，西南证券整理 按24H1收入增速排序 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 零售药店7.7%-15.9%-0.5pp35.4%生命科学上游 7.1%-17.3%-1.1pp45.2%医疗

29、器械（剔除新冠后）3.3%3.8%+0.9pp57.5%血制品 3.3%9.6%+1.6pp49.2%剔除华兰生物疫苗业务 4.4%11.8%+2.2pp49.1%原料药 2.6%9.5%-0.1pp34.3%医疗服务 2.4%-7.5%-1.3pp38.3%药品 2.1%11.1%+0.6pp55.0%医药分销-1.0%-5.1%-0.6pp9.9%中药-3.3%-9.0%-2.1pp43.1%CXO-11.2%-36.1%-4.0pp37.8%剔除新冠后-1.6%-25.6%制药装备-16.1%-86.4%-6.3pp32.7%疫苗-29.4%-55.7%-6.2pp41.3%全行业-1.

30、3%-7.4%-0.8pp32.0%10 结构分化更加明显。从归母净利润增速看，2024H1药品(+11.1%）、血制品(+11.8%）、原料药(+9.5%）等板块稳健增长。数据来源：Wind，西南证券整理 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 药品 2.1%11.1%+0.6pp55.0%血制品 3.3%9.6%+1.6pp49.2%剔除华兰生物疫苗业务 4.4%11.8%+2.2pp49.1%原料药 2.6%9.5%-0.1pp34.3%医疗器械（剔除新冠后）3.3%3.8%+0

31、.9pp57.5%医药分销-1.0%-5.1%-0.6pp9.9%医疗服务 2.4%-7.5%-1.3pp38.3%中药-3.3%-9.0%-2.1pp43.1%零售药店7.7%-15.9%-0.5pp35.4%生命科学上游 7.1%-17.3%-1.1pp45.2%CXO-11.2%-36.1%-4.0pp37.8%剔除新冠后-1.6%-25.6%疫苗-29.4%-55.7%-6.2pp41.3%制药装备-16.1%-86.4%-6.3pp32.7%全行业-1.3%-7.4%-0.8pp32.0%按24H1归母净利润增速排序 11 结构分化更加明显。从单季度收入增速看，24Q2血制品(+12

32、.5%）、生命科学上游(+12.3%）、原料(+8.1%）药等板块稳健增长。数据来源：Wind，西南证券整理 按24Q2收入增速排序 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 血制品-5.7%12.5%4.1%16.4%+2.1pp+1.2pp49.5%48.8%剔除华兰生物疫苗业务-3.8%12.5%6.7%18.0%+3.2pp+1.3pp49.3%48.9%生命科学上游 1.9%12.3%-22.1%-13.2%-0.9pp-1.3pp45.9%44.5%原

33、料药-2.6%8.1%-5.0%23.9%-0.7pp+0.5pp34.0%34.5%医疗器械（剔除新冠后）3.0%3.6%6.1%1.8%+0.1pp+1.6pp56.9%58.0%零售药店10.2%5.3%-6.0%-26.7%-0.3pp-0.7pp35.4%35.5%药品 1.6%2.7%9.1%13.0%+0.0pp+1.1pp54.3%55.7%医疗服务 1.9%2.9%-19.1%1.7%-1.0pp-1.5pp36.9%39.5%医药分销 0.1%-2.1%-1.2%-8.7%-0.6pp-0.5pp9.6%10.2%中药-0.7%-6.1%-7.8%-10.6%-2.6pp-

34、1.6pp43.6%42.6%CXO-12.8%-9.7%-42.2%-31.4%-4.5pp-3.7pp36.8%38.8%剔除新冠后-0.6%-21.8%制药装备-13.5%-18.4%-79.4%-94.3%-5.9pp-6.6pp33.4%32.0%疫苗-15.0%-42.6%-52.1%-59.6%-12.6pp+1.4pp37.4%46.7%全行业-0.4%-2.2%-8.0%-6.8%-1.3pp-0.2pp31.5%32.5%12 结构分化更加明显。从单季度归母净利润增速看，24Q2原料药(+23.9%）、血制品（+18%）、药品(+13%）等板块增速较快。数据来源：Wind，

35、西南证券整理 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 原料药-2.6%8.1%-5.0%23.9%-0.7pp+0.5pp34.0%34.5%血制品-5.7%12.5%4.1%16.4%+2.1pp+1.2pp49.5%48.8%剔除华兰生物疫苗业务-3.8%12.5%6.7%18.0%+3.2pp+1.3pp49.3%48.9%药品 1.6%2.7%9.1%13.0%+0.0pp+1.1pp54.3%55.7%医疗器械（剔除新冠后）3.0%3.6%6.1%1.

36、8%+0.1pp+1.6pp56.9%58.0%医疗服务 1.9%2.9%-19.1%1.7%-1.0pp-1.5pp36.9%39.5%医药分销 0.1%-2.1%-1.2%-8.7%-0.6pp-0.5pp9.6%10.2%中药-0.7%-6.1%-7.8%-10.6%-2.6pp-1.6pp43.6%42.6%生命科学上游 1.9%12.3%-22.1%-13.2%-0.9pp-1.3pp45.9%44.5%零售药店10.2%5.3%-6.0%-26.7%-0.3pp-0.7pp35.4%35.5%CXO-12.8%-9.7%-42.2%-31.4%-4.5pp-3.7pp36.8%38

37、.8%剔除新冠后-0.6%-21.8%疫苗-15.0%-42.6%-52.1%-59.6%-12.6pp+1.4pp37.4%46.7%制药装备-13.5%-18.4%-79.4%-94.3%-5.9pp-6.6pp33.4%32.0%全行业-0.4%-2.2%-8.0%-6.8%-1.3pp-0.2pp31.5%32.5%按24Q2归母净利润增速排序 13 全行业盈利分析：2024H1四费率基本持平2010年-2024H1医药行业上市公司 毛利率及四费率 2010年-2024H1医药行业上市公司 净利率及扣非净利率 2010年-2024H1医药上市公司 费用率 2024H1累计收入同比下降1

38、.3%，毛利同比下降3.5%，归母净利润同比下降约7.4%。销售费用率12%，同比降低0.7pp。管理费用率5%，同比增加0.2pp。财务费用率0%，同比增加0.1pp。研发费用率3%，同比增加0.2pp。数据来源：Wind，西南证券整理 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 医医药行业整体24H1yoy24H1增加额（亿元）对应费用率对应费用率费用率+-pp营业收入-1.3%-145毛利润-3.5%-133归母净利润-7.4%-82销售费用-6.7%-10012%-0.7 管理费用3.1%165%0.2财务费用42.0%70%0.1研发费用3.7%143%0.20%5%10%15%20

39、%25%30%35%40%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1毛利率 四费率 0%2%4%6%8%10%12%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1净利率 扣非归母净利率 0%5%10%15%20%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 14 2024H1销售费用率同比减少，研发费用率保持平稳 2024H1全行业销售费用同比减少100亿元，主要受中药、药品、医药分销板块带动，总销售费用率

40、同比减少0.7pp。2024H1全行业研发费用同比增加14.2亿元，总研发费用率同比增加0.2pp。部分子板块研发费用率上升较多，主要系收入下滑影响。数据来源：Wind，西南证券整理 按24Q2费用率排序 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 2024H124Q22024H124Q22024H124Q22024H124Q2药品23.1%23.1%-1.9pp-2.2pp462.9232.9-27.1-15.3 CXO2.8%2.8%0.5pp0.5pp11.36.00.9 0.5 疫苗12.5%16.3%-0.6pp3.5pp30.917.2-15.1-6.3 医疗器械16.3%16.5

41、%-0.1pp-0.6pp142.174.43.8-0.0 血制品6.6%7.1%-2.3pp-3.0pp7.84.5-2.3-1.2 零售药店23.7%24.5%1.0pp1.3pp107.654.711.9 5.5 医疗服务11.4%12.1%0.4pp0.8pp31.017.11.7 1.6 医药分销3.9%4.1%-0.4pp-0.3pp177.590.2-18.4-7.8 原料药6.6%6.2%-0.8pp-0.9pp35.216.9-3.5-1.0 中药21.0%21.2%-2.1pp-2.3pp383.3180.4-52.2-32.2 生命科学上游16.3%15.7%-0.4pp

42、-2.3pp6.53.30.3-0.1 制药装备9.5%9.9%1.5pp1.1pp5.52.9-0.0-0.2 全行业12.4%12.5%-0.7pp-0.7pp1401.5700.5-100.1-56.5 2024H124Q22024H124Q22024H124Q22024H124Q2药品8.0%8.6%0.2pp0.4pp159.386.86.7 6.0 CXO6.0%5.9%0.6pp0.6pp24.012.3-0.4 0.1 疫苗7.6%9.9%2.2pp4.4pp18.810.5-0.1 0.3 医疗器械9.6%9.3%-0.2pp-0.7pp83.741.91.2-1.6 血制品

43、3.7%3.5%0.4pp0.1pp4.42.20.6 0.3 零售药店0.1%0.1%0.0pp0.0pp0.50.20.1 0.1 医疗服务1.0%1.0%-0.1pp-0.2pp2.81.4-0.1-0.2 医药分销0.3%0.4%0.0pp0.1pp14.87.90.7 1.0 原料药5.9%6.1%0.4pp-0.2pp31.716.52.7 0.8 中药2.5%2.7%0.2pp0.3pp45.123.32.3 1.1 生命科学上游12.1%11.4%-1.0pp-1.7pp4.82.4-0.1-0.0 制药装备10.1%10.2%2.2pp2.3pp5.83.00.4 0.2 全

44、行业3.5%3.7%0.2pp0.2pp395.7208.414.2 8.0 研研发费用费用率费用率同比变动绝对值（亿元）绝对值同比增加销售费用费用率费用率同比变动绝对值（亿元）绝对值同比增加15 国家统计局规模以上医药制造业数据：2024年1-7月，全国规模以上医药制造业实现营业收入14144亿元，同比下降0.8%，利润总额1987亿元，同比下降0.8%。受集采、国谈和医药反腐相关政策的阶段性影响，2024H1医药制造业整体表现偏弱。PDB样本医院药品销售额数据：2024年Q1PDB样本医院药品销售544亿元，同比下降1.8%。西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执

45、行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械等成为行业主要增长动力。展望2024年下半年，我们预计医药工业整体增速将持续回暖。1.2 医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中 数据来源：wind，国家统计局、PDB、西南证券整理 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 医药工业收入总额及增速（统计局）2012-2024Q1我国PDB样本医院药品销售额-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%医药制造业:营业收入:累计同比 医药制造业:利润总额:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30

46、%01002003004005006007008002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1销售金额（亿元）同比增速 16 医保基金收支数据：医保基金收入从2003年的890亿元增长至2023年的33355.2亿元，2023年增速为7.9%，CAGR达19.9%；医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2023年的28140.3亿元

47、，2023年增速为14.4%，CAGR达20.7%，医保基金支出增速高于收入增速。2024年1-7月医保统筹基金支出增速显著高于收入增速：2024年1-7月，医保统筹基金收入15754.93亿元（+4%），医保统筹基金支出13828.92亿元（+14.9%），其中，职工医保基金收入9914.33亿元，职工医保基金支出7537.45亿元。城乡居民医保基金收入5840.6亿元，城乡居民医保基金支出6291.47亿元。数据来源：国家医保局，国家统计局，西南证券整理 2003-2023年医保收支及增速 2013-2023年职工/城乡居民医保收支及增速 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 0%5

48、%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300003500040000医保收入（亿元）医保支出（亿元）医保收入增速 医保支出增速-10%0%10%20%30%050001000015000200002500020132014201520162017201820192020202120222023职工基本医保收入（亿元）职工基本医保支出（亿元）职工医保收入增速 职工医保支出增速-10%0%10%20%30%40%0.005000.0010000.0015000.00201320142015201620172018201920202021202

49、22023城乡居民医保收入（亿元）城乡居民医保支出（亿元）城乡医保收入增速 城乡医保支出增速 17 累计结余增速放缓，医保基金承压。2009年以来医保基金结余持续增长，从2009年的4275.9亿元，增长到2023年的47855亿元，2023年增速为12.2%。2017年后医保并轨，新农合与城镇居民医保进行整合，医保基金收入、支出、累计结余增速均提升。2018-2020年医保基金累计结余增速下滑，2018、2019两年当期结余增速几乎为0，2023年累计结余增速下滑至2009年以来最低点，我们认为仍与老龄化趋势加剧、医保覆盖范围扩大相关。2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，医保控费

50、刻不容缓。2018-2019年，我国医保当期结余增速下滑至接近于0，医保控费问题成为首要解决的问题之一。自医保局成立，“带量采购”等政策成功推行为医保基金创造更多结余，2020-2022年当期结余增速逐年提高至超30%。2023年，当期结余5215亿元（-17.6%），当期结余增速是2011年以来首次告负，基金总收入增速7.9%，而总支出增速达14.4%，主要原因可能是疫后医疗需求明显复苏。数据来源：医保局，西南证券整理 2008-2023年医保基金累计结余及增速 2008-2023年医保基金当期结余及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%010000200003000040000

51、50000600002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023医保累计结余（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023当期结余（亿元）yoy1.3 医保基金情况：2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，医保控费急迫 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 18 数据来源：Wind，

52、西南证券整理；注：仅纳入主动型基金 2024Q2医药基金医药子行业重仓市值占比概况 1.4 医药子行业公募基金持仓：2024Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况 环比增加前三：化学制剂占比17.07%，环比增加最大，+2.09pp；医疗设备占比6.39%，环比+0.75pp；血液制品占比1.27%，环比+0.39pp。环比下降前三：医院占比1.43%，环比下降最大，-1.22pp；其他生物制品占比3.21%，环比-0.58pp；疫苗占比0.34%，环比-0.53pp。医药基金重仓总市值占比 环比变化 持股总市值(亿元)板块总市值(亿元)占申万医药成分股总市值比重 化学制剂 17.07%2

53、.09pp 324.20 12557.12 22.58%中药 7.34%0.38pp 139.47 8664.13 15.58%医疗研发外包 6.46%0.35pp 122.75 2949.16 5.30%医疗设备 6.39%0.75pp 121.46 6869.23 12.35%其他生物制品 3.21%-0.58pp61.07 3078.32 5.53%医疗耗材 2.59%0.04pp 49.19 3187.75 5.73%医院 1.43%-1.22pp27.08 1940.49 3.49%体外诊断 1.38%-0.25pp26.21 2582.68 4.64%血液制品 1.27%0.39p

54、p 24.07 1427.54 2.57%医药流通 0.76%-0.19pp14.45 2130.93 3.83%线下药店 0.64%-0.47pp12.13 834.27 1.50%原料药 0.61%0.24pp 11.58 3023.37 5.44%疫苗 0.34%-0.53pp6.49 2770.34 4.98%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%24Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1化学制剂 中药 线下药店 体外诊断 医药流通 其他生物制品 医疗设备 血液制品 原料药 疫苗 医疗耗材 医院 医疗研发外包 医药行业2024年半年报业

55、绩总览全行业表现 22Q1-24Q2医药基金医药子行业重仓市值占比 19 22Q1-24Q2医药基金医药子行业重仓市值占比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 化学制剂 17.07%14.97%14.39%9.29%9.21%6.70%4.43%2.81%1.55%1.03%中药 7.34%6.96%6.93%10.18%13.20%8.41%6.59%5.11%6.29%4.46%医疗研发外包 6.46%6.11%10.92%15.90%8.11%12.47%16.17%14.18%26.28%29.77%医疗设备 6.39%5

56、.65%6.50%4.01%5.29%5.63%5.62%5.82%5.00%5.12%其他生物制品 3.21%3.80%4.61%0.77%0.92%1.16%1.06%0.45%0.48%0.11%医疗耗材 2.59%2.55%3.25%0.84%1.18%1.56%2.64%2.34%2.51%1.15%医院 1.43%2.64%4.34%5.24%5.24%6.67%9.04%7.72%9.55%5.45%体外诊断 1.38%0.88%1.58%0.18%0.37%0.40%0.07%0.03%0.78%1.25%血液制品 1.27%0.88%1.06%0.24%0.06%0.02%0

57、.02%0.06%0.01%0.03%医药流通 0.76%0.95%0.66%0.61%0.73%0.38%0.15%0.10%0.00%0.00%线下药店 0.64%1.11%1.33%1.22%1.82%2.50%2.04%1.28%0.85%0.50%原料药 0.61%0.37%0.47%0.72%1.65%2.22%2.70%2.82%0.74%1.13%疫苗 0.34%0.87%2.01%1.01%0.45%0.69%1.28%1.24%1.35%2.59%医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 20 数据来源：Wind，西南证券整理；注：仅纳入主动型基金 2024Q2非医药基金

58、医药子行业重仓市值占比概况 1.4 医药子行业公募基金持仓：2024Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况 环比增加前三：医疗设备占比0.69%，环比增加最大，+0.05pp；中药占比0.27%，环比+0.04pp；医药流通占比0.07%，环比+0.02pp。环比下降前三：其他生物制品占比0.12%，环比下降最大，环比-0.1pp；化学制剂占比0.61%，环比-0.09pp；疫苗占比0.01%，环比-0.03pp。24Q2 非医药基金重仓总市值占比 环比 变化 持股总市值(亿元)板块总市值(亿元)占申万医药成分股总市值比重 医疗设备 0.69%0.05pp 229.13 6869.23

59、12.35%化学制剂 0.61%-0.09pp202.87 12557.12 22.58%中药 0.27%0.04pp 89.99 8664.13 15.58%医疗耗材 0.22%-0.01pp72.01 3187.75 5.73%医疗研发外包 0.15%0.00pp 51.03 2949.16 5.30%其他生物制品 0.12%-0.10pp41.66 3078.32 5.53%体外诊断 0.10%-0.02pp33.73 2582.68 4.64%医院 0.09%-0.02pp29.63 1940.49 3.49%血液制品 0.08%0.00pp 26.90 1427.54 2.57%医药

60、流通 0.07%0.02pp 22.43 2130.93 3.83%原料药 0.05%0.02pp 17.04 3023.37 5.44%线下药店 0.03%-0.02pp9.28 834.27 1.50%疫苗 0.01%-0.03pp3.03 2770.34 4.98%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%24Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1医疗设备 化学制剂 医疗研发外包 中药 医院 体外诊断 其他生物制品 医药流通 疫苗 原料药 医疗耗材 诊断服务 血液制品 线下药店 医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现

61、 22Q1-24Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比 21 数据来源：Wind，西南证券整理；注：仅纳入主动型基金 22Q1-24Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 医疗设备 0.69%0.64%0.99%0.63%0.58%0.55%0.20%0.65%0.44%0.57%化学制剂 0.61%0.69%1.37%0.77%0.71%0.44%0.18%0.25%0.25%0.25%中药 0.27%0.23%0.62%0.38%0.39%0.34%0.10%0.12%0.16%0.20%医疗耗

62、材 0.22%0.23%0.37%0.28%0.22%0.13%0.09%0.33%0.32%0.23%医疗研发外包 0.15%0.15%0.98%0.64%0.27%0.47%0.22%0.40%0.72%1.07%其他生物制品 0.12%0.23%0.24%0.15%0.10%0.10%0.04%0.10%0.14%0.05%体外诊断 0.10%0.12%0.24%0.08%0.07%0.03%0.01%0.00%0.04%0.08%医院 0.09%0.11%0.33%0.23%0.21%0.31%0.14%0.23%0.30%0.11%血液制品 0.08%0.08%0.11%0.03%0

63、.04%0.03%0.01%0.01%0.01%0.01%医药流通 0.07%0.05%0.07%0.05%0.08%0.06%0.01%0.02%0.01%0.02%原料药 0.05%0.03%0.07%0.02%0.06%0.09%0.05%0.08%0.07%0.22%线下药店 0.03%0.05%0.12%0.05%0.04%0.05%0.18%0.04%0.02%0.02%疫苗 0.01%0.04%0.22%0.09%0.07%0.11%0.06%0.12%0.16%0.33%医药行业2024年半年报业绩总览全行业表现 22 数据来源：Wind，西南证券整理；注：仅纳入主动型基金 外

64、部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。分季度看，板块23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006.2亿元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为50.9/127/128.1亿元(-33.1%/+9.1%/+13%）。从盈 利能 力看，2024 上半 年板 块毛 利率 为 55%(+0.6pp），净利 率为14.1%(+1.3pp），四费率为38.4%(-1.6pp）。2024Q

65、2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。“全链条”支持创新药政策发布，国家局试点优化IND审评标志着“全链条”开始落地执行。上半年，全链条等政策强化信心，ASCO大会优异数据是股价重要催化剂，另外，美国生物安全法案等引起市场担忧。7月，国常会审议通过全链条支持创新药发展实施方案，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发。同月，国家局试点优化IND审评，审批时间从60个工作日缩短至30个工作日，标志着全链条支持创新开始落地

66、执行。国产新药海外放量验证全球市场潜力，Newco成为License out出海新模式。自主出海代表品种泽布替尼2024上半年全球销售额80.2亿元（+122%），其中美国销售额59亿元（+134.4%）、欧洲销售额10.6亿元（+231.6%）、中国销售额8.7亿元（+30.5%），欧美市场销售额远超国内市场。2024年已有基石药业舒格利单抗（2024.06）获欧盟批准上市，国际化仍大有可为。上半年交易规模最大的BD为恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海，交易总额高达60亿美元，买方Hercules是一家新公司，恒瑞将取得Hercules 19.9%的股权，探索Newco出海新模式。投资建议。

67、结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化放量、国际化/license out”三方面，1）创新药龙头：恒瑞医药，和黄医药，康方生物，华东医药，科伦药业，科伦博泰，贝达药业，荣昌生物等；2）Biotech：首药控股，泽璟制药，诺诚健华，亚盛医药，再鼎医药，智翔金泰等；3）转型创新：恩华药业，甘李药业，先声药业，亿帆医药，康辰药业，京新药业，通化东宝，博瑞医药等。风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、医药行业政策风险等。药品板块2024年半年报总结 23 药品板块22Q4-24Q2业绩速览 药品板块22Q4-24Q2盈利能力指标概览(亿元）

68、22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营收 988.9 981.7 980.2 934.2 982.5 997.0 1006.2 同比增速 5.6%7.7%10.0%-2.1%-0.6%1.6%2.7%归母净利润 76.2 116.4 113.3 108.7 50.9 127.0 128.1 同比增速 81.7%5.1%13.9%6.0%-33.1%9.1%13.0%22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 毛利率 53.0%54.3%54.5%54.1%54.7%54.3%55.7%净利率 7.7%11.9%11.6%11.6%5.

69、2%12.7%12.7%销售费用率 26.7%24.6%25.3%23.8%25.8%23.1%23.1%管理费用率 7.5%6.9%7.2%7.8%8.6%7.3%7.4%财务费用率 0.9%0.6%-0.3%0.0%0.2%0.1%0.0%研发费用率 9.9%7.3%8.2%8.9%10.0%7.3%8.6%药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。分季度看，板块23Q4/24Q1/24Q2收入分别为982.5/997/1006.2亿元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），归母净利润分别为

70、50.9/127/128.1亿元(-33.1%/+9.1%/+13%）。从盈利能力看，2024上半年板块毛利率为55%(+0.6pp），净利率为14.1%(+1.3pp），四费率为38.4%(-1.6pp）。2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2024年半年报总结 24 药品板块 89家药品板块公司2024上半年收入总额增速为2.1%、归母净利润总额增速为11.1%。归母净利润增速

71、显著高于收入增速，主要系23Q3起外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为主旋律。从盈利水平看，Q1、Q2销售费用率同比下降1.5pp、2.2pp，板块整体盈利能力稳中有升，Q1、Q2毛利率为54.3%(+0pp）、55.7%（+1.1pp）；研发和管理费用率小幅提升情况下，净利率分别为12.7%(+0.8pp）、12.7%（+1.1pp）。子板块2024上半年业绩速览 数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2024年半年报总结 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数245237占比2%4%58%42%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数21295930占比2

72、4%33%66%34%2.10%11.06%25 药品板块 收入贡献前二十企业的收入占比约为75%，前十企业占比约为57.4%，华东医药、复星医药、恒瑞医药、人福医药、科伦药业、健康元、哈药股份、长春高新、丽珠集团、国药现代等贡献最高。净利润贡献前二十企业的净利润占比约为78.3%，前十企业占比约为57.7%，恒瑞医药、科伦药业、长春高新、华东医药、复星医药、丽珠集团、人福医药、华润双鹤、健康元、华海药业等贡献最高。数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2024年半年报总结 2024上半年收入前十占比 2024上半年归母净利润前十占比 2024上半年收入前二十占比 2024上半年归母净利润

73、前二十占比 26 累计季度表现 药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%），四费率为38.4%(-1.6pp），销售费用率23%(-1.9pp），管理费用率7.3%(+0.3pp），研发费用率8%(+0.2pp）。201024H1收入及增速 201024H1归母净利润及增速 201024H1扣非归母净利润及增速 201024H1毛利率与四费率变化趋势 201024H1期间费用率变化趋势 201024H1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2024年半年报总结 27 单季度表现

74、 药品板块2024年Q2收入1006.2亿元(+2.7%），归母净利润128.1亿元(+13%），扣非归母净利润121.8亿元(+19.3%），四费率为39.2%(-1.2pp），销售费用率23.1%(-2.2pp），管理费用率7.4%(+0.2pp），研发费用率8.6%(+0.2pp）。18Q324Q2收入及增速(单季度）18Q324Q2归母净利润及增速(单季度）18Q324Q2扣非归母净利润及增速(单季度）18Q324Q2毛利率与四费率变化趋势(单季度）18Q324Q2期间费用率变化趋势(单季度）18Q324Q2净利率变化趋势(单季度）数据来源：Wind，西南证券整理 药品板块2024年半

75、年报总结 28 药品(按市值排序）-1 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月1日 药品板块2024年半年报总结 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润2024H12024H12024H1占比2024H1占比2024H1占比2024H1占比恒瑞医药9%10%34%93%22%49%2,815.124.311.23037.822.3%3938.229.0%1174.08.6%(382.2)-2.8%复星医药-7%-38%-2%-22%-4%-31%540.7(9.3)(5.5)1861.79.1%4266.320.8%2064.410.1%58

76、8.82.9%华东医药3%14%3%23%3%18%517.25.82.6643.13.1%3274.815.6%714.63.4%23.40.1%科伦药业11%27%9%31%10%28%491.010.94.01078.19.1%1918.316.2%614.35.2%27.30.2%信立泰23%-5%19%14%21%2%336.13.60.1202.39.9%740.836.3%133.76.5%(20.9)-1.0%长春高新14%0%2%-34%8%-20%332.94.7(4.4)887.113.4%1933.029.1%551.58.3%(57.9)-0.9%人福医药2%-27%

77、5%-5%4%-16%327.34.8(2.1)705.85.5%2380.818.5%935.97.3%155.01.2%丽珠集团-5%4%-7%2%-6%3%292.2(4.1)0.4490.77.8%1739.727.7%330.95.3%(77.6)-1.2%恩华药业15%17%15%15%15%15%258.83.60.8301.510.9%829.730.0%114.94.2%(8.8)-0.3%华海药业21%57%18%21%19%32%246.98.31.8440.08.6%1007.219.6%651.612.7%35.30.7%甘李药业0%95%12%139%7%123%2

78、45.70.91.6266.520.3%491.037.3%102.77.8%(41.6)-3.2%特宝生物30%53%33%49%32%51%227.22.91.0113.99.6%499.742.0%119.410.0%(1.4)-0.1%艾力斯169%778%77%102%111%215%219.68.34.5131.38.3%621.739.4%68.74.4%(37.9)-2.4%华润双鹤4%12%24%56%1%6%214.16.92.7328.65.5%1564.826.4%494.98.3%(24.4)-0.4%健康元-5%-5%-6%-5%-6%-5%187.6(4.9)(0

79、.4)714.78.7%2096.625.5%445.05.4%(123.7)-1.5%康弘药业24%34%16%30%19%32%171.43.71.7192.98.4%857.737.4%228.610.0%(32.1)-1.4%通化东宝-11%-14%-79%-290%-46%-148%157.5(6.3)(7.2)47.16.4%449.160.7%83.411.3%0.10.0%通化金马-4%32%-16%-14%-11%16%154.5(0.8)0.018.32.8%355.854.8%58.08.9%36.45.6%国药现代-9%85%-6%134%-8%108%151.8(4.

80、8)3.7244.64.1%716.512.0%373.86.3%(61.6)-1.0%兴齐眼药22%80%36%97%30%93%150.22.10.878.78.8%331.437.2%78.78.8%(1.0)-0.1%贝达药业38%91%-2%30%14%51%148.61.90.8256.317.1%523.734.9%211.114.1%18.11.2%安科生物10%17%-7%-6%1%5%135.60.10.281.46.3%381.229.4%86.86.7%(1.1)-0.1%西藏药业-22%3%0%6%-11%5%111.9(2.1)0.310.50.7%907.356.

81、2%53.53.3%(36.1)-2.2%九典制药18%63%8%31%12%44%106.51.50.9114.08.3%546.340.0%40.93.0%7.70.6%三生国健29%172%22%-37%25%37%104.41.20.3147.624.7%131.922.1%34.85.8%(29.2)-4.9%奥赛康32%-146%27%-149%30%148%99.12.12.3123.913.4%520.056.4%59.56.5%(9.2)-1.0%东诚药业-24%28%-17%-65%-20%-39%98.4(3.6)(0.7)90.96.4%201.414.2%149.51

82、0.5%20.31.4%京新药业10%13%12%40%11%27%97.12.10.9197.09.2%383.817.9%127.75.9%(36.7)-1.7%常山药业-41%-1458%-14%-109%-31%70%93.1(2.5)1.119.33.4%30.25.3%60.810.7%46.18.1%我武生物18%10%5%-8%11%0%91.70.40.059.313.8%163.438.1%33.67.8%(16.1)-3.8%海正药业-11%7%-16%9%-13%8%90.3(8.2)0.3177.53.4%999.919.1%434.68.3%72.51.4%悦康药业

83、-14%-19%-8%-60%-11%-43%85.1(2.5)(0.9)177.69.1%679.534.8%109.15.6%0.90.0%哈药股份5%45%6%176%6%88%79.64.41.653.40.7%1388.017.0%400.44.9%13.40.2%福元医药-2%17%5%16%2%16%71.20.30.4189.411.4%574.834.7%57.43.5%(27.1)-1.6%双鹭药业-17%-65%-49%-135%-33%-91%69.1(1.9)(2.9)57.414.6%48.812.4%65.916.8%(4.4)-1.1%一品红-13%-10%-4

84、7%-158%-28%-77%68.6(3.5)(1.6)142.615.6%315.834.6%123.613.5%18.52.0%千红制药-24%21%-12%138%-19%54%66.7(2.0)0.631.93.7%157.518.4%51.86.1%(4.8)-0.6%鲁抗医药8%47%-2%172%3%128%65.20.91.7158.94.8%307.89.4%113.33.5%24.00.7%华特达因2%3%-2%3%0%3%61.80.00.143.73.8%182.515.8%42.23.7%(15.8)-1.4%江苏吴中15%-82%3%-2679%10%-11%61

85、.41.1(0.0)20.51.7%210.017.4%59.04.9%40.03.3%东北制药-18%-18%4%53%-7%16%60.6(3.4)0.236.00.9%723.217.3%422.310.1%(25.5)-0.6%辰欣药业1%4%-15%-1%-7%2%59.1(1.5)0.1179.18.6%599.228.9%139.16.7%(17.2)-0.8%销售费用管理费用财务费用成分股2024Q12024Q22024H1市值(亿元)2024.09.01研发费用注：收入、净利润同比增量单位为亿元，研发费用、销售费用、管理费用、财务费用单位为百万元29 药品(按市值排序）-2

86、数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月1日 药品板块2024年半年报总结 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润2024H12024H12024H1占比2024H1占比2024H1占比2024H1占比未名医药11%29%-5%-94%1%45%57.40.00.212.05.7%128.160.8%52.624.9%(0.8)-0.4%泰恩康-2%-13%-2%-29%-2%-21%56.4(0.1)(0.2)39.29.9%62.315.7%36.09.1%2.90.7%上海谊众-26%-47%-51%-89%-39%-67%54.5(0.

87、8)(0.7)15.312.6%53.543.9%19.015.5%(10.1)-8.3%复旦张江-22%-73%-22%14%-22%3%52.8(1.1)0.0154.637.9%114.528.1%23.45.7%(1.7)-0.4%万泽股份3%12%9%13%6%12%48.90.30.159.011.7%132.926.4%68.913.7%16.83.3%福安药业17%42%-2%26%8%35%47.61.00.664.34.5%378.126.4%125.68.8%(3.0)-0.2%汇宇制药-W2%21%36%-38%18%-5%46.90.8(0.0)147.827.8%2

88、05.038.5%37.37.0%(4.4)-0.8%金城医药12%65%-6%-8%3%28%44.60.50.381.64.6%278.015.8%182.310.4%(2.0)-0.1%海欣股份-26%21%-42%-7%-35%0%43.3(2.2)0.010.32.5%142.635.1%55.913.8%(4.3)-1.1%吉贝尔17%38%-6%19%4%27%41.20.10.317.44.0%196.845.4%28.86.6%(2.8)-0.6%昊帆生物-27%-18%58%60%7%12%39.80.10.116.97.5%7.53.3%15.36.8%(24.5)-10

89、.9%力生制药9%27%18%-1%13%13%39.60.90.154.77.3%212.328.5%61.18.2%(37.1)-5.0%华仁药业1%24%-14%-46%-7%-11%38.1(0.6)(0.1)34.94.5%79.010.2%47.56.2%30.64.0%宣泰医药163%197%56%108%97%138%37.51.10.334.115.6%4.52.1%17.58.0%(3.9)-1.8%金陵药业5%0%4%-76%5%-33%37.40.7(0.3)37.62.5%35.52.4%161.010.7%(9.0)-0.6%华纳药厂4%22%1%-16%2%1%3

90、6.60.20.066.59.0%250.934.0%32.84.4%(2.1)-0.3%康辰药业21%62%-28%-44%-10%-15%36.4(0.5)(0.1)23.35.8%193.747.8%56.514.0%(2.3)-0.6%凯因科技10%5%2%18%5%11%35.50.30.061.810.4%312.352.4%55.89.4%(8.6)-1.4%卫信康-9%58%-21%-7%-16%22%34.5(1.2)0.350.27.9%106.616.8%60.29.5%(1.6)-0.3%北大医药-1%164%-12%184%-7%173%32.0(0.8)0.69.2

91、0.9%121.412.0%45.04.5%(0.4)0.0%灵康药业5%-30%63%-48%25%42%31.70.30.310.67.5%44.231.3%38.927.5%0.80.6%舒泰神46%-92%-16%-100%8%98%30.60.11.558.332.0%74.941.1%20.911.4%0.20.1%科兴制药12%-241%22%-99%17%125%30.31.10.680.310.6%334.944.1%42.25.6%19.12.5%金石亚药-14%-37%-26%-513%-18%-75%30.1(1.1)(1.2)19.93.8%121.123.2%80.

92、815.5%(2.3)-0.4%润都股份-15%-28%-2%-70%-9%-45%29.0(0.6)(0.3)59.810.0%132.622.2%35.66.0%6.51.1%广生堂36%-77%10%-77%23%77%29.00.41.214.46.6%90.941.6%52.824.2%17.07.8%向日葵37%-104%-17%75%5%115%28.80.10.111.47.2%15.29.7%17.010.8%(9.0)-5.7%神奇制药-1%1%-14%27%-8%9%28.4(1.0)0.025.12.3%387.534.9%41.13.7%0.30.0%莱美药业-20%

93、26%-12%-112%-16%102%27.6(0.7)0.625.96.8%190.750.0%63.916.7%(10.5)-2.7%东宝生物-7%-17%-22%-25%-15%-21%27.5(0.8)(0.1)9.02.0%8.01.8%21.44.8%(2.7)-0.6%海辰药业-11%9%-9%57%-10%27%27.5(0.3)0.119.78.3%95.640.4%42.317.9%4.51.9%昂利康-4%-40%5%-30%0%-35%26.70.0(0.4)101.912.0%88.510.4%45.05.3%(6.4)-0.8%哈三联-28%-52%-6%-43%

94、-18%-50%26.7(1.1)(0.3)48.29.2%148.528.4%81.015.5%(4.4)-0.8%丰原药业-7%2%10%-7%1%-3%24.80.2(0.0)26.41.1%284.712.3%76.83.3%14.30.6%莎普爱思-15%-81%-45%-157%-31%-134%24.3(1.0)(1.0)35.615.0%42.618.0%60.225.4%2.71.1%北陆药业10%-8%7%-369%8%104%23.80.40.135.57.5%112.923.8%39.28.3%24.85.2%联环药业17%5%19%0%18%2%23.41.70.06

95、7.66.0%321.028.5%72.66.4%11.61.0%双成药业-48%-294%-9%-291%-32%-293%21.6(0.4)(0.3)5.96.2%27.629.0%42.745.0%4.24.4%诚意药业4%-18%17%-14%11%-16%21.40.3(0.1)23.06.5%94.126.5%55.915.7%4.01.1%仟源医药3%-948%16%-169%10%239%20.60.40.628.57.1%145.236.2%55.013.7%7.61.9%西点药业20%47%6%-50%13%-19%20.00.1(0.1)7.15.5%55.543.0%1

96、4.311.1%(1.9)-1.5%复旦复华-9%-1374%-9%-982%-9%-1226%20.0(0.3)(0.2)15.04.7%62.119.4%53.016.6%7.02.2%汉商集团-7%-48%-15%-117%-11%-82%19.8(0.8)(0.4)17.72.8%149.823.9%132.221.1%20.33.2%亚太药业-9%14%12%-62%0%-72%18.50.0(0.1)7.13.2%29.513.3%25.711.6%11.55.2%赛伦生物10%-51%3%29%5%20%16.40.00.112.412.6%22.322.7%10.510.7%(

97、0.9)-0.9%赛隆药业-13%-49%12%-167%0%-41%15.8(0.0)(0.0)11.47.3%29.018.6%22.614.5%2.81.8%易明医药-6%234%-7%105%-6%182%15.7(0.2)0.38.02.3%171.148.6%28.38.0%(0.8)-0.2%销售费用管理费用财务费用成分股2024Q12024Q22024H1市值(亿元)2024.09.01研发费用注：收入、净利润同比增量单位为亿元，研发费用、销售费用、管理费用、财务费用单位为百万元30 药品(按研发费用排序）-1 药品板块2024年半年报总结 2023/6/302023/6/30

98、2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)688235.SH百济神州-U1,52772511199665.4%-5219-2877-44.9%5882662812.7%81.1%55.2%-25.9%600276.SH恒瑞医药2,837111681360121.8%2308343248.7%2331303830.3%20.9%22.3%1.

99、5%600196.SH复星医药5332139520463-4.4%17771225-31.1%21341862-12.8%10.0%9.1%-0.9%002422.SZ科伦药业494107341182710.2%1402180028.4%107610780.2%/000661.SZ长春高新319616866397.6%21601720-20.4%70388726.2%11.4%13.4%2.0%688331.SH荣昌生物10742274275.6%-703-78011.0%54080649.2%127.9%108.7%-19.2%600380.SH健康元18287208235-5.6%8157

100、76-4.8%765715-6.6%8.8%8.7%-0.1%600079.SH人福医药28412383128613.9%13241111-16.1%64170610.1%5.2%5.5%0.3%000963.SZ华东医药49420385209652.8%1434169618.3%55864315.2%2.7%3.1%0.3%688180.SH君实生物-U20967078617.4%-997-645-35.3%949546-42.4%141.6%69.5%-72.1%688506.SH百利天恒-U60931155531685.2%-3284666-1521.3%33354563.6%107.0

101、%9.8%-97.2%000513.SZ丽珠集团29266906282-6.1%113511713.2%611491-19.7%9.1%7.8%-1.3%688520.SH神州细胞-U141808130561.5%-138126-191.2%497460-7.4%61.5%35.3%-26.3%600521.SH华海药业2384294512819.4%56974931.6%4274402.9%10.0%8.6%-1.4%688428.SH诺诚健华-U10237842011.2%-422-262-38.0%36142116.7%95.7%100.4%4.7%688177.SH百奥泰8231540

102、227.8%-254-237-6.6%420403-4.1%133.4%100.1%-33.4%688192.SH迪哲医药-U1440204/-514-345-33.0%34338311.5%/188.0%/600062.SH华润双鹤2215234592913.3%777104734.7%24232935.6%4.6%5.5%0.9%688062.SH迈威生物-U909011628.4%-414-4457.6%340322-5.4%378.4%278.8%-99.6%002262.SZ恩华药业2532400276315.1%54562915.5%23830226.8%/10.9%/688443

103、.SH智翔金泰-U9600-90.5%-388-362-6.8%289284-1.8%/603087.SH甘李药业233123013156.9%134299122.8%2622661.7%21.3%20.3%-1.0%300558.SZ贝达药业1561314150114.2%14822451.0%335256-23.4%25.5%17.1%-8.4%600420.SH国药现代13964455960-7.5%345718108.3%2442450.4%3.8%4.1%0.3%688382.SH益方生物-U418015-81.4%-168-21427.7%237209-11.9%/002294.S

104、Z信立泰3591684204321.3%3383441.9%16420223.2%9.8%9.9%0.2%002020.SZ京新药业951937215011.0%31640227.3%17119715.1%8.8%9.2%0.3%002773.SZ康弘药业1601920229419.5%52569231.8%17019313.4%8.9%8.4%-0.5%601089.SH福元医药72163016551.6%25029116.1%13718938.2%8.4%11.4%3.0%688266.SH泽璟制药-U1562202419.4%-114-67-41.8%220181-17.8%100.2%

105、75.3%-24.9%603367.SH辰欣药业5522202071-6.7%2642702.3%15517915.3%7.0%8.6%1.6%688658.SH悦康药业8322001950-11.4%207119-42.7%13917827.6%6.3%9.1%2.8%600267.SH海正药业8760605243-13.5%4044357.7%211178-15.7%3.5%3.4%-0.1%688373.SH盟科药业-U26426144.2%-125-20160.9%9616672.9%228.2%273.6%45.4%600789.SH鲁抗医药63318632792.9%1313001

106、28.3%1471598.1%4.6%4.8%0.2%688505.SH复旦张江52523408-21.9%68703.0%11815531.1%22.6%37.9%15.3%688176.SH亚虹医药-U30080/-185-184-0.8%177154-12.9%/688553.SH汇宇制药-W4445153218.1%6965-5.1%169148-12.3%37.4%27.8%-9.6%688336.SH三生国健10547859724.9%9513036.7%13014813.8%27.1%24.7%-2.4%300723.SZ一品红631266913-27.9%20546-77.3%

107、1301439.5%10.3%15.6%5.3%688578.SH艾力斯2037491576110.6%208656214.8%11313116.0%15.1%8.3%-6.8%002755.SZ奥赛康10171292329.6%-15876-147.7%289124-57.1%/300705.SZ九典制药981218136612.2%19828443.8%9111425.3%/688278.SH特宝生物225904119031.7%20230450.5%7711447.5%8.5%9.6%1.0%688197.SH首药控股-U5254-24.0%-93-10310.5%1011075.9%/

108、688321.SH微芯生物6524230225.1%156-41-126.3%162102-37.0%67.1%33.8%-33.3%002940.SZ昂利康278438470.5%10468-34.7%5410288.0%6.4%12.0%5.6%002675.SZ东诚药业9817851421-20.4%184112-39.3%84918.3%4.7%6.4%1.7%688302.SH海创药业-U2400/-165-100-39.2%14888-40.6%/300233.SZ金城医药43170517593.1%10213128.4%76827.1%4.5%4.6%0.2%300009.SZ安

109、科生物130128712990.9%3964165.0%10181-19.4%7.8%6.3%-1.6%688136.SH科兴制药2964976017.1%-4812-125.0%12480-35.4%19.2%10.6%-8.6%研发费用（百万元）研发费用（百万元）研发费用率研发费用率证券代码证券代码证券简称证券简称市值（亿元）市值（亿元）收入（百万元）收入（百万元）归母净利率（百万元）归母净利率（百万元）31 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月1日 药品(按研发费用排序）-2 药品板块2024年半年报总结 2023/6/302023/6/302024/6/30同比

110、2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)300573.SZ兴齐眼药13468589230.1%8816992.9%78791.3%11.3%8.8%-2.5%688221.SH前沿生物-U18425120.3%-173-160-7.3%11273-35.0%263.7%142.4%-121.3%600513.SH联环药业23955112618.0%62632.

111、2%3468101.6%3.5%6.0%2.5%688799.SH华纳药厂357217392.4%1121130.5%556621.5%7.6%9.0%1.4%300194.SZ福安药业46132914337.9%16121634.6%63641.8%4.8%4.5%-0.3%688687.SH凯因科技365695974.9%384210.5%446241.0%7.7%10.4%2.7%002923.SZ润都股份28655597-8.9%6938-45.4%436037.9%6.6%10.0%3.4%300357.SZ我武生物9038642911.1%1491490.4%505919.5%12

112、.8%13.8%1.0%000534.SZ万泽股份454765035.7%879812.5%315992.8%6.4%11.7%5.3%300204.SZ舒泰神301691827.7%-153-3-97.8%19758-70.4%116.2%32.0%-84.3%002038.SZ双鹭药业66584392-32.8%31730-90.7%6157-6.0%10.5%14.6%4.2%002393.SZ力生制药3865774513.3%9010213.5%6655-16.7%10.0%7.3%-2.6%600664.SH哈药股份77770381425.7%18334387.9%475313.5%

113、0.6%0.7%0.0%603676.SH卫信康34749633-15.5%13416322.0%425020.5%5.6%7.9%2.4%002900.SZ哈三联26637523-17.9%5226-49.7%5248-7.2%8.1%9.2%1.1%600867.SH通化东宝1451366740-45.8%485-230-147.5%45475.3%3.3%6.4%3.1%688488.SH艾迪药业35239181-24.2%-10-45373.3%304656.3%12.5%25.7%13.2%000915.SZ华特达因58115311540.1%3223323.1%244479.5%2

114、.1%3.8%1.7%301263.SZ泰恩康55405395-2.4%10986-21.4%313926.7%7.6%9.9%2.3%000919.SZ金陵药业37144115114.8%7852-33.2%283836.2%1.9%2.5%0.6%000597.SZ东北制药6045064169-7.5%13515716.3%253644.0%0.6%0.9%0.3%603168.SH莎普爱思24342237-30.7%73-25-133.7%283625.5%8.3%15.0%6.7%300016.SZ北陆药业244384748.2%1020103.5%5435-34.0%12.3%7.5

115、%-4.8%300110.SZ华仁药业36829771-6.9%8273-11.0%293522.1%3.4%4.5%1.1%688247.SH宣泰医药3511121896.8%2354137.7%283423.4%24.9%15.6%-9.3%002550.SZ千红制药651057856-19.0%11918353.6%4132-22.2%3.9%3.7%-0.2%300254.SZ仟源医药203664019.7%-2434-238.9%232922.9%6.4%7.1%0.8%000153.SZ丰原药业24228523081.0%103100-2.7%4126-36.3%1.8%1.1%-

116、0.7%300006.SZ莱美药业29454382-15.9%-541-102.5%3426-23.7%7.5%6.8%-0.7%600613.SH神奇制药2712061110-7.9%35388.9%212518.1%1.8%2.3%0.5%603590.SH康辰药业35451405-10.2%9379-14.7%4023-42.2%8.9%5.8%-3.2%603811.SH诚意药业2132135610.9%9176-15.6%2323-0.3%7.2%6.5%-0.7%600200.SH江苏吴中59110112079.6%2724-10.8%172119.9%1.6%1.7%0.1%30

117、0434.SZ金石亚药28634522-17.6%15639-74.8%2820-28.7%4.4%3.8%-0.6%300584.SZ海辰药业24262237-9.6%192527.0%2320-15.6%8.9%8.3%-0.6%300255.SZ常山药业93820568-30.8%-156-47-69.9%7019-72.5%8.5%3.4%-5.1%000766.SZ通化金马137728649-10.9%111215.7%2218-15.6%3.0%2.8%-0.2%600774.SH汉商集团19701626-10.7%489-82.3%2018-12.0%2.9%2.8%0.0%68

118、8566.SH吉贝尔394194343.5%9612226.7%2917-39.2%6.8%4.0%-2.8%301393.SZ昊帆生物392102257.1%596612.0%111748.9%5.4%7.5%2.1%688091.SH上海谊众54200122-39.2%10435-66.9%91570.6%4.5%12.6%8.1%600624.SH复旦复华24350319-8.8%1-16-1226.3%2015-23.5%5.6%4.7%-0.9%688189.SH南新制药16514191-62.9%28-4-115.7%4915-69.9%9.6%7.8%-1.8%300436.SZ

119、广生堂2917721822.9%-157-36-77.1%7914-81.8%/688163.SH赛伦生物1794984.6%273220.1%91237.7%9.6%12.6%3.0%002581.SZ未名医药542092110.8%-54-30-44.9%2912-58.2%13.7%5.7%-8.0%002898.SZ赛隆药业18157156-0.5%32-40.9%1511-24.7%9.7%7.3%-2.4%300111.SZ向日葵281501584.8%-122-115.5%91130.9%/7.2%/603669.SH灵康药业3211314125.3%-70-40-42.1%13

120、11-20.0%11.8%7.5%-4.3%600211.SH西藏药业10618201615-11.3%5966234.6%81134.4%0.4%0.7%0.2%600851.SH海欣股份43625406-35.0%1021020.1%91016.3%1.4%2.5%1.1%000788.SZ北大医药3210841008-7.0%3287173.5%8918.7%0.7%0.9%0.2%300239.SZ东宝生物26521444-14.7%6551-21.0%139-30.7%2.5%2.0%-0.5%002826.SZ易明医药15376352-6.5%1440181.6%6827.8%1.

121、7%2.3%0.6%002370.SZ亚太药业172212220.4%205-72.3%87-11.0%3.6%3.2%-0.4%301130.SZ西点药业1911412913.0%3024-19.4%37132.4%2.7%5.5%2.8%002693.SZ双成药业2213995-31.7%9-17-292.8%4632.7%3.2%6.2%3.0%研发费用（百万元）研发费用（百万元）研发费用率研发费用率证券代码证券代码证券简称证券简称市值（亿元）市值（亿元）收入（百万元）收入（百万元）归母净利率（百万元）归母净利率（百万元）32 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月

122、1日 2024年，国家从政策层面“全链条”支持创新药，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发，持续强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发。2024年2月国家医保局发布关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知（征求意见稿），首发价格五年稳定期凸显国家对于创新药的扶持。继北京、广州、珠海、上海四地出台全链条支持医药高质量发展措施后，7月5日，国常会原则同意关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见，指出强化源头创新，瞄准基础前沿领域和新赛道，大力开展技术和产品研发攻关，力争取得更多原创成果、推出更多创新产品。数据来源：NMPA，CDE，政府官网，西

123、南证券整理 创新药行业相关政策汇总 2015.05 国务院发布中国制造2025首次将生物医药产业提升为支柱性产业的高度 2015.08 国务院发布关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见明确审评审批改革目标，转变理念，指明方向 2016.02 国务院发布关于解决药品注册积压实行优先审评审批的意见加快具有临床价值的新药和临床继续仿制药的上市 2017.06 中国CFDA以成员身份有条件加入ICH接轨国际，助力我国药品审评审批制度改革，更好推动药物研发创新 2018.07 国家药监局发布关于调整药物临床试验审评审批的公告，实施药物临床试验备案制 2017.10 中央两办发布关于深化审评审批制度改革鼓

124、励药品医疗器械创新的意见深化审评审批制度改革，鼓励创新促进产业结构调整和技术创新 2019.11 关于将2019年谈判药品纳入乙类范围的通知，医保目录纳入阿达木单抗、PD-1抑制剂等多个重磅创新药品种 2020.10 中华人民共和国专利法明确药品专利纠纷早期解决机制和专利期补偿的相关规定 2020.12 国家医保谈判结果出炉，医保目录动态调整机制逐步完善，创新药准入速度加快 2021.07 CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则征求意见 2022.02 CDE发布加快创新药上市申请审评工作程序 2022.08 CDE发布以患者为中心的临床试验实施技术指导原则征求意见，在符合科学

125、性的原则下将有意义的患者体验数据纳入临床试验设计要素的考量中，并充分关注受试者感受 2023.04 CDE发布药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范(试行），鼓励研究和创制新药、儿童用药、罕见病用药，加快创新药品种审评审批速度 2022.06 CDE发布单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则 2023.07 国家医保局发布2023年医保谈判谈判药品续约规则及非独家药品竞价规则的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量 2023.08 国家药监局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序(试行）(修订稿征求意见稿），进一步完善药品附条件批准上市

126、申请审评审批制度 2024.02 国家医保局发布探索新上市药品首发价格新规，首发价格五年稳定期凸显国家对于创新药的扶持 2024.07 国常会审议通过全链条支持创新药发展实施方案 国务院常务会议审议通过全链条支持创新药发展实施方案，强化市场信心 药品板块2024年半年报总结 33 数据来源：国务院，国家医保局，上海市政府，西南证券整理 2024年2月5日，国家医保局发布关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知征求意见稿。征求意见稿的主旨是坚持药品价格由市场决定，更好发挥政府作用，整体提高新药挂网效率，支持高质量创新药品获得“与高投入、高风险相符的收益回报”。新上市的化学药品

127、首次在各省药品采购平台申报挂网时，企业可以选择按医保部门公布的评价量表，从药学、临床价值和循证证据三方面对号入座、自我测评，按分值进入高、中、低三个组别。自评点数越高，表明药品创新价值含量越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高，在挂网服务方面提供绿色通道挂网、稳定期保护等政策扶持。首发价格五年稳定期凸显国家对于创新药的扶持。7月5日，国务院常务会议审议通过全链条支持创新药发展实施方案。国常会指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动

128、各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。四地率先响应：4月7日，北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）发布，涵盖创新医药临床研究、审评审批、贸易、临床应用、医保支付、数据赋能、投融资等，“全链条”支持创新。4月7日，广州市黄埔区人民政府关于印发促进生物医药产业高质量发展办法的通知，以现金资助为主，从全球顶尖项目、国家级平台成果转化和产业化、加速科技创新突破、支持开展临床试验、支持药械成果转化、支持拓展海外市场、培育中药大品种、推动CRO集聚发展、推动国谈产品落地等16个方面全方位促进生物医药产业高质量发展。4月7日，珠海市促进生物医药与健康产业

129、高质量发展若干措施（公开征求意见稿）发布，与广州政策相近，从支持研发及产业化、支持公共服务平台建设、完善产业发展环境方面提出20条措施，包括：对化学药品1-2类、生物制品(按药品管理的诊断试剂除外)、中药(中药创新药、中药改良型新药)，完成 I、II、III 期临床试验的，分别给予最高300/500/1000万元一次性奖励；获得药品注册证书并实现销售的，按药品注册分类标准给予最高1000万元奖励；对创新型高端制剂(包括纳米粒、微球、脂质体、控释、缓释剂型以及微针等创新剂型)单品种首个注册证书再给予100万元奖励；对创新药研发期间获得突破性疗法和附条件批准的，再给予100万元奖励；单个企业每年新

130、药研发相关奖励最高不超过2000万元。7月2日，上海市政府常务会议原则同意关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见，指出强化源头创新，瞄准基础前沿领域和新赛道，大力开展技术和产品研发攻关，力争取得更多原创成果、推出更多创新产品。药品板块2024年半年报总结 34 数据来源：国务院，国家医保局，上海市政府，西南证券整理 国家局试点优化IND审评，审批时间从60个工作日缩短至30个工作日！全链条支持创新开始落地执行 事件：7月31日，国家药监局印发优化创新药临床试验审评审批试点工作方案。“全链条”后首个加快审评审批的国家试点应运而生，标志着“全链条”政策开始落地执行。此前，多地全链条支持创新药

131、政策提到推动国家改革试点，将药物IND审批时限从60个工作日压缩至30个工作日。今日，首个加快新药审评审批国家改革试点发布，要点如下：试点工作目标：实现30个工作日内完成创新药IND审评审批。（IND获批后12周内启动临床试验（第一例受试者签署知情同意书）。试点区域：在具备条件的省（区、市）开展试点。试点项目范围：1类创新药（细胞和基因治疗产品、疫苗产品等除外）临床试验申请。试点机构：1.原则上为试点区域内的国家医学中心或者国家临床医学研究中心。在试点项目专业领域内已作为组长单位牵头完成过至少3项创新药临床试验。2.伦理委员会有能力对临床试验项目风险管理计划初始审查，并对实施情况进行跟踪审查。

132、3.PI作为组长单位的PI主持完成过至少3项创新药临床试验。试点时间及项目数量：为期1年，2025年7月总结试点工作经验。试点区域内至少完成10个品种的IND审评审批并启动临床试验。风险提示：政策执行不及预期风险。药品板块2024年半年报总结 35 国产新药自主出海获批品种：百济神州的泽布替尼（2019.11）、绿叶制药的利斯的明透皮贴剂（2021.5）和传奇生物的西达基奥仑赛（2022.2)是首批成功自主出海的国产创新药。2023年五款国产药物成功在欧美上市，分别为绿叶制药的利培酮缓释微球注射制剂（2023.01）、君实生物的特瑞普利单抗（2023.10），替雷利珠单抗获得欧盟批准上市（20

133、23.09）、和黄医药的呋喹替尼（2023.11）、亿帆医药的艾贝格司亭注射液（2023.11），2024年基石药业舒格利单抗（2024.06）在欧盟上市。从泽布替尼的优异销售看国际市场的销售爆发力。首个成功出海创新药泽布替尼美国商业化进展顺利，海外市场份额已超越国内市场份额。2024上半年全球销售额80.2亿元（+122%），其中美国销售额59亿元（+134.4%）、欧洲销售额10.6亿元（+231.6%）、中国销售额8.7亿元（+30.5%），欧美市场销售额远超国内市场。高价前沿疗法在美快速放量。传奇生物的西达基奥仑赛2022年获得美国FDA批准上市，用于既往接受过四线或以上治疗（包括蛋白

134、酶体抑制剂、免疫调节剂和抗CD38单克隆抗体）的多发性骨髓瘤。2024年4月其二线适应症先后于美国和欧盟获批上市。西达基奥仑赛上市首年累计销售额共计1.34亿美元，2023年的净贸易销售额约为5亿美元。海外上市品种一览 数据来源：Wind，西南证券整理 出海密集兑现，重视海外商业化成绩单催化，持续关注出海里程碑进展 企业 药物 靶点 适应症 地区 上市时间 企业 药物 靶点 适应症 地区 上市时间 百济神州 泽布替尼 BTK 套细胞淋巴瘤 US 2019.11 华氏巨球蛋白血症 US 2021.8 边缘区淋巴瘤 US 2021.9 华氏巨球蛋白血症 EU 2021.11 一线CLL/SLL U

135、S 2023.1 滤泡性淋巴瘤 US 2024.3 替雷利珠单抗 PD-1 2L食管鳞状细胞癌 EU/US 2023.9/2024.3 绿叶制药 利斯的明透皮贴剂-阿尔茨海默病 EU 2021.5 利培酮缓释微球-精神分裂症 US 2023.1 金斯瑞生物（传奇生物）西达基奥仑赛 BCMA 四线多发性骨髓瘤 US 2022.2 四线多发性骨髓瘤 EU 2022.5 二线多发性骨髓瘤 US/EU 2024.4 君实生物 特瑞普利单抗 PD-1 全线鼻咽癌 US 2023.10 和黄医药 呋喹替尼 VEGF 三线结直肠癌 US 2023.11 亿帆医药艾贝格司亭 G-CSF肿瘤治疗后的中性粒细胞减

136、少症 US 2023.11 基石药业 舒格利单抗 PD-L1 1L NSCLC EU 2024.6 药品板块2024年半年报总结 36 License out大手笔频现，不断刷新交易金额。随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药License out金额持续攀升。据不完全统计，超过40个License out项目总交易金额超5亿美元，其中超20亿美元的项目包括科伦药业的七个ADC项目（94.7亿美元）、百利天恒的BL-B01D1（84亿美元）、康方生物AK112（50亿美元）、荣昌生物的纬迪西妥单抗（26亿）等，国产新药License out交易金额正快速提升

137、。时间 转让方 受让方 药品汇总 靶点 总交易总金额（百万美元）首付款（百万美元）2022.12 科伦药业 Merck 七个在研临床前ADC项目 9475 175 2023.12 百利天恒 BMS BL-B01D1 HER3/EGFR ADC 8400 800 2024.5 恒瑞医药 Hercules GLP-1类药物：HRS-7535、HRS9531 GLP-1类药物 6035 110 2022.12 康方生物 Summit 依沃西单抗（AK112）PD-1/VEGF 5000 500 2024.1 舶望制药 诺华 多个心血管RNAi疗法 小核酸 4165 185 2021.8 荣昌生物 S

138、eagen 纬迪西妥单抗 HER2 ADC 2600 200 2021.1 百济神州 Novartis 替雷利珠单抗 PD-1 2200 650 2024.8 宜明昂科 Instil Bio IMM2510和IMM27M VEGF/PD-L1和CTLA-4,2050 50 2024.1 瑞博生物 勃林格殷格翰 NASH/MASH小核酸疗法 2000 2023.5 百力司康 卫材 BB-1701 HER2 2000-2024.5 宜联生物 BioNTech 几个前沿创新靶点ADC产品 1800 25 2023.12 科望医药 安斯泰来 ES019和另一分子项目 PD-L1/SIRP 1700 3

139、7 2023.4 映恩生物 BioNTech DB-1303,DB-1311 HER2 1670 170 2024.6 明济生物 艾伯维 FG-M701 TL1A单抗 1560 150 2023.1 药明生物 GSK 四款TCE双抗/多抗-1500 40 2022.5 科伦药业 Merck SKB-264 TROP2 1410 47 2023.6 亚盛医药 武田制药 奥雷巴替尼 BCR-ABL 1300 100 2024.6 麦科思生物（MabCare Therapeutics）Day One MTX-13 PTK7 ADC 1207 55 2024.5 达歌生物 武田制药 GlueXplor

140、er平台 分子胶降解剂 1200 2022.7 石药集团 Elevation SYSA1801 Claudin18.2 ADC 1195 27 2023.2 康诺亚/乐普生物 阿斯利康 CMG901 CLND18.2 1188 63 数据来源：医药魔方，西南证券整理 药品板块2024年半年报总结 37 时间 转让方 受让方 药品汇总 靶点 总交易总金额（百万美元）首付款（百万美元）2023.1 和黄医药 武田制药 呋喹替尼 VEGFR 1130 400 2021.2 君实生物 Coherus 特瑞普利单抗 PD-1 1100 150 2024.7 昱言（Foreseen Biotechnolo

141、gy）益普生（Ipsen）FS001 ADC药物 1030 2023.8 恒瑞医药 One Bio SHR-1905 TSLP 1025 21.5 2020.8 信达生物 Eli Lilly 信迪利单抗 PD-1 1025 200 2022.5 礼新医药 Turning Point LM-302 Claudin18.2 ADC 1025 25 2023.4 启德医药 Pyramid Biosciences GQ1010 TROP2 1020 20 2024.1 宜联生物 罗氏 YL211 c-MET ADC1000 50 2023.3 高光制药 Biohaven BHV-8000 TYK2/J

142、AK1 970 20 2022.7 科伦药业 MSD 早期ADC新药 Claudin18.2 ADC 936 35 2023.1 信诺维 AmMax Bio Inc.新一代ADC-871-2021.6 艾力斯 ArriVent Biopharma 伏美替尼 EGFR 805 40 2020.11 复宏汉霖 Binacea HLX35 EGFR/4-1BB 768 5 2023.5 君实生物 瑞迪博士实验室 特瑞普利单抗 PD-1 728-2023.2 恒瑞医药 Treeline BioSciences SHR-2554 EZH2 706 11 2024.1 康宁杰瑞 Glenmark 恩沃利单

143、抗 KN035 700 2023.2 石药集团 Corbus Pharmaceuticals SYS6002 Nectin-4 693 7.5 2019.9 复宏汉霖 Kalbe Genexine 斯鲁利单抗 PD-1 682 10 2023.5 赞荣医药 罗氏 ZN-A-1041 HER2 680 70 2021.8 石药集团 Flame Biosciences NBL-015 Claudin18.2 640 7.5 2024.9 岸迈生物 Vignette EMB-06 BCMA/CD3 635 60（包括股权）2023.2 和铂医药 Cullinan Oncology HBM7008 B

144、7H44-1BB 625 25 2024.6 康宁杰瑞 Arrivent 开发创新ADC药物 615 2023.5 礼新医药 阿斯利康 LM-305 GPRC5D 600 55 2022.9 先声药业 Almirall SIM0278 IL-2 507 15 2024.8 嘉和生物 TRC 2004 GB261 CD3/CD20双抗 500+股权 数千万美元 2022.8 云顶新耀 Immunomedics 戈沙妥珠单抗 TROP2 ADC 455 280 2022.4 和铂医药 阿斯利康 HBM7022 CD3/Claudin 18.2 350 25 2022.1 君实生物 Coherus

145、JS006 TIGIT单抗 290 35 2024.7 康诺亚 Belenos CM512及CM536 自身免疫病双抗 185及 Belenos 30%的股权 15 药品板块2024年半年报总结 38 数据来源：医药魔方，西南证券整理 时间 转让方 受让方 药品汇总 靶点 总交易总金额（百万）首付款（百万）2024.1 宜联生物 罗氏 YL211 C-MET1050 50 2024.1 安锐生物 阿斯利康 L858R EGFR 540 40 2024.1 瑞博生物 BI 小核酸创新疗法-2000-2024.1 安锐生物 Avenzo ARTS-201 CDK2 1000 40 2024.1 英

146、矽智能 Menarini ISM5043 KAT6 500 12 2024.1 萁星药业 拜耳、RTW 心血管和眼科领域产品线-35、127-2024.1 舶望制药 诺华 RNAi技术及疗法-4165 185 2024.1 百奥赛图 Radiance 双抗ADC HER2/Trop2-2024.1 康华生物 HilleVax 六价重组诺如病毒疫苗及其衍生物-255.5 15 2024.1 百奥赛图 吉利德 全人抗体库-RenMice系列-2024.1 瑞科生物 SPIMACO REC603-2024.1 康宁杰瑞/思路迪 GLENMARK 恩沃利单抗 PD-L1-700.8 2024.3 普米

147、斯 翰森制药 HS-20117/PM1080用于开发ADC产品 EGFR/cMet 691-2024.3 百奥泰 SteinCares 两款生物类似药BAT2506和BAT2606-6 1.2 2024.3 葆元医药 Nuvation Bio Taletrectinib、Safusidenib ROS1抑制剂、IDH1抑制 剂-2024.3 迈威生物 印度制药公司 9MW0813-2024.3 君实生物 Rxilient Biotech 特瑞普利单抗 PD-1 5-2024.5 先为达生物 HK inno.N corporation 伊诺格鲁肽注射液 长效GLP-1 56 56 2024.5

148、恒瑞医药 Hercules HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 GLP-1 6000 110 2024.5 嘉越医药 Erasca JYP0015 Pan-RAS抑制剂 345 20 2024.5 和铂医药 AZ-604 19 2024.5 宜联生物 BioNTech SE TMALIN ADC技术平台-1825 25 2024.5 基石药业 Ewopharm 舒格利单抗 PD-L1-51.3 2024.5 百奥泰 STADA 戈利木单抗生物类似药 TNF-a 157.5 10 2024.6 康宁杰瑞 ArriVent ADC技术平台-615.5-2024.6 明济生物 艾伯维

149、 FG-M701 TL1A 1560 150 2024.7 康诺亚 Belenos CM512及CM536 自身免疫病双抗 185及 Belenos 30%的股权 15 2024.8 嘉和生物 TRC 2004 GB261 CD3/CD20双抗 500+股权 数千万美元 2024.8 宜明昂科 Instil Bio IMM2510和IMM27M VEGF/PD-L1和CTLA-4,2050 50 2024.9 岸迈生物 Vignette EMB-06 BCMA/CD3 635 60（包括股权）药品板块2024年半年报总结 2024年发生的License out39 数据来源：医药魔方，西南证券

150、整理 时间 转让方 受让方 资本方 药品汇总 靶点 总交易总金额（百万美元）首付款（百万美元）股权 2024.5 恒瑞医药 Hercules 贝恩资本生命科学基金联合AtlasVentures、RTW资本、Lyra资本联合出资4亿美元 GLP-1类药物：HRS-7535、HRS9531 GLP-1类药物 6035 110 恒瑞获得Hercules公司19.9%股权 2024.7 康诺亚 Belenos OrbiMed（奥博资本）CM512、CM536 自身免疫病双抗 185 15 获得Belenos约30.1%的股权；陈博博士已获提名为Belenos的四位董事会成员之一。2024.8 嘉和生物

151、 TRC 2004 Two River、Third Rock Ventures GB261 CD3/CD20双抗 500 数千万美元 数量可观的股权 2024.9 岸迈生物 Vignette Bio Foresite Labs EMB-06 BCMA/CD3双抗 635 60（包括股权）-与资本合作出海，License out新趋势NewCo这种模式跟传统License out不同，在新模式下，国内创新药企业通过技术入股，与海外资本合作。既能通过早期管线创造一定价值，又能通过股权，降低自身风险、参与公司决策，并锁定更多远期收益。药品板块2024年半年报总结 40 数据来源：医药魔方，西南证券整

152、理 2024年年 自主出海重点品种进展预期 百济 神州 恒瑞 医药 复宏 汉霖 2024年年 替雷利珠单抗替雷利珠单抗 1L食管鳞状细胞癌（食管鳞状细胞癌（PDUFA）2024年年 Q1-Q2“双艾方案”“双艾方案”晚期肝细胞癌（晚期肝细胞癌（PDUFA）斯鲁利单抗斯鲁利单抗 广泛期小细胞肺癌广泛期小细胞肺癌（提交（提交NDA）2024年年 贝达 药业 恩沙替尼恩沙替尼 ALK阳性阳性NSCLC（PDUFA）2024年年 和黄医药 赛沃替尼赛沃替尼 非小细胞肺癌（提交非小细胞肺癌（提交NDA）CT053 多发性骨髓瘤（提交多发性骨髓瘤（提交NDA）科济 药业 2025年年 2024年年 绿叶

153、制药 LY03005（已提交（已提交NDA）2024年年 迪哲 医药 舒沃替尼舒沃替尼 EGFR exon20ins NSCLC（提交（提交NDA）康方 生物 AK112（提交（提交NDA）2025年年 海思科 2024年年 环泊酚环泊酚 全麻诱导（提交全麻诱导（提交NDA）多款国产创新药正在海外开展临床试验，我们认为，放眼2024年下半年及2025年，以下品种有望迎来关键的海外催化：和黄医药：赛沃替尼联合奥希替尼在奥希替尼经治的非小细胞肺癌期数据有望于2024年下半年读出，并递交NDA。该海外临床由阿斯利康负责推进，鉴于奥希替尼2023年全球销售额达57.9亿美元，奥希替尼耐药后线市场庞大。

154、康方生物：AK112海外两项期研究正在推进中，包括EGFR-TKI治疗失败的非小细胞肺癌和1L 非小细胞肺癌。鉴于AK112海外头对头K药，一旦成功，有望替代K药在一线NSCLC的地位。迪哲医药：首个全球注册临床研究WU-KONG1达到主要研究终点，ORR达53.3%，有望2024年下半年海外NDA。海思科：环泊酚美国期研究显示，环泊酚麻醉诱导成功率不劣于丙泊酚。与丙泊酚相比，环泊酚药物相关不良事件更少，注射痛显著降低。药品板块2024年半年报总结 41 数据来源：医药魔方，西南证券整理 2024年下半年有望License out出海的创新药品种 企业企业 药物药物 靶点靶点 适应症适应症 国

155、内临床阶段国内临床阶段 美国临床美国临床阶段阶段 海外峰值测算海外峰值测算（亿美元）（亿美元）逻辑逻辑 荣昌生物 RC18 BLyS/APRIL 系统性红斑狼疮等 上市 期临床 20-302024年4月，VerTex以49亿美元收购Alpine，Alpine核心品种为同靶点药物 RC88 MSLN ADC 宫颈癌 II期临床 临床前 5-102023年ASCO宫颈癌数据靓眼 和黄医药 索乐匹尼布 Syk ITP等 申请上市 I期临床 5-10Syk靶点潜力巨大，索乐匹尼布在ITP疗效和安全性数据优异 泽璟制药 ZG005 PD-1/TIGIT 实体瘤 I/II期临床 临床前 5-10宫颈癌20

156、24ASCO数据靓眼 ZG006 CD3/DLL3/DLL3 小细胞肺癌，神经内分泌瘤 I/II期临床 临床前 10-15DLL3多抗和CAR-T均实现授权，在小细胞肺癌数据优异 迈威生物 9MW2821 Nectin-4 ADC 尿路上皮癌 III期临床 临床前 10-15尿路上皮癌数据优异，宫颈癌、TNBC等适应症持续推进中 迪哲医药 舒沃替尼 EGFR 非小细胞肺癌 上市 期临床 15-20数据靓眼，1L适应症国际多中心三期临床入组中 海思科 环泊酚 镇静麻醉作用 上市 期临床 5-10海思科环泊酚和丙泊酚的麻醉诱导成功率相当，安全性优于丙泊酚 亚虹医药 APL-1702 光动力药械组合

157、 产品 宫颈高级别鳞状上皮内病变 NDA 5-10国内成功NDA，有望基于最高级别循证等级的临床数据成为全球首个用于宫颈HSIL治疗的非手术产品 诺诚健华 奥布替尼 BTK 血液瘤、自身免疫病 上市 期临床 20-30BTK治疗自身免疫病潜力较大，SLE、ITP等适应症均有出海潜力 ICP-332和ICP-488 TKY2 特应性皮炎、银屑病 II期临床 申报临床 10-20多款TYK2抑制剂近年来被MNC收购，ICP-332和ICP-488的期临床数据优异 亚盛医药 APG-2575 Bcl-2 血液肿瘤 III期临床 期临床 15-20艾伯维维奈克拉全球销售额超20亿美元，亚盛和百济神州临

158、床进展居前 基石药业 CS5001 ROR1 ADC 血液肿瘤 I期临床 I期临床 10-15多款ROR1 ADC成功出海，2024年4月Sutro Biopharma的STRO-003以9000万美金首付款和9亿美金总金额授权益普生，CS5001潜在BIC 药品板块2024年半年报总结 42 数据来源：医药魔方，西南证券整理 主要Biopharma企业20222024H1财务数据(百万元）Biopharma集采影响逐步出清，创新药陆续落地，创新药收入占比提升，业绩迎来拐点、重回上升通道。随着创新研发能力的成熟，国际竞争力与日俱增，越来越多的创新品种具备出海潜质。长期坚定看好国产创新药放量和出

159、海逻辑。恒瑞医药：2024上半年实现营业收入136亿元（+21.8%），归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元（+48.7%），扣非后归属于上市公司股东净利润为34.9亿元（+55.6%）。上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长，另外已收到的Merck 1.6亿欧元BD首付款。上半年泰吉利定获批上市，下半年8款创新药有望获批上市。我们认为，随着创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，公司仍然是国内创新药投资首选。科伦药业：2024上半年实现收入118.3亿元（同比+9.5%），归母净利润18.0亿元（同比+28.2%），扣非

160、净利润17.5亿元（同比+29.8%）。公司持续优化输液产品结构，强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降，利润同比增加；原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过生产工艺提升及节能降耗等措施有效降低生产成本，利润同比增加，其中川宁生物向本公司贡献归母净利润同比增加2.72亿元；科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加，利润大幅增长，向本公司贡献归母净利润同比增加1.9亿元。数据来源：Wind，西南证券整理 Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强 公司 恒瑞医药 科伦药业 年份 2022 202

161、3 2024H1 2022 2023 2024H1 公司 恒瑞医药 科伦药业 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 总收入 21275.3 22819.8 13,601 18912.7 21453.9 11,827 yoy-17.9%7.3%21.8%9.5%12.7%9.5%毛利率 83.6%84.6%86.2%52.6%52.4%53.8%净利率 17.9%18.7%25.2%9.0%12.3%18.7%归母净利润 3906.3 4302.4 3,432 1708.7 2456.1 1,800 yoy-13.8%10.1%48.7%55.0%44.0%2

162、8.2%药品板块2024年半年报总结 43 主要Biopharma企业20222024H1财务数据(百万元）贝达药业：2024年半年报，2024上半年实现营业收入15亿元（+14.2%），归母净利润2.2亿元（+51%），扣非后归母净利润2.2亿元（+145%）。利润高增主要系公司加强期间费用开支管理，降本增效，上半年期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89pp。上半年，美国FDA完成恩莎替尼一线适应症上市许可申请相关申报文件的审查，确定申请材料完整，审查工作顺利推进中。CDK4/6抑制剂BPI-16350“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后

163、进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌”NDA于2024年5月获得NMPA受理。2024年2月，公司战略投资项目禾元生物植物源重组人血清白蛋白正在推进新药上市申请。早期临床快速推进，EYP-1901、pan-EGFR等值得期待。华东医药：2024年上半年公司实现营收209.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润17亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润16.3亿元，同比增长13.9%。公司拥有超过70项创新产品管线创新转型稳步推进，ADC新药ELAHERE中国上市许可申请目前处于审评阶段；口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症II期临

164、床全部入组，预计2024Q4获得顶线结果。国内医美业务实现收入6.2亿元（+19.8%），截至2024H1公司已有40款“无创+微创”医美领域高端产品，其中26款已上市。信立泰：2024年上半年实现营收20.4亿元（+21.3%），扣非归母净利润3.3亿元（+8.5%）。创新药方面，信立坦实现新一轮的快速增长，市场占有率不断提升，同比增长超20%；开拓销售渠道，基层市场和零售等终端的销售占比进一步提升。恩那罗自2023年12月通过谈判进入医保目录以来，正全面推进医院的准入工作。数据来源：Wind，西南证券整理 Biopharma：迎来业绩拐点，步入正向循环，在研创新管线逐步兑现，出海逻辑渐强

165、公司 贝达药业 华东医药 信立泰 贝达药业 华东医药 信立泰 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H12024H1 总收入 2376.6 2456.2 1,501 37714.6 40623.8 20,965 3482.0 3365.3 2,043 yoy 5.8%3.3%14.2%9.1%7.7%2.8%13.9%-3.4%21.3%毛利率 88.7%83.5%83.9%31.9%32.4%32.7%71.5%68.6%71.1%净利率 5

166、.2%13.6%14.4%6.7%7.0%8.1%18.2%17.3%16.9%归母净利润 145.4 348.0 224 2499.2 2838.9 1,696 636.9 580.1 344 yoy-62.0%139.3%51.0%8.6%13.6%18.3%19.3%-9.0%1.9%药品板块2024年半年报总结 44 主要Biotech 20222024H1财务数据(百万元）荣昌生物：2024年上半年实现营业收入7.4亿元（+75.6%），公司上半年归母净亏损7.8亿元，较去年同期亏损额增加0.8亿元。泰它西普类风湿性关节炎适应症获NMPA批准。中国治疗重症肌无力于2024年8月达到主

167、要研究终点，美国于2024年8月实现首例患者入组。公司正在美国开展泰它西普用于治疗SLE的期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC等适应症。维迪西妥单抗在美国作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的的II期关键性临床试验患者招募工作正在进行中。联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+UC于2024年8月完成患者入组。泽璟制药：2024上半年实现营业收入2.4亿元（+9.4%），归属于上市公司的亏损收窄0.5亿元。两款上市品种商业化稳步推进。多纳非尼和重组人凝血酶商业化稳步推进。截至2024年6月30日多纳非尼已进入医院1081家、覆盖医院1844家

168、、覆盖药房934家。重组人凝血酶于2024年4月实现发货销售，至2024年公司已收到合作方支付的独家市场推广权许可费3.4亿元。两款产品处于NDA阶段，吉卡昔替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，我们预计将于2024年下半年上市。注射用重组人促甲状腺激素于2024年6月递交BLA并获得受理，有望于2025年上市。ZG005是由公司自主研发的一种重组人源化抗PD-1/TIGIT双特异性抗体，在宫颈癌中显示良好的抗肿瘤效果和安全性。ZG006是一款CD3/DLL3/DLL3三特应性抗体，获FDA孤儿药资格认定。数据来源：Wind，西南证券整理 Biotech企业：核

169、心品种逐步落地，商业化实力稳步提升，国际化不断迎来里程碑 公司 荣昌生物 泽璟制药 公司 荣昌生物 泽璟制药 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 总收入 772.1 1083.0 742 302.3 386.4 241 yoy-45.9%40.3%75.6%58.8%27.8%9.4%毛利率 64.8%77.4%78.3%91.3%92.4%92.7%净利率-129.4%-139.5%-105.2%-160.7%-76.4%-32.2%归母净利润-998.8-1511.2-780-4

170、57.8-278.6-67yoy-461.6%-51.3%-11.0%-1.5%39.1%41.8%药品板块2024年半年报总结 45 主要转型创新企业20222024H1财务数据(百万元）恩华药业：2024上半年实现营业收入27.6亿元（+15.1%），实现归母净利润6.3亿元（+15.5%）；扣非归母净利润6.3亿元（+16.3%）。“羟瑞舒阿”和奥赛利定新品持续放量驱动业绩稳健增长。业绩稳健增长驱动因素：1）“羟瑞舒阿”和奥赛利定新产品快速增长；2）深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证了非集采产品的较快增长，并遏制了已集采产品的下滑。创新药方面，开展期临床项目1个（NH600001乳状注射液

171、）开展期临床项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；完成期临床项目2个（NH102片、NH130片）；开展期临床项目4个（NH112片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片、YH1910-Z01鼻喷剂）。海思科：2024上半年实现营业收入16.9亿元（+23.1%）归母净利润1.6亿元（+119.4%），扣非归母净利润0.8亿元（+2.5%）。环泊酚销售快速增长，在静脉麻醉领域的市场份额已经达到同类产品的Top1，“全麻诱导”适应症的美国2项期临床均已完成，将在美国申报NDA。苯磺酸克利加巴林胶囊两项适应症分别于2024年5月和6月获批上市，是国内上市的首个“成

172、人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛”治疗药物。京新药业：2024上半年实现营业收入21.5亿元（+11.02%），实现归母净利润4亿元（+27.28%）；扣非归母净利润3.3亿元（+15.19%）。成品药增速表现亮眼，毛利率提升以及销售费用率下降驱动扣非利润快速增长经营业绩稳定增长主要因为营销模式调整改革初步完成、营销力快速提升，仿制药集采品种带来增量，成品药业务恢复较好增长趋势。京诺宁（地达西尼胶囊）于2024年3月底实现了上市销售，预计年底参加医保谈判。JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中。JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进。数据来源：Wind，

173、西南证券整理 转型创新企业：跨越集采阵痛，创新药陆续步入商业化阶段，创新药销售崭露头角 公司 京新药业 海思科 恩华药业 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H12024H1 总收入 3779.8 3998.8 2,150 3015.3 3355.1 1,687 4298.5 5041.5 2,763 yoy 9.0%5.8%11.0%8.7%11.3%23.1%9.2%17.3%15.1%毛利率 53.3%50.6%51.6%69.5%71

174、.0%72.0%76.3%72.8%72.5%净利率 17.7%15.6%18.9%13.0%8.8%9.7%20.5%20.5%22.7%归母净利润 662.3 618.9 402 277.0 295.1 165 900.9 1036.9 629 yoy 8.1%-6.5%27.3%-19.7%6.5%119.4%12.9%15.1%15.5%药品板块2024年半年报总结 46 主要生物药企业20222024H1财务数据(百万元）长春高新：2024上半年实现营业收入66.39亿元（+7.63%）；归母净利润17.20亿元（-20.40%）；扣非归母净利润17.37亿元（-19.72%）。金赛

175、药业营业收入51.52亿元（+0.25%），归母净利润17.69亿元（-19.49%），国外地区实现销售收入8523.8万元（+267.78%）。百克生物收入6.18亿元（+10.05%），归母净利润1.38亿元（+23.54%）。新产品方面，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得药品注册证书，注射用金纳单抗（粉剂）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理。我武生物：2024上半年实现收入4.3亿元（+11.1%），归母净利润1.5亿元（+0.4%），扣非归母净利润1.4亿元（-0.7%）。

176、上半年公司粉尘螨滴剂实现销售收入4.1亿元，同比增长9.4%，黄花蒿滴剂实现销售收入1227万元，同比增长103.7%，主要原因系公司加大北方市场推广力度所致。传统产品粉尘螨滴剂具有明显季节性特征，三季度为销售高峰，预期今年将延续这一环比增长趋势。皮炎诊断贴剂01贴正式进入II期临床试验。特宝生物：2024上半年实现营业收入11.9亿元（+31.7%），归属于母公司股东的净利润3亿元（+50.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.3亿元（+41.7%）。主要系派格宾保持快速增长，新产品珮金贡献增量。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验慢性乙型肝炎临床治愈研究项目按计

177、划推进，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3月获得国家药监局受理。公司稳步推进多个研发项目的临床进展，具体为：益佩生（怡培生长激素）2024年1月获得药品注册申请受理；Y型聚乙二醇重组人促红素正开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素2b喷雾剂、AK0706项目处于期临床研究。数据来源：Wind，西南证券整理 生物药板块：新品落地快速准入放量，创新管线持续推进。公司 长春高新 我武生物 特宝生物 公司 长春高新 我武生物 特宝生物 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 20

178、24H1 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 总收入 12627.2 14566.0 6,639 896.0 848.2 429 1,527 2,100 1,190 yoy 17.5%15.4%7.6%10.9%-5.3%11.1%34.9%37.6%31.7%毛利率 88.0%86.0%84.6%95.4%95.3%94.9%88.9 93.3%93.4%净利率 33.4%32.8%27.0%37.5%34.8%33.2%18.8 26.4%25.6%归母净利润 4140.1 4532.5 1,720 348.8 310

179、.2 149 287 555 304 yoy 10.2%9.5%-20.4%3.2%-11.1%0.4%58.4%93.5%50.5%药品板块2024年半年报总结 47 2024H1医疗器械板块总结：器械板块(84家样本公司，含科创板）,24H1收入1013亿元(+3.9%），归母净利润223亿元(+4.3%）。剔除新冠相关标的数据，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%），主要因24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，且库存压力见底，器械板块经营趋势向好。分业务看，业绩略有分化。医疗设备板块在24H1略有承压，主要因2023年初招采需求较为旺盛，进入

180、H2后卫健委加强医药纠风反腐整治，招投标节奏放缓，而部分医疗设备的交付周期较长，招采进程的影响持续至24H1。其他板块在24H1均有提升，主要因常规诊疗需求复苏和库存压力进入尾声，各子板块经营趋势向好。展望未来，随着反腐常态化、新版配置证，叠加以旧换新重大利好政策落地，预计24H2开始将会驱动相关医疗设备需求，截至24Q1各级医院设备以旧换新需求摸排工作已完成，重点关注政策落地实施节奏。IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和，无需过度担忧，建议重点关注国产龙头以及具有出海逻辑的标的。低值耗材库存压力接近尾声，需要关注美国关税及行业政策的影响。云程万里，坚定看好“三个方向+一个主题

181、”1）出海：家用呼吸机（怡和嘉业、美好医疗）、IVD（新产业、九安医疗、普门科技）、CGM（三诺生物）、设备（迈瑞医疗、联影医疗）、低值耗材（英科医疗、山东药玻、振德医疗）、NASH检测（福瑞股份）2）反腐、集采后刚需领域复苏：神经介入（赛诺医疗）、骨科（爱康医疗、春立医疗）、IVD（新产业、普门科技、圣湘生物、万孚生物）、设备更新（联影医疗、迈瑞医疗）、电生理（微电生理、惠泰医疗）、主动脉及外周介入，TAVR、人工晶体、内镜耗材。3）自主可控/创新器械：高端影像（联影医疗、迈瑞医疗）、手术机器人（微创机器人）、内窥镜（澳华内镜、开立医疗、海泰新光）、基因测序。4）AI赋能主题：AI 医疗影像

182、、AI CDSS与病种质控、AI 医疗机器人、AI 健康管理。风险提示：降价超预期风险、竞争加剧风险、渗透率提升不及预期、出海合规风险。医疗器械板块2024年半年报总结 医疗器械：业绩低点已过，看好后续医药行情 48 医疗器械板块2019-24H1关键财务数据(累计）2024H1器械板块总结：器械板块(84家样本公司，含科创板）,24H1收入1013亿元(+3.9%），归母净利润223亿元(+4.3%）。剔除新冠相关标的数据，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%），主要系主要系1）2023年初诊疗活动仍未完全恢复；2）部分新冠相关产品存在库存积压问题，

183、导致23H1基数偏低。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏，器械板块经营趋势向好。单季度看，24Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+2.4%/+5.3%，归母净利润同比增速分别为+5.8%/+3.0%。剔除新冠相关标的数据，24Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+3.0%/+3.6%，归母净利润同比增速分别为+6.1%/+1.8%。医疗器械板块23Q1-24Q2关键财务数据(单季度）数据来源：Wind，西南证券整理注：新冠相关标的指20202023年期间业绩收入波动过大的标的，包括九安、凯普、之江等12家 2024半年报器械板块关键财务数据：(亿元）19A 20A

184、 21A 22A 23A 24H1 营收 1102 1682 1901 2298 1903 1013 yoy 17.1%52.7%13.0%20.9%-17.2%3.9%归母净利润 191 442 473 602 367 223 yoy 27.0%130.7%7.0%27.3%-39.0%4.3%毛利率 55%59%56%55.4%53.7%54.6%净利率 18%27%25%27%19.3%22.0%销售费用率 19%13%14%13%16%15%管理费用率 7%6%6%6%7%7%财务费用率 0%1%0%-1%-1%-1%研发费用率 8%7%8%8%10%9%剔除新冠后营收 991 121

185、4 1434 1613 1646 870 yoy 16.3%22.6%18.1%12.4%2.1%3.3%剔除新冠后归母净利润 178 267 313 355 341 204 yoy 26.1%50.3%17.1%13.5%-3.8%3.8%(亿元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营收 480 496 452 476 491 522 yoy-34.8%-6.6%-7.7%-12.2%2.4%5.3%归母净利润 99 115 94 59 105 118 yoy-63.2%-11.1%-28.2%-18.2%5.8%3.0%毛利率 54%53.6%54.7%52.7%5

186、4.1%55.1%净利率 21%23%21%12%21%23%销售费用率 15%16%16%19%15%16%管理费用率 7%7%7%9%7%7%财务费用率 0%-4%0%-1%-1%-1%研发费用率 9%10%10%11%10%9%剔除新冠后营收 407 434 393 411 419 450 yoy 5.6%4.3%1.2%-2.6%3.0%3.6%剔除新冠后归母净利润 90 106 88 56 96 108 yoy 1.3%9.5%-14.1%-14.4%6.1%1.8%医疗器械板块2024年半年报总结 49 器械板块(84家样本公司，含科创板）2024H1收入1013亿元(+3.9%）

187、，归母净利润223亿元(+4.3%)，主要系1）2023年初诊疗活动仍未完全恢复；2）部分新冠相关产品存在库存积压问题，导致23H1基数偏低。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏，器械板块经营趋势向好。数据来源：Wind，西南证券整理 累计报表看：2024H1器械板块表观收入同比提高3.9%，器械板块经营向好 医疗器械板块2024年半年报总结 201224H1收入及增速(累计）201024H1归母净利润及增速(累计）201024H1扣非归母净利润及增速(累计）201024H1毛利率与四费率变化趋势(累计）201024H1期间费用率变化趋势(累计）201624H1净

188、利率变化趋势(累计）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500营收（亿元）同比增速-50%0%50%100%150%010020030040050060070010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1归母净利润（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1扣非归母净利润（亿元）同比增速 0%5%10%15%20%25%30%16A1

189、7A18A19A20A21A22A23A 24H1净利率 扣非归母净利率-5%0%5%10%15%20%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 50 分季度看，2024年单季度收入和净利润均转正，Q1/Q2收入同比增速分别为2.4%和5.3%，归母净利润增速分别为5.8%和3.0%。主要因24H1手术量和诊疗恢复趋势向好，常规业务有所恢复，海外去库存接近尾声。数据来源：Wind，西南证券整理 分季度看：24H1单季度业绩均转正，业绩趋势向好 医疗器械板块2024年半年报总结 201924Q2毛利率与四费率变化趋势(单季度）2

190、01924Q2期间费用率变化趋势(单季度）201924Q2净利率变化趋势(单季度）201924Q2收入及增速(单季度）201924Q2归母净利润及增速(单季度）201924Q2扣非归母净利润及增速(单季度）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800单季度收入（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300归母净利润（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300扣非归母净利润 同比增速 0%5

191、%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2净利率 扣非归母净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%10%20%30%40%50%60%70%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率 四费率 51 剔除新冠相关标的，2

192、024H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）。剔除疫情单季度看，24Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+3.0%/+3.6%，净利润同比增速分别为+6.1%/+1.8%。数据来源：Wind，西南证券整理；注：新冠相关标的指20202023年期间业绩收入波动过大的标的，包括九安、凯普、之江等12家 剔除新冠相关标的干扰，器械板块常规业务逐渐回暖 医疗器械板块2024年半年报总结 201124H1收入及增速(累计）201124H1归母净利润及增速(累计）201124H1扣非归母净利润及增速(累计）201924Q2收入及增速(单季度）201924Q2归母净利润及

193、增速(单季度）201924Q2扣非归母净利润及增速(单季度）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180011A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1营收（亿元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400归母净利润（亿元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350扣非归母净利润（亿元）同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502

194、00250300350400450500单季度收入（亿元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120归母净利润（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120扣非归母净利润 同比增速 52 2024H1器械板块(84家样本，含科创板）收入实现正增长的有54家，占比64%，超过50%增长有3家，占比4%；2024H1器械板块(84家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有49家，占比58%，超过50%增长有12家，占比14%；从收入贡献看，迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、英科医

195、疗、鱼跃医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、山东药玻、新产业、安图生物贡献最高，贡献了52%收入。从归母净利润贡献看，迈瑞医疗、鱼跃医疗、联影医疗、新产业、乐普医疗、安图生物、九安医疗、英科医疗、健帆生物、新华医疗贡献最高，贡献了63%归母净利润。数据来源：Wind，西南证券整理 2024H1：58%器械公司净利润实现同比增长，前十净利润贡献约63%医疗器械板块2024年半年报总结 24H1收入前十占比 24H1归母净利润前十占比 子板块24H1业绩速览 收入增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数395430占比4%11%64%36%归母净利润增速全行业超过50%超过30%为正数下滑家数12174

196、935占比14%20%58%42%3.87%4.30%53 医疗器械板块2024年半年报总结 24H1收入前20占比 24H1归母净利润前20占比 数据来源：Wind，西南证券整理 54 医疗器械板块2019-24H1关键财务数据(累计）2024H1收入按不同领域类别：设备收419亿元(-2.5%）；IVD收入256亿元(+6.7%）；低耗收入174亿元(+12.7%），归母净利润17亿元(+31.3%）；高耗收入158亿元(+5.3%），归母净利润40亿元(+10.0%）。单季度看，2024Q1/Q2设备单季度收入同比增速分别为-0.3%/-4.3%，IVD单季度收入同比增速分别为+3.8%

197、/+10%，低耗单季度收入同比增速分别为+6.8%/+18.9%，高耗单季度收入同比增速分别为+2.5%/+8.2%。设备板块在24H1略有承压，2023年初招采需求较为旺盛，进入H2后卫健委加强医药纠风反腐整治，招投标节奏放缓，而部分医疗设备的交付周期较长，招采进程的影响持续至24H1。其他板块在24H1均有提升，主要因常规诊疗需求复苏和库存压力进入尾声。医疗器械板块23Q1-24Q2关键财务数据(单季度）2024半年报医疗器械板块总结：业绩明显分化，设备略有承压(亿元）19A 20A 21A 22A 23A 24H1 营收 设备 427 577 660 750 813 419 YOY 9.

198、3%35.1%14.4%13.7%8.3%-2.5%IVD 286 416 498 894 476 256 YOY 20.3%45.3%19.6%79.6%-46.8%6.7%低值耗材 181 463 445 346 313 174 YOY 19.5%156.0%-3.9%-22.1%-9.8%12.7%高值耗材 204 224 296 305 300 158 YOY 29.1%10.0%32.1%3.0%-1.6%5.3%归母净利润 设备-YOY-IVD-YOY-低值耗材 22 139 114 31 16 17 YOY 30.5%522.0%-18.1%-72.7%-49.0%31.3%高值

199、耗材 46 60 72 66 62 40 YOY 26.6%30.1%19.0%-8.9%-4.7%10.0%(亿元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营收 设备 199 231 184 199 198 221 YOY 22.2%17.2%3.8%-6.7%-0.3%-4.3%IVD 125 114 116 121 130 126 YOY-69.3%-31.5%-25.0%-27.3%3.8%10.0%低值耗材 79 75 77 81 85 89 YOY-13.6%-11.1%-5.8%-8.1%6.8%18.9%高值耗材 76 74 75 75 78 80 YOY

200、4.7%-9.6%1.8%-2.3%2.5%8.2%归母净利润 设备-YOY-IVD-YOY-低值耗材 5 8 4-18 9 YOY-44.0%-17.4%-51.6%-123.9%66.8%12.0%高值耗材 19 17 17 9 21 19 YOY 4.8%-14.0%1.1%-13.5%6.2%14.2%医疗器械板块2024年半年报总结 数据来源：Wind，西南证券整理（注：迈瑞医疗拆分为生命信息支持、影像和IVD三大业务线，季度收入为测算数据，另迈瑞其他业务未计入）55 数据来源：Wind，西南证券整理（注：迈瑞医疗拆分为生命信息支持、影像和IVD三大业务线，季度收入为测算数据）医疗器

201、械四大领域：业绩明显分化 医疗器械板块2024年半年报总结 分业务看，业绩明显分化。医疗设备板块在24H1略有承压，主要因2023年初招采需求较为旺盛，进入H2后卫健委加强医药纠风反腐整治，招投标节奏放缓，而部分医疗设备的交付周期较长，招采进程的影响持续至24H1。其他板块如IVD、低值耗材、高值耗材在24H1均有提升，主要因常规诊疗需求复苏和库存压力进入尾声，各子板块经营趋势向好。24H1影像设备、免疫诊断、分子诊断、手套、药用玻璃瓶、肾科、眼科表现较好；自动化药房、生命信息与支持、POCT、注射穿刺类、心脑血管略有承压。营业收入归母净利润营业收入归母净利润（百万元）（百万元）（百万元）（百

202、万元）医疗设备板块41914-2.5%-22077-4.3%-影像设备163856.0%-86636.0%-家用设备9586-7.7%50.0%18.8%1799-23.8%4812-6.8%51.2%17.4%836-30.0%生命信息与支持8931-8.5%-4972-14.7%-内窥镜1587-0.8%67.9%15.6%247-38.4%820-3.9%65.7%12.8%105-46.5%康复758-0.1%70.3%23.6%179-24.5%397-3.5%69.9%20.6%82-40.2%自动化药房288-15.1%53.9%3.7%11-87.2%197-13.4%52.8

203、%9.9%19-72.7%其他4379-6.2%53.4%8.4%368-45.3%2217-8.2%53.2%10.0%222-51.7%IVD板块255636.7%-1258310.0%-免疫1533314.7%-788620.3%-poct4629-12.6%66.6%32.6%15.10.5%2066-2.2%64.8%35.1%7.255.4%分子25665.2%72.5%13.0%3.3-26.5%13092.0%71.8%10.5%1.4-40.3%生化1771-1.2%60.8%24.2%4.33.0%895-3.6%63.7%25.6%2.3-2.1%其他126520.8%5

204、0.6%19.3%2.41.7%426-23.7%65.2%19.8%0.8-34.3%低耗板块1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺类1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%药用玻璃瓶30476.2%30.7%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%医用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%42

205、7654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%高耗板块158485.3%68.3%25.2%399610.0%80268.2%68.1%24.1%193414.2%心脑血管5964-6.7%68.2%25.5%1523-1.5%2881-4.5%67.3%23.9%688-3.6%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%肾科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%2

206、7.2%33279.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%YOY主营业务2024H12024Q2YOY毛利率净利率YOYYOY毛利率净利率医疗器械板块24H1关键财务数据(按细分领域）56 医疗设备领域2024H1板块财务数据 医疗设备：24H1收入419.1亿元（-2.5%）,24Q2收入220.8亿元（-4.3%）。受医疗反腐影响以及医疗设备以旧换新政策落地节奏的影响，24Q2医疗设备板块增速有所放缓。数

207、据来源：Wind，西南证券整理（注：迈瑞医疗拆分为生命信息支持、影像和IVD三大业务线，净利润为测算数据）医疗器械板块2024年半年报总结 器械板块主要细分领域表现：医疗设备 营业收入归母净利润营业收入归母净利润（百万元）（百万元）（百万元）（百万元）医疗设备板块41914-2.5%-22077-4.3%-影像设备163856.0%-86636.0%-家用设备9586-7.7%50.0%18.8%1799-23.8%4812-6.8%51.2%17.4%836-30.0%生命信息与支持8931-8.5%-4972-14.7%-内窥镜1587-0.8%67.9%15.6%247-38.4%820

208、-3.9%65.7%12.8%105-46.5%康复758-0.1%70.3%23.6%179-24.5%397-3.5%69.9%20.6%82-40.2%自动化药房288-15.1%53.9%3.7%11-87.2%197-13.4%52.8%9.9%19-72.7%其他4379-6.2%53.4%8.4%368-45.3%2217-8.2%53.2%10.0%222-51.7%IVD板块255636.7%-1258310.0%-免疫1533314.7%-788620.3%-poct4629-12.6%66.6%32.6%15.10.5%2066-2.2%64.8%35.1%7.255.4

209、%分子25665.2%72.5%13.0%3.3-26.5%13092.0%71.8%10.5%1.4-40.3%生化1771-1.2%60.8%24.2%4.33.0%895-3.6%63.7%25.6%2.3-2.1%其他126520.8%50.6%19.3%2.41.7%426-23.7%65.2%19.8%0.8-34.3%低耗板块1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺类1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%药用玻璃瓶30476.2%30.7

210、%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%医用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%427654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%高耗板块158485.3%68.3%25.2%399610.0%80268.2%68.1%24.1%193414.2%心脑血管5964-6.7%68.2%25.5%1523-1.5%28

211、81-4.5%67.3%23.9%688-3.6%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%肾科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%27.2%33279.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%YOY主营业务2024H12024Q2YOY毛利率净利率YOYYOY毛利率净利率57 影像设备：24H1主要

212、受到医疗反腐及医疗设备以旧换新政策落地节奏延迟影响，影像设备类整体增速较慢 2024H1收入163.9亿元（+6%），归母净利润29.6亿元（+8%）。2024Q2收入86.6亿元（+6%），归母净利润16.4亿元（+7.7%）。24H1主要受到医疗反腐及医疗设备以旧换新政策落地节奏延迟影响，影像设备类整体增速较慢，其中个股业绩增速表现情况较为分化。此外，考虑到海外市场占全球80%比重，随着国产品牌技术突破和产品升级，海外市场逐渐成为战略重心。伴随着高端化智能化升级，海外市场快速拓展，“一带一路”机遇亦引领医疗器械出口市场增长。展望未来，24H2后续随着反腐的常态化以及设备以旧换新政策逐步落地

213、执行，预计招投标采购相关需求将逐步回暖。高端影像领域建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗、理邦医疗。家用设备：24H1呼吸业务承压见底，出海增速整体平稳。2024H1收入95.9亿元（-7.7%），归母净利润18亿元（-23.8%）。2024Q2收入48.1亿元（-6.8%），归母净利润8.4亿元（-30%）。家用医疗设备主要指在院外使用、以检测、治疗、保健为目的的医疗设备，常见的医疗设备包括血糖仪、血压计、呼吸机等。24H1主要受到国内消费持续疲软的影响，个股业绩受到不同程度的影响。出海方面，增速整体平稳，其中美好医疗及怡和嘉业的呼吸机业务海外仍有库存压力。CGM相关业务需求持续

214、增长。展望未来，24H2预计国内需求依旧疲软，但海外去库存压力逐季缓解。家用设备领域建议关注：家用呼吸机设备（怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗）、CGM（三诺生物）。内窥镜设备：24H1主要受到医疗反腐及医疗设备以旧换新政策落地节奏延迟影响，增速较为平缓。2024H1板块实现收入15.9亿元（-0.8%），归母净利润2.5亿元（-38.4%）。2024Q2板块实现收入8.2亿元（-3.9%），归母净利润1亿元（-46.5%）。板块内收录的上市公司较少，仅包括开立医疗、澳华内镜、海泰新光，迈瑞医疗的硬镜业务未计算在内。2023年消化道软镜国产化率已快速提升至17%，呼吸科国产化率已提升至28%，硬镜

215、国产化率已提升至19%，国产化率进一步提升的逻辑不断兑现。西南搭建内窥镜行业量价模型，根据各级医院数量、微创渗透率、科室平均配置硬镜数量、单台主机配备镜体数量、主机及镜体的单价、更换周期以及国产化率的假设，测算2030年中国硬镜整机市场有望达到100亿元。根据软镜渗透率及一些假设，测算2030年中国软镜整机市场有望超过120亿元。硬镜技术上趋于4K+荧光+3D多模态融合，软镜技术更加注重操控性、耐用性、稳定性以及AI的融合。硬镜领域关注国产硬镜龙头迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。软镜受益于胃镜、肠镜检查渗透率的提升，行业持续扩容，国产软镜龙头开立医疗、澳华内镜有望突围。器械板块主要细分领域表现：

216、医疗设备 数据来源：Wind，西南证券整理 医疗器械板块2024年半年报总结 58 各主营业务按市值排序 器械板块主要细分领域表现：医疗设备 数据来源：Wind，西南证券整理 医疗器械板块2024年半年报总结 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY迈瑞医疗4,27415.5%-2,20327.7%-联影医疗53331.2%50.4%17.7%9501.3%2983-2.5%51.0%19.5%587-3.5%福瑞股份64322.5%76.3%17.4%7572.0%32013.2%76.0%14.5%335.

217、9%新华医疗51872.2%26.7%9.6%4845.6%26580.9%28.5%10.6%2734.2%万东医疗70017.8%39.5%12.2%8511.4%39215.4%41.2%13.1%5112.9%祥生医疗248-16.5%60.1%32.9%81-27.3%107-18.5%59.4%33.5%36-39.8%鱼跃医疗4308-13.5%50.1%26.1%1120-25.0%2076-8.8%50.2%22.2%461-41.0%三诺生物21336.3%55.2%9.6%19712.6%1119-17.0%59.2%10.1%1178.2%美好医疗706-6.3%41.

218、0%23.9%169-29.8%4259.8%42.8%26.2%111-16.1%可孚医疗15592.6%50.7%11.9%185-7.0%75113.2%51.6%11.1%8430.1%怡和嘉业382-48.8%51.7%24.5%92-62.1%190-28.5%51.7%22.7%42-51.8%乐心医疗49929.6%36.6%6.6%35303.7%25012.6%36.8%8.1%212.2%迈瑞医疗8009-7.6%-4493-16.5%-理邦仪器922-15.4%58.8%13.7%125-39.6%4796.3%57.9%18.3%8729.9%开立医疗1013-2.9

219、%67.4%16.8%171-37.5%533-6.5%65.7%13.2%70-47.7%澳华内镜35422.3%71.5%1.6%6-85.1%18412.6%66.9%1.6%3-86.5%海泰新光220-17.7%64.1%31.7%71-21.0%103-13.9%63.6%31.0%32-21.4%伟思医疗192-12.8%70.6%25.9%50-29.7%104-16.4%71.0%26.8%28-31.2%麦澜德22811.7%73.0%33.2%7323.4%12430.2%72.1%30.4%3637.3%翔宇医疗3380.9%68.2%16.7%57-47.4%169-

220、11.9%67.6%10.6%18-74.8%健麾信息146-17.7%60.6%19.5%30-47.1%110-4.9%54.9%23.7%24-47.0%艾隆科技143-12.3%47.0%-14.5%-19-167.8%87-22.2%50.2%-6.1%-5-119.3%华大智造1209-16.2%63.2%-24.9%-298-204.2%678-17.7%61.9%-14.6%-97-287.8%奕瑞科技10267.2%54.2%29.3%307-5.3%5353.6%54.9%30.5%168-10.5%海尔生物1223-3.7%48.3%19.5%234-15.8%536-8

221、.1%46.6%18.1%97-31.4%麦克奥迪654-3.5%42.1%12.3%772.6%3568.2%42.9%13.2%4624.9%戴维医疗266-16.2%58.2%17.5%47-49.3%110-30.7%57.8%7.6%8-79.8%主营业务公司2024Q2其他生命信息与支持影像家用设备内窥镜康复自动化药房2024H159 主要影像上市公司2024H1财务数据（百万元）影像设备：24H1收入163.9亿元（+6%），归母净利润29.6亿元（+8%）。2024Q2收入86.6亿元（+6%），归母净利润16.4亿元（+7.7%）。24H1主要受到医疗反腐及医疗设备以旧换新政

222、策落地节奏延迟影响，影像设备类整体增速较慢，其中个股业绩增速表现情况较为分化。此外，考虑到海外市场占全球80%比重，随着国产品牌技术突破和产品升级，海外市场逐渐成为战略重心。伴随着高端化智能化升级，海外市场快速拓展,“一带一路”机遇亦引领医疗器械出口市场增长。展望未来，24H2后续随着反腐的常态化以及设备以旧换新政策逐步落地执行，预计招投标采购相关需求将逐步回暖。联影医疗：2024H1收入53.3亿元（+1.2%），归母净利润9.5亿元（+1.3%）。受宏观政策影响，公司CTXR等产品线略有下滑，但核心产品线仍保持市场领导地位。维修服务收入增速快于设备，主要因装机存量不断提升，终端客户满意度持

223、续提升。宏观来看，医疗设备以旧换新叠加新版配置证，政策利好有望持续释放，中高端影像设备采购需求有望加速。迈瑞医疗：2024H1收入205.3亿元（+11.1%），归母净利润75.6亿元（+17.4%），其中24Q2营业收入111.6亿元（+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%）扣非归母净利润43.4亿元（+13.9%）。体外诊断业务24H1收入76.5亿元（+28.2%），增速明显。其中化学发光增长超过30%。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下同样增长迅猛且确定性高。国内体外诊断业务上半年增长超过25%。其中国内血球业务上半年增长超过 30%。海外方面，中大样本量客户

224、的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。祥生医疗：2024H1收入2.5亿元（-16.5%），归母净利润0.81亿元（-27.3%）。其中24Q2实现收入1.1亿元（-18.5%），实现归母净利润0.36亿元（-39.8%）。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务24H1占比81%）。海外市场24H1有所承压，其中美洲双位数上升，亚洲、欧洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展应用领域增速较快，亚洲市场24Q1发货量较大，24Q2有所疲软，需求恢复后仍是主流大市场。24H1净利润增速快于营收增

225、速，主要系汇兑收益同比大幅减少所致。海外市场全新重磅推出“Sono Family”，笔记本超声稳健增长。24H1共开发出三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用，不仅推动了便携式和高端超声设备的技术革新，也实现了产品的全面升级。数据来源：Wind，西南证券整理 影像：24H1受到医疗反腐及以旧换新政策落地节奏延迟影响，影像设备类整体增速较慢 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入2983533339270011

226、158205311072485331013yoy-2.5%1.2%15.4%17.8%10.3%11.1%-18.5%-16.5%-6.5%-2.9%毛利率51.0%50.4%41.2%39.5%66.5%66.3%59.4%60.1%65.7%67.4%净利率19.7%17.8%13.1%12.1%39.4%36.8%33.5%32.9%13.2%16.8%归母净利润58795051854,4017,561368170171yoy-3.5%1.3%12.9%11.4%13.7%17.4%-39.8%-27.3%-47.7%-37.5%联影医疗万东医疗迈瑞医疗祥生医疗开立医疗60 24H1 超

227、声收入端重点公司趋势分析 数据来源：Wind，西南证券整理；注：注1：国内国外拆分数据为测算数据；注2：迈瑞统计口径为医学影像条线业务数据（除大部分超声以外，还有少量悬吊DR、移动DR、动态DR类产品）；国内外拆分数据仅为彩超部分国内外拆分情况；注3：理邦仪器国内外超声线拆分数据为测算数据，大致国内外收入3：7，历年比例波动不大。2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 迈瑞医疗 2,200 2,231 2,354 2,935 3,597 4,039 4,196 5,426 6,464 7,034 4,274 yoy 1.

228、4%5.5%24.7%22.5%12.3%3.9%29.3%19.1%8.8%15.5%国内 1800 1870 2431 3086 3209-yoy 3.9%30.0%26.9%4.0%20.0%国外 2000 1979 2431 2858 3315-yoy-1.1%22.8%17.6%16.0%10.0%开立医疗 622 639 872 1007 891 784 946 1080 1223 610 yoy 2.7%36.4%15.5%-11.5%-12.0%20.6%14.1%13.3%-5.9%国内 384 416 478 502 yoy 8.3%15.0%4.8%-10.0%国外 40

229、0 530 601 721 yoy 32.5%13.4%20.0%0.0%祥生医疗 167 272 327 370 333 398 381 484 248 yoy 62.7%20.4%13.1%-9.9%19.4%-4.3%27.0%-16.5%国内 42 68 81 77 57 50 78 59 201 yoy 61.0%19.1%-5.5%-25.6%-12.8%55.6%-23.7%-19.0%国外 125 203 246 293 276 348 303 425 47 yoy 63.3%20.8%19.3%-5.8%26.1%-12.8%40.0%4.7%理邦仪器 65 65 87 94

230、 107 126 131 183 247 269 137 yoy-0.6%34.4%7.4%13.9%17.9%3.8%40.1%34.7%9.1%12.2%国内 16 16 22 23 29 34 37 51 72 81-yoy-0.6%34.4%7.4%23.0%17.9%7.6%40.1%39.5%12.8%-国外 49 49 66 70 78 92 94 132 175 188-yoy-0.6%34.4%7.4%10.9%17.9%2.4%40.1%32.8%7.5%-超声业务线受到医疗反腐以及政策落地节奏延迟影响，24H1国内除了迈瑞依托于头部效应以及超高端A20的放量，其余企业均有

231、所承压。除了国内承压以外，国际业务线增速亦有所放缓，系全球经济需求有所下滑。超声整体竞争格局较为稳定，讲究产品迭代。按照销售数量来看，国产化率约为60%（2022竞争格局：迈瑞36%，开立7%，飞依诺2.4%，华声1.9%，汕超 1.9%，其他国产企业11%）。其中高端占比15%，中低端占比约为85%。国产超声设备产业链布局并不完善，除了迈瑞、开立、汕超、祥生、理邦，华声等头部超声企业外，其余设备厂商并不能单独生产核心元件，所以不能为下游提供配件更换等服务，因此影响毛利率。医疗器械板块2024年半年报总结 单位：收入（百万元）61 主要家用设备上市公司2024H1财务数据（百万元）家用设备：2

232、4H1收入95.9亿元（-7.7%），归母净利润18亿元（-23.8%）。2024Q2收入48.1亿元（-6.8%），归母净利润8.4亿元（-30%）。24H1主要受到国内消费疲软的影响，个股业绩受到不同程度的影响。出海方面，增速整体平稳，其中美好医疗及怡和嘉业的呼吸机业务海外仍有库存压力。CGM相关业务需求持续增长。展望未来，24H2预计国内需求依旧疲软，但海外去库存压力预计逐季缓解。怡和嘉业：24H1年收入3.8亿元（-48.8%），归母净利润0.92亿元（-62.1%）。24Q2实现收入1.9亿元（-28.5%），实现归母净利润0.42亿元（-51.8%）。美国市场飞利浦产品在限定时间召

233、回的偶发性影响消退，渠道库存待消化。后续随着库存压力减小，美国市场将保持稳定增长。美好医疗：24H1年收入7.1亿元（-6.3%），归母净利润1.7亿元（-29.8%）。24Q2实现收入4.2亿元（+9.8%），实现归母净利润1.1亿元（-16.1%）。公司营收增速在Q2转正，利润降幅显著收窄，呼吸机库存影响有望持续改善。基石业务略有分化，新兴业务快速增长。按业务来看，24H1两大基石业务：家用呼吸机组件收入4.5亿元（-11.9%），考虑到呼吸机业务库存消化已进入尾声上游客户预计在H2恢复正常订单和放量节奏；人工耳蜗客户订单稳定放量，业务收入0.6亿元（+12.1%）。新兴业务如家用及消费电

234、子组件实现快速增长，24H1收入0.8亿元（+36.6%）。鱼跃医疗：24H1年收入43.1亿元（-13.5%），归母净利润11.2亿元（-25%）。24Q2实现收入20.8亿元（-8.8%），实现归母净利润4.6亿元（-41%）。呼吸治疗业务品牌力和市场占有率有望持续提高，预计后续糖尿病护理业务实现高增长。三诺生物：24H1年收入21.3亿元（+6.3%），归母净利润2亿元（+12.6%）。24Q2实现收入11.2亿元（-17%），实现归母净利润1.2亿元（+8.2%）。CGM快速增长，海外注册证加速推进。数据来源：Wind，西南证券整理 家用设备：24H1呼吸业务承压见底，出海增速整体平稳

235、 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入1903824257062076430811192133yoy-28.5%-48.8%9.8%-6.3%-8.8%-13.5%-17.0%6.3%毛利率51.7%51.7%42.8%41.0%50.2%50.1%59.2%55.2%净利率22.3%24.2%26.2%23.9%22.2%26.0%10.4%9.3%归母净利润42921111694611,120117197yoy-51.8%-62.1%-16.1%-29.8%-41.0%-25.0%8

236、.2%12.6%美好医疗鱼跃医疗三诺生物怡和嘉业62 主要内窥镜产业链上市公司2024H1财务数据（百万元）内镜设备：2024H1板块实现收入15.9亿元（-0.8%），归母净利润2.5亿元（-38.4%）。2024Q2板块实现收入8.2亿元（-3.9%），归母净利润1亿元（-46.5%）。板块内收录的上市公司较少，仅包括开立医疗、澳华内镜、海泰新光，迈瑞医疗的硬镜业务未计算在内。2023年消化道软镜国产化率已快速提升至17%，呼吸科国产化率已提升至28%，硬镜国产化率已提升至19%，国产化率进一步提升的逻辑不断兑现。西南搭建内窥镜行业量价模型*，根据各级医院数量、微创渗透率、科室平均配置硬镜

237、数量、单台主机配备镜体数量、主机及镜体的单价、更换周期以及国产化率的假设，测算2030年中国硬镜整机市场有望达到100亿元。根据软镜渗透率及一些假设，测算2030年中国软镜整机市场有望超过120亿元。硬镜技术上趋于4K+荧光+3D多模态融合，软镜技术更加注重操控性、耐用性、稳定性以及AI的融合。硬镜领域关注国产硬镜龙头迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。软镜受益于胃镜、肠镜检查渗透率的提升，行业持续扩容，国产软镜龙头开立医疗、澳华内镜有望突围。开立医疗：24H1公司实现营收10.1亿元（-2.9%），归母净利润1.7亿元（-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（-43.3%），实现毛利率67.4

238、%（-1.6pp）。单Q2公司实现营收5.3亿元（-6.5%），归母净利润7038万元（-47.7%），归母扣非净利润6273万元（-57.5%）。24H1短期承压，静待招投标回暖。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp主要因为竞争加剧，内镜毛利率保持73%附近。澳华内镜：24H1公司实现营收3.54亿元（+22.3%），归母净利润0.06亿元（-85.13%），如果剔除股权支付金额，则利润为4774万元（+7.2%）。其中，单2024Q2公司实现收入1.84亿元（+12.6%），归母净利润0.

239、03亿元(-86.5%)。24H1业绩符合业绩快报预期，H2业绩压力较大。看好24H2外部环境改善，静待装机放量。整体来看，医疗反腐对临床端的冲击在H1有所体现，另外利好招投标相关的政策落地节奏也较慢，H2重点观测外部环境的改善以及医疗设备以旧换新的利好，静待AQ300装机放量，以及研发成果的转换。海泰新光：24H1实现营业收入2.2亿元（-17.7%），实现归母净利润0.71亿元（-21%），扣非归母净利润0.65亿元（-24.6%），其中24Q2实现营业收入1亿元（-13.9%），归母净利润0.3亿元（-21.4%），扣非归母净利润0.28亿元（-28.3%）。24H1业绩承压，预计下半年

240、有所改善。主要原因是23H1美国大客户为新系统的发布持续集中备货，导致23H1基数高。同时，备货也造成客户的库存处于较高水平，为了降低库存量，客户放缓了从公司进货的节奏。后续随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。24H1其中光源之前的客户备货行为导致需求显著下降。2024H1医用内窥镜收入1.8亿元（-16.7%），收入占比80%；光学产品收入0.4亿元（-23.1%），收入占比20%。数据来源：Wind，西南证券整理 *量价模型来源于报告：核心三问，内窥镜技术趋势图谱和投资机会 内镜设备：24H1主要受到医疗反腐及医疗设备以旧换新政策落地节奏延迟影响，增速较为平缓 医疗器械板块

241、2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入5331,0131843547141,334103220yoy-6.5%-2.9%12.6%22.3%19.6%16.3%-13.9%-17.7%毛利率65.7%67.4%66.9%71.5%67.6%67.9%63.6%64.1%净利率13.2%16.8%1.6%1.6%23.4%23.3%31.2%32.0%归母净利润70171361673103271yoy-47.7%-37.5%-86.5%-85.1%2.6%17.5%-21.4%-21.0%南微医学海泰新

242、光澳华内镜开立医疗63 24H1硬镜收入端重点公司趋势分析 单位：收入（百万元）数据来源：Wind，西南证券整理，注1：国内国外拆分数据为测算数据；注2：迈瑞统计口径为微创外科业务线统计口径；注3：海泰新光统计口径包括硬镜整机、镜体、光源、零部件等。硬镜整体国产替代逻辑未变，迈瑞、开立、海泰等公司的硬镜业务稳步开展。迈瑞微创外科业务24H1+90%，推出了4K+3D硬镜设备，微创外科相关的耗材也在陆续布局。海泰新光受到美国史塞克订单影响较大，1788备货也造成史塞克的库存处于较高水平，为了降低库存量，史塞克放缓了从公司进货的节奏。后续随着史塞克库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。24H

243、1其中光源史塞克备货行为导致需求显著下降。2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 迈瑞医疗 230 195 195 332 527 696-yoy-15.2%0.0%70.0%59.0%32.0%90.0%开立医疗 26 56 71-yoy 117.0%25.8%-国内 65-yoy-国外 6-yoy-海泰新光 42 123 138 143 185 202 228 366 335 176 yoy 194.6%12.7%3.6%29.2%9.3%12.6%60.8%-8.5%-16.7%国内 11 26 41-yoy 128.6%6

244、0.9%-国外 42 123 138 143 185 202 217 341 294-yoy 194.6%12.7%3.6%29.2%9.3%7.0%57.3%-13.7%-医疗器械板块2024年半年报总结 64 24H1软镜收入端重点公司趋势分析 数据来源：Wind，西南证券整理，注：国内国外拆分数据为测算数据 软镜有肠胃道检测及诊疗双重功能，随着目前基层肠胃镜检测渗透率的提升，肠胃道检测需求旺盛，行业持续扩容中软镜需求在23年受到医疗反腐影响较小，收入端国内外增速明显，增速区间在4055%2023年消化道软镜国产化率已快速提升至17%，呼吸科国产化率已提升至28%，国产化率进一步提升的逻辑

245、不断兑现。2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 开立医疗 22 36 73 154 292 308 382 510 712-yoy 65.9%102.6%110.9%89.2%5.3%24.1%33.6%39.6%-国内 286 400 580-yoy 39.9%45.0%-国外 96 110 132-yoy 15.0%20.0%-澳华内镜 130 156 298 263 347 445 678 354 yoy 19.5%91.5%-11.6%31.8%28.3%52.3%22.3%国内 67 94 200 166 250 34

246、4 564 286 yoy 39.8%112.8%-16.9%50.2%37.8%64.0%22.3%国外 63 62 98 97 97 101 114 68 yoy-2.2%58.9%-0.9%0.5%3.9%12.6%22.4%医疗器械板块2024年半年报总结 单位：收入（百万元）65 2024H1 IVD板块财务数据 IVD：24H1 IVD细分领域实现收入255.6亿元(+6.7%），24Q1/Q2收入同比增速分别为+3.8%/+10.0%。部分新冠产品交付延续至23Q1，而到Q2基数效应已淡化，常规诊断需求恢复。2023年IVD领域中生化、免疫等领域陆续实施省联盟集采，肾功生化集采自

247、24.6开始逐渐在各省市落地，传染病等发光集采价格预计在24.9月开始执行。同时，建议持续关注H2启动的生化和肿标集采进度。免疫检测：24H1收入153.3亿元(+14.7%），24Q1/Q2收入同比增速分别为+9.3%/+20.3%。POCT：24H1收入46.3亿元(-12.6%），归母净利润15.1亿元(+0.5%）。24Q1/Q2收入同比增速分别为-19.6%/-2.2%，归母净利润同比增速分别为-24.3%/+55.4%。分子检测：24H1收入25.7亿元(+5.2%），归母净利润3.3亿元(-26.5%）。24Q1/Q2收入同比增速分别为+8.8%/+2.0%，归母净利润同比增速分

248、别为-12.5%/-40.3%。生化检测：24H1收入17.7亿元(-1.2%），归母净利润4.3亿元(+3.0%）。24Q1/Q2收入同比增速分别为+1.3%/-3.6%，归母净利润同比增速分别为+9.5%/-2.1%。数据来源：Wind，西南证券整理（注：迈瑞医疗拆分为生命信息支持、影像和IVD-免疫三大业务线，单季度收入为测算数据）医疗器械板块2024年半年报总结 器械板块主要细分领域表现：IVD 24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q2 24H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1免疫74.578.9153.39.3%20.3

249、%14.7%-poct25.620.746.3-19.6%-2.2%-12.6%7.87.215.1-24.3%55.4%0.5%68.0%64.8%66.6%30.5%35.1%32.6%分子12.613.125.78.8%2.0%5.2%2.01.43.3-12.5%-40.3%-26.5%73.2%71.8%72.5%15.8%10.5%13.0%生化8.89.017.71.3%-3.6%-1.2%2.02.34.39.5%-2.1%3.0%57.8%63.7%60.8%22.8%25.6%24.2%其他8.44.312.771.6%-23.7%20.8%1.60.82.442.9%-3

250、4.3%1.7%43.2%65.2%50.6%19.1%19.8%19.3%合计129.8125.8255.63.8%10.0%6.7%-领域细分收入(亿元）收入增速归母净利润(亿元）利润增速毛利率净利率IVD66 数据来源：Wind，西南证券整理（注：迈瑞医疗拆分为生命信息支持、影像和IVD三大业务线，单季度收入为测算数据）各主营业务按2024.9.1市值排序 医疗器械板块2024年半年报总结 IVD：24H1常规需求复苏，业绩分化，持续关注H2集采和出海进度 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入

251、（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY迈瑞医疗378622.0%-345520.5%-724121.3%-新产业102116.6%73.8%41.7%42620.0%119020.2%71.6%40.1%47720.8%221118.5%72.6%40.8%90320.4%安图生物10895.1%64.5%30.2%32433.9%11184.3%66.2%26.7%295-2.8%22074.7%65.4%28.4%62013.5%亚辉龙431-34.6%62.3%13.0%66-18.7%52927.4%62.2%18.8%10777.5%960-10.7%62.3%16.

252、2%17322.3%迈克生物616-8.9%57.4%20.2%1203.1%663-5.9%56.6%11.8%8140.2%1279-7.4%57.0%15.8%20215.4%普门科技30610.1%70.0%35.0%10721.7%2841.3%69.6%22.6%6539.3%5905.6%69.8%29.0%17227.8%科美诊断11110.4%77.8%34.5%3810.2%114-3.5%76.6%33.5%38-8.5%2262.9%77.2%34.0%770.0%浩欧博866.0%62.1%4.5%4-31.5%1176.8%64.7%13.8%161.0%2036.

253、4%63.6%9.9%20-7.4%九强生物3945.5%76.9%30.5%1218.7%428-3.4%77.8%30.2%130-0.6%8220.7%77.3%30.4%2503.6%美康生物482-1.9%42.3%16.2%7910.8%468-3.8%50.8%21.4%99-3.9%949-2.8%46.5%18.8%1782.1%圣湘生物391100.3%81.1%18.8%8135.0%32640.2%72.7%19.1%76139.0%71767.6%77.3%18.9%15770.9%中源协和3985.4%69.0%10.4%407.4%404-3.8%69.1%11.

254、0%45-0.6%8020.5%69.1%10.7%853.0%艾德生物23319.5%84.5%27.5%6412.0%31017.5%85.7%25.7%8014.7%54318.4%85.2%26.5%14413.5%凯普生物183-39.4%50.3%-15.2%-14-122.0%226-25.9%56.3%-45.0%-63-208.8%409-32.6%53.6%-31.6%-77-162.6%之江生物51-39.3%75.7%52.5%27346.5%43-30.7%73.3%-2.1%-1-103.5%95-35.6%74.6%27.5%26-17.8%九安医疗762-49.

255、0%71.6%40.7%247-58.9%589-25.2%68.4%66.3%35492.2%1351-40.8%70.2%51.9%602-23.4%万孚生物8613.5%66.3%25.6%2187.2%7148.7%62.0%19.3%1375.1%15755.8%64.3%22.7%3566.4%英诺特282109.4%83.5%51.9%146171.4%13956.6%77.7%43.2%60155.1%42188.3%81.6%49.0%206166.4%奥泰生物200-15.3%50.1%22.3%4510.5%19729.6%60.0%40.1%79158.0%3972.2

256、%55.0%31.2%12474.0%基蛋生物322-16.3%71.5%27.2%86-29.2%296-7.2%66.8%21.4%6128.8%618-12.2%69.3%24.4%147-13.0%博拓生物13630.8%44.8%29.1%40233.1%13221.3%52.6%23.5%33-34.5%26726.0%48.7%26.4%7217.2%迪瑞医疗66399.6%36.4%18.4%12256.7%216-40.6%63.7%20.1%43-48.3%87826.4%43.1%18.8%1652.1%赛科希德7613.6%64.2%40.1%3014.5%8311.4

257、%62.9%38.8%32-4.0%15912.4%63.5%39.4%634.2%安必平10111.8%72.1%3.7%82.2%1275.3%69.3%6.7%8-18.6%2288.1%70.6%5.4%16-9.6%24H124Q2其他公司主营业务24Q1免疫生化分子POCT67 主要IVD上市公司24H1财务数据(百万元）业绩分化明显，建议持续关注H2集采和出海进度。根据检测原理，IVD板块可分为生化、免疫、分子、POCT等诊断方法。2024年收IVD板块实现收入255.6亿元(+6.7%），24Q1/Q2收入同比增速分别为+3.8%/+10.0%，主要系诊疗活动复苏、集采、出海影

258、响。近年IVD领域已实施多轮集采，2022.11 江西省联盟集采肝功生化试剂，24.8全部落地执行；2023.9江西省联盟集采肾功生化试剂，24.6开始执行；2023.10 安徽省联盟集采传染病等免疫试剂和HPV分子试剂，2024.9开始执行。24H2将分别由江西和安徽牵头新一轮生化和免疫试剂的集采。国产设备和试剂通过差异化竞争和可靠性价比布局海外市场，出海将成为IVD厂商第二增长曲线。IVD板块建议关注：迈瑞医疗、新产业、九安医疗、普门科技、圣湘生物、万孚生物。生化诊断：2022-2023年江西已进行肝功能、肾功能2轮集采，肾功集采价格自2024.6月陆续执行。从国家政策看，文件明确强调24

259、H2将继续由江西牵头启动新一轮生化类试剂集采，且联盟采购范围有望继续扩大，形成全国集采。企业实现“以价换量”。新一轮生化集采扩品类、扩范围、降价趋势已成，集采将加速生化试剂行业的马太效应，市场格局将逐步向头部企业集中。分子诊断：24H1，流感、新冠等呼吸道传染病类检测产品需求旺盛；2023年底HPV-DNA试剂检测集采，相关产品出厂价和利润有一定下滑。POCT：新国内POCT需求主要集中于常规业务的稳健增长，新冠基数基本消失。海外市场，尤其在呼吸道等传染病需求在未来有望快速增长。数据来源：Wind，西南证券整理 IVD：业绩分化明显，建议持续关注H2集采和出海进度。医疗器械板块2024年半年报

260、总结 公司年份24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1总收入39442882239132671786171415757625891351yoy5.5%-3.4%0.7%100.3%40.2%67.6%3.5%8.7%5.8%-49.0%-25.2%-40.8%毛利率76.9%77.8%76.9%81.1%72.7%81.1%66.3%62.0%66.3%71.6%68.4%71.6%归母净利润1211302508176157218137356247354602yoy8.7%-0.6%3.6%35.0%139.0%70.9%7.2%5.1%

261、6.4%-58.9%92.2%-23.4%九强生物圣湘生物万孚生物九安医疗68 主要化学发光上市公司24H1财务数据(百万元）免疫诊断：免疫诊断是国内IVD最大的细分赛道，化学发光是免疫诊断的主流技术，占比接近90%，但国产化率仅有70%。24H1免疫诊断实现收入153.3亿元(+14.7%），24Q1/Q2收入同比增速分别为+9.3%/+20.3%。1）集采利好国产龙头替代。2023.10 安徽牵头传染病等免疫试剂集中采购，2024.9开始执行。24H2将继续牵头肿标等免疫试剂集中采购。从此前采购结果看，免疫集采设置保底降幅，国产试剂在利润端更具优势，龙头企业有望进一步提高市占率。2）IVD

262、龙头厂商对出海布局日渐重视，出海将成为第二条成长曲线。迈瑞医疗通过其他优势项目已在海外建立了良好的口碑和客户基础，且先后并购Hytest、DiaSys加速全球化供应链建设。新产业已在海外设立10家子公司，通过长期本地化经营培养海外影响力，正处于量变转化为质变的关键期，23年海外收入占比达36%（+1.3pp）。普门科技通过建立海外子公司和与欧美日等大OEM/ODM合作双轮驱动海外市场增长。安图生物正在加快国际市场布局，24H1海外收入占比约6%，增速超过42%，未来海外占比有望持续提高。数据来源：Wind，西南证券整理（注：海外增速单独拆分了迈瑞医疗和普门科技的IVD业务，新产业IVD收入剔除

263、了新冠相关，以上数据均为预测）免疫：带量集采利好国产龙头，出海成为第二条成长曲线 医疗器械板块2024年半年报总结 IVD海外业务收入增速预测 公司年份24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1总收入378634557241102111902211108911182207306284590yoy22.0%20.5%21.3%16.6%20.2%18.5%5.1%4.3%4.7%10.1%1.3%5.6%毛利率-73.8%71.6%73.8%64.5%66.2%64.5%70.0%69.6%70.0%归母净利润-426477903324295

264、62010765172yoy-20.0%20.8%20.4%33.9%-2.8%13.5%21.7%39.3%27.8%新产业安图生物普门科技迈瑞医疗（IVD）-50%0%50%100%150%200%250%20182019202020212022202324H1迈瑞（IVD）安图 新产业（剔除新冠）普门（IVD）69 高值耗材2024H1板块财务数据 高值耗材：24H1收入158.5亿元（+5.3%），归母净利润40亿元（+10%）。24Q2收入80.3亿元（+8.2%），归母净利润19.3亿元（+14.2%），不同赛道结构差异较大，如骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致部分个股业绩有所下滑

265、。电生理、眼科、主动脉介入领域增速较快主要因为创新产品渗透率持续提升。在做板块分析时，因考虑到乐普医疗体量较大（存在药品、医疗服务及健康管理业务）且24H1其药品板块受到政策短期承压，因此会对心血管板块数据分析造成影响，予以剔除。因同样，冠昊生物其他业务较多，考虑到板块增速的准确性，同样予以剔除。心脑血管：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量。24H1收入23.9亿元（+27.1%），归母净利润8.1亿元（+45.6%）。24Q2收入13.2亿元（+25.2%），归母净利润4.7亿元（+37.2%）。在做板块分析时，因考虑到乐普医疗体量较大（存在药品、医疗服务及健康管

266、理业务）且24H1其药品板块受到政策短期承压，因此会对心血管板块数据分析造成影响，予以剔除。因同样，冠昊生物其他业务较多，考虑到板块增速的准确性，同样予以剔除。心脑血管高耗领域建议关注：赛诺医疗、惠泰医疗、心脉医疗。眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道。24H1收入29.7亿元（+18.9%），归母净利润7.7亿元（+13.1%）。24Q2收入15.5亿元（+19.7%），归母净利润3.7亿元（+8.1%）。眼科建议关注：欧普康视、爱博医疗、昊海生科。骨科：关节集采执行满一年，营收恢复快速增长。24H1收入22.5亿元（+0.8%），归母净利润3.6亿元（-3.1%）。24Q2收

267、入11.8亿元（+3.7%），归母净利润1.9亿元（+31.1%），主要系骨科脊柱国采影响，各厂家出厂价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价。目前骨科三大领域已经全面执行集采。骨科建议关注：爱康医疗、春立医疗。肾科：行业需求稳定，设备、耗材增速企业分化较大。24H1收入24.6亿元（+23.7%），归母净利润7.1亿元（+40.6%）。24Q2收入12.2亿元（+28.6%），归母净利润3.3亿元（+79.1%）。肾科建议关注：山外山、三鑫医疗、健帆生物。数据来源：Wind，西南证券整理；图中为剔除乐普医疗及冠昊生物的心脑血管板块的总结情况。器械板块主要细分领域表现：高值耗材 医疗器械板

268、块2024年半年报总结 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY高耗板块1227416.5%69.3%26.7%327824.1%646618.5%69.6%26.5%171229.8%心脑血管239127.1%73.0%33.7%80645.6%132125.2%73.5%35.3%46737.2%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%肾科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%27.2%33279

269、.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%主营业务2024H12024Q270 器械板块主要细分领域表现：高值耗材 数据来源：Wind，西南证券整理 各主营业务按市值排序 医疗器械板块2024年半年报总结 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY惠泰医疗100127.0%72.7%33.8%34333.1%54624.5%73.

270、4%36.7%20230.8%乐普医疗3384-21.3%64.3%20.4%697-27.5%1462-21.6%60.9%13.5%215-40.9%佰仁医疗19113.7%89.3%14.7%35-20.4%11411.4%89.3%21.1%27-17.4%心脉医疗78726.6%76.6%50.8%40444.4%42927.7%76.6%50.5%21941.7%微电生理19839.6%59.1%8.6%17689.3%10921.4%57.9%11.8%1311.9%赛诺医疗21432.5%59.2%4.6%8125.9%12339.2%62.8%3.2%5-冠昊生物190-10

271、.0%77.8%8.8%20-34.5%980.1%77.6%1.3%6-33.3%大博医疗96428.6%66.9%15.6%13847.8%53749.8%65.8%15.6%77116.6%威高骨科751-6.8%64.1%12.8%93-16.7%403-3.1%68.1%15.0%58230.5%春立医疗380-29.7%71.5%20.8%79-37.3%158-46.2%68.3%15.1%24-66.1%康拓医疗15313.5%80.1%31.5%4924.5%8318.4%79.2%34.3%2946.0%健帆生物149647.8%80.5%36.8%55399.1%7517

272、0.9%82.4%35.5%268230.6%山外山278-29.7%47.0%16.0%46-65.9%115-42.7%46.9%9.4%12-80.7%三鑫医疗68618.0%35.1%16.8%10618.7%35515.0%35.4%16.2%5317.8%欧普康视88313.2%73.8%40.4%3244.4%41910.6%71.3%34.7%131-4.4%爱博医疗68668.5%69.7%29.0%20827.5%37572.9%68.1%26.8%10524.0%昊海生科14047.0%70.5%15.5%23514.6%7588.1%71.6%16.5%13811.0%

273、南微医学133416.3%67.9%24.0%31017.5%71419.6%67.6%24.2%1672.6%安杰思26428.4%71.6%47.1%12457.9%15232.4%71.4%47.0%7260.8%正海生物198-11.8%86.7%43.4%86-21.7%108-6.1%86.2%42.1%46-19.1%西山科技1512.6%70.7%38.9%5928.2%77-3.6%70.7%42.8%3350.2%迈普医学12242.4%78.9%26.5%32172.4%6557.3%76.7%26.9%17328.1%天臣医疗1334.1%58.0%21.7%298.5

274、%736.6%57.6%24.1%1717.5%骨科肾科眼科其他主营业务公司2024H12024Q2心脑血管71 主要心脑血管高值耗材上市公司2024H1财务数据（百万元）冠脉介入：整体板块业绩表现较好。1）冠脉支架国采续标提价，平均提价幅度约为25%；2）国采续标后量的份额提升较高企业表现较好，且手术量恢复；3）首次进入国采范围内企业增量明显；4）部分近年获批的标外新产品放量；5）海外市场渗透率提升。主动脉介入：心脉医疗近年获批的创新性产品包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管临床表现优异，实现快速增长。电生

275、理：集采实现以价换量。惠泰医疗在福建27省联盟集采中产品全线中标，其中三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。微电生理Q3随着公司产品市场渗透率持续提升，集采陆续落地执行，手术量快速提升。2023年行业整体三维手术量约为31W台，预计2024年行业仍将维持高景气，预计2024年三维手术量将达到37W台（+20%）。数据来源：Wind，西南证券整理 心脑血管高值耗材：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H1202

276、4Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入1232144297875461,0011,4623,384yoy39.2%32.5%27.7%26.6%24.5%27.0%-21.6%-21.3%毛利率62.8%59.2%76.6%76.6%73.4%72.7%60.9%64.3%净利率4.2%3.6%51.1%51.3%37.1%34.2%14.7%20.6%归母净利润58219404202343215697yoy-138.5%125.9%41.7%44.4%30.8%33.1%-40.9%-27.5%心脉医疗惠泰医疗乐普医疗赛诺医疗72 主要眼科器械上市公司202

277、4H1财务数据（百万元）人工晶体：2018年全国人工晶体销量370万片，CSR（每百万人口白内障手术量）为2662例，相比美欧日10000例以上的水平还有很大提升空间。从份额看，进口品牌占据国内市场绝大多数份额，国产品牌销量占比约为20%。软性人工晶体为主要战场，多焦点和叠加附加技术的高端产品仍以进口企业为主。随着带量采购推行和国产技术突破，未来国产率有望不断提升。角膜塑形镜：青少年近视防控需求旺盛，驱动角膜塑形镜市场持续扩容，2021年渗透率经测算仅为1.8%，对比台湾的5.4%仍有提升空间。爱博医疗：2024H1收入6.9亿元（+69%），归母净利润2.1亿元（+27%），扣非归母净利润2

278、亿元（+30%）。受益于集采中标和多焦晶体拓开市场，人工晶状体业务表现亮眼。OK镜增速高于行业平均，近视防控业务有韧性。欧普康视：2024H1收入8.8亿元（+13.2%），归母净利润3.2亿元（+4.4%），扣非后约2.8亿元（+6.7%）。2024Q2收入4.2亿元（+10.6%），归母净利润1.3亿元（-4.4%），扣非后约1.2亿元（+0.5%）。框架镜收入快速增长，角膜接触镜和护理产品负增长。公司2024H1硬性角膜接触镜收入3.7亿元（-2.7%）；护理产品收入1.2亿元（-3.8%）；普通框架镜及其他收入1.6亿元（+44.3%），硬性角膜接触镜首饰消费疲软影响收入出现负增长。数

279、据来源：Wind，西南证券整理 眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械核心赛道 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入3756864198837581,404yoy72.9%68.5%10.6%13.2%8.1%7.0%毛利率68.1%69.7%71.3%73.8%71.6%70.5%净利率28.0%30.3%31.4%36.7%18.2%16.8%归母净利润105208131324138235yoy24.0%27.5%-4.4%4.4%11.0%14.6%昊海生科爱博医疗欧普康视73 主要骨科高值耗材上市公

280、司2024H1财务数据 骨科高值耗材2024年半年报总结：24H1板块实现收入22.5亿元（+1%），归母净利润3.6亿元（-3.1%）。2024年Q2收入11.8亿元（+3.7%），归母净利润1.9亿元（+31.1%）。主要系骨科脊柱、运动医学国采影响，各厂家出厂价有所下降，同时部分厂家进行了渠道库存补差价，创伤领域销量增长，关节领域续标中标价较好企业表现较好。目前骨科三大领域已经全面执行集采。2021年5月河南十二省骨科创伤类联盟带量采购启动，2022年6月全部落地执行；2022年4月关节国家带量采购开始执行；2022年三季度，创伤“3+N”联盟带量采购也陆续执行；2022年9月脊柱类产品

281、完成带量采购招标，2023年4月逐步落地执行。2023年11月底运动医学国采政策落地。脊柱：2023年至2024年初，骨科脊柱类耗材带量采购已在全国范围内落地执行，脊柱类产品终端价格大幅下降。创伤：两联盟集采陆续实行，恢复量增逻辑，大博医疗骨科创伤营收同比增加46%。关节：关节续标执行预计24Q3各省份陆续落地，续标中标价上涨企业表现较好，部分企业仍存在渠道退换货情况。数据来源：Wind，西南证券整理 骨科高值耗材：24H1脊柱、运动医学仍受集采影响，创伤、关节领域整体向好 医疗器械板块2024年半年报总结 公司 大博医疗 威高骨科 春立医疗 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24

282、Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 总收入（亿元）4.3 5.4 9.6 3.5 4 7.5 2.2 1.6 3.8 yoy 9.2%49.9%28.6%-10.7%-3.1%-6.8%-10%-46.2%-29.7%毛利率 68.1%65.8%66.9%59.5%68.1%64.1%73.8%68.3%71.5%净利率 15.7%15.6%15.6%10.3%15%12.8%24.8%15.1%20.8%归母净利润（亿元）0.6 0.8 1.4 0.35 0.6 0.9 0.55 0.2 0.8 yoy 6%116.6%47.8%-62.9%230.5%-16.7%-1.2%-66

283、.1%-37.3%74 山外山：设备端24H1收入1.9亿元（-38.1%），主要受医疗器械招投标活动推迟影响以及去年同期CRRT高基数影响。血液净化耗材收入0.6亿元（+21.7%），主要受集采扩量影响；利润端下滑主要系研发投入加大以及股权激励费用影响。三鑫医疗：分业务来看，24H1血液净化类产品收入5.2亿元，同比增长25.5%，国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。健帆生物：肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA 系列、KHA 系列pHA系列”三

284、大血液灌流器产品体系，24H1收入同比增长84%。其中HA 系列是公司经典款产品，已应用临床20 年，覆盖全国6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降26%，24H1收入同比增长67%，销量增长127%。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品24H1同比增长180%，已覆盖500多家医院。肝病领域已覆盖2000多家医院24H1收入同比增长112%。重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，24H1收入同比增长72%。数据来源：Wind，西南证券整理 肾科：设备端受招投标推迟及高基数影响有所承压，耗材端渠道库存出清、集采消化完毕，增长较快 医疗器械板块20

285、24年半年报总结 主要肾科高值耗材上市公司2024H1财务数据 公司 山外山 三鑫医疗 健帆生物 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 总收入（亿元）1.6 1.2 2.8 3.3 3.6 6.9 7.4 7.5 15 yoy-16%-42.8%-29.7%+21.3%+15.1%+18%+30%+70.9%+47.8%毛利率 47.1%46.9%47%34.8%35.4%35.1%78.7%82.4%80.5%净利率 20.7%9.4%16%17.4%16.2%16.8%38.2%35.5%36.8%归母净利润（亿元）0.34 0.1

286、2 0.5 0.5 0.5 1.1 2.9 2.7 5.5 yoy-54.1%-80.7%-65.9%+19.7%+17.8%+18.7%+44.9%+230.6%+99%75 低值耗材领域2024H1板块财务数据 低值耗材：2024H1收入174.1亿元（+12.7%），归母净利润16.8亿元（+31.3%）。24Q2收入89.5亿元（+18.9%），归母净利润9.3亿元（+12%），山东药玻实现增长主要系市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长，其次集采推动中硼硅产品销量高增。手套行业带动整个低耗板块增长，一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，

287、行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。注射穿刺类：24H1收入20亿元（-8.4%），归母净利润1.9亿元（-28.7%）。24Q2收入10亿元（-8.6%），归母净利润0.75亿元（-33.2%）。海外库存消化仍需时间。此外，贸易摩擦事件也对行业有所影响。2024年5月白宫发文，美国将根据1974年贸易法第301条，对来自中国的部分进口商品提高关税，以保护美国工人和企业。其中也提及了医疗器械中的低值耗材，明确点名了关税增加幅度。在2024年，注射器和针头的关税税率将从0%增加到50%。对于部分个人防护装备（PPE），包括防护面罩（带呼吸阀）和口罩，关税税率将从07.5%增加到25%。橡胶医用和手

288、术用手套的关税将在2026年从7.5%增加到25%。药用玻璃瓶：24H1收入30.5亿元（+6.2%），归母净利润5.2亿元（+24.9%）。24Q2收入15.3亿元（+8.9%），归母净利润2.8亿元（+17.4%）。受益集采，中硼硅产品持续放量。医用敷料/医用导管：24H1收入43亿元（-1.9%），归母净利润4.5亿元（-6.6%）。24Q2收入22.8亿元（+19.5%），归母净利润2.4亿元（+47.9%），常规业务平稳增长，隔离防护类业务下降明显。手套：24H1收入75.2亿元（+35.3%），归母净利润4.3亿元（+654.8%）。24Q2收入38.6亿元（+33.6%），归母净

289、利润2.9亿元（+0.2%），手套厂商渠道出清已见底，供需关系逐渐回归正常趋势。低值耗材领域建议关注：英科医疗、山东药玻、振德医疗。数据来源：Wind，西南证券整理 器械板块主要细分领域表现：低值耗材 医疗器械板块2024年半年报总结 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY低耗板块1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺类1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%药用玻璃

290、瓶30476.2%30.7%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%医用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%427654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%主营业务2024H12024Q276 器械板块主要细分领域表现：低值耗材 数据来源：Wind，西南证券整理 各主营业务按市值排序 医疗器械板块2024年半年报总

291、结 营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY营业收入（百万元）YOY毛利率净利率归母净利润（百万元）YOY济民健康4664.8%44.4%6.7%25-35.1%2324.7%44.9%5.4%1192.2%康德莱1123-12.3%30.2%10.3%105-21.3%553-6.8%29.4%8.9%45-8.0%采纳股份1949.8%39.2%17.1%33-35.3%84-24.0%38.5%9.7%8-77.0%五洲医疗212-23.3%17.3%10.3%22-39.9%122-23.3%17.9%9.7%12-48.8%山东药玻25866.8%32.4%18

292、.4%47523.3%131811.2%34.0%19.3%25416.2%正川股份4612.9%21.6%9.6%4445.2%215-3.2%22.2%10.9%2332.8%振德医疗2042-11.4%35.4%8.2%161-32.1%10797.2%35.9%8.5%88-3.5%奥美医疗158210.9%28.8%11.8%18719.1%83536.5%28.9%11.2%93219.4%维力医疗6763.7%45.1%16.4%10615.2%36726.4%43.4%15.8%5639.6%英科医疗451236.9%21.9%13.1%587100.2%230934.1%23

293、.1%15.2%349-21.8%蓝帆医疗300632.9%16.2%-5.6%-16032.3%155132.8%17.6%-4.5%-61-61.5%其他拱东医疗55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%手套主营业务公司2024H12024Q2注射穿刺类药用玻璃瓶医用导管及敷料77 主要注射穿刺类上市公司2024H1财务数据（百万元）三鑫医疗：2024H1实现营业收入6.9亿元（+18%），归母净利润1.1亿元（+18.7%），扣非归母净利润0.9亿元（+20.4%）。血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1血液净化类产品收

294、入5.2亿元同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3亿元（+4.9%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。五洲医疗：2024H1收入2.1亿元（-23.3%），归母净利润0.2亿元（-39.9%）。24Q2实现收入1.2亿元（-23.3%），归母净利润0.1亿元（-48.8%）。收入同比下降。康德莱：2024H1收入11.2亿元（-12.3%）

295、，归母净利润1.1亿元（-21.3%）。24Q2实现收入5.5亿元（-6.8%），归母净利润0.45亿元（-8%）。海外去库存影响逐步消除，常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。数据来源：Wind，西南证券整理 注射穿刺类：海外库存消化仍需时间 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入3556861222122324665531123yoy15.0%18.0%-23.3%-23.3%4.7%4.8%-6.8%-12.3%毛利率35.4%35.1%17.9%17.3%44.9%4

296、4.4%29.4%30.2%净利率14.8%15.5%9.7%10.3%4.6%5.5%8.1%9.4%归母净利润531061222112545105yoy17.8%18.7%-48.8%-39.9%92.2%-35.1%-8.0%-21.3%三鑫医疗五洲医疗济民健康康德莱78 主要药用玻璃瓶类上市公司2024H1财务数据（百万元）山东药玻：2024H1收入25.9亿元（+6.8%）；归母净利润4.8亿元（+23.3%）；扣非归母净利润4.6亿元（+24.3%）。主要产品持续增长，海外市场快速恢复。2024上半年公司营业收入增速有所放缓，主要系子公司纸制品包装收入下降所致。但公司中硼硅模制瓶产

297、品销量持续保持大幅增长，棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。出口方面针对海运费大幅上涨的情况，及时调整销售策略，稳住外贸市场，实现新开发客户新增发货量上亿支，实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。正川股份：2024H1收入4.6亿元（+2.9%），归母净利润0.4亿元（+45.2%）。24Q2实现收入2.2亿元（-3.2%），归母净利润0.23亿元（+32.8%）。数据来源：Wind，西南证券整理 药用玻璃瓶：受益集采，中硼硅产品持续放量 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H1总收入1,3182,586215461yoy11.

298、2%6.8%-3.2%2.9%毛利率34.0%32.4%22.2%21.6%净利率19.3%18.4%10.9%9.6%归母净利润2544752344yoy16.2%23.3%32.8%45.2%山东药玻正川股份79 主要医用敷料/医用导管上市公司2024H1财务数据（百万元）振德医疗：2024H1收入20.4亿元（-11.4%），归母净利润1.6亿元（-32.1%）。24Q2实现收入10.8亿元（+7.2%），归母净利润0.9亿元（-3.5%）。剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。奥美医疗：2024H1收入15.8亿元（+10.9%），归母净利润1.9亿元（+19.1%）

299、。24Q2实现收入8.4亿元（+36.5%），归母净利润0.9亿元（+219.4%）。维力医疗：2024H1收入6.8亿元（+3.7%），归母净利润1.1亿元（+15.2%）。24Q2实现收入3.7亿元（+26.4%），归母净利润0.56亿元（+39.6%）。海外业务加速拓展，外销表现亮眼。数据来源：Wind，西南证券整理 医用敷料/医用导管：常规业务平稳增长，隔离防护类业务下降明显 医疗器械板块2024年半年报总结 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1总收入107920428351582367676yoy7.2%-11.4%36.5%10.9%26

300、.4%3.7%毛利率35.9%35.4%28.9%28.8%43.4%45.1%净利率8.1%7.9%11.1%11.8%15.2%15.7%归母净利润881619318756106yoy-3.5%-32.1%219.4%19.1%39.6%15.2%振德医疗奥美医疗维力医疗80 主要手套业务上市公司2024H1财务数据 英科医疗：公司一次性手套年化产能为790 亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为 480 亿只，一次性 PVC 手套年化产能为 310 亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。24H1，从产品类别看，个人防护类收入41亿元，同比增长 38.7%。2024 年上半年，行业出清

301、效果明显，行业整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。与此同时，公司持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平。中红医疗：24H1健康防护类产品收入9.9亿元（+11.2%），公司拥有不同种类丁腈、PVC 等防护手套产能 255 亿只，天然乳胶医用外科手套产能 5 亿副。蓝帆医疗：健康防护业务24H1实现收入22.8亿元（+41.7%），仍呈现经营亏损，但比去年同期亏损大幅收窄，且二季度已实现扭亏为盈。手套销量较去年同期增长近 37%；2024 年上半年降本增效效果已开始体现，毛利率较去年同期提升约8个百分点，其中6月份毛利率提高至近 10%。公司健

302、康防护事业部自 2024年5月份已实现扭亏为盈，6 月份盈利进一步增加，今年以来，丁腈手套的需求形势回暖、价格有所回升；同时公司开展的重大技改项目在保障高负荷生产的前提下逐条生产线、逐个车间梯次实施，随着技改项目的实施进程和所有降本增效工作的持续深入铺开、推进，预计健康防护事业部下半年的业绩有望显著提升。数据来源：Wind，西南证券整理 手套：丁腈手套持续涨价，行业盈利能力逐季改善 医疗器械板块2024年半年报总结 公司 英科医疗 中红医疗 蓝帆医疗 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 总收入（亿元）22 23.1 45.1 5.5

303、6 11.5 14.6 15.5 30.1 yoy+40.1%+34.1%+36.9%+26.2%+6.4%+15%+33%+32.8%+32.9%毛利率 20.7%23.1%21.9%11.4%12.4%12%14.7%17.6%16.2%净利率 10.9%15.2%13.1%0.25%5.7%3.1%-6.8%-4.5%-5.3%归母净利润（亿元）2.4 3.5 5.9 0.01 0.31 0.33-1-0.6-1.6yoy+255.6%-21.8%+100.2%+120.9%+2436%+758%-81 医疗器械板块(按市值排序）医疗器械板块2024年半年报总结 数据来源：Wind，西南

304、证券整理，市值基准日为2024年9月4日 单位(百万元）：收入同比增量、净利润同比增量、四费 收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比迈瑞医疗11%17%3,0012055111917758.6%293514.3%8234.0%(293)-1.4%联影医疗1%1%849621282615.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新产业19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰医疗27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%鱼

305、跃医疗-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安图生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安医疗-41%-23%202(932)(184)1198.8%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137.5%34122.8%855.7%80.5%乐普医疗-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科医疗37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4

306、.3%山东药玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%华大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%爱博医疗69%27%14227945476.9%10715.6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6%555.3%(9)-0.9%佰仁医疗14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三诺生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%1299230125

307、8.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%开立医疗-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%欧普康视13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好医疗-6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亚辉龙-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微医学16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%1722

308、6.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%万孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脉医疗27%44%101166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新华医疗2%6%101114261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博医疗29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理费用财务费用成分股24H1市值(亿元)2024.9.3研发费用销售费用82 医疗器械板块(

309、按市值排序）医疗器械板块2024年半年报总结 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月4日 单位(百万元）：收入同比增量、净利润同比增量、四费 微电生理40%689%9456153919.4%5527.6%2010.0%(2)-1.0%威高骨科-7%-17%88(55)(19)648.5%27937.1%405.4%(10)-1.3%万东医疗18%11%8710697911.3%10014.3%385.4%(35)-5.0%海尔生物-4%-16%81(47)(44)14311.7%13611.1%846.9%(28)-2.3%中源协和1%3%80438911.1%17321

310、.5%16820.9%(11)-1.4%艾德生物18%13%75841710619.6%16029.5%448.1%(10)-1.9%九强生物1%4%74598710.6%14818.0%708.5%202.5%迈克生物-7%15%73(102)2714411.3%28822.5%776.0%70.6%可孚医疗3%-7%6739(14)462.9%46729.9%613.9%(13)-0.8%怡和嘉业-49%-62%60(364)(151)5815.2%4812.7%307.9%(6)-1.6%普门科技6%28%5631379916.7%10017.0%376.2%(22)-3.7%振德医疗-

311、11%-32%55(264)(76)00.0%00.0%00.0%00.0%澳华内镜22%-85%5364(32)8724.7%12334.7%5916.6%(0)-0.1%理邦仪器-15%-40%51(168)(82)16217.6%21823.7%586.3%(10)-1.1%英诺特88%166%501971294410.5%389.1%194.6%(4)-0.9%蓝帆医疗33%32%467447600.0%00.0%00.0%00.0%奥泰生物2%74%459534912.4%307.6%307.6%(18)-4.6%奥美医疗11%19%4515530392.5%442.8%1358.5

312、%100.6%拱东医疗21%56%449634244.3%244.3%417.5%(14)-2.5%麦克奥迪-3%3%43(23)2345.3%6610.1%8513.0%(11)-1.7%安杰思28%58%415846269.8%2810.6%249.1%(30)-11.5%基蛋生物-12%-13%38(86)(22)9215.0%14523.5%477.7%(16)-2.6%翔宇医疗1%-47%383(51)6619.4%9528.0%247.1%(11)-3.3%春立医疗-30%-37%38(161)(47)6817.8%11129.3%215.6%(9)-2.4%迪瑞医疗26%2%38

313、1833637.2%12314.0%252.8%(1)-0.2%赛诺医疗32%126%3652376831.9%3717.3%4219.9%21.0%美康生物-3%2%36(28)4768.0%11912.5%778.1%(5)-0.5%凯普生物-33%-163%35(198)(200)4611.2%11628.2%11929.1%30.8%收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比迈瑞医疗11%17%3,0012055111917758.6%293514.3%8234.0%(293)-1.4%联影医疗1%1%84962128261

314、5.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新产业19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰医疗27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%鱼跃医疗-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安图生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安医疗-41%-23%202(932)(184)1198.8%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137

315、.5%34122.8%855.7%80.5%乐普医疗-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科医疗37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4.3%山东药玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%华大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%爱博医疗69%27%14227945476.9%10715.6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6

316、%555.3%(9)-0.9%佰仁医疗14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三诺生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%12992301258.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%开立医疗-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%欧普康视13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好医疗-6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亚

317、辉龙-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微医学16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%17226.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%万孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脉医疗27%44%101166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新华医疗2%6%1011

318、14261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博医疗29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理费用财务费用成分股24H1市值(亿元)2024.9.3研发费用销售费用83 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2024年9月4日 医疗器械板块2024年半年报总结 正海生物-12%-22%35(26)(24)209.9%5125.9%136.5%(0)-0.2%海泰新光-18%-21%33(47)(19)3114.0%104.6%2410.9%(6)-2.6%三鑫医疗18%19%3210517284.1%436.3%466.

319、7%(0)-0.1%维力医疗4%15%322414436.4%669.8%629.2%00.1%济民健康5%-35%3021(14)224.7%8317.9%5612.1%91.9%之江生物-36%-18%29(52)(6)2425.8%3536.6%4547.3%(79)-83.7%冠昊生物-10%-34%28(21)(11)168.4%7438.9%2714.1%00.2%山外山-30%-66%28(117)(88)279.6%5921.3%217.6%(9)-3.4%迈普医学42%172%28362000.0%00.0%00.0%00.0%戴维医疗-16%-49%28(51)(45)25

320、9.4%5319.8%3011.1%(6)-2.3%西山科技3%28%284132315.2%3724.7%117.1%(7)-4.6%康德莱-12%-21%27(157)(28)00.0%00.0%00.0%00.0%博拓生物26%17%2755113011.4%114.2%3212.0%(34)-12.7%乐心医疗30%304%26114265210.3%5511.0%408.1%(9)-1.8%健麾信息-18%-47%25(31)(26)117.7%149.8%2013.9%10.5%科美诊断3%0%24603013.1%4118.3%2611.6%(3)-1.5%祥生医疗-16%-27

321、%24(49)(31)3915.8%2510.2%197.6%(19)-7.8%赛科希德12%4%23183106.5%1811.5%138.2%(14)-8.8%正川股份3%45%221314112.4%81.7%224.8%81.7%伟思医疗-13%-30%22(28)(21)2915.0%5026.3%2412.6%(7)-3.9%麦澜德12%23%2124142611.6%4419.5%2511.1%(6)-2.7%采纳股份10%-35%2017(18)00.0%00.0%00.0%00.0%康拓医疗13%25%191810106.6%2918.8%2516.4%(1)-0.6%五洲医

322、疗-23%-40%15(64)(14)52.4%62.7%73.5%(6)-2.8%浩欧博6%-7%1512(2)2311.1%4924.1%3115.3%10.6%安必平8%-10%1417(2)229.8%9541.6%4419.4%(4)-1.7%天臣医疗4%9%12521611.7%1813.5%1611.8%(1)-0.8%艾隆科技-12%-168%10(20)(47)2920.2%3524.5%2618.1%21.7%收入同比增量净利润同比增量收入归母净利润24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比迈瑞医疗11%17%3,0012055111917758.6%

323、293514.3%8234.0%(293)-1.4%联影医疗1%1%849621282615.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新产业19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰医疗27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%鱼跃医疗-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安图生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安医疗-41%-23%202(932)(184)1198.8

324、%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137.5%34122.8%855.7%80.5%乐普医疗-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科医疗37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4.3%山东药玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%华大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%爱博医疗69%27%14227945476.9%10715.

325、6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6%555.3%(9)-0.9%佰仁医疗14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三诺生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%12992301258.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%开立医疗-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%欧普康视13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好医疗-

326、6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亚辉龙-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微医学16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%17226.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%万孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脉医疗27%44%10

327、1166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新华医疗2%6%101114261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博医疗29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理费用财务费用成分股24H1市值(亿元)2024.9.3研发费用销售费用84 医疗器械板块(按市值排序）单位(百万元）：收入同比增量、净利润同比增量、四费 血制品板块2024年半年报总结 2024H1血制品板块经调整归母净利润增速约为14%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024H1收入总额约为118亿元(+4.4%)，归母净利润总额约

328、32亿元(+11.8%)，扣非归母净利润29亿元（+12.9%）。若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润28亿元（+13.9%）。基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。2024H1多数公司收入增长平稳，主要系去年同期行业清库存带来的基数影响。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2的收入总额分别为54/64亿元，分别同比增长-3.8%/12.5%，经调整归母净利润分别为13/14亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系去年同期投浆量受限。集采政策、销售策略影响利润率。从净利率维

329、度看，2023年血制品集采影响部分公司利润率；2024H1血制品市场需求结构发生变化，各公司采取不同的销售策略，对利润率的影响各异。24H1人白签发批次同比增长14%，静丙签发批次同比下降8%，2024Q1血制品院内需求下降。2024年上半年，国产/进口人白批次分别同比增长7%/18%，静丙批次同比下降8%，其中24Q2人白/静丙批次分别同比增长17%/12%。2024年一季度，样本医院人血白蛋白销售额14亿元，同比下降7%，静丙销售额4.6亿元，同比下降超40%。投资建议：我们看好浆量规模领先、产品盈利能力强的个股，建议关注上海莱士（002252）、天坛生物（600161）、卫光生物（002

330、880）、华兰生物（002007）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）等。风险提示：采浆不达预期风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。血制品：85 2024H1血制品板块经调整归母净利润增速约为14%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024H1收入总额约为118亿元(+4.4%)，归母净利润总额约32亿元(+11.8%)，扣非归母净利润29亿元（+12.9%）。若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润28亿元（+13.9%）。基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。分季度来看，7家公司（剔除华兰生

331、物疫苗业务）2024Q1/Q2的收入总额分别为54/64亿元，分别同比增长-3.8%/12.5%，经调整归母净利润分别为13/14亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系去年同期投浆量受限。2024H1血制品板块净利率持续高位。7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024H1销售毛利率为49.1%，同比+2.2pp，预计毛利率提升主要系部分样本公司的产品提价及部分公司非血制业务收入占比变化。板块费用率16.6%，同比下降1.4pp，预计系Q2收入增长摊薄费用所致。经调整归母净利率23.6%，同比提升2pp，24H1板块实际所得税率有所提升，部分抵消了板块的利润率

332、增幅。数据来源：Wind，西南证券整理 *注：加回资产/信用减值，减去投资/公允价值变动收益 血制品板块2024H1业绩概览（剔除华兰疫苗业务）血制品板块2024年半年报总结 23Q1 23Q2 2023H1 24Q1 24Q2 2024H1 单季度收入（亿元）56 56 113 54 64 118 同比增速 25.3%13.0%18.8%-3.8%12.5%4.4%季度营业成本 30 30 60 27 32 60 毛利率 46.1%47.6%46.9%49.3%48.9%49.1%四费率 15.6%20.4%18.0%15.8%17.2%16.6%销售费用率 7.2%10.2%8.7%5.7

333、%7.1%6.5%管理费用率 6.7%7.4%7.0%7.4%7.1%7.3%财务费用率-1.0%-0.1%-0.6%-0.9%-0.1%-0.5%研发费用率 2.7%3.0%2.9%3.6%3.0%3.3%归母净利润（亿元）15 13 28 16 15 32 同比增速 37.0%5.2%20.4%6.7%18.0%11.8%扣非归母净利润 14 12 26 14 15 29 同比增速 25.1%11.8%18.7%0.0%28.5%12.9%经调整归母净利*（亿元）13 11 24 13 14 28 同比增速 23.5%7.9%16.0%-0.3%31.1%13.9%经调整净利率 23.8%19.5%21.6%24.6%22.7%23.6%扣非归母净利率 25.2%20.7%23.0%26.2%23.7%24.8%86 基数效应影响2024H1收入增长，集采政策、销售策略影响利润率。20