有色金属行业锑系列深度三：立足供需库展望锑的价值回归之路-240918（14页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/14 Table_Main 锑系列深度三锑系列深度三：立足供需库，立足供需库，展望展望锑锑的的价值回归之路价值回归之路 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2024.09.18 分析师分析师 黄梓钊黄梓钊 登记编码：S0950523120001 ：0755-28357177 ： 行业行业表现表现 2024/9/18 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹(2024/9/12)锂矿行业拐点将至？A 股锂矿行业2024 年中报点评(2024/9/11)稀土供需改善，价格有望持续回暖(2024

2、/9/11)锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？(2024/9/11)新材料：凛冬已过春不远(2024/9/10)单月钢招量创新高，钼价长期看好(2024/9/5)英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024上半年业绩亮眼(2024/9/5)锑系列深度二：供给告别“宽松时代”(2024/9/4)有色金属脉动跟踪：成本扰动之思(2024/9/4)2024H1 全球铜矿供给紧缺兑现与否？(2024/9/3)报告要点报告要点 锑产业锑产业政策政策规范出台规范出台，意意指指规范规范全球全球产业产业供应链供应链。作为全球关键矿产清单的交叉共识品种，美、日、欧都将锑列入关键金属管制。我国

3、对锑产业的政策曾经走过“收紧-边际放松”两步周期。8 月 15 日，针对部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制落地，政策细则聚焦锑下游高精尖产业应用，意指规范全球锑产业链。锑产业政策再一次走到新一轮收紧的趋势中。回望二十年，回望二十年，“火力全开”向全球火力全开”向全球输出锑资源输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌。悲歌。根据 USGS 口径，04 年-08 年，我国以全球 40%+的储备资源，贡献当年 80%+的锑产量。2008 年我国产量达到历史顶峰，占比 91.4%。08-16年储量占比有所提升至 50%，产量占比维持在 85%+高位，这一阶段的产量“火力

4、全开”给目前锑产业现状埋下伏笔。2014 年开始，我国锑储量占比和产量占比边际环比下行，2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占全球48.12%。站在目前节点，我国站在目前节点，我国锑产业锑产业呈现呈现资源资源自给自给自足自足缺口，缺口，进口进口依赖逐年扩大依赖逐年扩大。1）矿产锑与表观消费量缺口扩大。）矿产锑与表观消费量缺口扩大。USGS 口径下，我国每年矿产锑金属 4 万吨，而过往 5 年平均表观消费量 13.40 万吨/年，两者之间缺口为 9 万吨，且近年呈逐年扩大趋势。2）矿产进口供应链集中且脆弱。矿产进口供应链集中且脆弱。2018 年-2023 年，俄罗斯、塔吉克斯坦为主要

5、进口国，23 年两国合计占比超 40%。2024H1，俄罗斯由于支付方式的影响，进口中断，对我国原料保供、冶炼生产带来一定扰动，而玻利维亚、土耳其与澳洲进口有所上升。再论供再论供、需需、库、库，展望未来锑的价值中枢，展望未来锑的价值中枢：1）供给的稀缺性供给的稀缺性与需求的粘性与需求的粘性：作为添加剂的角色应用，需求作为添加剂的角色应用，需求的粘性不可的粘性不可忽视忽视。锑元素在工业上常以化合物形态，广泛应用于阻燃材料、铅酸蓄电池、化学工业、特殊合金和国防安全等重要需求领域。2）库存：走出漫长的季节。库存：走出漫长的季节。长期压制价格的隐性库存被需求的持续改善消化。长期压制价格的隐性库存被需求

6、的持续改善消化。锑的社会隐性库存来自泛亚有色金属交易所倒闭后的 1.8 万吨锑锭，结合 23年的金属锑、氧化锑库存趋势，这部分库存在预计在上一轮锑价 11 万/吨时，已经逐步消化。24 年整体延续了 23 年库存回落的趋势，24H1 金属锑库存同比下降 36%；氧化锑库存下降 22%。中期中期供需供需展望。展望。需求侧我们预计，2026 年合计达到 19.12 万吨。结构上，阻燃剂的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来源，其它需求相对稳中有升。供给侧上我们预计未来三年增量有限。整体我们认为供需平衡已在 2023 年开始反转，到 2026 年逐步扩大。我们预计 2326 四年供需缺口分