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1、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/34聚氨酯聚氨酯CPU 全国单项冠军，技术全国单项冠军，技术+产业链共建竞争优势产业链共建竞争优势北交所公司深度报告北交所公司深度报告诸海滨诸海滨(分析师分析师)证 书 编 号：S 0 7 9 0 5 2 2 0 8 0 0 0 7聚氨酯细分产品龙头企业，深耕聚氨酯原材料领域聚氨酯细分产品龙头企业，深耕聚氨酯原材料领域一诺威主要从事聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。我们认为公司发展前景良好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50/1.78/2.15亿元，对应 EPS分别

2、为0.52/0.61/0.74元/股，对应当前股价的 PE 分别为13.6/11.5/9.5X。我们看好聚氨酯产能逐步向中国转移+弹性体市场前景良好为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。全球聚氨酯产业链向中国和规模化迈进，弹性体市场空间全球聚氨酯产业链向中国和规模化迈进，弹性体市场空间广阔广阔我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027年CAGR为4.79%。此外，随着我国聚氨酯行业走向高质量发展和规模化方向，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，行

3、业内具有龙头地位、创新自研技术和产业链完善的企业竞争力将得到进一步提升。目前，我国聚氨酯弹性体行业正处于快速成长期，是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。TPU 正取代PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域，医用TPU目前正处于起步阶段。预计2023-2028年我国聚氨酯弹性体CPU和TPU市场规模增速达9-11%。聚氨酯聚氨酯CPUCPU全国制造业单项冠军，技术储备全国制造业单项冠军，技术储备+产业链完备共建竞产业链完备共建竞争优势争优势一诺为旗下CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021年CPU率约为34.61%,排名第一。截至2024年上半年，公

4、司共获得发明专利授权520项，主持或参与起草了28 项国家标准及多项行业标准。铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列。同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类涵盖聚氨酯弹性体类；聚酯、聚醚及组合聚醚等产品；EO、PO 其他下游衍生物等产品。风险提示：风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。财财 务务 摘摘 要要 和和 估估 值值 指指 标标指标指标2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)6,3086,2966,9558,0479,346YOY(

5、%)-20.9-0.210.515.716.2归母净利润(百万元)191127150178215YOY(%)-18.8-33.418.018.620.4毛利率(%)7.56.85.76.06.2净利率(%)3.02.02.22.22.3ROE(%)15.88.810.011.312.6EPS(摊薄/元)0.660.440.520.610.74P/E(倍)10.716.113.611.59.5P/B(倍)1.71.41.41.31.2数据来源：聚源、开源证券研究所当前股价(元)6.98一年最高最低(元)10.50/5.38总市值(亿元)20.32流通市值(亿元)8.87总股本(亿股)2.91流通

6、股本(亿股)1.27近3个月换手率(%)15.16一诺威一诺威(834261.(834261.BJ)2024年09月16日投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)日 期2024/9/13北交所研究北交所公司深度报告开源证券开源证券北交所研究团队北交所研究团队北北 交交 所所 公公 司司 深深 度度 报报 告告开源证券证券研究报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/34开源证券开源证券北交所公司深度报告北交所公司深度报告目目录录1、深耕聚氨酯原材料领域，2024H1归母净利润+24.45%.41.1、公司简介：聚氨酯细分产品龙头企业，深耕聚氨酯原材料领域.41.2、公司成本管控良好，202