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1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 儒竞科技儒竞科技（301525.SZ）2024 年 09 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/9/5 当前股价(元)50.42 一年最高最低(元)122.94/41.00 总市值(亿元)47.55 流通市值(亿元)24.91 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.49 近 3 个月换手率(%)134.36 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 热泵库存或已见底，新能源车热管理控制器持续高增公司信息更新报告-2024.8.30 热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增

2、长新曲线公司首次覆盖报告-2024.5.27 儒竞科技深度儒竞科技深度 2：欧洲热泵去库或告一段落，数据中：欧洲热泵去库或告一段落，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量心风机变频控制器打开商用空调增量 公司深度报告公司深度报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）王嘉懿（联系人）王嘉懿（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790123070003 公司热泵控制器或将回暖，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量公司热泵控制器或将回暖，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量空间空间 公司主要产品为变频

3、驱动器及系统控制器，热泵和商用空调是公司基本盘业务领域，2020-2022 年营收占比合计均在 80%左右。从 HVAC 外股 2024 年中报反馈来看，欧洲热泵去库或告一段落，且 AI 趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期。公司已与国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益下游向好趋势。我们维持原有盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.81、25.49、35.85 亿元，归母净利润分别为 2.34、3.73、5.64 亿元，EPS 为 2.48、3.96、5.98 元/股，当前股价对应 PE 分别为 20.4、12.7、8.4 倍，维持“买入”评级。欧洲热泵

4、去库或告一段落欧洲热泵去库或告一段落 由于前期基数较高，HVAC 外股 2024 年中报基本反馈欧洲热泵市场需求下滑，但随着下游去库趋势向好，基本预期 2024 年下半年欧洲热泵市场持续复苏。1、开利（Carrier）：预期 2024H2 出现典型季节性回升，Q4 热泵恢复；2、阿里斯顿（Ariston）：2024H1 欧洲热泵需求疲软，预期 2024H2 持续反弹；3、NIBE：除德国外，绝大多数市场已接近去库尾声；4、芬尼（国产）：2024H1 泳池恒温产品已呈现恢复迹象。AI 趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期 商用变频空调广泛应用于写字楼、图书

5、馆、地铁站、商场、酒店、数据中心等各类使用场景。AI 趋势下数据中心 HVAC 增长强劲。1、开利（Carrier）：2024H1 数据中心订单超 2023 全年，预期 2025 年增长强劲；2、特灵（Trane）：数据中心等细分领域在手订单持续增长；3、雷勃（Regal）：电力系统业务很大程度上受到数据中心市场的推动；4、卡乐（Carel）：2024H1 北美市场同比增长 12.4%，主要由数据中心带动。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收

6、入(百万元)1,614 1,545 1,781 2,549 3,585 YOY(%)25.1-4.3 15.3 43.2 40.6 归母净利润(百万元)211 216 234 373 564 YOY(%)58.0 2.4 8.0 59.8 51.0 毛利率(%)23.8 25.1 24.8 24.8 25.4 净利率(%)13.5 14.6 13.5 14.9 15.9 ROE(%)29.8 7.4 7.4 10.5 13.7 EPS(摊薄/元)2.24 2.29 2.48 3.96 5.98 P/E(倍)22.5 22.0 20.4 12.7 8.4 P/B(倍)6.6 1.6 1.5 1.