1970年以来12轮降息分析与展望（更新版）：美联储降息周期下大类资产规律-240919（66页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告大类资产首席分析师：孙付大类资产首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420242024年年9 9月月1919日日美联储降息周期下大类资产规律美联储降息周期下大类资产规律19701970年以来年以来1212轮降息分析与展望（更新版）轮降息分析与展望（更新版）19701970-20222022年，年，1111轮降息周期主要资产运行规律总结：轮降息周期主要资产运行规律总结：美债利率美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。

2、但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短端利差。美股、原油：美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。美元指数：美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。黄金：黄金：2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降息

3、中，黄金价格走势呈现分化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通胀和市场避险情绪等因素的影响。特别地，降息周期内，如果美国经济出现衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。1核心观点：历史总结核心观点：历史总结从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,91984,9-1987,11987,1时时段的降息。段的降息。20242024年年9 9月降息月降息50bp,50bp,我们预计年内降我们预计年内降100bp100bp；20252025年后的降息节奏需年后的降息节奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主

4、要资产展望：要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主要资产展望：美债美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。美股：美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。美元指数：美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。黄金：黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大；预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。基本有色金属：基本有色金属：以美

5、国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，面临价格继续调整压力。原油：原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。2核心观点：展望未来核心观点：展望未来3目录目录contents1 1本轮美联储降息及影响本轮美联储降息及影响2 2降息周期与大类资产特征降息周期与大类资产特征3 3降息初期大类资产走势降息初期大类资产走势4 4 风险提示风险提示41 1本轮美联储降息及影响本轮美联储降息及影响资料来源：WIND资讯，华西证券研究所，GDP数据截止至2024年二

6、季度，通胀数据截止至2024年8月，就业数据截止至2024年8月表：表：19701970年以来，年以来，首次降息首次降息前前美国经济表现（降息前美国经济表现（降息前6 6个月指标均值与升降变化幅度）个月指标均值与升降变化幅度）美国降息美国降息周期周期开始时间开始时间首次降首次降息幅度息幅度GDPGDP通胀通胀就业就业实际实际GDP:GDP:同比同比:降息降息前前2 2个季度个季度均值均值(%)(%)实际实际GDP:GDP:同比同比:降息降息前前2 2个季度个季度变动变动(%)(%)实际实际GDP:GDP:环比环比:降息降息前前2 2个季度个季度均值均值(%)(%)实际实际GDP:GDP:环比环