华润建材科技-港股公司研究报告-华南水泥龙头水泥骨料双轮驱动高分红低估值显优势-240919（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告天风证券TFSECURITIES华润建材科技华润建材科技(01313)(01313)华南水泥龙头，水泥骨料双轮驱动，高分红低估值显优势华南水泥龙头，水泥骨料双轮驱动，高分红低估值显优势华南水泥龙头，传统华南水泥龙头，传统/新型建材两点开花新型建材两点开花公司是华南水泥龙头，传统建材与新型建材双开花。一方面，公司水泥收入占六至八成，23年底水泥年产能达9020万吨，近三年产能利用率逐年下滑，23年同比下滑10pct至 7 2%,而此次淡季两广地区水泥实现涨价，而此次淡季两广地区水泥实现涨价，当前水泥盈利底部

2、或已逐步压实，后续有望带动盈利向上修复。另一方面，公司在公司在2021年开始拓展骨料及其他新型建材业务，22年以来来骨料业绩贡骨料业绩贡献渐显，献渐显，23年骨料业务贡献营收/毛利分别达16.2/8.8亿元，毛利占比同比+17pct达23.3%,未来贡献业绩有望进一步提升。水泥：广东需求空间仍存，广西新增产能进入尾声，当前再掀涨价潮水泥：广东需求空间仍存，广西新增产能进入尾声，当前再掀涨价潮公司水泥产能主要布局在两广地区，需求端来看，需求端来看，19年年初中央印发粤港澳大湾区发展规划纲要,广东地区需求增势预期渐显。23年广东固投/基建/地产投资同比分别+3%/+4%/-10%,较22年分别由负

3、转正/增速提升2pct/降幅收窄4pct。24年下半年广东仍有交通、城建等重点项目储备，中长期看大湾区建设仍将带动广阔需求空间。供供给端来看，给端来看，受西江水系治理(19年底西江干线西津二线工程全面施工)及广西政府补贴政策(19年出台广西招商引资激励办法，20年推进三企入桂)影响，自20年起水泥企业纷纷通过置换项目在广西建厂，20-23年四年间广西地区新增熟料产能2464万吨，在全国各省排名中遥遥领先。随着22年底西津二线建成通航，同时23年广西政府对外销水泥给予物流补贴和过闸费减免福利，广西水泥外销力度加大，23年长洲枢纽过闸货运量同比+18.2%达1.8亿吨。我们认为经过前期较多的新增产

4、能和市场竞争后，23年盈利空间已被大幅压缩，或遏制了企业新进入市场的步伐，当前新增产能或已结束。两广水泥市场格局相对集中，广东/广西地区 CR3 各约50%,公司在两广地区市占率约20%,具有较高议价权。今年Q2 以来各企业对利润诉求显著提升，预计企业竞合关系向好。长期来看，公司有望凭借沿江布局和头部企业资金优势，进一步拓展市场份额。价格端来看价格端来看，23年两广水泥价格持续下跌，今年6月以来各先后进行两轮推涨，我们认为此次淡季涨价主要受供给端边际变化催化，前期价格下滑较多导致企业亏损面扩大，伴随着新增产能进入尾声，头部企业改变策略，推涨价格意愿较强，下半年来看或具备较高盈利修复空间。非水泥

5、：骨料业绩贡献渐显，新型建材业务布局非水泥：骨料业绩贡献渐显，新型建材业务布局广泛广泛2021年开始公司亦大举进军骨料建设，通过竞拍、并购、参股等方式，在广东、广西、福建、海南、重庆、陕西等地取得11座矿山资源，23年公司骨料产能增加至9250万吨，销售4500多万吨骨料实现16.2亿元收入。当前公司仍有较多在建产能，全部建成年产能预计将达1.48亿吨。随着两广地区骨料需求的阶段性增长，公司骨料产能有望不断释放，24-25年或将显著贡献利润增量。2021年公司将业务重新划分成基础建材、结构建材、功能建材和新材料四大业务板块，紧密布局新型建材业务，长期来看亦奠定良好业务转型基础。证券研究报告证券

6、研究报告2 2 0 0 2 2 4 4 年年 0 0 9 9 月月 1 1 9 9 日日投投 资资 评评 级级行业行业6 6个月评级个月评级当前价格当前价格目标价格目标价格地产建筑业建筑买入(首次评级)1.49港元2.08港元基基 本本 数数 据据港股总股本(百万股)港股总市值(百万港元每股净资产(港元)资产负债率(9%)一年内最高/最低(港元)6,982.9410,404.586.9436.892.24/1.03作作 者者鲍荣富鲍荣富分析师SAC执业证书编号：S王涛王涛分析师SAC执业证书编号：S林晓龙林晓龙分析师SAC执业证书编号：S股股 价价 走走 势势华润建材科技一恒生指数A-52%2