【公司研究】迪安诊断-组织进化技领未来五年战略迪安再出发-20200818（63页）.pdf

1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 8 月月 18 日日 300244.SZ 买入买入 原评级原评级: 买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 39.13 板块评级板块评级:未有评级未有评级 股价表现股价表现 (15%) 2% 19% 36% 53% 70% Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 迪安诊断深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 73.5 18.7 57.

2、8 68.3 相对深证成指 44.4 13.9 32.5 16.7 发行股数 (百万) 620 流通股 (%) 61 总市值 (人民币 百万) 24,279 3个月日均交易额 (人民币 百万) 410 净负债比率 (%)(2020E) 48 主要股东(%) 陈海斌 31 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年8月17日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 证券分证券分析师：析师：邓周宇邓周宇 (86755)82560525 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001 迪安诊断迪安

3、诊断 组织进化，技领未来，五年战略迪安再出发 组织架构，人力资源全面改革支撑公司战略落地；五年战略布局组织架构，人力资源全面改革支撑公司战略落地；五年战略布局争做争做 ICL 行业行业 领导者之一领导者之一；新实验室全面扭亏；新实验室全面扭亏；公司将迎来公司将迎来加速加速增长增长的拐点的拐点。 支撑评级的要点支撑评级的要点 创业廿四创业廿四，整装再出发。，整装再出发。迪安的发展是一个从封闭无序到开放有序，不断 自我革命的过程。公司以诊断试剂代理起家，业务逐渐向 ICL延伸，因为对 中国市场前瞻性的判断（院内市场是主流），公司进行渠道商的大规模收 购以及大规模的独立实验室（ICL）自建和并购扩张

4、，再经过数年的调整和 阵痛之中的自我革命，组织架构、管理体系、人力资源全面改革。公司整 装再出发，下一个十年值得期待。 行业变局证明前瞻战略判断，院内市场是行业变局证明前瞻战略判断，院内市场是 IVD 行业的最主要战场。行业的最主要战场。政策支 持大型公立医院牵头组织区域医联体、医共体，推进分级诊疗。不仅大型 三甲医院的主体地位得到巩固，而且地市级（包括县级、区级）中型医院 作为区域中心医院的地位也在加强。因此公立医院具备做强做大自身检验 科的巨大需求。公司凭借前瞻性的全国范围内的渠道商布局，具备快速切 入全国主要大中型中心医院院内市场的能力。 “医保控费“医保控费+院内市场为主体”的生态环境

5、中，“产品院内市场为主体”的生态环境中，“产品+服务”模式具备独服务”模式具备独 特优势。特优势。公立医院检验科天然具备多层次、多样化的业务需求，因此仅仅 依靠单一的产品销售，或者单一的诊断外包服务是无法满足其全部需求。 大型三甲医院的需求包括：常规检测产品需求、诊断外包的服务需求、新 的特检项目的产品需求。而部分中型区域中心医院由于自身检验科运营效 率较低，额外派生出需要被全方位“赋能”的新需求。因此公司推出了“合 作共建”的创新模式去满足这一需求。而日益严峻的医保控费形势和逐步 到来的 IVD部分项目的集中采购， 使得医院检验科的利润水平有可能出现持 续下降的趋势，从而倒逼公立医院把检验科

6、拿出来与第三方公司进行“合 作共建”，实现开源（开设新项目）、节流（提高运营效率，降低供应链 成本和人力成本）。 独立实验室盈亏平衡点之后进入加速增长期， 报表质量全面提升。独立实验室盈亏平衡点之后进入加速增长期， 报表质量全面提升。 2015-2017 年公司 ICL进入高速扩张期，在此期间成立的新实验室大多处于亏损状态， 拖累整体业绩。根据单店模型，目前公司所有实验室平均店龄为 5 年，ICL 业务有望进入收入增速快、并且利润增速持续高于收入增速的经营质量提 升阶段。预计 2020年公司有数家实验室扭亏为盈，3-5年之后公司 ICL业务 的收入将有望和金域医学处于同一数量级。 公司计划在未