【研报】中国疫苗行业纵观（一）：脚踏实地仰望星空-20200819（84页）.pdf

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1、中国疫苗行业纵观（一）：脚踏实地，仰望星空 证券研究报告 分析师：分析师：孙媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（S0190513080003） 日期：日期：20202020年年8 8月月1919日日 医药生物医药生物推荐（维持）推荐（维持） 目 录 CATALOGUE 窥中国疫苗市场窥中国疫苗市场批签发与研发回顾分析批签发与研发回顾分析01 话行业发展方向话行业发展方向创新之下的消费升级创新之下的消费升级02 投资建议：疫苗行业格局初定，国产企业蓄势待发投资建议：疫苗行业格局初定，国产企业蓄势待发03 rQmPrMtOnPoPqMnQzRxOpMaQbP7NnPnNmOnNeRpPz

2、ReRnPpP9PnNwOuOqNnOwMpMsQ 中国疫苗行业纵观（一）： 脚踏实地，仰望星空 窥中国疫苗市场窥中国疫苗市场批签发与研发回顾分析：批签发与研发回顾分析：批签发方面， 2015年至今，我国疫苗的总批签发量基本保持在5.5亿剂/年，其 中二类苗占比有所有提升。临床研发方面，国内疫苗研发百花 齐放，研发重点集中在流感、狂犬病、HPV、脑膜炎和肺炎等 领域，国内疫苗II、III期临床研发也呈加速趋势。 话行业发展方向话行业发展方向创新之下的消费升级：创新之下的消费升级：技术进步是疫苗创 新的核心推动力，而“投入-产出”最大化是品种选择的重要标 准之一，因此，降低研发投入的“跟随”策略

3、和增加预期收入 的“创新”策略是当前中国疫苗企业进行研发的两大方向。 投资建议：疫苗行业格局初定投资建议：疫苗行业格局初定，国产企业蓄势待发：国产企业蓄势待发：（1）具有 体系化优势的头部企业，有望实现强者恒强：康泰生物康泰生物、智飞智飞 生物生物、华兰生物华兰生物；（2）具有出众创新能力的后起之秀，有望实 现弯道超车：康希诺康希诺、万泰生物万泰生物、百克生物百克生物/长春高新长春高新、康华生康华生 物物。 摘要 Abstrac t 风险提示：研发进展不及预期，销售不及预期，估值波动，风险提示：研发进展不及预期，销售不及预期，估值波动， 突发行业性事件等突发行业性事件等 01 窥中国疫苗市场

4、批签发与研发回顾分析 批签发方面，2015年至今，我国疫苗的总批签发量基本保 持在5.5亿剂/年。2019年，一类苗批签发支数占比约为31%， 按人份换算则为35%；相比于2010年的46%和51%，有较为 明显的下滑。预计未来二类苗占比有望进一步提升。 临床研发方面，国内疫苗研发百花齐放，研发重点集中在 流感、狂犬病、HPV、脑膜炎和肺炎等领域，国内疫苗II、 III期临床研发也呈加速趋势。 5 1.1 全球疫苗市场方兴未艾 创新创新+消费升级，推动全球疫苗市场增长。消费升级，推动全球疫苗市场增长。得益于RSV、CMV等创新疫苗获批上市打开新需求，PCV与 HPV等高效益比疫苗加速渗透发展中

5、国家市场，加之现有品种的升级换代，全球疫苗市场在各细分领域 中有望维持较快增长。而新冠疫苗的预期获批或将加速行业增长。 ，兴业证券经济与金融研究院整理 图、图、2024E全球十大药品领域占比与全球十大药品领域占比与CAGR 6 1.1 重磅品种放量推动全球疫苗市场增长 GSK、默沙东、辉瑞、赛诺菲，四大疫苗巨头瓜分全球超八成市场份额。、默沙东、辉瑞、赛诺菲，四大疫苗巨头瓜分全球超八成市场份额。根据Evaluate Pharma数据， 2018年全球疫苗市场约为305亿美元，2012-2018年CAGR约为3.0%，受默沙东Gardasil/ Gardasil9（HPV） 于新兴市场快速增长与G

6、SK Shingrix（带状疱疹）于2017年上市后销售放量的推动，2018年实现10.1%的 同比增长；预计到2024年全球疫苗市场约为448亿美元，2018-2024年CAGR约为6.6%，届时，辉瑞 Prevnar（肺炎）、默沙东Gardasil（HPV）、赛诺菲Pentacel（百白破、Hib、脊灰）、Fluzone（流感）、 Novavax 呼吸道联苗（流感、RSV）有望各领风骚。 ，兴业证券经济与金融研究院整理 25.525.6 26.7 27.627.527.7 30.5 44.8 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5 10 15 20 25 30 35