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1、商贸零售商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 商贸零售商贸零售 2024 年 09 月 06 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 零售企业二季度营收稳健，关注高景气优质公司行业周报-2024.9.1 中报发布进行时，新增重点推荐赛维时代行业周报-2024.8.25 进入中报密集披露期，关注黄金珠宝和国货美妆龙头行业周报-2024.8.18 重组胶原医美重组胶原医美市场市场蓝海待拓蓝海待拓，高端消费人群高端消费人群引领潮流引领潮流 胶原蛋白行业深度（二）胶原蛋白行业深度（二）黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）杨柏炜（分析师）杨柏炜

2、（分析师） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790524050001 以高端消费人群为参照以高端消费人群为参照，测算测算医美市场医美市场规模更具合理性规模更具合理性 重组胶原医美产品风头正盛，当前合规产品少，多款在研产品有望在 2025 年前后获批面世，因此市场空间测算及后续竞争格局演变也成为资本市场热门议题。我们认为，重组胶原属于高端医美产品，对多数普通消费者而言支撑其完整疗程（合计消费额约需数万元）较为勉强，因此在测算重组胶原市场空间时，过往以“总人群渗透率、人均消费”的方法存在一定不合理性。本文我们引入医美年消费超 5 万元的“高端人群”作为参照，他们需求稳定、预算

3、充足、消费韧性强，更适用于高端医美产品的市场空间测算。根据我们测算，2024 年高端人群数量不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。看好看好重组胶原医美重组胶原医美产品渗透产品渗透率率提升，提升，2030 年年市场规模市场规模有望突破有望突破 50 亿元亿元 2023 年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足 20%，但我们认为一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。根据我们测算，“足剂量、足疗程”治疗方案在高端人群中渗透将驱动行业增长，2030 年重组胶原医美市场规模（出厂价

4、）有望达 56.5 亿元（2024-2030 年 CAGR约 33%），足以容纳 3-4 个年体量 10-20 亿元的大单品，当前行业仍处发展早期，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。强化支撑强化支撑性性、寻求寻求差异化、差异化、探索探索协同化协同化，均是均是重组胶原重组胶原的的未来方向未来方向（1）强支撑强支撑：动物胶原医美产品已从第一代产品的无交联、弱支撑，逐步发展至第四代长效支撑，而当前重组胶原尚处在初代水平；为强化支撑性、延长维持时间，不同公司技术路线百花齐放、各显神通。（2）差差异化异化：市面上常见 I 型、III 型重组胶原，但天然胶原足有 29 种，通过开发不同型

5、别的胶原蛋白，有望挖掘出与现有重组胶原医美产品不同的差异化适应症。（3）协同化：协同化：与玻尿酸、药物、微球等其他成分协同，以复合型产品的形式提供更好、更多样化的治疗效果。关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业 短期看，重组胶原蛋白医美市场仍是蓝海，现有少数合规产品不仅享受合规红利窗口期，还拥有更长品牌建设周期，先发优势明显；长期看，随着同类型产品持续获批上市，差异化战略将成为企业脱颖而出关键，这既包括通过技术储备（三螺旋、交联等）、多元布局（不同型别、适应症等）、成分协同（多成分复合型产品）实现产品和功效的差异化，也包括 C 端品

6、牌建设带来的消费者心智差异化。重点推荐：重点推荐：（1）化妆品高增、医美管线落地在望的重组胶原护肤龙头巨子生物；（2）布局重组胶原医美赛道，有望复制原业务成功经验的丸美股份、华熙生物。受益标的：受益标的：锦波生物（拥有唯二合规重组胶原医美产品，薇旖美持续放量）、江苏吴中、创健医疗（拟挂牌）等。风险提示：风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论、其他材料替代。-48%-36%-24%-12%0%12%2023-092024-012024-05商贸零售沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行