【研报】化工行业国际化工巨头商业研究之七：雅苒百年化肥巨头成长史-20200817（43页）.pdf

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1、首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 联系人：于宏杰 证 券 研 究 报 告 2020年8月17日 国际化工巨头商业研究之七： 雅苒：百年化肥巨头成长史 我们通过对雅苒历史梳理，将其成长史分为我们通过对雅苒历史梳理，将其成长史分为5 5个阶段：个阶段： 1.1905-1939:先发制胜，着力氮肥研发； 2.1940-1968:二战后在欧洲积极布局，形成规模化优势； 3.1969-2003:通过兼并收购，实现产业布局全球化； 4.2004-2009:分拆上市，专注化肥产业一体化发展； 5.2010-至今：关注新兴市场，加大非洲、拉美等地区投入。 雅苒雅苒VSVS新洋丰：

2、雅苒体量优势明显，新洋丰利润率高新洋丰：雅苒体量优势明显，新洋丰利润率高 1.1.产品结构产品结构：雅苒复合肥种类丰富，细分产品众多；新洋分四大系列，大力发展新型肥。 2.2.复合肥情况复合肥情况：雅苒复合肥销量为新洋丰三倍，价格比新洋丰高40%。 3.3.盈利能力：盈利能力：雅苒EBITDA总量领先新洋丰，但净利率及EBITDA率低于新洋丰。 对国内化肥企业的启示：对国内化肥企业的启示： 1.1.区位布局：区位布局：通过投资兼并等方式扩大公司产业布局，积极开拓新兴市场 2.2.产品布局：产品布局：专注核心产品，提升研发创新能力。 3.3.产业链：产业链：围绕核心产品形成全产业链协同，格局一体

3、化赋予公司成本和客户粘性优势。 4.4.营销渠道：营销渠道：化肥为农业消费品，需要树品牌、重营销，加大渠道布局。 基本结论 2 nMnOnQqNnPmNmQtOvNwPoNbR9RaQnPnNtRrRkPqQuMiNqRwObRoOwPxNqQpQMYpNqN 目录目录 3 发展历程回顾发展历程回顾 公司历史经营表现 公司未来发展定位 公司与新洋丰的对比研究 风险提示 图表1 1650-2000年全球人口 资料来源：计划经济研究所，方正证券研究所 历程：1905-1939 顺应市场，先发探索氮肥技术 雅苒前身是挪威海德鲁公司的化肥生产部门。2020世纪初随着人口的年逐渐增长世纪初随着人口的年逐

4、渐增长，粮食产粮食产 量愈发无法满足需求量愈发无法满足需求。海德鲁公司成立于海德鲁公司成立于19051905年年，公司凭借原有工业和水电项目资源优势公司凭借原有工业和水电项目资源优势， 利用水电从空气中分离出氮气利用水电从空气中分离出氮气，开始研发氮肥开始研发氮肥。海德鲁公司逐步建立起自己的研究体系，致 力于发展新的生产工艺，提高公司的化肥技术，并于1919年在挪威奥斯陆建立第一个研究中 心。20世纪30年代面对经济大萧条，公司坚持追求多样化发展道路，致力于为行业的其他分 支开发新的肥料产品和技术，公司整体日益创新和充满活力。 0 10 20 30 40 50 60 70 1650170017

5、5018001850190019502000 人数 世界人口/亿 第一次工业革命 新技术革命 海德鲁生产化肥 4 图表2 二战期间主要国家平民伤亡人数/人 资料来源：军事历史，方正证券研究所 历程：1940-1968 战后加快国内建设，积极扩产 1 1、二战对欧洲经济和人口的影响、二战对欧洲经济和人口的影响 1940年4月纳粹德国为争夺挪威铁矿航线，占领挪威。挪威一度成为欧洲二战主 战场，战争持续长达两个月，有5万挪威难民迁入瑞典。 经济状况经济状况：二战中欧洲作为世界大战的主战场，经济遭到严重破坏，其直接导致经济遭到严重破坏，其直接导致 欧洲欧洲GDPGDP下降下降70%70%。在马歇尔计划

6、下重建花费4000亿美元。 人口状况：人口状况：二战期间，60006000- -80008000万军民死于战争万军民死于战争。 5 图表3 战后公司国内发展重大事件 资料来源：公司公告，方正证券研究所 历程：1940-1968 战后加快国内建设，积极扩产 公司在战争期间遭受了严重的破坏。然而，海德鲁的管理层再次展现了前瞻性。第二第二 次世界大战后公司进行大量投资，员工人数从次世界大战后公司进行大量投资，员工人数从19451945年的年的25002500人增加到人增加到19551955年的年的50005000人，为人，为 后期公司主导欧洲市场奠定了基础。后期公司主导欧洲市场奠定了基础。海德鲁抓住