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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 深度分析|玻璃玻纤 证券研究报告 药用玻璃药用玻璃行业行业 中硼硅药玻中期高景气，行业龙头持续受益中硼硅药玻中期高景气，行业龙头持续受益 核心观点核心观点：需求趋势：一致性评价需求趋势：一致性评价+带量采购驱动中硼硅药玻市场快速扩容带量采购驱动中硼硅药玻市场快速扩容。药用玻璃是指直接用于接触各类药物制剂的包装玻璃，是注射剂和口服液体制剂最重要的包装材料，按化学成分可以分为钠钙、低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃，中硼硅性能优异、性价比高；按生产工艺分为模制瓶、管制瓶。我国药用玻璃行业总量相对稳定，一致性评价+集采政

2、策驱动之下产业结构优化，药玻材质逐渐由钠钙升级为中硼硅。近年来集采常态化、注射剂集采占比提升，中硼硅渗透加速，据力诺特玻招股说明书，当前渗透率在 10%左右，25-30 年有望提升至 30-40%，测算 2024-2030 年需求量、市场空间复合增速分别为 19%/30%，赛道高景气前景值得期待。由于中硼硅玻璃包材价值量更高（较钠钙/低硼硅单位价值量可能提升 5-10 倍），相关企业收入和业绩成长空间料有显著提升。供给格局：三重要素筑高壁垒，龙头优势易守难攻。供给格局：三重要素筑高壁垒，龙头优势易守难攻。三大要素筑高药玻行业壁垒，一是技术壁垒高（技术难度和专业度高，并且技术升级的失败率也很高，

3、头部名单稳定），进一步影响市场认可度、成本管控及高端差异化能力；二是客户渠道易守难攻（安全属性、客户粘性大，强者恒强的关键）；三是资金壁垒高，中硼硅药玻产线建设资金投入更高，约为低硼硅的 5 倍以上。技术难易是药玻各细分板块集中度最关键的因素，模制瓶格局好于管制瓶，中硼硅格局好于钠钙/低硼硅（中硼硅模制瓶格局最优）。普通模制瓶山东药玻市占率达 80%+，中硼硅模制瓶山东药玻几乎一家独大；普通拉管陆续有国产厂家突破，中硼硅拉管仍然由海外厂商垄断，后端制瓶环节参与主体较多，格局分散。继续重点推荐山东药玻，建议关注力诺特玻。继续重点推荐山东药玻，建议关注力诺特玻。山东药玻是模制瓶赛道绝对龙头，200

4、4 年起持续深耕中硼硅模制瓶细分领域，技术优势、渠道优势与高端差异化能力筑高护城河，拳头产品中硼硅模制瓶料将充分享受行业扩容红利，在未来几年会贡献主要销量和盈利弹性（确定性更强）；另外，预灌封、玻璃瓶出海业务亦可视为中期期权，继续重点推荐山东药玻。力诺特玻是中硼硅管制瓶头部企业，管瓶产能扩张保持强度，并且其中硼硅模制瓶 5 月转“A”，获批量供应资格。行业市场空间充裕，中硼硅药玻供需有望长期维持良好关系，建议积极关注力诺特玻。风险提示风险提示。注射剂一致性评价进度低于预期；新产能投放或销售低于预期；上游成本大幅上涨。行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2024-09-06 相

5、对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 相关研究：相关研究：玻璃玻纤行业:成长与周期的嵌套 2024-08-04 联系人：黄雪茹 021-38003843 -40%-32%-24%-16%-8%0%09/2311/2301/2404/2406/2409/24玻璃玻纤沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2626 Table_PageText 深度分析|玻璃玻纤 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币

6、最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 山东药玻 600529.SH CNY 25.43 2024/09/05 买入 29.46 1.47 1.80 17.30 14.13 11.88 10.04 11.10 11.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 aVbUeUcWbUeZdXbZaQbP7NnPpPnPsOfQnNxOiNoOuN9