科技行业周期探索之四：1987~2002年互联网的浪潮-240904（49页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0909月月0404日日中性中性科技周期探索之四科技周期探索之四1987-20021987-2002 年：互联网的浪潮年：互联网的浪潮核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题美股美股中性中性维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒010-S0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告美股市场速览-美股上行势头趋弱 2024-09-01美股ETF 投资指南系列之三全球 ETF 资产配置组合策略研究 2024-08-31美元债双周报（24 年第

2、35 周）-美联储货币政策转向在即，美债利率走弱 2024-08-26美股市场速览-市场不确定性增加，中小盘价值优势显现 2024-08-25美股市场速览-美股回归涨势的格局已经基本确立 2024-08-18互联网的准备阶段：互联网的准备阶段：IBMIBM 兼容机独大、笔记本出现、兼容机独大、笔记本出现、ISPISP 兴起、兴起、WindowsWindows 成成熟熟尽管直观上，1988-1994 年关于互联网的信息很少，但是我们将这段时间视为互联网的准备阶段：1、IBM 兼容机在这个过程一统江湖，标准确认的前提下才能使个人计算机的成本迅速下降，用户渗透率不断上升；2、笔记本电脑的出现，弥补了

3、台式机无法移动的不足，用户从家庭、办公室上网变得更加随身；3、ISP 的出现，为网络线路铺设提供了保障；4、微软 Windows 的成熟（1990 年 windows3.0 开始），让人们终于摆脱了“噩梦”般的 DOS 命令，以娱乐者而非专业者的身份开始使用电脑。因此，PC 价格更亲民，软件更易用，设备更随身，接入速度更快，几个互联网启动的必要条件，在这一时期一一具备。从星星之火到浪潮之巅，见证互联网泡沫的全过程从星星之火到浪潮之巅，见证互联网泡沫的全过程Mosaic 网页浏览器诞生、万维网联盟成立、NSFNET 的商业化可视为互联网从起步到加速的三个标志；而信息高速公路计划、1996 年电信

4、法、全球电子商务框架是助力互联网腾飞的三大政策。1995-1997 年第一批火起来的是门户，我们称之为“做互联网的”，网景、微软、美国在线、雅虎是这一时期的佼佼者。随着网络渗透率的提升以及市场的不断火热，1998 年泡沫开始滋生并一直持续到 2000 年初，情绪蔓延到了“用互联网的”广大公司以及通信服务与设备公司，如亚马逊、世通公司、思科等。“快速做大”成了这个时候的企业经营信条，企业争相通过并购与烧钱来获得份额，在巅峰时期，部分公司的市销率高达几十到几百倍。尽管泡沫破裂摧毁了纳斯达克 5 万亿美元市值，它依然带来了三大遗产：超前的网络基础设施、存留下来的很多影响未来的互联网公司、以及对于垄断

5、/监管/价值判断上的经验与反思。互联网浪潮带给我们的启示互联网浪潮带给我们的启示在泡沫面前，投资人可能即便看对了未来也不见得成为赢家，能从梦想回到现实才是最重要的；识别并购是必要的，从好到差大体分为四个层次：1、自己有战略，并购作为延展；2、并购会支配或影响战略；3、并购的目标仅仅是追求规模；4、财务造假。一代新人换旧人。每个时代都有基础设施与上层建筑，随着时代的变迁，后者替代前者成为基础设施，而创新者成为新的上层建筑。在浪潮之巅，投资人应该懂得与基础设施及时告别。风险提示：风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下

6、所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录互联网的准备阶段（互联网的准备阶段（1987-19941987-1994 年）年）.6 6个人计算机进入到加速普及阶段.6笔记本开始替代台式机，增长迅猛.10ISP（网络服务提供商）的兴起.13浪潮之巅的激情与谢幕（浪潮之巅的激情与谢幕（1995-20021995-2002 年）年）.15151993-1995 年：星星之火.151995-1998 年：火热年代.171998-2000 年：浪潮之巅.272001-2002 年：潮水退去.40再回首：网络泡沫的遗产.43互联网浪潮的启示互联网浪潮的启示.45451、梦想时记得定闹钟.452、并购