《酒店行业研究框架深度报告-240903（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《酒店行业研究框架深度报告-240903（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、酒店行业研究框架深度报告酒店行业研究框架深度报告分析师|李雯 S0800523020002 邮箱：西部证券研发中心2024年9月3日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心核心结论核心结论2 精细化运营将成为酒店行业未来核心竞争壁垒。精细化运营将成为酒店行业未来核心竞争壁垒。在我们此前的酒店行业深度报告中，我们提出会员体在我们此前的酒店行业深度报告中，我们提出会员体系、价格体系、收益管理三个方面的能力将构成酒店集团核心壁垒，并对各部分进行了详细阐述。系、价格体系、收益管理三个方面的能力将构成酒店集团核心壁垒，并对各部分

2、进行了详细阐述。总体来说，酒店集团为满足不同消费能力消费群体及会员，提供不同档次酒店品牌，进而形成品牌价格体系；同时，单一酒店针对不同细分市场给出不同价格，构成门店价格体系。针对不同细分市场的价格管控（确保其价格构成合理梯度），才能确保会员体系的价值。收益管理则是酒店在不改变经营成本的情况下，提高盈利水平的管理理念。供给端呈现增速快、结构升级特征，中高端酒店占比持续提升。供给端呈现增速快、结构升级特征，中高端酒店占比持续提升。供给规模方面，供给规模方面，根据驿镜数据，全国酒店数量自2023M1的46.9万家增长至2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间

3、，总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。供给结构方面，供给结构方面，根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。尽管中高端占比持续提升，但经济型酒店目前仍为酒店供给基本盘，其占全国所有酒店比例仍高于50%。需求端或已超过需求端或已超过20192019年同期水平。年同期水平。住宿需求的产生往往伴随人口的流动，2024年以来主要节假日出游人数、铁路、航空客运量基本超过2019年同期。我们判断当前酒店需求或已超过我们判断当前酒店需求或已超过20192019年同期水平。而今年以来全国大

4、盘酒店经营数据表现同比年同期水平。而今年以来全国大盘酒店经营数据表现同比20192019年年为负，我们认为其原因在于供给和需求增速差距过大导致供过于求。我们也看到，头部连锁酒店集团为负，我们认为其原因在于供给和需求增速差距过大导致供过于求。我们也看到，头部连锁酒店集团经营数据要好于大盘，我们认为这一现象是连锁化经营优势的具体体现。经营数据要好于大盘，我们认为这一现象是连锁化经营优势的具体体现。风险提示：风险提示：1.门店数量增长不及预期；2.需求增长不及预期；3.行业竞争加剧风险；4.其他风险。fYbUbZaYeZ8XfVfV7N8Q7NoMnNsQnRiNnNwPkPoOqM9PnNxOMY

5、pNqNwMmOtP请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：iFind，西部证券研发中心酒店板块行情复盘：疫后需求释放弱酒店板块行情复盘：疫后需求释放弱，板块下行板块下行3图：酒店板块行情复盘200025003000350040004500500055006000酒店（852121.SL）月收盘价(元)酒店（852121.SL）月收盘价(元)酒店行业品牌整合期，收并购行为频繁，代表性收购案例包括锦江酒店收购维也纳、铂涛、法国卢浮集团等。疫情三年，供给端出清，但酒店集团逆势扩张叠加疫后积压需求释放预期，酒店板块整体呈现上涨趋势。疫情放开后，供给快速恢复、需求缓慢恢复，酒店行业或进入供过于求阶段。内部整

6、合期，收并购完成后，酒店集团开始内部整合收购品牌，使其并入原先的品牌矩阵和会员体系，逐步实现统一管理。CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录供需分析：现阶段供给增速高于需求增速竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张020301酒店行业研究框架酒店行业研究框架相关标的04风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心5酒店行业研究框架酒店行业研究框架酒店会员体系收益管理收入端流量端价格体系产品端综合收入最大化价格歧视房价预测及调控不提高成本的前提下扩大收入会员质量及结构私域流量载体流量护城河支撑会员体系有效运转提高品牌竞争力灵活应对市场供需变化的基础休闲需求商务需求需求

7、收入及收入预期就业及就业预期节假日出游PMI航班客运量铁路客运量直营模式加盟模式综合收入=客房+餐饮+会议存量门店新增门店持续性加盟费（营收take rate)一次性加盟费质量客房收入=RevPAR客房数量365RevPAR=OCC（入住率）ADR（房价）成本：租金、水电、人工等费用：管理费用、财务费用、销售费用综合收入=一次性加盟费+持续性加盟费相关指标相关指标相关指标相关指标复购率复购率&直销率（直销率（CRS）超额超额收益收益请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心6会员会员、价格体系为客流量筑底价格体系为客流量筑底，收益管理理念助力效益最大化收益管理理念助力效益最大化会会员员

8、体体系系筛筛选选与与过过滤滤散客公域流量协议客户高消费能力中等消费能力低消费能力潜在高等级会员潜在中等级会员潜在低等级会员高端品牌中端品牌经济型品牌品牌价格体系品牌价格体系通过品牌矩阵实现各价格带通过品牌矩阵实现各价格带酒店产品覆盖酒店产品覆盖升级升级门店价格体系门店价格体系客群分类客群分类差别定价差别定价Walk-inOTA会员低低高高价格团体收收益益管管理理策策略略价格体系价格体系 会员体系和价格体系相辅相成，为门店客流量奠定基础。会员体系和价格体系相辅相成，为门店客流量奠定基础。价格体系为不同细分市场提供不同价格，整体上看，我们认为其核心功能在于维护会员预定价格为C端最优价格，在保障会员

9、权益的同时，为酒店集团自有预订渠道输送订单。收益管理作为一种管理理念，其具体实施工具为价格体系。收益管理作为一种管理理念，其具体实施工具为价格体系。CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录供需分析：现阶段供给增速高于需求增速供需分析：现阶段供给增速高于需求增速竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张020301酒店行业研究框架相关标的04风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：驿镜，西部证券研发中心注：酒店规模数据受供应链上下架、数据切片时间影响，统计数据存在一定偏差，仅供参考供需分析供需分析供给量：疫后供给高速增长供给量：疫后供给高速增长，四线及以下城市增量更多四线及以下城市增量

10、更多8图：全国酒店供给规模（全部酒店）0246810121416一线（万家）新一线（万家）二线（万家）三线（万家）四线及以下（万家）图：各线级城市酒店数量（15间及以上）0100200300400500600700一线新一线二线三线四线及以下图：各线级城市客房数量（15间及以上酒店，单位：万间）行业总供给规模疫后持续增长。行业总供给规模疫后持续增长。根据驿镜数据，全国酒店数量（全部酒店）自2023M1的46.9万家增长至2024M7的74.2万家，对应总客房规模由1767.3万间增长至2043.5万间，总酒店数量增长率为58.2%，总客房规模增长率为15.6%。对于二者增速差异，我们认为新开酒

11、店单店规模相对之前更小。四线及以下城市酒店供给增速相对更高，与各酒店集团加速下沉市场四线及以下城市酒店供给增速相对更高，与各酒店集团加速下沉市场渗透战略相一致。根据驿镜数据，渗透战略相一致。根据驿镜数据，2023W1至2024W33，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市酒店数量（15间及以上规模）分别增加0.36/1.05/0.84/0.95/2.76万家，增长率分别为16.8%/16.1%/16.5%/14.8%/25.0%。0.0500.01000.01500.02000.02500.0010203040506070802020M122021M52021M102022M32022M82

12、023M12023M62023M112024M4酒店数量（万家）客房数量（万间，右轴）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中国饭店业协会，华住集团、锦江酒店、首旅酒店2018-2023年年报，西部证券研发中心供需分析供需分析供给结构：中高端占比提升供给结构：中高端占比提升，经济型仍为基本盘经济型仍为基本盘965.2%61.5%59.0%58.6%55.3%15.9%16.9%18.9%20.0%21.4%12.5%14.6%14.2%13.7%15.4%6.3%7.0%7.9%7.7%7.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022202

13、3豪华（%）高档（%）中档（%）经济型（%）图：全国酒店供给结构（客房口径）图：华住集团结构（门店数量）73.17%69.13%64.50%61.24%57.99%53.11%23.12%26.42%28.73%30.97%33.58%37.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023奢华高档中高档中档经济型图：锦江酒店、首旅酒店结构（门店数量）67%58%53%48%44%42%33%42%47%52%56%58%81%73%68%62%57%52%19%27%32%38%43%48%0%10%20%30%40%50

14、%60%70%80%90%100%201820192020202120222023锦江经济型（%）锦江中高档（%）首旅经济型（%）首旅中高档（%）中高端酒店占比提升：中高端酒店占比提升：根据中国饭店业协会数据，2019年至2023年，中档酒店客房占比由15.9%提升至21.4%，高档酒店客房占比由12.5%提升至15.4%。经济型酒店仍为主要构成部分。经济型酒店仍为主要构成部分。尽管经济型酒店客房占比呈现下降趋势，但其占比仍在50%水平以上，占据我国酒店供给半壁江山。酒店集团供给结构变化与全国供给变化趋势一致。酒店集团供给结构变化与全国供给变化趋势一致。华住集团、锦江酒店、首旅酒店经济型门店占

15、比分别由2018年的73%/67%/81%降低至2023年的53%/42%/52%。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中国人民银行调查统计司，文旅部，iFind，西部证券研发中心供需分析供需分析C C端需求：假期客流量超端需求：假期客流量超20192019年年，收入及就业预期弹性充足收入及就业预期弹性充足10119.9%102.6%85.6%0%20%40%60%80%100%120%140%出游人数恢复率（%）旅游收入恢复率（%）人均旅游收入恢复率（%）图：收入预期及收入感受指数图：就业预期及就业感受指数图：节假日旅游表现出游热度已超2019同期40455055602019Q1 2019Q3

16、 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1收入感受指数（%）收入信心指数（%）3035404550552019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1就业感受指数（%）就业预期指数（%）图：社零总额2024年以来持续同比正增长-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%01000020000300004000050000600007000080000900002020M

17、1-M22020M92021M52021M122022M82023M42023M112024M7社会消费品零售总额（亿元）yoy（%）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：iFind，交通运输部，西部证券研发中心供需分析供需分析B B端需求：或已超过端需求：或已超过20192019年及年及20232023年需求水平年需求水平11图：制造业PMI图：2024年铁路客运量超过2019年同期水平（单位：万人）图：2024年国内航班客运量超过2019年同期水平（单位：万人）200002500030000350004000045000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019202320

18、24 数据上看，数据上看，B B端需求（商务）或已超过端需求（商务）或已超过20192019年同期水平：年同期水平：1.1.铁路客运量：铁路客运量：2024年1-7月累计铁路客运量同比增长15.7%，同比2019年增长18.4%。2.2.航班客运量：航班客运量：2024年1-7月国内航线累计累计客运量同比2019年增长13.6%，同比2023年增长14.8%。3.3.制造业制造业PMIPMI：2024年7月制造业PMI49.4%，2023年同期为49.3%。整体上看，2024年1-7月制造业PMI未出现大幅低于荣枯线的情况，3-4月高于荣枯线水平。35004000450050005500600

19、06500M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220192023202430%35%40%45%50%55%制造业PMI（%）制造业PMI（%）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：驿镜，西部证券研发中心供需分析供需分析行业经营：供需增速错位导致经营数据弱行业经营：供需增速错位导致经营数据弱1240%50%60%70%80%2019（%）2023（%）2024（%）图：2024年以来全国酒店入住率偏弱1701902102302502702019（元/间）2023（元/间）2024（元/间）图：2024年以来全国平均房价弱于2023年及2019年8010012014016018020

20、02019（元/间）2023（元/间）2024（元/间）图：2024年以来全国RevPAR表现整体弱于2023年 供给增速超过需求增速导致全国大盘经营数据偏弱。供给增速超过需求增速导致全国大盘经营数据偏弱。1.1.入住率（入住率（OCCOCC，%）：）：2024年前33周平均OCC为59.7%，同比2023年-3.4pcts，同比2019年-4.7pcts。2.2.平均房价（平均房价（ADRADR，元，元/间）：间）：2024年前33周平均ADR为208.0元/间，同比2023年-5.1%，同比2019年-4.6%。3.3.平均每间客房收益（平均每间客房收益（RevPARRevPAR，元，元/

21、间）：间）：2024年前33周平均RevPAR为124.5元/间，同比2023年-10.3%，同比2019年-11.3%。CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录供需分析：现阶段供给增速高于需求增速竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张020301酒店行业研究框架相关标的04风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中国饭店业协会，锦江酒店、首旅酒店、华住集团2019年及2023年年报，西部证券研发中心竞争格局及变化：头部酒店集团市占率提升竞争格局及变化：头部酒店集团市占率提升，连锁酒店市场竞争激烈连锁酒店市场竞争激烈14图：2019年华住集团、锦

22、江酒店、首旅酒店客房数量市占率（国内全部酒店）华住集团 11.9%锦江酒店 16.3%首旅酒店 9.2%其他 62.6%图：2019年华住集团、锦江酒店、首旅酒店客房数量市占率（国内全部连锁酒店）图：2023年华住集团、锦江酒店、首旅酒店客房数量市占率（国内全部连锁酒店）图：2023年华住集团、锦江酒店、首旅酒店客房数量市占率（国内全部酒店）华住集团,5.4%锦江酒店,6.5%首旅酒店,2.9%其他,85.2%华住集团 13.1%锦江酒店 15.9%首旅酒店 7.1%其他 63.9%华住集团 3.0%锦江酒店 4.2%首旅酒店 2.4%其他 90.4%CONTENTS目目 录录CONTENTS

23、目目 录录供需分析：现阶段供给增速高于需求增速竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张020301酒店行业研究框架相关标的相关标的04风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：华住集团2018-2023年年报及2024年半年报，华住集团官网，西部证券研发中心16华住集团华住集团：有序推动品牌升级落地有序推动品牌升级落地，持续渗透低线城市酒店市场持续渗透低线城市酒店市场图：华住会会员占住店客人比例保持较高水平图：全季4.0、汉庭3.5及以上版本门店占比提升至71.2%、36.3%图：在营酒店城市线级分布（单位：家）核心品牌版本不断升级，门店端同步落地。核心品牌版本不断升级，门店端同步落地。根据公司

24、二季度业绩交流会公开资料，核心品牌汉庭及全季的新版本门店数量占比持续提升。截至二季度末，汉庭3.5版本及以上门店数量占比达到36.3%，全季4.0版本及以上门店数量占比达到71.2%。我们认为新版本门店我们认为新版本门店占比的提高能够有效提升会员入住体验，强化会员复购与品牌粘性。占比的提高能够有效提升会员入住体验，强化会员复购与品牌粘性。持续向低线城市渗透，提升品牌影响力。持续向低线城市渗透，提升品牌影响力。从酒店数量及占比来看，三线及以下城市已开业酒店占比41%，待开业酒店中有54%的酒店位于三线及以下城市。会员规模庞大，呈现高粘性高复购特征。会员规模庞大，呈现高粘性高复购特征。根据公司公告

25、，2018年至2023年，华住会会员间夜占比为76%/76%/74%/75%/76%/73%，自有销售渠道间夜占比为86%/85%/85%/83%/87%/78%。19%17%42%42%39%41%0200040006000800010000120002023Q22024Q2一线城市二线城市三线及以下城市图：待开业酒店城市线级分布（单位：家）8622101509%10%36%36%55%54%05001000150020002500300035002023Q22024Q2一线城市二线城市三线及以下城市280832660%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212022

26、20232024Q2汉庭3.5及以上版本门店占比（%）全季4.0版本及以上门店占比（%）76%76%74%75%76%73%86%85%85%83%87%78%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%201820192020202120222023华住会会员间夜占比（%）自有销售渠道间夜占比（%）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：锦江酒店2019年-2024年各季度财报，锦江酒店2015-2023年年报及2024年半年报，西部证券研发中心17锦江酒店：中国区系列改革持续推进锦江酒店：中国区系列改革持续推进，海外债务优化降低费用支出海外债务优化降低费用支出中国酒店集团龙头企业

27、，系列改革逐步落地。中国酒店集团龙头企业，系列改革逐步落地。公司酒店规模位居全国第一，自2023年下半年提出系列改革以来，在组织架构、会员体系、CRS、收益管理、债务优化等方面均取得阶段性进展。CRSCRS业务收入提升叠加庞大私域流量池，有望贡献可观利润增量。业务收入提升叠加庞大私域流量池，有望贡献可观利润增量。根据公司公告，CRS服务费将扩大收费酒店范围，且此前收费标准并未统一，各品牌收费方式各有不同，未来将逐步统一。该项业务此前由Wehotel开展，公司已于2023年实现100%控股。海外债务优化落地，有望降低财务费用对利润端的挤压。海外债务优化落地，有望降低财务费用对利润端的挤压。公司以

28、自有资金3亿欧元偿还海外部分债务（收购产生），偿还完成后将降低海外债务产生的财务费用。图：锦江酒店客房规模超110万间0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120境内客房数量（万间）境外客房数量（万间）客房总规模yoy（%）年份年份借款方借款方借款金额（亿欧借款金额（亿欧元）元）利率（利率（%）2015中国工商银行等银团12.891.124%2018关联方Master Melon Capital5.001.08%中国银行上海分行3.781.10%+0.1%中国银行巴黎分行0.201.20%+0.1%中国交通银行法兰克福分行3.70前三年：1%后两年：EURIBOR+1%

29、20222022关联方Master Melon Capital3.00三个月EURIBOR+120BP中国工商银行巴黎分行1.17EURIBOR+80BP+0.1%中国民生银行上海分行3.001.00%中国工商银行巴黎分行1.19EURIBOR+80BP+0.1%中国交通银行法兰克福分行3.33EURIBOR+100BP+0.35%20232023关联方Master Melon Capital3.00三个月EURIBOR-45BP中国工商银行巴黎分行1.15EURIBOR+80BP+0.1%中国民生银行上海分行3.00EURIBOR+60BP中国工商银行巴黎分行1.17EURIBOR+80BP

30、+0.1%中国交通银行法兰克福分行3.33EURIBOR+100BP+0.3%中国银行上海分行3.003.85%表：锦江酒店海外债务一览CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录供需分析：现阶段供给增速高于需求增速竞争格局：连锁酒店集团市场份额扩张020301酒店行业研究框架相关标的04风险提示风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心风险提示风险提示191.1.门店数量增长不及预期：门店数量增长不及预期：当前连锁酒店集团加盟模式为主，门店数量构成营收能力基本盘，门店数量增速放缓可能影响营收增速；2.2.需求增长不及预期：需求增长不及预期：酒店需求主要由商务和休闲

31、需求构成，需求变化会影响酒店经营情况；3.3.行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：竞争加剧可能导致门店经营变差，营销费用开支增加；4.4.其他风险。其他风险。投资评级说明投资评级说明20西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明行业评级行业评级超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上公司评级公司评级买入：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之

32、间中性：公司未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后基于报告发布日后6-12个月内公司股价个月内公司股价（或行业指数或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中其中，A股市场以沪深股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准指数为基准。分析师声明分析师声明本人具有中国证

33、券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：联系电话：021-38584209免责声明免责声明21本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（

34、以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该

35、等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购

36、买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正

37、在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。