万国黄金集团-港股公司深度报告：新庄矿业铸基石金岭坚守终绽放-240921（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万国黄金集团（3939.HK）深度报告 新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放 2024 年 09 月 21 日 快速成长的多种金属矿企，正迈向全球。公司是一家在海内外多个金属品种上皆有布局的矿企，主要包括铜、铁、金、银等。2022 年前公司仅新庄矿一座在产矿山，铜精矿产品营收占比近 40%，其次则为锌精矿、铁精矿及相关副产品（主要是金银）；随着 2022 年底金岭金矿投产，黄金在公司营收占比中快速提升，2023 年年报显示金锭及金精矿营收占比合计超过 50%，净利润也随着新庄矿采矿规模提升和金岭金矿投产大幅增长，公司正成为

2、冉冉升起的矿业新星。公司坐拥三大优质矿山，金岭矿绽放在南太平洋。公司拥有江西宜丰新庄铜多金属矿、所罗门群岛金岭金矿和西藏哇了格铅银矿三座矿山，并且资源储量丰富。新庄矿（100%权益）：成熟的多金属矿山。新庄矿铜、铁、锌资源丰富。截至 2023 年底，新庄矿拥有铜、铅、锌、全铁、磁铁储量分别为 5.43 万吨、1.24 万吨、4.88 万吨、86.54 万吨、75.12 万吨。经过多次扩建，目前年处理矿石超 100 万吨，生产铜铅锌铁硫金银合计 7 种产品，按营收折合铜可年产铜当量1 万吨，实现有价金属充分回收，真正做到“吃干榨净”绿色发展。金岭金矿（70%权益，新的股权收购完成后将升至 88.

3、2%）：遗落在南太平洋的明珠。该矿山具有 103 吨黄金资源量，平均品位 1.43 克/吨，40 吨黄金储量，平均品位1.42 克/吨，且含有明金，实际入选金品位更高，未来增储潜力巨大。2023 年投产即盈利，为公司贡献归母净利润近 1.5 亿人民币。2023 年金岭金矿共生产金锭 1143 千克（平均金含量 78.1%，平均银含量 19.28%）及金精矿 29361 吨（品位约 25g/t），单位毛利 225.7 元/克，毛利率 50.7%。未来随着产能爬坡，满产后或可贡献 3 吨以上黄金产量，24H1 产量 1.13 吨。规模效应提升后成本还有下行空间，根据可研规划，该矿山满产后现金成本低

4、至 792 美元/盎司，且随着新增水电项目投产，电力成本还有进一步下行的空间。哇了格矿（51%权益）：探转采推进，新的期待。矿山拥有资源量铅金属近 160 万吨（平均品位 3.71%），银近 2000 吨（平均品位 45.02 克/吨）。矿山虽处高原，但开发潜力较大，公司正在全力推进哇了格矿探转采，是公司未来新的增量。投资建议：公司宜丰矿稳定贡献利润，金岭金矿持续爬坡，未来地下矿扩产潜力较大，哇了格铅银矿探转采持续推进。叠加铜金价格景气向上，迎来量价齐升。我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 5.90/7.59/9.13 亿元，EPS分别为 0.71/0.92/1.10 元，

5、对应 9 月 19 日 PE 分别为 12X、9X、8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：铜金等产品价格下跌，项目投产进度不及预期，探转采进度低于预期等。稳健扩张的多金属矿企。万国黄金集团是一家在海内外多个金属品种上皆有布局的矿企，主要包括铜、铁、金、银等。2003 年成立，2012 年在港交所上市。公司实控人为公司董事长高明清先生，高明清和高金珠为公司创始人，分别持有公司 33.99%和 16.74%的股份，此外江铜旗下恒邦股份还持有公司 20.87%股份。首页记得修改 公司经营稳健，正步入快速增长阶段。主要金属产品由铜转为黄金。公司归母净利润近年来快速增长，主要得益于江西新庄矿采矿量

6、逐渐提升，以及所罗门群岛金岭金矿投产。公司盈利主要来自于矿山端的自产精矿产品，外部采购的贸易业务对公司盈利微乎其微。2022 年以前，公司仅有新庄矿一座在产矿山，主要收入依赖铜精矿，其在自有矿山产品营收中占比近 40%，其次则为锌精矿、铁精矿及相关副产品（主要是金银）；2023 年 H1，由于金岭金矿投产，黄金在公司营收占比中快速提升，金锭及金精矿营收占比合计超过 50%，而铜精矿占比则为 18.7%，公司主要产品收入已经变成黄金，其次则为铜精矿。公司坐拥三大矿山，金银储备丰富。其中江西宜丰新庄铜多金属矿、所罗门群岛金岭金矿为在产矿山，分别于 2007 年和 2023 年投产，西藏哇了格铅银矿