金盘科技-公司研究首次覆盖报告：干变乘势而上储能打造第二增长曲线-240924（33页）.pdf

1、 金盘科技(688676)/电网设备/公司深度研究报告/2024.09.24 请阅读最后一页的重要声明！干变乘势而上，储能打造第二增长曲线 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-09-23 收盘价(元)28.90 流通股本(亿股)4.57 每股净资产(元)9.16 总股本(亿股)4.57 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 1.干变东风入律，储能厚积薄发 2023-03-02 干式变压器干式变压器头部头部企业，开辟储能业务企业，开辟储能业务作为作为第二增长曲线第二增长

2、曲线。公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商 VESTAS、GE、SIEMENS Gamesa 等的风电干式变压器主要供应商之一。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能 3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有核心技术同源。公司 2023 年新承接的储能系统订单达到了 6.41 亿元（不含税），同比增长 144.87%。成本优势凸显，到成本优势凸显，到 2028 年干变全球市场规模有望达年干变全球市场规模有望达 92 亿美元。亿美元。干式变压器相较于油浸式变

3、压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以 4.5MW 机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本 110.96 万元，占单台风机造价成本的 14.51%。据 Markets And Markets 预计，全球干式变压器市场预计将在2028 年达到 92 亿美元的市场规模，2023-2028 年 CAGR 为 6.8%。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。发行可转债扩充储能发行可转债扩充储能+输配电设备数字化产能。输配电设备数字化产能。2022 年 9 月公司登记发行可转债，期限为 6 年

4、，截至 2024 年 3 月 31 日，尚未转股的可转债金额为人民币 9.66 亿元，占可转债发行总量的 98.92%。本次募投资金主要用于扩充储能及输配电设施产能，截止 2024 年 6 月 30 日，武汉数字化工厂及桂林储能数字化工厂等均已达到预定可使用状态。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 73.90 亿元/94.35 亿元/122.89 亿元，实现归母净利润 5.96 亿元/8.14 亿元/11.18 亿元。对应 PE 分别为 22.34/16.35/11.90 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格

5、上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4746 6668 7390 9435 12289 收入增长率(%)43.69 40.50 10.84 27.67 30.25 归母净利润(百万元)283 505 596 814 1118 净利润增长率(%)20.74 78.15 18.05 36.61 37.41 EPS(元)0.67 1.18 1.30 1.78 2.44 PE 54.00 30.36 22.34 16.35 11.90 ROE(%)9.86

6、15.31 13.29 16.23 19.46 PB 5.36 4.64 2.97 2.65 2.32 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 23 日收盘价计算）-17%4%25%45%66%87%金盘科技沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕干式变压器二十余载，成就风能干变全球领先深耕干式变压器二十余载，成就风能干变全球领先.5 1.1 公司深耕新能源领域，主营业务为干式变压器公司深耕新能源领域，主营业务为干式变压器.5 1.2 股权结构清晰，股权激励彰显业绩信心股权结构清晰，