玉龙股份-公司研究报告-积极转型矿业聚焦黄金发展道路-240904（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 玉龙股份玉龙股份(601028 CH)积极转型矿业，聚焦黄金发展道路积极转型矿业，聚焦黄金发展道路 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):13.00 2024 年 9 月 04 日中国内地 普钢普钢 玉龙股份：积极转型聚焦黄金矿业，首次覆盖给予“玉龙股份：积极转型聚焦黄金矿业，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司转型矿业赛道，聚焦黄金业务，23 年黄金产量达 2.85 吨，公司核心资产帕金戈金矿预计未来产量稳定。金价方面，高赤字、高通胀

2、背景下，黄金货币属性正在回归，同时随着美国经济走弱迹象逐步显现，美联储降息预期升温，多重积极因素推升下，我们认为金价或将延续上涨态势。基于此我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 5.10/6.12/7.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.78/1.00 元。24 年可比公司 Wind 一致预期 21.01X PE，由于公司黄金产量规模较上述可比公司较小，且目前产量预期稳定，我们给予公司24 年 20.0X PE，对应目标价分别为 13.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。国资控股明确矿业发展国资控股明确矿业发展方向，持有方向，持有金矿金矿增储潜力增储潜力较大较大、成本优势成本

3、优势显著显著 伴随 2021 年济高控股成为公司实控人，公司明确黄金、新能源矿产资源双轮驱动发展方向，并在 2022 年完成帕金戈金矿资源的收购。帕金戈项目产量从 20 年的 1.59 吨提升至 23 年的 2.85 吨，24 年上半年产量 1.53 吨，增产效果显著。同时公司着力于增储工作，截至 6 月，帕金戈矿区面积已经由原来的 1700 平方公里扩大至 3050 平方公里，矿区增储潜力较大。成本方面，据我们测算该矿山因高品位优势，23 年矿产金单克营业成本仅为 210元/克，处于行业较低水平。同时公司以收取服务费方式负责巴拓金矿运营，据采选方案设计，该矿山预期达产黄金产量 6 吨以上，2

4、3 年扭亏为盈。公司公司布局钒、石墨等新能源资源，有望陆续投产形成利润贡献布局钒、石墨等新能源资源，有望陆续投产形成利润贡献 公司布局新能源矿业资产，先后收购位于陕西商南县的楼房沟钒矿资源 67%的股权以及拥有多座石墨矿山的催腾公司 11.44%股权。钒矿方面，公司计划产能 5000 吨，预计 25 年实现投产。石墨资源方面公司计划通过子公司收购催腾矿业旗下安夸贝、眼镜蛇等石墨资源 70%股份，若收购成功公司将实现对上述两个大型石墨矿的控制权。此外公司计划增持双利硅石矿业股份至 45%，该项目预计 24 年投产。多重正面因素积聚，金价或处于历史性上行周期多重正面因素积聚，金价或处于历史性上行周

5、期 受美国财政赤字高企、“逆全球化”思潮涌动以及频发的地缘性事件等因素影响，全球央行在 22-23 年大额购金，促使金价在加息周期逆势上行。该现象本质为大周期的高通胀预期、美元信用的损耗推升黄金上行，基于未来美国财政支出难收敛以及“逆全球化”趋势难反转的判断，我们认为上述交易逻辑仍将大概率延续。同时近期美国经济数据迎来明显走弱迹象，美联储开启降息周期或渐行渐近，多重正面因素积聚，我们判断金价或处于历史性上行周期，预计本轮金价或在 25 年突破 3000 美元/盎司。风险提示：黄金价格波动，公司在建产能不及预期，海外矿产经营风险。研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SF

6、C No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)13.00 收盘价(人民币 截至 9 月 3 日)11.63 市值(人民币百万)9,107 6 个月平均日成交额(人民币百万)371.17 52 周价格范围(人民币)7.11-15.88 BVPS(人民币)4.36 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)10,936