玻纤行业深度报告：竞争格局优异价格底部回升-240920（30页）.pdf

1、中国平安中国平安PINGAN证券研究报告竞争格局优异，价格底部回升竞争格局优异，价格底部回升 -玻纤行业深度报告玻纤行业深度报告行业评级建材行业强于大市行业评级建材行业强于大市(维持维持)证券分析师证券分析师郑南宏 投资咨询资格编号：S1060521120001杨 侃 投 资 咨 询 资 格编号：S106051408000220242024年年9 9月月2020日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款专业让生活更简单专业让生活更简单平安证券平安证券专业 价值。玻纤为增强、替代型材料，下游应用领玻纤为增强、替代型材料，下游应用领域广。域广。玻玻 璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，

2、通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看，玻纤产 业技术与资金门槛较高，一条年产12万吨的粗纱产线需要约12亿元固定资产投入，同时与玻璃类似、生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周 期。从下游需求看，玻纤应用领域广且持续拓宽，目前全球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保，分别占35%29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨，CAGR为7.0%,2022年我国玻纤产量占全球比重高达66%。从上游成本看，原材料、人工、折旧、能源占据较高比重，长海股份2023年玻纤及制品成本中材料、人工、折旧、能源、运输分别占45

3、%、12%、10%、26%、3%原材料中一类重要成分为叶腊石，而我国是叶腊石矿储量最丰富国家之一，资源集中在浙江/福建等，这也是巨石等巨头重要生产基地所在。供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升。供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升。2014年以来粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自202003持续 至202201,下行周期自20220202202至至202401,202401,接近经历4年。2024M3后头部企业接连提价，玻纤价格从底部反弹25%左右。主要因行业亏损严重、龙头积 极调整策略，叠加三四月旺季需求边际改善、尤其中下游在涨价带动下积极补库。随着四五月

4、中下游补库结束，叠加七八月淡季需求弱，六月以来 玻纤厂家库存止跌回升，库存压力逐渐加大。同时，二季度复价行业后产能建设有所加快(前八月在产产能增加34万吨),2024H2与2025年或仍有 新增产能释放。因此，后续价格能否平稳或再次提涨，取决于旺季来临后终端需求如何。从上半年表现看，汽车/风电/出口/电子领域需求尚可，光伏等新市场仍在培育。后续关注终端需求与库存表现，预计大厂积极维稳下短期价格相对平稳，其中电子纱格局优于粗纱，价格或更具韧性。行业集中度高，龙头成本、技术等优势突出。行业集中度高，龙头成本、技术等优势突出。全球七家头部玻纤企业产能占全球产能七成，国内三家头部企业(巨石、泰山、国际

5、复材)产能占国 内产能超六成。中国巨石全球市占率达23%(2020年),玻纤纱年产能260万吨。过去十年巨石平均净利率较其他上市公司高7-13pct,主要得益于 成本控制(背后是规模化、区域布局、控股原料商、设备先进等优势),以及中高端产品占比高(背后是客户资源、技术与产品实力)。此外公司 实现全球化布局、海外收入占比近40%。中材科技与巨石同为中国建材股份所控股，旗下泰山玻纤年产能达140万吨；同时泰山玻纤产品以中高端为 主，新能源、交运、电子等领域占比高，尤其风电业务具备优势。主要因中材科技同时发力玻纤、叶片与锂膜业务，旗下中材叶片是风电叶片行业 领军者，全球市占率达26%。国际复材占全球

6、产能10%,位居全球前四。公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率 超25%,在高端电子、热固领域亦处行业领先地位。2023年年底上市后募集资金18.6亿元用于项目建设等。长海股份为民企背景，拥有从玻纤生产、制品加工到复合材料制造的完整产业链，促使利润率处于行业前列。长海拟投资建设60万吨项目，远高于现有产能29万吨，潜在产能弹性大。投资建议：投资建议：玻纤行业过去两年景气度下行、价格大幅下滑，行业盈利亏损严重。随着头部企业积极调整策略，叠加供需格局有所改善，二季度以来 玻纤价格明显回升，有望带动下半年企业业绩同比逐步改善。后续玻纤能否继续涨价取决于供需关系，但行业高